从4G崛起的中国：数据大爆炸-2013-04-11.pptx

数据大爆炸 从4g崛起的中国 安信证券研究中心 王学恒 2013年4月9日 主要结论 数据大爆炸与 “数据地球” 数据基础设施中的投资机遇 投资漏斗4g、智能终端、移动宽带应用 主要推荐标的 4g：中兴通讯、烽火通信、大富科技、金信诺 智能终端：欧菲光、安洁科技、宇顺电子、水晶光电 移动宽带：科大讯飞、掌趣科技、博瑞传播、北纬通信、鹏博士 汇报目录 数据大爆炸，中国的机遇 投资机会4g、智能终端、移动宽带 标的简述 数据大爆炸， why？ 1tb=1024gb 1pb=1024tb 1eb=1024pb 1zb=1024eb 2020年，人类数据量约等于地球沙滩上所有沙粒总和的47倍 数据来源：idc 数据地球人类信息化的终极梦想 努力将所有的信息努力将所有的信息 数字化数字化 1 海量数据在海量数据在“数据数据 地球地球”中高速处中高速处 理、交换、分析理、交换、分析 2 数据地球反作用于数据地球反作用于 物理地球物理地球 3 物理地球 数据地球 数字化数字化 数据化数据化 逆数据逆数据 信息化的下一个三十年：数据时代 美国：1960-1990 中国：1990-2005 pc时代 互联网时代 数据时代 美国：1990-2020 中国：1998-2020 美国：2020-2050？ 中国：2020-？ question：我们看似与美国在同一个起跑线，真的么？ 创新、标准、复制我们迄今仅有第三种能力 数字化数字化 1 数据化数据化 2 逆数据逆数据 3 互联网互联网 移动互联网移动互联网 物联网物联网 1 大数据大数据 2 3d3d打印打印 3 过程方向 复制能力复制能力 网络基础设施网络基础设施 1 标准能力标准能力 云端基础设施云端基础设施 2 创新能力创新能力 云端应用云端应用 3 能力 基础设施现状中国网速仅为美、日的1/3 数据来源：akamai 中日俄美四国网速对比 中国在这里 日本 美国 俄罗斯 基础设施现状中国宽带普及率仅为美日的1/3-1/2 中国固网宽带普及率仅为美国、日本的1/2 中国 中国移动宽带普及率仅为发达国家的1/3 中国 数据来源：itu，中国电信，中国联通，中国移动 百人普及率百人普及率 面临的机会之 1、产业链成熟度史无前例（以手机芯片为例） 供应商产品多模制式生产工艺量产时 间lte fddtd-ltehspa+td-scdmaev-do 海外一线厂商 高通msm893028nm2013h1 msm896028nm2013h1 英特尔xmm716032nm2013h1 海外二线厂商 英伟达tegra 4i28nm2013h2 美满pxa180240nm2013h1 pxa192028nm2013h2 pxa192828nm2013h2 意法爱立 信 l954032nm2013h1 l854028nm2013h1 l858028nm2013h2 国内厂商 联发科mt713828nm2013h1 海思balong 710 40nm2012h2 展讯sc961040nm2012h2 联芯科技lc176140nm2013h1 lc1761l40nm2013h1 面临的机会之 2、技术追赶史无前例（以通信设备商规模为例） 数据来源：爱立信、华为、阿朗、诺西、中兴 2007-2012，全球五大电信设备制造商的销售收入 单位：亿美元 技术追赶史无前例（以通信设备商专利为例） 中兴和华为分列全球专利申请量第一和第四位（2012年） 数据来源：wipo 单位：个 面临的机会之 3、本届政府推进产业市场化的决心史无前例 第一步，确立电信运营商的垄断地位 2000年9月 中华人民共和国电信条例正式颁布 2001年6月 电信业务分类目录进行了第一次局部调整并重新公布 2002年1月电信业务经营许可证管理办法 2003年4月 电信业务分类目录修订版 第二步，解决垄断者之间的分配问题 2007年12月 互联网交换中心网间结算办法 第三步，缓慢的市场化 2009年4月 新版电信业务经营许可管理办法 2012年6月 关于鼓励和引导民间资本进一步进入电信业的实施意见 市场化新起点：2013年1月移动通信转售业务试点方案 投资机遇我们努力在这里寻找 数字化数字化 1 数据化数据化 2 逆数据逆数据 3 互联网互联网 移动互联网移动互联网 物联网物联网 1 大数据大数据 2 3d3d打印打印 3 过程方向 复制能力复制能力 网络基础设施网络基础设施 1 标准能力标准能力 云端基础设施云端基础设施 2 创新能力创新能力 云端应用云端应用 3 能力 价值投资 主题投资 主题投资 汇报目录 数据大爆炸，中国的机遇 投资机会4g、智能终端、移动宽带 标的简述 数据大爆炸的投资思路，数字化（基础设施）大有作为 数字化数字化 1 数据化数据化 2 逆数据逆数据 3 数据大爆炸投资思路：从基础设施到应用 应用繁荣 无线网提速有线网提速智能终端普及 无线应用 4g三网融合宽带提速 超级本 pad 智能手机 手机游戏 移动支付 手机定位 互联网电视 有线应用 人机交互 voip ipv6 物联网深化 安防 二六三、朗玛信息、天源迪 科、东方国信、鹏博士 投资漏斗：4g、智能终端、移动宽带应用 政策 障碍 商业模式 障碍 三网融合 宽带提速 超级本 /pad 智能手机 手机游戏 手机支付 手机定位 互联网电视 人机交互 voip ipv6 4g 安防 三网融合 宽带提速 超级本 pad 智能手机 手机游戏 手机支付 手机定位 互联网电视 人机交互 voip ipv6 4g 安防 三网融合 宽带提速 超级本 pad 智能手机 手机游戏 移动支付 手机定位 互联网电视 人机交互 voip ipv6 4g 安防 宽带提速 超级本 pad 智能手机 手机游戏 人机交互 ipv6 4g 安防 典型标的 鹏博士、网宿科技 莱宝高科、长信科技、欧菲 光、安洁科技 歌尔声学、长盈精密、劲胜 股份、德赛电池、信维通信 掌趣科技、博瑞传播、浙报 传媒、北纬通信、顺网科技 科大讯飞 星网锐捷、紫光股份、浪潮 信息 中兴通讯、烽火通信、日海 通讯、大富科技、金信诺 海康威视、大华股份、华平 股份 数码视讯、同洲电子 确定不确定 东信和平、恒宝股份、天喻 信息、证通电子、国民技术 国腾电子、海格通信、中海 达、北斗星通、中国卫星 乐视网、百事通 移动支付 手机定位 voip 互联网电视 三网融合 4g：增长确定 资本开支超越此前任何年份，设备投资增长20% 国内三大运营商资本开支（亿元） 三大运营商分项投资增速（%） 有线 无线 数据来源：中国电信、中国移动、中国联通 4g：和3g时代有什么不同？ 竞争趋缓，毛利率提升 竞争趋缓竞争趋缓 毛利率提升毛利率提升 市场 格局已稳定 技术 只能一次 收费 竞争 华为主动 放弃竞争 中国移动基本确定份额格局 ，华为、中兴各25%，爱立信 、诺西、阿朗、普天等合计 50%。厂商不会因为降价获得 更高份额。 由于频谱资源的限制 ，td-scdma仅能一次 升级td-lte，未来无 扩容机会，因此厂商 优惠没有意义。 华为把通信行业当成 现金牛，不再寻求低 价竞争。最近正在寻 求发行企业债。 智能终端:： 市场持续繁荣 2012201320142015cagr 智能手机7139691,2111,45427% 平板10615420826035% 超本820406096% 2012-2015三大产品复合增速（百万部）： 数据来源：digitimes 触摸屏：移动互联网时代人机交互的必需品 触摸屏市场销量未来仍将维持20%-30%的增速，持续快速成长 技术路径的变化将淘汰部分企业 2012201320142015cagr 全球触摸屏量（百万）1,349 1,808 2,146 2,462 22% yoy40%34%19%15% 手机容屏渗透率88%93%96%98% gff（欧菲光）45%39%33%25%27% gg（ 苹果）25%20%14%10%4% g1（莱宝、宇等）2%4%7%9%-7% g1f（欧菲光）2%5%10%16%109% on-cell（三星）19%20%21%22%153% incell（iphone5、深天 ）7%12%15%18%33% 平板 触摸屏（百万）106 154 208 260 35% gg61%45%33%20%-7% gff11%13%17%20%65% g1f18%30%35%40%76% g110%12%15%20%70% 超极本触摸屏（百万）4 14 32 54 138% g199%90%80%75%78% g1f1%10%20%25%472% 数据来源：displaybank 触摸屏：中大尺寸的需求提升有望改变目前的供需失衡 触摸屏市场目前设计产能远超下游需求 中大尺寸需求提升有望改变目前行业的供需失衡 pad、超极本屏幕尺寸大，对整个行业的需求面积影响巨大 超极本是唯一未大规模应用的领域，intel已经要求采购其haswell芯片的 pc厂强制安装触摸屏 7寸以上的触摸屏需求提升有望大幅提升触摸屏需求 数据来源：jp.morgan 移动宽带应用： 不再受带宽束缚，语音识别大有可为 语音识别技术是移动互联网应用的重要入口 4g发展从两个方面推动语音识别产业发展： 带宽的发展刺激移动互联网应用的爆炸性发展，为语音识别技术开拓 了更多的用武之地； 4g解决了带宽约束，使语音识别应用的客户体验得到提升，有助于 推动语音识别技术及应用的使用用频率。 10秒钟语音 lte/wifi：1.5秒 3g：2秒 2g：4秒 移动宽带应用： 手机游戏、手机网游正在飞速增长 手机游戏市场规模、用户规模保持快速增长 2012年手机游戏市场规模58.7亿元，过去五年cagr 48% 2012年手机游戏用户规模2.86亿，过去五年cagr 57% 手机游戏竞争格局呈现平台商集中、开发商分散局面 排名前三的平台分别为腾讯、uc、360 手机游戏市场规模飞速增长手机游戏平台商较为集中 数据来源：易观咨询 标的概览 -设备：中兴通讯、烽火通信、日海通讯、大富科技、金信诺 -服务：宜通世纪、富春通信、天源迪科、东方国信 -欧菲光、长信科技、安洁科技、宇顺电子、水晶光电 -人机互动：科大讯飞 -手机游戏：掌趣科技、博瑞传播、浙报传媒、北纬通信、顺网科技 -基础设施：鹏博士、网宿科技 4g 智能终端 移动宽带及应用 汇报目录 数据大爆炸，中国的机遇 投资机会4g、智能终端、移动宽带 标的简述 组合建议 4g 中兴通讯 烽火通信 大富科技 金信诺 智能终端 安洁科技 宇顺电子 移动宽带及应用 科大讯飞 顺网科技 鹏博士 4g： 中兴通讯步入毛利提升、费用下降的甜蜜2年 推荐理由 国内4g投资增速较快，公司在无线、有线的市场份额均将稳定提升 终端换帅，2013年智能手机的推陈出新速度加快，盈利将有良好表现 对费用控制更加关注，去年团队收缩将在13年报表层面得以显现 与市场不同的观点 我们对13年行业竞争趋缓、毛利率提升的判断更加乐观，理由是市场格 局、技术特征、华为意愿与3g时代都发生了积极的变化。 超预期的关注点 行业关注点：4g发牌提前，td-lte标准出海，国内招标降价幅度很小 公司关注点：非洲订单的恢复，手机在美国的高增长，中移动份额提升 投资风险 中移动lte实施进度不达预期/西方国家贸易保护主义抬头 盈利预测与估值 2012-2014年的收入增速-3.0% 、19.5%、17.7%；净利润增速-238.4% 、210.0%、27%，对应eps为-0.83元、0.91元、1.16元。买入-a评级。 中兴通讯的观察路径 业绩影响要素 更加严厉的人员成本削减 非洲、美国等几个国家的反转之路 国内不折腾 估值影响要素 企业网络产品的振兴 位：人 fy 2000 泡沫 fy 2001 哀 fy 2002 沉寂 fy 2003 黎明前黑暗 fy 2004 全面复 立信 105,129 85,198 64,621 51,583 50,534 阿朗 131,598 99,314 75,940 60,486 55,718 朗 126,000 77,000 47,000 34,500 31,800 西 23,508 22,040 18,463 16,115 15,463 西子 54,760 61,402 47,756 39,718 40,179 摩托拉 64,296 53,882 40,045 36,477 30,860 2000-2004年全球主要通信设备公司员工变化情况 数据来源：bloomberg 4g： 烽火通信lte板块中最稳健成长的主设备公司 推荐理由 中国移动传输投资创历史新高 海外市场与行业市场增速加快，成为公司又一利润增长点 与市场不同的观点 市场忽视了去年中国移动反腐带来的项目拖延，因此我们认为公司从今年 一季度开始即将有不俗的表现。 超预期的关注点 行业关注点：4g发牌提前，国内招标降价幅度很小 公司关注点：ptn招标结果，ipran份额提升，pon的盈利改善，海外高 速增长 投资风险 由于光纤缆单价下滑的风险；政府补贴的不确定性 盈利预测与估值 2012-2014年的收入增速18.0%、20.0% 、15.7% ；净利润增速12.5% 、 33.4%、16.6% ，对应eps为1.04 元、1.39元、1.62元。买入-b评级。 4g： 大富科技lte中弹性最大的标的 推荐理由 汇聚全球所有电信设备厂商的lte需求，去年产能利用率仅25%； 管理费用大幅缩减，预计全年费用绝对值下降15%； 积极布局新兴领域，下半年智能手机等将接过接力棒。 与市场不同的观点 我们对需求的上升和费用的下降均比市场乐观，主要因为公司去年逆势扩张 带来的巨额亏损导致一般卖方对弹性认识不足。 超预期的关注点 行业关注点：4g发牌提前，td-lte标准出海 公司关注点：5月华为提价结果，康普出货提升速度，管理费用下降力度 投资风险 中移动lte实施进度不达预期/西方国家贸易保护主义抬头 盈利预测与估值 2012-2014年的收入增速49.3% 、43.1%、21.2% ；净利润增速-189.1%、 216.8%、52.0% ，对应eps为-0.52元、0.61元、0.92元。买入-b评级。 4g： 金信诺lte助成长，军工开启新篇章 推荐理由 空间更大：产品线从单一线缆到线缆、连接器、组件一体； 民企“参军”：军工13年实现利润有望再造一个金信诺； 与市场不同的观点 公司的稳相电缆产品在行业内无竞争对手，价格为通信行业10倍，进入 航空主力机型后，未来数年的需求巨大，几年有望市值上百亿。 超预期的关注点 行业关注点：4g发牌提前，国内招标降价幅度很小 公司关注点：3月补给产能顺利，军工需求快速放量 投资风险 中移动投资进度不达预期/华为订单上升但毛利率下降/军工类订单的延期 盈利预测与估值 2012-2014年的收入增速17.9%、27.2%、24.9%，净利润增速-0.5%、 94.4%、64.0%，对应eps为0.31元、0.59元、0.97元。买入-a评级。 4g： 大华股份平安城市龙头 推荐理由 一二线城市掀智慧城市热潮，三、四线启城市平安城市热潮，行业景气 度有望进一步提升 4g和移动互联网时代，高清将带来大发展，而视频监控有望进入家庭， 市场规模有望得到巨大的扩张 公司前端爆发增长仍可持续2-3年 超预期的关注点 行业关注点：智慧城市试点范围的扩大 公司关注点：整体解决方案模式的进展情况、海外市场的拓展情况 投资风险 政府预算约束加强带来的投资增速放缓风险 盈利预测与估值 2013、2014年的收入增速55.5% 、43.4%；净利润增速64.5%、42.6% ，对应eps为2.06元、2.94元，买入-a评级。 移动宽带应用： 科大讯飞语音中国梦 推荐理由 4g建设将加快移动互联网发挥，语音技术应用将更为广泛 语音技术进入快速普及期，2013年公司语音业务进入收获期。 移动互联网中具备核心技术和平台能力的稀缺标的。 超预期的关注点 行业关注点：语音技术在智能终端中的应用普及情况 公司关注点：与中移动合作的进展情况 投资风险 新兴产业与技术的不确定风险 盈利预测与估值 2013、2014年的收入增速43.4% 、41.2%；净利润增速41.2%、61.6% ，对应eps为0.80元、1.19元，买入-a评级。 智能终端： 安洁科技非苹果产品推动业绩成长 推荐理由 苹果ipad继续热销，ipad mini热销保证主业成长的持续性 手机领域、超极本领域的进入带来新的成长动力 与市场不同的观点 我们认为公司在产品研发、技术创新上拥有很强的竞争力，在下游终端 客户产品更新换代、技术提升的背景下公司有望持续取得先发优势。 超预期的关注点 公司关注点：手机、超极本领域的进展，非苹果客户的推进 投资风险 苹果市场竞争力的持续下降，产品价格的波动 盈利预测与估值 2012、2013、2014年的收入增速30% 、53%、40%；净利润增速85%、 51%、39%，对应eps为1.56元、2.34元、3.27元。买入-a评级。 智能终端： 宇顺电子业务理顺，经营拐点已现 推荐理由 业务2012年4季度已经理顺，业绩拐点出现 触摸屏需求旺盛，公司产能利用率将持续上行 ogs已经开始小批量送样，下半年产能逐步释放 与市场不同的观点 我们认为公司在触摸显示产业链垂直布局非常完善，在中低端智能手机 竞争加剧的背景下，公司的垂直一体化布局更容易得到客户的认可。 超预期的关注点 公司关注点：季度业绩的环比持续改善，ogs的顺利推进 投资风险 ogs良率提升速度、公司客户拓展速度不达预期 盈利预测与估值 2012、2013、2014年的收入增速19% 、88%、60%；净利润增速-700% 、142%、109%，对应eps为-1.70元、0.71元、1.48元。增持-a评级。 智能终端： 水晶光电增长确定的光学龙头公司 推荐理由 主业增长稳定，蓝玻璃业务带来业绩弹性 google glass即将正式销售，公司类似产品进展顺利 与市场不同的观点 我们认为公司在光学加工、镀膜技术上拥有很强的竞争力，在微型投影 领域更是市场中唯一一家，存在技术爆发性增长的可能。 超预期的关注点 公司关注点：非苹果客户手机领域的进展，光学眼镜的推进 投资风险 传统数码相机领域的需求波动，产品价格的持续下滑 盈利预测与估值 2012、2013、2014年的收入增速37% 、32%、30%；净利润增速21%、 47%、25%，对应eps为0.59元、0.87元、1.12元。增持-a评级。 智能终端： 欧菲光技术占优，中大尺寸即将发力 推荐理由 薄膜式触摸屏需求旺盛，中大尺寸g1f等技术进展业务带来业绩弹性 传统光学滤片逐步转向摄像头模组，顺应中低端智能手机爆发 与市场不同的观点 我们认为公司在触摸屏技术更替上取得了先机，在中大尺寸需求的爆发 有望带来更大的业绩弹性。 超预期的关注点 公司关注点：中大尺寸触摸屏需求变化，摄像头模组的进展 投资风险 触摸屏技术的变化，产品价格的持续下滑 盈利预测与估值 2012、2013、2014年的收入增速216% 、88%、52%；净利润增速 1450%、79%、51%，对应eps为1.39元、2.45元、3.68元。 移动宽带应用： 掌趣科技内生外延共同扩张 推荐理由 手机游戏行业规模处于高速增长期 公司游戏研发能力较强，积极开展外延扩张 与市场不同的观点 尽管单个游戏的成功具有不确定性，但公司业已形成较强的工业化生产 能力。 超预期的关注点 公司后续持续进行外延扩张 投资风险 单款游戏的收入具有不确定性 盈利预测与估值 2012-2014年eps分别为0.56，0.86，1.13元。增持-a评级。 移动宽带应用： 博瑞传播积极进军新媒体 推荐理由 手机将有多款新游戏在2013年投入运营 外延收购拓展进军新媒体仍将持续 与市场不同的观点 尽管报刊业务处于下滑趋势，但商印、物流、户外广告将推动传统媒体 业务维持一定的规模。 超预期的关注点 公司继续通过外延扩张方式向新媒体进军 投资风险 新款游戏推出进度低于预期 盈利预测与估值 2012-2014年eps分别为0.46，0.55，0.67元。增持-a评级。 移动宽带应用： 顺网科技网吧软件到游戏平台 推荐理由 布局页游联合运营，游戏收入翻倍增长 网吧基础夯实，云海平台价值逐步显现 与市场不同的观点 网吧依旧是青少年网游社交的主战场； 腾讯、网易等毛利率、净利率较高，游戏广告上涨还有空间。 超预期的关注点 公司通过外延扩张向页游、手机游戏布局； 投资风险 竞争对手采用激进的渠道策略，网吧网民数量的下降 盈利预测与估值 预计2013年、2014年收入同比增长45.4%、27.5%，12-14年eps分别为 0.70元、1.17元、1.64元。增持-a评级。 移动宽带应用： 鹏博士中国民营互联网与信息服务龙头 推荐理由 移动转售及驻地网开放将有助于民营企业份额快速提升 新业务（iptv、互联网电视、国网）将为未来打开无限盈利空间 与市场不同的观点 行业尚处在高速增长中，尤其是民营资本增速更快； 数据中心、奔腾一号、驻地网合力打造了公司核心竞争力，差异于中小 企业。 超预期的关注点 长宽盈利能力的大幅改善、国网公司合作的进度； 投资风险 自中国移动、电信、联通的竞争；电信市场开放的进度不达预期；整合 中存在的管理难度增加、磨合期