企业债发行业务介绍.ppt

机密机 密 企业债发行业务介绍 范 为 博士 宏源证券固定收益总部首席分析师 二零一二年九月 1 机密机 密 内 容 索引页 码 第一部分 企业债券 融资比银行贷款的优势 3 第二部分 企业债券 发行条件及发行程序 8 第三部分 2011年企 业债券发行情况分析 20 2 2 机密 一、企业债券融资比银行贷款的优势 机密机 密 税收屏蔽 财务杠杆效应 股东收益 企业整体 资产收益 企业债券融资企业债券融资商业银行贷款商业银行贷款 融资主动权期限、利率、总量均由发行人控制期限、利率、总量均由银行控制 融资成本平均水平低于商业银行贷款10%左右平均水平高于债券融资10%左右 支付压力按年付利，到期一次还本按季付息，银行保留随时收回本金的权利 利率风险利率成本长期锁定，无利率风险利率无法锁定，银行保留利率上浮的权利 资金使用用途广泛，比较灵活 用途受到银行的严格控制 1 企业债券融资比银行贷款的优势 4 机密机 密 在传统的银行信贷市场外，开辟融资新渠道 企业债券可作为长期资本性资金投入基础设施项目建设 发行人对资金使用的把握相对灵活，有利于企业对整个资金链的维系 企业通过债券发行公开融资需经过几个国家相关主管部门的核准和审批，这在 客观上帮助企业树立了“实力雄厚”的良好形象 债券市场是主流机构投资者的市场，包括商业银行、保险公司、农信社、财务 公司、基金公司和证券公司等众多金融机构，发行企业债券有助于扩大投资者结构， 提高企业知名度 1 企业债券利处 5 机密机 密 其它利处 不会稀释公司控制权 可选择品种多 成本固定，易于控制 企业债券投资者一般无 权参与公司的经营管理 、投资决策和利润分配 ，往往被称作“沉默的多 数” 企业债券品种多，可选 择面广 企业可以选择发行可赎 回债券或可回售债券， 必要时可选择赎回及时 调整公司资本结构，或 者赋予投资者回售权以 降低公司融资成本 企业债券成本一般比较 固定，易于企业进行成 本控制以实现公司的战 略目标 1 企业债券利处 6 机密 二、企业债券发行条件及发行程序 机密机 密 1 企业债券发行条件逐渐放宽 q国家发改委2008年1月2日颁布发改财金【2008】7号文，对企业债券发行核准 程序进行改革，将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一 个环节 q在新政策指导下，企业公开发行企业债券应符合下列条件： 累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40% 最近三年会计报表连审，连续盈利，且平均可分配利润（净利润）足以 支付企业债券一年的利息 筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全 。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要 求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（ 股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制， 但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过 发债总额的20% 已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态 最近三年没有重大违法违规行为 8 机密机 密 9 企业债券募集资金用于固定资产投资项目以 及用于收购产权（股权）的，原则上融资规 模不得超过项目总投资的60%；用于调整财 务结构的，不受该比例限制，但企业应提供 银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资 金的，不超过发债总额的20% 2008年1月2日发布的发改财金【2008】7号文国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发 行核准程序有关事项的通知对企业债券的规模和募集资金投向重新作出了规定 企业债券募集资金必须投放到经发改委审 核批准的项目上，且对技改项目，债券融 资规模不得超过项目总投资的30%，新建 项目不得超过20% 发改财金【2008】7号文（新）发改财金【2007】602号文（旧） 对于募集资金投向，新规定不局限于项目投资，可用于补充营运资金、收购 产权(股权）及调整财务结构等，募集资金用途更为广泛 国家发改委对企业债券发行的规定 1 企业债券发行条件逐渐放宽（续） 9 机密机 密 10 2 企业债券发行程序出现变革 简化后的企业债券审批模式 发行审批 审核发行材料、会签证监会与人行、下达发行批文发改委 发行人提出发行申请，上报发行材料 发行人实施债券发行 q 从2008年1月份开始，国家发改委简 化了企业债的审批，取消了实行多年的额 度审批模式，发行人只要符合债券发行条 件即可向发改委提出债券发行申请，采取 随报随批的模式，通常在申请后三到四个 月就会取得发行批文 q国家发改委的主管部门是财政金融司 ，债券资金投向的固定资产项目是否符合 国家产业政策、是否符合审批程序由财金 司征求国家发改委相应专业司局 q同时债券利率问题要会签中国人民银 行总行，债券的承销团成员资格问题要会 签中国证监会 10 机密机 密 11 3 企业债券发行结构 发行人 主管部门 项目、用途 主承销商 （承销团） 投资者 审计师担保人评级机构律师 发行审批 规模 期限 审计担保 评级法律意见 包销认购 11 机密机 密 机构名称职 责 主承销商 发行准备工作总协调 进行市场调查，设计债券结构 牵头准备发行及报批文件 负责协调债券报批工作 安排有关评级工作、审计工作 安排协调整个发行期的各项工作 组建承销团 债券销售协调、管理 上市审批协调 债券存续期内每年的付息协调工作 债券存续期内每年的年报中报协调刊登工作 后市支持 审计师完成发行人近三年报表审计（连审）、募集资金验资报告 发行人律师就企业债券的发行、上市出具法律意见书、对各类文件复印件加盖鉴证章 担保与发行人签署担保协议、出具担保函；或提供其它担保方式涉及的文件、协议 评级机构出具债券评级报告和跟踪评级安排 3 参与前期准备工作的各中介机构职责 12 机密机 密 债券发行申请材料内容责 任 人 1、省级发展改革部门转报发行企业债券申请材料的文件发行人 2、发行人关于本次债券发行的申请报告发行人、主承销商 3、主承销商对发行本次债券的推荐意见主承销商 4、债券发行可研报告主承销商 5、发债资金投向的有关原始文件发行人 6、经审计的发行人近三年的财务报表审计师 7、担保人最近一年财务报告及最近一期财务报告（如有）担保人 8、企业债券募集说明书主承销商 9、企业债券募集说明书摘要主承销商 10、承销协议发行人、主承销商 11、承销团协议承销团成员 12、第三方担保函（如有）担保人 13、资产抵押有关文件（如有）发行人 14、信用评级报告评级机构 15、法律意见书发行人律师 16、发行人及担保人企业法人营业执照（副本）复印件发行人、担保人 17、中介机构从业资格证书复印件有关中介机构 18、本期债券发行有关机构联系方式主承销商 4 企业债券上报资料清单 13 机密机 密 1. 决定发债 发行人根据企业章程，做出有权发债的各项决议， 如股份公司需出具董事会决议、股东大会决议。 2. 选聘中介机构 发行人需聘请主承销商，具有证券从业资格的会计 师事务所、信用评估机构、律师事务所；涉及到资 产评估的，还需要聘请资产评估机构； 主承销商组建承销团 3. 现场工作 会计师事务所完成财务报告三年连审工作； 主承销商、信用评估机构、律师事务所对发行人进 行现场和非现场尽职调查，取得相关尽职调查材料 证监会会签 会计师事务所进 行会计报表审计 企业做出发行债券的决定 选定主承销商，选聘会计师事务所、律师事务所、信 用评级等中介机构 国家发改委核准人民银行会签 承销商向发行人全额划拨所筹款项 承销商销售债券 在指定的报纸刊登发行公 告 中央国债登记结算公司 登记托管 律师开展现场工 作 信用评级机构进 行信用评级 主承销商制作申报材料 向国家发改委报送材料 5 对企业而言的发债流程 14 机密机 密 4. 上报申请 发行人及各中介机构出具各项文件，主承销商制作 全套申请材料； 申报材料上报国家发改委。 5. 主管机关核准 国家发改委对申请材料进行初审，出具反馈意见； 主承销商根据反馈意见组织发行人及各中介完成反馈 意见的回函； 国家发改委原则通过发行申请，交人民银行和证监会 会签； 人民银行和证监会会签完毕，发改委出具核准批文； 审核全过程中，主承销商与主管部门进行必要沟通。 6. 发行前准备 主承销商联系潜在投资者，做好承销准备； 发行人将募集说明书摘要刊登在相关报刊； 主承销商负责，发行人配合完成债券登记托管工作 7. 发行 主承销商承销债券 8. 资金到账 主承销商将扣除承销费的募集资金划至发行人账户 ，将承销发票递交发行人 5 对企业而言的发债流程 15 机密 三、2011年企业债券发行情况分析 机密机 密 2011 年全国债券市场（包括银行间债券市场、交易所债券市场、商业银行柜台市场 ）共发行各类债券1734期，发行金额合计78142亿元。 以国债、地方政府债、央行票据和政策性银行债为代表的利率产品合计发 54497亿元； 以企业债、中期票据、短期融资券和公司债等为代表的信用产品发行规模合计 23582亿元，较2010年的16717亿元，同比增长41%。 2011年信用产品发行量增幅较大，主要是由于央行持续紧缩银根，去年以来商业银 行严格控制信贷投放，信贷资源变得紧张，这促使企业转而寻求其他融资渠道，信 用产品发行因而大幅放量。 1.债券市场发行情况 17 机密机 密 截至2011 年9月末，债券市场存量债券余额20.50万亿元，比年初增长4.6%，开始超 过股票市场市值。截至2011 年底，债券市场存量已达21.20万亿元。 1.债券市场发行情况 18 机密机 密 从债券市场存量债券券种分布看，2011 年底国债、地方政府债、央行票据和政策 性银行债为主的利率产品合计占比74.50%；以商业银行债、企业债、中期票据、短 期融资券和公司债等为主的信用产品合计占比25.50%。 1.债券市场发行情况 19 机密机 密 从债券市场收益率看，截止到2011 年底，经济下滑和通胀下滑为债券市场创造了最 有利的宏观环境，债券市场利率产品、信用产品的收益率都呈现大幅下行趋势。 1.债券市场发行情况 20 机密机 密 1、发行规模 2011 年累计发行企业债券203期（包括3 期中小企业集合债），2010年发行企业债券 182期；合计发行金额3485 亿元，2010年发行金额为3627亿元；单笔发行规模下降是 主要因素。 2011年上半年发行的企业债券以地方企业债券为主，发行期数和发行金额分别占企业 债总数的97.89%和96.58%。2011年企业债发行主要以中央企业债券为主，其中铁道 债发行1000亿元。 为引导更多社会资金参与保障性住房建设，如期完成“十二五”时期建设3600 万套保 障性住房的任务，国家发改委于2011 年6 月27 日发布了关于利用债券融资支持保 障性住房建设有关问题的通知（发改办财金20111388 号），目前的城投债募投项 目多以保障房建设为主。 2.企业债券市场分析 21 机密机 密 2.企业债券市场分析 22 机密机 密 2、发行期限结构 从企业债券的期限结构看，2011 年企业债券的发行期限以7 年期为主，在203期债券 中期数占比为61%；7 年及以上债券合计占比为80%左右。企业债券期限结构进一步 趋于长期化。 2.企业债券市场分析 23 机密机 密 3、信用等级分布 从信用等级分布看，截止到 2011 年发行的203期企业债券（不 含中小企业集合债）中，发行主体 信用等级均为aa-级及以上级别， 其中aa-级期数占比为6%，aa 级 期数占比为50%； aa+级期数占 比为27%； aaa级期数占比为 17% 。 2.企业债券市场分析 24 机密机 密 4、发行区域分布 以北京、江苏、浙江、山东等东部沿海发达地区居多。 2.企业债券市场分析 25 机密机 密 5、增信方式 2011 年发行的企业债券涉及第三 方担保、土地使用权抵押、采矿权 抵押和股权质押等多种增信方式。 原为企业债券主要增信方式的应收 账款质押从2010 年下半年开始已 经不再出现。今年发行的企业债券 中，无担保债和第三方担保是主要 的形式，占比分别为43%和36%。 土地使用权抵押也占有较高比例， 为14%。 2.企业债券市场分析 26 机密机 密 6、持有者结构 截至2011 年，商业银行 、保险机构和基金是企业债券的前三大持有者。其中，商业 银行持有5242.64亿元，占比为32.62%； 保险机构持有5051.72亿元，占比为31.43% ； 基金持有2289.25亿元，占比为14.24%。前两者偏重于高信用等级债，后者偏重于 高收益债。 2.企业债券市场分析 27 机密机 密 7 主 承 销 商 分 布 2.企业债券市场分析 28 机密机 密 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证， 也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结 论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果 ，本公司概不负责。