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收益率曲线整体上行，中债指数明显下跌2009年9月份债券市场分析报告8月宏观数据显示经济继续向好，市场资金面趋紧，主要期限回购利率由于大盘股发行、创业板启动、十一假期等因素继续处于高位，经济复苏通胀隐忧和未来资金面的不确定性使得机构交易更为谨慎，一级市场发行利率和二级市场交易利率走高，9月份债券市场收益率曲线整体上移，中债综合指数明显下跌，一级市场发行和二级市场结算保持活跃。一、宏观经济运行企稳1、CPI和PPI同比降幅缩小，环比上涨8月份，居民消费价格同比下降1.2%，降幅比上月降幅缩小0.6个百分点，其中食品价格同比上涨。工业品出厂价格同比下降7.9%，降幅比上月缩小0.3个百分点；从环比看，居民消费价格和工业品出厂价格均实现环比增长，居民消费价格上涨0.5%，工业品出厂价格上涨0.8%，并实现连续5个月环比上涨。2、工业生产继续加快增长8月份，规模以上工业增加值同比增长12.3%，比上年同月回落0.5个百分点，比7月份加快1.5个百分点，为连续四个月同比增速加快；1-8月份，同比增长8.1%，比上年同期回落7.6个百分点，比1-7月份加快0.6个百分点。3、固定资产投资和消费品零售额快速增长1-8月份，城镇固定资产投资112985亿元，同比增长33.0%，比上年同期加快5.6个百分点，比1-7月加快0.1个百分点。其中，国有及国有控股投资48729亿元，增长39.9%；房地产开发投资21147亿元，增长14.7%。1-8月份，社会消费品零售总额78763亿元，同比增长15.1%，比上年同期回落6.8个百分点，比1-7月份加快0.1个百分点。4、进出口实现同比上涨8月份当月，我国外贸进出口总值1917亿美元，同比增长2.3%。其中出口值1037亿美元，连续两个月稳定在千亿美元之上，同比增长3.4%，进口值为880亿美元，同比增长1%，在进口商品中，主要大宗商品进口出现量增价跌。二、金融市场运行平稳1、新增贷款保持平稳，居民存款资金继续流出8月末，金融机构人民币各项贷款余额38.52万亿元，同比增长34.11%，增幅比上年末高15.38个百分点，比上月末高0.16个百分点。1-8月人民币各项贷款增加8.15万亿元，同比多增5.04万亿元。8月当月人民币各项贷款增加4104亿元，较7月略高。8月末，金融机构人民币各项存款余额为57.37万亿元，同比增长27.43%，增幅比上年末高7.70个百分点，比上月末低1.13个百分点。8月当月人民币各项存款增加3274亿元，其中居民户存款继续减少。综合来看，月末贷存比（贷款余额/存款余额）为67.15%，较上月上升0.34%。2、货币供应持续加快2009年8月末，广义货币供应量(M2)余额为57.67万亿元，同比增长28.53%，增幅比上年末高10.71个百分点，比上月末高0.09个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为20.04万亿元，同比增长27.72%，比上月末高1.34个百分点;市场货币流通量(M0)余额为3.44万亿元，同比增长11.52%。三、公开市场操作货币净投放规模增大由于大量央票和正回购到期，9月央行公开市场操作表现为货币的净投放，并且投放规模较大。当月共完成央票发行7530亿元和正回购操作2200亿元，并重启91天正回购以拉长对于资金的冻结期限。考虑到约7600亿元央票、3250亿正回购到期及229亿元的利息支付，公开市场操作实现资金净投放1349亿元，较上月大幅增加。表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表日期货币净投放央票发行（亿元）央票兑付(亿元)正回购操作（亿元）正回购到期（亿元）利息支付(亿元)2009年1月3829.827003682.4913002020127.332009年2月-3325.5314001954.1951001000220.282009年3月970.7627003635.847504450334.962009年4月-927.7937503542.8851004100279.332009年5月1815.97 24002472.9633004900143.012009年6月2651.33 31004873.793300410077.542009年7月1548.1928003527.993850460070.212009年8月185.9943804726.2626502350139.732009年9月1349.0775307599.6222003250229.45数据来源：四、收益率曲线整体上行1、货币市场利率大幅回升9月，各期限央票发行利率维持不变，货币市场利率大幅走高。R01D月末收于1.3511，较月初上升34.55BP；R07D月末收于1.6482，较月初上升29.67BP。本月回购利率波动较大，R01D最高为1.3511，最低为1.0056，波动幅度34.05BP，基本与上月持平；R07D最高为1.7468，最低为1.3515，波动幅度39.53BP，较上月缩小47.56BP。同时，Shibor利率整体呈现上涨态势，短端尤为明显。1个月以下期限涨幅平均为37.64BP，最大涨幅出现在隔夜，达77.67BP。整体来看，Shibor各期限利率较上月末平均上行20BP。2、收益率曲线整体上行9月，中债收益率曲线整体上行，1年以上大部分关键期限呈现明显的上涨。整体来看。国债、政策性金融债和企业债（AAA）曲线各期限平均涨幅分别为3.8BP、3.33BP和21.57BP，企业债收益率上涨速度明显快于国债和政策性金融债。图1 银行间固定利率国债收益率曲线表2 银行间固定利率国债、政策性金融债、企业债（AAA）曲线较上月涨跌情况 单位：BP期限国债政策性金融债企业债（AAA）033.36 33.36 23.86 0.173.50 -3.23 -0.250.98 -0.04 -0.51.87 -8.76 -4.82 0.75-2.58 -7.41 -1-15.68 -2.65 -6.49 25.58 1.66 6.89 3-2.42 -4.82 26.39 4-1.20 7.93 29.25 53.54 6.79 29.73 66.56 7.62 -713.10 7.54 36.80 103.27 0.15 29.21 154.63 2.77 23.83 201.07 5.91 30.00 305.21 6.40 34.13 平均3.80 3.33 21.57 数据来源：3、中债综合指数明显下跌9月，中债综合指数财富指数从上月末的130.9507点调整至本月末的130.9031点，下跌0.0476点；净价指数从上月末的101.7616点调整到本月末的101.4344点，下跌0.3272点。五、债券发行与兑付9月份，银行间市场共发行债券94只，发行总量为13515.70亿元，较上月增加5761.05亿元。值得一提的是，9月份随着最后四只债券的顺利发行，总规模达2000亿元的地方政府债发行全部结束。企业债和短期融资券发行量增加较快，分别较上月增加457亿和650亿。从发行期限来看，1年以下、1-3年和7-10年期限债券发行量占比上升。兑付方面，本月债券到期兑付本金9661.77亿元，比上月增加3518.14亿元，增幅达57.26%。预计10月份约有5672亿元债券到期，其中含央票3200亿元。六、债券市场存量结构9月末，中央结算公司托管的债券面值为16.49万亿元，较上月增加2865.86亿元。从投资者持有结构来看，呈现债券增持的主要是全国性商业银行，增持债券3430.61亿元，此外，保险公司、基金、证券公司也表现为债券增持，增持幅度分别为363.67亿元、288.04亿元和177.76亿元。 七、债券二级市场交易与结算1、银行间债券市场交易活跃9月银行间市场23个交易日共发生结算11.93万亿元，较上月增加14.46%，交易笔数31327笔，较上月增加16.49%。单笔平均结算量3.81亿元，日均结算5184.85亿元，日均结算笔数1362笔。本年累计结算量为92.96万亿元，较上年同期增长30.20%，结算笔数为26.35万笔，较上年同期增长24.61%。（1）9月份银行间现券交易结算量52471.15亿元，比上月增加4001.37亿元，增幅为8.26%。从流动性角度讲，全市场换手率较上月提高了2%，除记账式国债换手率下降3.66%外，大部分券种换手率均有提高，其中短期融资券和中期票据换手率涨幅最大，分别达11.14%和7.04%。表3 2009年各券种月度换手率统计单位：%券种1月2月3月4月5月6月7月8月9月本年累计记账式国债4.434.725.855.035.779.2410.2412.979.3164.95地方政府债34.0818.2422.708.360.455.1150.14央行票据24.5234.1344.2637.3824.9532.7726.6128.6931.74301.70政策性银行债券20.4429.9436.3235.8130.3536.8347.4047.2252.02317.70商业银行债券4.354.667.916.613.105.488.6610.4613.0755.89短期融资券58.9555.05100.1968.4150.7463.9047.5838.7749.91602.35非银行金融机构债5.286.851.340.430.021.491.651.386.4520.30国际机构债券0.000.000.000.000.000.000.000.009.679.67证券公司债0.0010.1613.333.170.000.0044.29中期票据 81.58102.65137.8897.6294.5098.13141.1999.93106.97646.08企业债 18.6811.2621.9226.7520.5030.6434.3727.4631.49194.84资产支持证券5.081.890.822.640.492.350.780.000.5417.40合计17.9423.1531.1127.6621.9528.1031.0030.2132.21231.53数据来源：从债券买卖净额的角度讲，9月城市商业银行和证券公司仍然为债券的主要净卖出方，净卖出量分别达1220亿元和533.61亿元，从净买入方来看，基金和全国性商业银行规模较大，债券买入量分别为601.63亿元和557.25亿元。（2）9月份银行间市场质押式回购交易量为64281.78亿元，较上月增加10721.22亿元，增幅为20%。从日平均净融资方向角度来看，9月全国性商业银行为质押式回购的主要资金融出方，平均每日净融出资金余额为3498.03亿元，较上月增加491.44亿元。其他主要机构都表现为资金净融入，城市商业银行日均净融入704.04亿元，较上月增加241.31亿元，保险机构和基金分别日均净融入871.91亿元和536.46亿元，基本与上月持平。（3）9月银行间市场买断式回购交易量1813.60亿元，较上月增加336.66亿元，增幅达22.79%。从日平均净融资方向角度来看，9月商业银行为买断式回购资金的主要净融出方，其中，全国性商业银行日均融出资金为68.13亿元，较上月减少3.28亿元，城市商业银行日均融出47.42亿元，较上月增加0.65亿元。证券公司仍为主要资金融入方，日均净融入113.12亿元，较上月增加1.26亿元。（4）9份远期交易共成交168笔/674.02亿元。笔数较上月增加31笔，成交量比上月减少13.08亿元。本月交易期限拉长，7天品种交易量占比下降14.36%，长期品种占比则有不同程度的提高。2、柜台市场交易呈现投资者净买入9月份柜台市场总成交量为5.12亿元，交易量比上月下降2.49亿元。其中，投资者买入量为2.70亿元，