财务管理学-投资决策原理.ppt

财务管理学,长期投资概述,投资现金流量的分析,非折现现金流量方法,1,2,4,折现现金流量方法,3,第七章 投资决策原理,投资决策指标的比较,5,长期投资概述,1,企业投资的意义 企业投资的分类 企业投资管理的原则 企业投资过程分析,3,长期投资概述,1,企业投资的意义 企业投资是实现财务管理目标的基本前提刷钱 企业投资是公司发展生产的必要手段升级装备 企业投资是公司降低经营风险的重要方法降险,4,长期投资概述,1,企业投资的分类 直接投资与间接投资：生产经营 长期投资与短期投资：投资回收时间（1年以内，能且想） 对内投资与对外投资：投资方向 初创投资与后续投资：生产过程中的作用 其他分类方法：1）独立项目、相关项目、互斥项目 2）常规项目、非常规项目,5,长期投资概述,1,企业投资管理的原则 认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析(技术上可行，经济上有效) 及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应 认真分析风险和报酬的关系，适当控制企业投资风险,6,长期投资概述,1,企业投资过过程分析,7,延迟投资 放弃投资 扩充投资与缩减投资,投资现金流量的分析,2,投资现金流量的构成 现金流量的计算 投资决策中使用现金流量的原因,8,投资现金流量的分析,2,投资现金流量的构成长期现金流 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,9,投资现金流量的分析,2,投资现金流量的构成长期现金流 初始现金流量 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费,10,营运资本的垫支（视为长期） 原有固定资产的变价收入扣除相关税金之后的净收益 不可预见费,投资现金流量的分析,2,投资现金流量的构成长期现金流 营业现金流量 一般以年为单位,11,营业成本=付现成本+ 非付现成本（折旧/摊销）,指不包括折旧的成本，但已经包括流转税,投资现金流量的分析,2,投资现金流量的构成长期现金流 终结现金流量 固定资产的残值收入或变价收入 垫支营运资本的回收 ,12,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 初始现金流量的预测 全部现金流量的计算 投资决策中使用现金流量的原因,13,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 初始现金流量的预测 逐项测算法 单位生产能力估算法 装置能力指数法,14,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 逐项测算法 指的是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。,15,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 例题：某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10 000元；设备购置费用500 000元；投产时需垫支营运资金50 000元，则该生产线的投资总额为多少？,16,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 单位生产能力估算法 指的是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。,17,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 单位生产能力估算法 利用以上公式进行预测时，需要注意以下问题： 同类项目单位生产能力可参考国内外，但需调整 考虑并调整物价变动 同类项目生产能力需相近，减少误差 同类项目选取时需考虑并调整地理环境等差别,18,原则：选取的同类项目越接近拟建项目越好！,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 装置能力指数法 指的是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。 装置能力：以封闭型的生产设备为主体所构成的投资项目的生产能力，如制氧生产装置、化肥生产装置等。,19,Y2拟建项目投资额； Y1同类项目投资额； X2拟建项目装置能力； X1同类项目装置能力； t装置能力指数； 项目之间的调整系数。,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 装置能力指数法 例题：某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装置能力为年产尿素10万吨，5年前投资额为1 000万元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿素装置，根据经验，装置能力指数取0.8，因价格上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为1.4。试预测8万吨尿素装置的投资额。,20,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 全部现金流量的计算 计算初始现金流量 计算营业现金流量 计算终结现金流量,21,重难点！,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 常涉及的全部现金流量数据,22,1,2,3,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 例题：大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择： 甲方案需投资10 000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为 6 000元，每年的付现成本为2 000元。,23,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元。 假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。,24,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：,25,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 计算投资项目每年营业现金净流量（见课本）,26,（7）=（6）+（3）,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 计算投资项目每年营业现金净流量,27,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 练习：E公司某项目的投资期为2年，每年投资额200万元。第3年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，于项目结束时收回。项目有效期为6年，净残值40万元，按直线法折旧。每年营业收入400万元，付现成本280万元，公司所得税率30%，资金成本10%。计算每年的营业现金流量，列出项目的现金流量计算表。,28,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算 每年折旧=（200+200-40）6=60（万元） 每年营业现金流量 =销售收入(1-t)-付现成本(1-t)+折旧t =400（1-30%）-280（1-30%）+6030% =102（万元）,29,投资现金流量的分析,2,现金流量的计算,30,投资现金流量的分析,2,投资决策中使用现金流量的原因 采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素 采用现金流量才能使用投资决策更符合客观实际情况 利润的计算没有一个统一的标准（口径不一：折旧） 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量（要投资时却没钱）,31,购置时付现却不计入成本，折旧时则相反,实质是权责发生制与收付实现制优缺点对比,折现现金流量的方法,3,净现值 内含报酬率 获利指数,32,折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策,折现现金流量的方法,3,净现值（NPV） 含义：经营现金流入量与流出量的差额。,33,决策规则： 一个备选方案：NPV0 多个互斥方案：选择正值中最大者。,求该点的现值之和！,现值之和：NPV,折现现金流量的方法,3,净现值（NPV） 例题：沿用前面大华公司的资料，做出决策。 甲方案的NCF相等，故计算如下：,34,折现现金流量的方法,3,净现值（NPV） 例题：沿用前面大华公司的资料，做出决策。 乙方案的NCF不相等，故计算如下：,35,折现现金流量的方法,3,净现值（NPV） 练习：E公司某项目的投资期为2年，每年投资额200万元。第3年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，于项目结束时收回。项目有效期为6年，净残值40万元，按直线法折旧。每年营业收入400万元，付现成本280万元，公司所得税率30%，资金成本10%。计算每年的营业现金流量，列出项目的现金流量计算表，计算项目的净现值。,36,折现现金流量的方法,3,净现值（NPV） 每年折旧=（200+200-40）/6=60（万元） 每年营业现金流量 =销售收入(1-t)-付现成本(1-t)+折旧t =400（1-30%）-280（1-30%）+6030% =102（万元）,37,折现现金流量的方法,3,净现值（NPV） 投资项目的现金流量如下图所示：,38,折现现金流量的方法,3,净现值（NPV） 优点：考虑货币时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种比较好的方法。 缺点：净现值法并不能够揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率，而内含报酬率法则弥补了这一缺陷。,39,折现现金流量的方法,3,内含报酬率 含义：（internal rate of return，IRR）也称内部报酬率，实质上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。,40,决策规则 一个备选方案：IRR必要的报酬率 多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者,净现值为零时的折现率。,怎么求解r？ 插值法！,41,折现现金流量的方法,3,折现现金流量的方法,3,内含报酬率 计算步骤 每年NCF相同 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算IRR,42,折现现金流量的方法,3,内含报酬率 计算步骤 每年NCF不相同 先预估一个折现率，计算净现值 采用插值法计算IRR,43,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个折现率,折现现金流量的方法,3,内含报酬率 例题：沿用大华公司的资料，计算其内含报酬率。 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:,44,折现现金流量的方法,3,内含报酬率 查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和 19%之间，现用插值法计算如下：,45,折现现金流量的方法,3,内含报酬率 由于乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，如表所示：,46,折现现金流量的方法,3,内含报酬率 练习：E公司某项目的投资期为2年，每年投资额200万元。第3年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，于项目结束时收回。项目有效期为6年，净残值40万元，按直线法折旧。每年营业收入400万元，付现成本280万元，公司所得税率30%，资金成本10%。计算每年的营业现金流量，列出项目的现金流量计算表，计算项目的内含报酬率。,47,折现现金流量的方法,3,内含报酬率 优点：考虑是货币时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。 缺点：计算过程比较复杂，特别是每年的NCF不相等的投资项目，一般要经过多次才能算出。,48,折现现金流量的方法,3,获利指数 含义：（profitability index，PI)又称利润指数或现值指数，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。,49,决策规则 一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。,折现现金流量的方法,3,获利指数 例题：沿用大华公司的资料，计算其获利指数。,50,折现现金流量的方法,3,获利指数 优点：考虑了货币的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，相对数有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。 缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。,51,非折现现金流量的方法,4,投资回收期 贴现回收期（折现现金流量的方法） 平均报酬率,52,非折现现金流量的方法,4,投资回收期 含义：（payback period，PP）代表收回投资所需年限。 如果每年的NCF相等： 如果每年的NCF不相等： 根据每年年末尚未收回的投资额来确定。,53,决策规则 投资回收期越短越好,非折现现金流量的方法,4,投资回收期 例题：天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表，试计算该方案的投资回收期。 从表中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为 3000元，因此该项目的投资回收期为：,54,非折现现金流量的方法,4,投资回收期 优点：概念容易理解，计算也比较简单。 缺点：忽视货币时间价值 忽视回收期之后的现金流量状况,55,事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷 。,非折现现金流量的方法,4,投资回收期 例题：假设有两个方案的预计现金流量如表所示，试计算回收期，比较优劣。 两个方案的回收期相同，都是2年。如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等。 但实际上B方案明显优于A方案 。,56,非折现现金流量的方法,4,贴现回收期 仍以上表中的天天公司的投资项目说明贴现回收期法的使用，假定贴现率为10%，见表。 天天公司投资项目的贴现回收期为：,57,非折现现金流量的方法,4,平均报酬率 含义：（average rate of return，ARR），是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。 公式：,58,决策规则 事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。,非折现现金流量的方法,4,平均会计报酬率 含义:(average accounting return, AAR)是与平均报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。 公式：,59,平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。,投资决策指标的比较,5,两类指标在投资决策应用中的比较 折现现金流流量指标广泛应用的主要原因 折现现金流量指标的比较,60,投资决策指标的比较,5,两类指标在投资决策应用中的比较 20世纪50年代：非折现现金流量指标 20世纪六七十年代：折现现金流量指标 20世纪80年代：折现现金流量指标 20世纪末至21世纪初：NPV或IRR为主,61,1950年，Michrel Gort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标,1970年，Tomes Klammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见表。 资料来源：Journal of Bussiness 1972年7月号,1980年，Dauid J. Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料详见表。 资料来源：Financial management 1980年冬季季刊,2001年美国Duke大学的John Graham 和 Campbell Havey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。 资料来源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of Financial Economics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.,投资决策指标的比较,5,折现现金流流量指标广泛应用的主要原因 忽视货币时间价值 投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资净现值的多少，且高估投资回收速度 非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平,62,投资决策指标的比较,5,折现现金流流量指标广泛应用的主要原因 投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。 管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。,63,投资决策指标的比较,5,折现现金流量指标的比较 净现值法与内含报酬率法的比较 净现值法和获利指数法的比较,64,投资决策指标的比较,5,折现现金流量指标的比较 净现值法与内含报酬率法的比较 一般情况下，运用两者得出的结论是相同的，例外如下： 互斥项目：投资规模不同、现金流量发生的时间不同 非常规项目：I