张勇医药电商投融资四问.doc

张勇：医药电商投融资四问来源: 亿邦动力网 发布时间：2013-07-03 从去年垂直电商开始出现大波的倒闭潮，电商的投资热渐渐冷却，但作为医药电商与其他垂直电商不同，有其行业性的优势：一是刚需，不太受宏观经济影响；二是有门槛，生意不容易被抢走。根据中国网上药店理事会统计的数据显示，2012年中国医药B2C全年规模达到16.65亿，而在2011年这一数字仅为4亿元，实现了三倍的高增长。成长需要配置资源，从财务的角度，医药电商们的继续成长需要更多的现金和更多的资本。至今，不少领先的网上药店已经与资本开始了接轨，甚至近距离接触。网上药店皆是由传统药店发展而来的，传统药店充当了天使的角色，因此网上药店大多不需要天使投资人，更迫切需要的专注于企业发展中早期投资的VC（风险投资）们。从去年垂直电商开始出现大波的倒闭潮，电商的投资热渐渐冷却，但作为医药电商与其他垂直电商不同，有其行业性的优势：一是刚需，不太受宏观经济影响；二是有门槛，生意不容易被抢走。一、医药电商靠谱吗医药B2C已经是电商行业垂直领域的“最后一片蓝海”，而且这个行业还具有抗周期性。2012年，IPO市场总体收紧，VC/PE投资放缓，除了增加并购等退出渠道外，医疗健康、文化传媒等“抗周期”行业也成为机构关注的焦点。在新医改等多政策推动下，中国医疗健康领域一直保持迅猛发展势头。据清科集团数据显示，近年来VC/PE在医疗行业方面投资非常活跃，2006年医疗健康领域投资总额为11亿美元，2011年，医疗健康方面全年投资总额为41亿美元。投资人对于医疗健康的投资相对来说非常稳健和积极。2011年相对2010年投资实现了300%的增长，在其他行业很难出现。去年著名电商评论员李成东抛出“独立B2C已死”的惊人言论。他的主要观点是如果企图通过资金实力，更好的用户体验去打赢这场用户争夺战是不可能的。经纬中国副总裁胡海清认为：“目前电商投资比较冷了，独立电商更难了，但不能一概而论。如果企业处在比较早期的阶段，有比较稳定的运营数据，非常令人看好，投资方会给些溢价，还是有机会的。”著名天使投资人薛蛮子并不赞同垂直电商无前途的观点，他去年投资了一个垂直电商“万表网”，这家网站月环比增长为15%，去年一个月甚至月销达到8000万人民币。“凡是有门槛的垂直电商都是有机会的。”盘古创富医疗基金合伙人徐天宏博士对医药电商的前景则直言不讳地表示极为看好，对网上药店的上市前景也很乐观，他们也在寻找钟意的投资对象。风投对于医药电商的普遍疑虑在于处方药的销售限制和医保支付的尚未接通。中国药品消费约为9000个亿，其中4000亿是医保，还有5000亿的自费市场。中国传统药店2400个亿，只大概25%是医保支付，还有1800个亿的自费市场。另外，医药电商的产品线定位于医药及健康产业，不仅包括药品，还包括家用医疗器械、营养保健品、食品、日用品、药材类、化妆品等，市场规模至少2万亿。如今医药电商看起来还只是个新业态。去年的时候一天有10万的销售就很高了，而现在来看很快可能会出现日销超过100万的医药电商，今年年底可能会出现月销上亿的公司。以这样的发展速度，预计在20132015年医药电商将会从目前的新业态变成主流业态之一，可能会呈医院、连锁药房和医药电商三者并驾齐驱之态。二、投资标准是什么网上药店的投资标准是什么？徐天宏博士给出答案：比较看重的是企业在行业里的领先程度，他投资的是目标行业第一的企业。“规模能够证明他的执行力和渠道价值，当然如果某些医药电商在产品上有独特性或者优势也可以放宽对规模的要求，但我认为这很难。电商前期一般亏欠，我们也并不要求网上药店盈利。而且网上药店必须从传统药店中独立分割出来，作为独立的公司存在，且独立的公司必须拥有网上药店的资质。管理团队必须持股，如果不持股会影响团队的稳定性和积极性。”目前，网上药店管理团队配股的企业并不多，并未形成一种行规。记者曾在优米网的创业课堂中聆听过著名天投资人、小米手机创办人雷军关于创业的课程。雷军当时强调：“今天的互联网创业里，你自己把持着100%的股权把公司做到成功的概率近乎等于零。创新就是100%梦想的分享过程，跟投资人分享，跟最优秀的工程师分享，跟最优秀的销售分享。如果公司初创期股权分配不合理，后面的投资者是不敢投的。”在硅谷，创业公司期权分配的一般原则是：1、外聘CEO：5%8%；2、副总 0.8%1.3%；3、一线管理人员 0.25%；4、普通员工 0.1%；5、外聘董事会董事 0.25%；6、期权总共占公司15%20%股份。期权在工作一年后开始兑现，四年后完毕。利益分配公平，才能形成有战斗力的创业团队。三、估值标准是什么一旦股权融资，就绕不过估值的问题。电商企业的估值一般按照市销率来测算，市销率是股票总市值与年销售额的比率。因为电商企业一般为亏损，对于这种亏损企业，无法按照利润的倍数来估值，市销率可以计算出一个有意义的价值乘数。险峰华兴投资副总裁李黎认为按照目前的大行情，市销率大概在11.5倍之间，也就是一家网上药店年销售额为1亿元，那估值在1亿1.5亿之间。业内某网上药店正在与多家风投洽谈融资事宜，其融资负责人直言谈判过程中最大的分歧在于估值买卖双方的心理预期差距巨大，他体会到了当前垂直电商的融资困境，对方报的市销率只有1，他的期望是6。胡海清倾向用毛利额的倍数估值，这是为了防止企业以牺牲毛利的代价拉高销售额，估值一般按照年毛利额的35倍。“如果过去你的毛利率为40%，你现在销售翻番了，但毛利率降低到10%，翻一倍有何意义呢？”凯鹏华盈（KPCB）创业投资副总裁陈振源表示：“估值的方法很多，每个案子都不同，未来现金流折现法、收入或者盈利的倍数法，市场上类似公司的比较法。关键还是看投资者是否看好公司未来的成长性。”严格意义上讲，2012年才是医药电商的发展元年。对于早期的融资，金象网CEO牛征曌觉得投资随意性大：“早期的公司就是看未来，且跟人有很大关系，比如雷军只投熟人及熟人推荐的公司。为什么有些人创办的公司成立伊始就能拿到1000万美金，没办法，人厉害。”不同的商业模式是否有不同的估值？比如侧重运营自己官网的企业和侧重入住平台的企业。牛征曌表示不好做判断，因为没有案例可循。四、融不到钱，怎么办杰克韦尔奇曾经看过无数个新业务在GE兴起，也总是听到新项目遭遇的各种困难。总结起来，那些公司在启动新业务经常犯三类错误：首先，他们没有给项目足够的投资；其次，他们对于新项目的前景和宣传太少，事实上，许多人不但没有为新项目的潜力欢呼，反而保持秘而不宣的角色；最后，他们限制了新项目的自主权。资金的确是网上药店继续发展的关键因素之一，而自主权则被徐天宏博士提到网上药店必须从传统药店体系中独立出来，作为一家独立的公司。自主权还好说，自家可以说了算，但资金对于“先天积累不足”的传统药店是个棘手的事。事实上，我们看到了，就连苏宁这样的大鳄发展电商也会“钱紧”，需要发债券解决钱的问题。万一拿不到足够的钱呢？杰克韦尔奇的答案是：“如果你正在负责新业务，通常情况下，你会发现自己没有从总部获得足够的资金，也没有最