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大型企业的套保经验 关键在于“不走样”“一根大阴线足足挂掉了我们企业1000万元”，在无锡地区一家大型用铝企业的办公室里，总经理吴强明（化名）向记者讲述了他的套期保值经验。“经验倒是没有，教训有很多。我们在期货市场上曾经两次买入铝锭，两次都有比较好的盈利记录，但没有及时平仓，最后都是亏损出来的”，吴强明感慨道，“我的体会是，操作心态不好，觉得期货市场赚钱这么容易，结果没有和现货同步进行平仓，是造成损失的唯一原因”。在无锡地区，聚集了大量的铜铝生产加工企业。仅宜兴的官林镇有大大小小的线缆企业170余家，不久前，官林镇被国家有关部门誉为“中国电缆城”。不过，以“套保的心态进场，投机的形式出场”的企业也不是没有。国联期货是无锡当地最大的一家期货公司，据该公司副总经理余伟南介绍，2005年，该公司交易总量中上期所交易量占据了60，虽然无锡有很多铜铝企业，但投机客户的成分仍占很大的比重。为了帮助这些企业正确理解套期保值，学会科学的利用期货市场规避风险。上期所今年最后一期金属之旅走进了无锡地区。“金属之旅一年下来，给我的体会是，企业主动找期货市场更多了，这也是期货市场发展多年来，企业与市场达成的共识”。上海期货交易所市场部高级总监陈建平表示，“但作为企业来说，必须要保证套期保值不走样。我们发现很多企业曾有过失败的教训，失败的原因在哪里？进场的时候，这些企业都是从套期保值的理念开始的，但期货账户有盈利后，就产生了相应的投机心态。失败的最关键原因就在于企业没有把套期保值坚持到底”。对此，吴强明也深有体会。“期货是保证金交易，杠杆效应很明显，如果没有良好的心态，很难把“套期保值”的理念把握好，”吴强明说，“现在我们根据交货期的先后对铝锭进行保值，期货头寸始终不超过现货量。这样做下来，我们发现效果很不错。我们认为，真正意义上的套期保值是没有什么风险的，问题就出在有时候心态发生了变化”。同样是加工企业，具有58年历史的无锡电缆厂有着不一样的体会。始建于1958的无锡电缆厂，是当时国内十大电缆企业之一，近些年来，在电缆企业国退民进的浪潮中，能够生存下来的已所剩无几。正是因为成功利用期货保值，无锡电缆厂在今年的原材料波动中能够立于不败之地。据无锡电缆厂有限公司总经理过其林介绍，去年四季度该厂曾经参加了国家电网公司的招标，在一些国家重点项目中，共中标了1万多吨铝绞线。中标时格在1680017200元/吨附近，交货时铝价已经涨到23000元。“我们也考虑在期货市场上锁定风险，但从招标到投中标大概需要一个半月到两个月时间，因此，等拿到订单时铝价格已经上去了，没有办法锁定成本，这次原材料价格波动给企业带来了一些损失，过其林回忆说。虽然这笔损失发生在今年，但这是由特殊情况造成的”。虽然有了上述损失，但通过利用期市成功保值，无锡电缆厂在其他订单上的盈利，对之予以了弥补。去年没有办法锁定利润，所以发生了亏损，但今年铝的套保应该是比较成功的，过其林说。据介绍，无锡电缆厂的操作是：根据订单情况核算成本，用低于成本的价格在上期所锁定风险，但不接货，等到需要用铝的时候，将期货头寸平仓，同时在现货市场购入铝锭。“通过期货市场套保，今年我们在原材料铜上面锁定了利润而且有一定盈利，弥补了在铝绞线订单上面的亏损。”过其林透露。订单+期货金属加工企业的避险利器日前，记者随上期所“金属之旅”来到美丽的无锡，对高原材料价格背景下当地金属加工企业的生产经营情况进行实地考察。无锡素有“有色之乡”的美誉，大大小小的铜铝加工企业星罗棋布，官林镇最近又被国家有关部门誉为“中国电缆城”，更增加了无锡在有色金属行业的分量。然而，近两三年有色金属价格的大幅波动，对无锡地区金属加工企业的生产、经营和营销模式产生了较大的冲击，一些加工企业纷纷到期货市场寻求避险利器，并探索出了符合企业发展需要的期现结合的道路。“切肤之痛”催生套保情结 “去年那次投标，1吨导线仅原材料成本方面的亏损就达几千元，不考虑人工、机械等费用，这批导线让我们亏损了3500万元。”说起去年第四季度的国家电网招标，无锡电缆厂有限公司总经理过其林依然痛心不已。“那次，我们中标了1万多吨导线，当时作为原材料的铝的价格为1680017800元/吨。但到今年上半年交货时，铝价已经上涨到2300024000元/吨，损失惨重啊！”过其林介绍说，当时接这笔订单的时候，也曾考虑过在期货市场上对锁风险，但由于当时投标结果还没有出来，而从投标、中标到最终签订合同，大约需要1个半月的时间，等拿到订单确定中标时，价格已经上涨了很多。“这时到期货市场锁定风险的话，最多只是锁定亏损。而且当时我们还抱有一些侥幸心理价格已经上涨到两万多了，会不会下跌呢?于是，我们选择了等待。”在无锡，像无锡电缆厂有限公司一样有这种“切肤之痛”的企业还有相当一部分。据了解，在那次国家电网招标中，一些企业的投标量更大，有的甚至达2万吨。“由于我们公司的业务包含铜和铝两大块，因此铝方面的亏损基本被铜上的盈利所消化，但一些规模较小的企业，由于无法内部消化价格变动带来的风险而亏损惨重甚至倒闭。”过其林介绍说。今年以来，铜价每吨从4万多元上涨到8万多元，铝价每吨也从16000元上涨到23000元，虽然目前铜价有所回落，铝价却依然坚挺，原材料价格的剧烈波动对企业生产经营成本的冲击不言而喻。成立于2003年的江阴海达装饰材料有限公司总经理胡希荣对此也感触颇深。海达装饰材料有限公司是海达集团旗下的一家子公司，投资2亿多元，是一家集熔铸、挤压、氧化、电泳等为一体的全套铝型材生产企业，在华东地区做挤压型材规模最大，功能最为齐全。公司近来发展迅速，今年用铝量3万多吨，比去年增长70%还多。“由于我们是按照加工定制的方式签订合同，一般采用原材料价格加上加工费（包括机材损耗、电费、能源、工人工资等）的计价模式，原料价格风险完全由下游用户承担。因此，从理论上来说，铝价的波动对我们影响不大，但在实际操作中，还是有一定影响的。”胡希荣说，“原材料价格的大幅上涨，逐渐挤压了加工费的利润空间，而且由于我们与客户确定的当天长江现货价与购买现货价之间存在差距，也会对我们产生一定的影响，尤其是价格波动较大的时候。现在客户下批量订单的时候，我们也稍微做一些保值，由于最终价格是锁定的，未来的涨与跌都和客户没有关系，为此，我们根据交货期的先后对铝锭进行保值，效果不错。”“订单+期货”模式使加工企业化“险”为夷 在原材料价格波动巨大的风险驱使下，无锡地区的金属加工企业开始把眼光转向期货市场，并研究如何利用套期保值来有效规避风险。无锡电缆厂有限公司便是其中之一。无锡电缆厂有限公司建立于1958年，是国家十大电缆厂之一，于2002年改制成民营企业，总资产达3亿元，每年用铜1万吨，用铝2万吨，销售收入共计13亿元。该厂于1996年开始参与期货，但由于那时价格波动幅度不是很大，套保的规模较小，今年在铝市场上的套保操作明显加大。“在市场经济下，以价格作为企业运作的杠杆，运用期货市场来回避原材料价格波动风险可以减少其对企业生产经营的冲击。因此，套期保值是必需的，也是必然的。”过其林表示，“我们厂60%股份归职工个人，因此，对我们套保的要求比较高。我们严格按照手中的订单操作，锁定订单因价格不利波动带来的风险，坚决不做投机。”由于业务分为铜和铝加工两大块，无锡电缆厂有限公司的套期保值操作也相当灵活，铜方面的价格风险主要由其上游工厂（铜杆厂）承担，套期保值也主要由上游工厂运作。虽然该厂并不参与期铜市场的套期保值，但在定价时往往会参考期货市场价格。跟美国有关公司的订货合同就是根据LME期铜市场价格来计算原料价格的，比如，双方11月份交货的合同以10月份LME市场3个月期货平均价作为原材料价格依据，再加上加工费、机械费和预计利润税收核算最终价格，这样一来风险就少了很多。“今年我们主要做铝市场的套期保值。”过其林告诉记者。“我们在铝市场的套保是根据订单合同需要滚动操作的，最高时的头寸达2000吨，总体运作比较成功，300万元的资金目前盈利已达280万元。”当记者问及套保方面有何秘诀时，过其林用两个字来回答“稳健”。“首先是资金管理要严格，一定要留一定的备用保证金，因此，我们的仓位基本控制在套保资金50%以内。其次是要严格根据手中的订单和价格变动情况来操作。当价格波动大的时候，套保的头寸就多一些，反之就少一些，不一定非要根据所有订单量来大手笔操作。”据介绍，该厂在铝市场上的套期保值头寸基本上为现货市场一个月的使用量1800吨左右，远远不能满足企业订单的需求，但该厂往往根据价格变动和交货情况而在期货市场上滚动操作，这一灵活的运作模式在极大程度上化解了每笔货物的价格风险，并使该厂的现货库存基本为零。从“出市”到“入市”，期铝市场大有可为 尽管无锡地区金属加工企业众多，但目前真正参与期货市场的铝加工企业还相当有限，所占比例还不足1/3，巨大的潜力尚待挖掘。记者在考察中也发现，随着原材料价格的大幅波动，关注期铝市场行情的企业越来越多，但还有相当一部分企业持观望态度。“这一方面是由于这些企业曾经在期货市场上有过惨痛的教训，另一方面是由于他们还不知道如何有效利用这个市场。” 上海中期无锡营业部经理孙旭告诉记者。当地一家铝加工企业身上就凸显了这样一种矛盾心理。该加工企业曾经两次在铝市场上做套期保值，当时其头寸都有较高的盈利，但后来“赌”的心理占据了上风，就没有根据现货需要按计划平仓，之后价格跌下来也没有止损，结果亏损惨重。随之而来的是困惑，“该如何避免上述情况的发生呢？期货这么专业的东西企业该如何运作呢？”该企业老总表示。与加工企业的困惑和矛盾形成鲜明对比的是，在考察结束次日于无锡举行的“金属之旅报告会”上，一些金属企业慕名前来，胡希荣也专程从江阴赶来聆听诸位专家的演讲。中铝洛阳铜业有限公司张雪峰对套期保值“一把手负责”