全球经济现复苏迹象.doc

Table_Title全球经济现复苏迹象，中国经济平稳运行7月宏观经济运行分析与展望要点：l 全球经济现复苏迹象。发达经济体方面，美国经济复苏业已开始，但力度将取决于消费；欧元区经济复苏更多体现在先行指标；日本经济正在逐渐好转。以金砖四国为代表的新兴经济体，其复苏势头较好。从全球经济一体化的角度看，金砖四国经济的复苏，必将对发达经济体的复苏产生十分有利的影响。l 中国经济7月表现平稳，稍逊预期。从7月宏观经济数据来看，7月的宏观经济走势大体较为平稳，但整体表现稍逊预期。7月物价指数继续双降，同比降幅均有所扩大。尽管PPI同比降幅的扩大在预期之内，但CPI降幅的同比扩大则与此前市场预期相左。固定资产投资仍处高位，但有所回落，主要是民间投资特别是房地产投资增速低于预期，投资对经济的拉动作用有所衰减。数据的亮点在于消费的超预期改善，以及进出口环比增速的加快，但进出口同比降幅的扩大则表明进出口的改善依然未能取得明显进展。l 基本面决定中国宏观经济政策年内不会转向。7月宏观经济数据表明，当前的复苏力度依然较为脆弱。在保增长为第一要务的背景下，我们认为宏观经济政策年内不会出现转向。央行宣布微调后，截至目前，公开市场操作动态微调暂告一段落，而年内货币政策不会转向。财政政策方面，预计在未来几月里，政府将陆续下拨中央专项投资，发挥投资对经济的支持作用，降低经济因政策衰减出现不进则退的风险。区域经济政策方面，国务院近期对已有区域经济政策进行了优化；而国家主体功能区规划已基本完成，并即将上报国务院。从上可知，区域经济政策成为继年初十大产业振兴规划的又一政策亮点。东吴研究Table_Title报告时间：2009年8月25日 中国主要经济数据一览：名称6月份7月份CPI-1.7-1.8PPI-7.8-8.2工业增加值10.710.8进出口-17.7-19.4固定资产投资35.332.9消费品零售额1515.2资料来源：国家统计局注：均与去年同期相比东吴证券研究所宏观部 黄琳 罗标强 唐彦218T UTT 2009年08月25日 宏观研究月报g宏观经济9 宏观研究月报1、 全球经济现复苏迹象1.1美国复苏业已开始，力度取决于消费7月，美国公布了二季度国内多项宏观经济数据。总的来看，有多项数据都显示美国经济有企稳的趋势，然而，消费依旧疲软，或将成为拖累美国经济复苏进程的关键因素。美国商务部的报告显示，第二季度除消费数据弱于第一季度之外，其他数据均好于上季，权重占到GDP三分之二以上的个人消费，显得异常疲软：从一季度的增长0.6%转为下滑1.2%，拖累二季度GDP增长约0.8个百分点。虽然美国的失业率还在攀升，但自5月中下旬开始首次申请失业救济人数和持续申请失业救济人数已经有了减少，预示着后期美国失业率的升幅也将有所减缓。故从经济滞后指标的失业率的升幅减缓也可以印证美国经济正接近见底、衰退正在进入尾声。8月3日，美国供应管理协会（ISM）公布， 7月份美国PMI（PMI）指数为48.9，上扬4.1个点，这高于市场预期的46.2，是该指数的连续7个月上扬，已经接近50经济扩展与萎缩的临界线。考虑到美国国内至今仍然低迷不振的消费，我们认为美国经济活动的主体消费者还很难在短期内翻身，私人消费在短期内将仍旧呈现疲软的状态。未来短期经济复苏主要动力可能还是要靠投资。综上所述，美国经济已经触底并已经开始复苏。但复苏的速度则将取决于消费的情况。因此，我们对于目前美国经济的好转持谨慎乐观态度。1.2欧元区复苏更多体现在先行指标欧盟统计局公布的数据显示，该区域今年第二季度的国内生产总值环比微降0.1%，跌幅远低于经济学家此前做出的0.4%的预期中值。这已是欧元区GDP连续第5个季度出现环比下降，但降幅却是美国次贷危机爆发以来的最低水平。此外，欧元区第二季度GDP较去年同期降幅达到了4.6%，同样低于5.0%的预期中值和第一季度4.9%的创纪录同比跌幅。这意味着欧元区经济更快摆脱衰退的可能性正在增大。在接下来的第三季度，该区域将有望重新实现GDP的环比增长。欧元区7月PMI 服务业指数为45.7，PMI综合指数为47，均处在50以下，显示了欧元区的制造业和服务业处于收缩状态。虽然7月份的消费者信心指数在连续4个月回升后至-23，但在失业率继续攀升之际，消费不可能在短期内经历可持续的复苏。作为欧盟最重要的两个经济体，德国和法国的GDP在二季度出现了上升，主要原因是得益于发展中国家经济的复苏。这表明，重视出口的发达经济体已经开始享受到发展中经济体经济复苏的红利。就欧盟整体而言，其经济复苏的前景仍然不很明朗。欧元区GDP接下来的增长率将很可能维持在较低水平，而且不排除其重新跌至衰退阶段的可能性。由于政府刺激措施效果的逐渐减退，欧元区未来的经济发展将可能缺乏持续增长的动能。1.3日本经济正在逐渐好转日本公布的数据显示，日本二季度国内生产总值5个季度以来首次增长，证明了此前市场对这个全球第二大经济体已经接近走出衰退最艰难时刻的预期。数据显示，日本二季度实际GDP季比增长0.9%，折合成年率增长3.7%，略低于此前经济学家预期，之前的预期为GDP季比增幅达1%，折合成年率增幅达3.9%。最近四个月以来，日本工业产值同比降幅连续缩窄，环比连续实现正增长，5 月份的产能利用率也有所回升，工业生产正在出现积极变化。而6月份日本的贸易顺差同比在20 个月之后出现了久违的正增长，这对外向型的日本经济无疑是个好消息，日本经济的恢复很大程度上依赖于美国和以中国为代表的亚洲经济体的恢复。随着美国有望走出经济衰退以及中国经济企稳回升趋势确立，日本经济也正在走向好转。根据日本财务省发布的二季度经济报告中也首次上调对经济状况的评估。报告指出，尽管日本经济形势依然严峻，但部分经济领域正呈现复苏或触底的迹象。而在上一季度报告中，日本财务省曾指出，日本经济状况正在恶化，形势越发严峻。1.4金砖四国：复苏势头较好（1）印度印度中央银行认为印度已摆脱全球信贷危机带来的不利影响，经济增长率有望超过预期。印度央行表示，本财年（2009年月至2010年3月）该国经济有望增长。印度央行还表示，该国经济已呈现复苏迹象。这些迹象包括粮食储量上升、工业产值增加、商业信心恢复。同时，该国经济也面临一些新的风险，如雨季推迟和降水减少对农业造成负面影响，粮食价格和全球大宗商品价格也在上涨。（2）俄罗斯俄罗斯联邦统计局本月公布的数据显示，第二季度国内生产总值同比大降10.9%，跌幅创下历史新高，并超出经济学家此前做出的10.2%的预期中值。根据俄罗斯联邦统计局发布的报告，失业率攀升抑制了消费需求、银行借贷意愿低迷以及俄罗斯政府应对危机不力，是该国季度GDP同比跌幅创下历史新高的三大因素。数据显示，尽管俄罗斯第二季度GDP环比增长了7.5%，但与第一季度GDP9.8%的同比降幅相比，第二季度数据显示俄罗斯经济仍在持续恶化。随着近期石油、天然气及金属资源价格的上涨，俄罗斯经济有望重拾上升势头。（3）巴西巴西6月份的失业率骤跌至6个月新低，表明巴西经济有所好转。巴西央行减息半厘至8.75厘的纪录低位，将使巴西经济复苏的势头加快。继中国率先实现“V”形复苏以后，“金砖四国”中的其他3个国家俄罗斯、巴西和印度近况表现都不俗。从全球经济一体化的角度看，金砖四国经济复苏，必将对发达经济体的复苏产生十分有利的影响。2、 中国经济表现平稳，政策重心转向区域2.1中国经济7月表现平稳，稍逊预期从7月宏观经济数据来看，7月的宏观经济走势大体较为平稳，但整体表现稍逊预期。7月物价指数继续双降，同比降幅均有所扩大。尽管PPI同比降幅的扩大在预期之内，但CPI降幅的同比扩大则与此前市场预期相左。固定资产投资仍处高位，但有所回落，主要是民间投资特别是房地产投资增速低于预期，投资对经济的拉动作用有所衰减。数据的亮点在于消费的超预期改善，以及进出口环比增速的加快，但进出口同比降幅的扩大则表明进出口的改善依然未能取得明显进展。2.2 外需改善幅度还得看外围经济走势根据海关总署公布的数据显示，今年1至7月，我国对外贸易累计进出口总值11467.1亿美元，比去年同期下降22.7%（见图1）；7月份当月我国外贸进出口总值2002.1亿美元，同比下降19.4%，环比增长9.6%。其中，7月出口总额环比增长10.49%，但同比下降23%，跌幅较6月扩大1.6个百分点（见图2）。从上可知，我国当前的出口形势虽呈逐月回暖态势，但同比情况仍不容乐观。今年17月，在三大主要贸易伙伴中，欧盟为我国第一大贸易伙伴，中欧双边贸易总值同比下降20.7%；美国位居第二，中美双边贸易同比下降16.1%；日本位列第三，中日双边贸易同比下降22.6%。这些数据表明，未来我国进出口的改善程度还得看外围主要经济体的走势。单就美国而言，接近10%的失业率预期及房价下滑等无疑使美国消费者继续控制支出增加储蓄，这将导致美国对我国产品需求难以出现强劲反弹。但是考虑到金融危机已经见底，主要西方发达国家的经济将出现好转，在未来几月，我国出口仍将继续回暖，进出口总额同比跌幅有望收窄。不过受主要出口目的地经济恢复的力度和幅度所限，我国出口环比回暖的速度恐将有所放缓。图1 7月进出口总额同比跌幅有所扩大 图2 7月出口总额同比跌幅有所扩大 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所2.3消费表现平稳，未来增长受限收入7月份，社会消费品零售总额9937亿元，同比增长15.2%，比上年同月回落8.1个百分点，比上月加快0.2个百分点。1-7月份，社会消费品零售总额68648亿元，同比增长15.0%，比上年同期回落6.7个百分点，与09年上半年持平。17月，消费对经济贡献整体较为稳定（见图3）。根据国家统计局对上半年居民收入的分析，上半年农村居民现金收入人均2733元，同比增加205元，增长8.1%，增速同比下降11.7个百分点，增速为近六年来最低。上半年全国城镇居民家庭人均总收入9667元，其中，人均可支配收入8856元，比去年同期增长9.8%，增速较上年同期回落4.6个百分点，是近六年来同期增长幅度最低的。而居民消费的增长幅度受居民收入的增长幅度以及消费意愿所限制。故未来几月，在我国居民收入难以出现大幅上涨的背景下，我国居民的消费也难以出现大幅上涨，但整体将保持平稳态势。图3 7月社会消费品零售总额增速环比小幅加快 图4 7月城镇固定资产投资高位小幅回落 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所2.4固定资产投资增速出现回调1-7月份，城镇固定资产投资95932亿元，增长32.9%，比上年同期加快5.6个百分点，比上半年回落0.7个百分点，7月固定资产投资增速虽出现今年以来的首次回调，但其仍处于历史高位（见图4）。其中，国有及国有控股完成投资41192亿元，增长40.1%；房地产开发完成投资17720亿元，增长11.6%，增幅比1-6月提高1.7个百分点，比去年同期回落19.3个百分点。随着房地产库存的消化和土地供应的增长，预计未来几月房地产投资增速有望维持上行态势，成为固定资产投资增速维持高位的重要支撑。7月份，规模以上工业增加值同比增长10.8%，比上年同期回落3.9个百分点，比6月份加快0.1个百分点，为连续三个月同比增速加快；1-7月份，同比增长7.5%，比上年同期回落8.6个百分点，比上半年加快0.5个百分点。而工业增加值的加快则主要受库存补充影响所致，以及部分行业生产增速加快所致。而从增速上行幅度有所放缓可知，未来工业增加值的加快还有赖市场最终需求的变化。图5规模以上企业工业增加值增速上行幅度有所放缓 图6 7月发电量同比略有回落 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所2.5物价指数连续6月双负，年内无通胀之忧7月份，居民消费价格同比下降1.8%（上年同月为上涨6.3%），比上月降幅扩大0.1个百分点。1-7月份，居民消费价格同比下降1.2%（上年同期为上涨7.7%），比上半年降幅扩大0.1个百分点。7月份，居民消费价格环比持平（见图7）。因此，从环比情况和基期因素来看，CPI下行趋势将在8月止步，预计CPI在四季度末有望转正。图7 居民消费价格同比降幅略有扩大，环比持平 图8工业品出厂价格同比降幅扩大，环比上涨 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所7月份，工业品出厂价格同比下降8.2%（上年同月为上涨10.0%），降幅比上月扩大0.4个百分点；1-7月份，工业品出厂价格同比下降6.2%（上年同期为上涨8.0%），降幅比上半年扩大0.3个百分点（见图8）。与我们在投资成经济主推手，通胀无近忧上半年经济运行分析与下半年趋势展望报告中的“受 7、8月基期因素加大影响，当前（6月）PPI恐仍未见底。”的判断一致。7月份，工业品出厂价格环比上涨1.0%，已连续4个月环比上涨。随着近期国际大宗商品价格的上涨和国内钢价等中游产品价格的上涨，以及基期因素减弱影响，预计未来几月PPI同比降幅将有所缩小。考虑到当前物价水平处于通缩之中，故未来物价的小幅上涨不会对经济产生通胀压力，反而有利于企业盈利能力的增强。3、基本面决定中国政策年内不会转向上述分析表明，7月宏观经济数据表现整体平稳，但复苏力度依然较为脆弱。在保增长为第一要务的背景下，我们认为宏观经济政策年内不会出现转向。3.1央行公开市场操作动态微调暂告一段落，货币政策年内不会转向根据中国人民银行的数据显示，7月末，金融机构人民币各项贷款余额38.1万亿元，同比增长33.9%，增幅比上年末高15.17个百分点，比上月末低0.54个百分点。1-7月人民币各项贷款增加7.73万亿元，同比多增4.89万亿元。7月人民币各项贷款增加3559亿元，低于市场预期（见图9）。分部门情况看：居民户贷款增加2365亿元，其中，短期贷款增加478亿元；中长期贷款增加1887亿元，与房地产市场的转暖表现一致。非金融性公司及其他部门贷款增加1193亿元，其中，短期贷款减少581亿元；中长期贷款增加3509亿元；票据融资减少1982亿元。票据融资的减少，表明贷款支持实体经济的力度在加强。故7月新增贷款尽管在量上低于预期，但在结构上较6月有所优化，支持实体经济的力度增强，从长期来看，有利于经济和资本市场的发展。图9 7月新增信贷低于预期为3559亿 图10 7月M1与M2“剪刀差”继续缩减 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所7月末，金融机构人民币各项存款余额为57.03万亿元，同比增长28.54%，增幅比上年末高8.81个百分点，比上月末低0.47个百分点。7月居民户存款减少192亿元，居民存款再现“搬家”。2009年7月末，广义货币供应量(M2)余额为57.3万亿元，同比增长28.42%，增幅比上年末高10.6个百分点，比上月末低0.03个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为19.59万亿元，同比增长26.37%，比上月末高1.6个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.42万亿元，同比增长11.59%（见图10）。环比来看，除M2小幅回落0.03 个百分点外，M0、M1均出现上升，M1、M2同比增速的“剪刀差”继续收窄，缩减至2.05个百分点，是去年5月份以来的新低。至此，两者之间的剪刀差已连续3个月收窄。这反映了企业存款活期化倾向加强，经济活跃度有所提升。在保增长为第一要务的背景下，货币政策年内不会出现转向。而从近期央行的公开市场操作来看，根据央行公告，8月20日上午在公开市场发行了600亿元3个月期票据，参考收益率（下称利率）与上周持平，维持在1.328%，结束连续七周涨势。至此，1年期和3个月期央票发行利率均已企稳，央行公开市场操作中的动态微调暂告段落，流动性暂时无忧。3.2财政政策基调不变8月19日，国务院出台了六大利好扶持措施促进中小企业发展。这六大利好措施包括：完善政策法律体系；切实缓解中小企业融资难；加大对中小企业的财税扶持；加快中小企业技术进步和结构调整；支持符合条件的中小企业参与家电、农机、汽车摩托车下乡；加强和改善对中小企业的服务等。这些措施还包括扩大市场准入范围，降低准入门槛；制定政府采购扶持中小企业发展的具体办法；对困难中小企业的阶段性缓缴社会保险费或降低费率政策执行期延长至2010年底。从中小企业在我国国民经济的重要性来看，此举无疑可以视作中央政府找准了制约当前中国经济发展的瓶颈。8月18日，国家发改委、卫生部、财政部等9部委发布了关于建立国家基本药物制度的实施意见，这标志着我国建立国家基本药物制度工