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资产证券化市场概况（瑞士信贷第一波士顿）全球证券化市场全球有14万亿美元证券化资金，其中不良贷款和次级贷款证券化达230亿美元（美国50%以上）。历史：美国开始于80年代末RTC完成首例不良资产证券化交易；意大利97年，日本99年，开始于不良资产证券化中国首例是工行不良资产证券化项目证券化简介一、拿到资产、包装、二级市场销售是资产证券化的三个要素二、风险的重新分配是资产证券化的特征，出售人把风险转移给购买人（因此全额担保不能达到此目的，虽然这样融资成本会降低），发行人一是通过特殊目的的实体（如信托）完成破产隔离，二是通过信用增级达到此目的。三、益处：对发行人：处理不良资产、保留资产升值机会提高股本回报率、风险管理工具对投资者：分散风险（行业、地域、资产品种）、降低事件风险（单个公司或个人）、专业管理满足需求四、合作方出售方（发行人）、专业顾问、受托人、管理服务商及资产处置人、投资者、证券承销商、证券化机构、担保人及评级机构五、评级机构的作用投资者关注的是：评级公司、证券化资产的结构、承销商和财务顾问的信誉中国的证券化市场证券化结构的概述一、证券化资产的类型决定债券结构方式清算信托结构 不良资产及无现金流的资产，现金流为井喷形式 要点：顺序偿付结构 优良资产、次级和重组贷款，现金流是可预见的瀑布式的两种结构法律形式相同，不同的是现金流的分配过程二、信用增级的类型担保高级次级架构：收入按从高到低顺序偿付，损失按从低到高顺序分配超额抵押现金储备证券化操作程序次级贷款和住房抵押贷款证券化的案例分析结论与下一步工作（讨论）我们的主要目的是解决资本充足率问题交易结构资产池的构建，什么样的资产适合（容易）证券化 相同特质的资产：利率方式（固定、浮动）；剩余期限（付款日期）相同（近） 的贷款放在一起。按揭贷款证券化的主要受益：利差（差额利息带、这也是最难以计算的）：对提前还款的敏感度非常大；在发行者不享有股本时难以获得；对资产的压力测试：恒定违约率、违约回收率、提前还款率kiss: keep it simple and stupid波士顿关心的问题1、是否有对利息偿还（现金流，投资回报）的最低要求如果把现金流证券化，衡定的现金流越大，证券化的资产评定值（发行量）就会越大2、借款人提前还款是否在每月固定的还款日进行？（否则证券化会很困难，成本很高）如果能够把资产池里的资产的付款日统一，则资产发行量会更大3、是否有展期4、90天是不良贷款和优良贷款的分水
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