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2014年第一季度证券行业发展情况研究 齐鲁证券战略规划部 【研究摘要】 一季度，上市券商实现营业收入232.99亿元，同比增长19.39%；实现净利润78.86亿元，同比增长10.27%。从营业收入与净利润指标看，中信证券一季度盈利13.1亿元居行业首位，海通证券、广发证券分别实现净利润12.1亿元和8.26亿元，名列前三。尽管如此，在营业收入与盈利能力方面仍然有多家上市券商与去年同期相比出现下降；其中，降幅居前的上市券商主要有光大证券、宏源证券、西部证券等券商。 A股市场行情持续低迷使得券商的传统业务出现下降。在创新业务方面，除了两融业务带来较大的利息收入外，其它创新型业务对券商业务收入的贡献度非常低，短期内难以抵消传统业务收入下降带来的负面影响。 券商主要业务的集中度稳步上升。2010年，国内券商经纪业务CR（5）、CR（10）、CR（20）的集中度分别为23.81%、41.75%、60.55%；今年前3个月，前5家、10家、20家券商经纪业务的市场分额分别为28.66%、51.3%和69.24%，在短短4年多的时间内，市场集中度分别提高4.85、9.55和8.69个百分点；投行业务也具有同样的特点。u 阅读导航 2014年5月5日2014年第1期（总第1期）战略规划部主办主编：李 健编写：边绪宝联系电话：68889509高 频2、06年第30期，总第30期 2014年第一季度证券行业发展情况研究一、上市券商业绩出现分化今年第一季度，由于我国国民经济的内生性增长动力逐步减弱，GDP等主要宏观经济指标出现下滑；在此背景下，A股市场表现疲软，并走出一波三折的行情。2014年第一季度沪深300指数下跌7.88%，证券行业权益类自营环境出现恶化。尽管如此，上市券商却仍然保持了一个良好的盈利增长态势。统计数据显示，除太平洋证券外，其余18家上市券商一季度实现营业收入232.99亿元，同比增长19.39%；实现净利润78.86亿元，同比增长10.27%。从营业收入与净利润指标看，中信证券一季度盈利13.1亿元居行业首位，海通证券、广发证券分别实现净利润12.1亿元和8.26亿元，名列前三。从利润增速上看，国金、国元、西南证券一季度净利润同比增长幅度分别达到了329%、205%和104%，排名上市券商前三位。尽管如此，在营业收入与盈利能力方面仍然有7家上市券商与去年同期相比出现下降；其中，降幅居前的上市券商主要有光大证券、宏源证券、西部证券等券商。在主要业务收入方面，由于投行IPO业务在去年全年暂停，因此今年一季度的承销业务收入与去年同期不具有可比性；经纪业务方面，今年一季度19家上市券商有7家券商经纪业务收入下降，下降幅度最大的是广发证券和光大证券，分别下降4222.8万元和3093.5万元。经纪业务收入增长最多的券商分别是方正证券、中信证券、长江证券。19家券商一季度经纪业务收入比去年增长2.98%，但是相对于同期证券市场成交总额增长9%，收入仍然是下降的。A股市场行情持续低迷使得券商的自营投资收入同样出现下降。在创新业务方面，除了两融业务带来较大的收入外，其它创新型业务对券商业务收入的贡献度非常低，短期内难以抵消传统业务收入下降带来的负面影响。二、一季度证券行业运行特点分析（一）互联网金融对经纪业务带来冲击今年第一季度，证券市场总成交额12.11万亿元，比去年同期增长9%；但是由于互联网金融带来佣金率的下降，证券交易佣金率不断下滑，券商总体佣金收入有所下降。在互联网金融大背景下，国金证券是最早与互联网公司深度合作发展互联网证券业务的券商。国金证券于2014年2月20日推出“2时代”活动，与国内互联网巨头腾讯公司开始正式合作。合作产品“佣金宝”是国内证券行业首个“1+1+1”互联网证券服务产品，产品集合了佣金率为“万二”的网上开户业务、股票账户保证金余额理财和投资咨询服务三大部分。由于以国金证券“佣金宝”为代表的互联网金融在客户流量导入及平台用户体验等方面拥有明显的比较优势，因此传统经纪业务的“零佣金”时代极有可能以超越市场预期的速度到来。2014年证券行业总体平均佣金率在“佣金宝”的冲击下将整体下滑，预计全行业将下滑到万分之五左右；如果统一账户平台在今年10月如期推出，则年末行业平均佣金率有进一步下滑的可能。从券商经纪业务排名情况来看，今年第一季度国泰君安证券、中信证券、海通证券、国信证券、华泰证券依旧占据行业排名的前五名（见图1）。而且，从经纪业务市场竞争情况来看，最近几年经纪业务的市场集中度稳步提升，尤其是国泰君安、中信证券等为代表的前5家券商，不仅稳居行业前五，而且市场份额逐步提高；目前，国泰君安证券的市场份额已经突破6%。图1：经纪业务逐步向大券商集中2010年，国内券商CR（5）、CR（10）、CR（20）的集中度分别为23.81%、41.75%、60.55%；今年前3个月，前5家、10家、20家券商经纪业务的市场分额分别为28.66%、51.3%和69.24%，在短短4年多的时间内，市场集中度分别提高4.85、9.55和8.69个百分点。今后，受资本规模、综合竞争能力，品牌、渠道优势以及互联网金融的影响，经纪业务的市场集中度仍将会继续上升，券商之间两级分化的“马太效应”更加明显。（二）IPO重新开启提升投行业绩今年年初，暂停14个月之久的IPO终于重新开启。前三个月共发行股票50只，募集资金334.93亿元。其中，中信证券IPO募集资金共计51.69亿元，占全部IPO的15.4%。国信证券以承销6家，募集资金34.4亿元位居第二。前两家投行占据的IPO市场份额就达到了25.7%。此外，招商证券、中信建投和广发证券的IPO募集资金规模也均在20亿元以上。从项目数量看，国信证券获得的IPO项目最多，有6家；广发证券、民生证券和招商证券各有4个IPO项目。从股票增发情况来看，一季度增发募集资金963.6亿元，比IPO多出628.7亿元。其中，海通证券增发9家，承销金额达到了168.3亿元，占据细分市场份额的16.1%，远远超过其他券商。作为国家开发银行的子公司，国开证券一直以来以债券承销作为投行的主要业务。国开证券一直以债券的发行与承销见长，今年一季度的债券主承销金额达到326亿元，在债券承销领域，目前仅次于中信证券，位居行业第二。表1：2014年第一季度证券承销情况承销家数募集资金总额机构名称总计首发增发配股可转债债券发行（单位：亿元）国信证券29630119154.12中信证券26210023349.19中信建投25350017220.45广发证券24433014260.10海通证券23290012364.91国开证券23010022276.50国泰君安22030019271.06中金公司1616009146.68银河证96招商证券1240008101.07数据来源：Wind券商投行业务的集中度也在稳步提高。今年前3个月，前5家、10家券商投行IPO承销业务的市场占有率分别是57.65%和81.8%，业务更是集中在以中信证券、中金公司为代表的大型证券公司。今后，随着股票发行改革的市场化与注册制的即将实行，券商投行业务的集中度仍将逐步提高。公开资料显示，目前在证监会排队等待IPO审核的近700家报送公司中，拥有主承销项目最多的是广发证券和招商证券(剔除中止审查项目)，分别有40个主承销项目；另外，国信证券和中信建投证券也分别有38个和37个主承销项目。（三）两融业务持续发展融资融券交易从2010年3月31日开始，到今年一季度末正好四周年。四年来，融资融券交易持续快速发展，融资融券标的数量从最初的87只股票，经过三次扩容后达到了701只股票和14只ETF。截至2014年3月31日，两市融资余额达到了3953.99亿元，融券余量达到5.44亿股。两融账户数总数达到了2951101户。两融市场在为投资者提供了做空工具的同时，也实现了快速健康发展的目标。在这四年中，两融市场的发展呈现出以下几个特点:第一，两融交易的标的出现集中化趋势。在两融标的较少的情况下，全部标的都可以实现两融交易，随着两融标的的扩容，有些标的并没有受到投资者的关注，交易证券数占标的总数的比例本季度持续降低，目前在95.38%水平。第二，两融账户数创出新高。但是从2013年下半年开始，新开户数增速开始逐渐降低，目前月度增长率保持在5%的水平。随着地方性中小券商两融业务资格获批，两融业务的市场规模可能继续壮大第三，融资融券业务在发展中面临一些问题。对投资者来说，主要是融资成本高、杠杆率低、券源稀少等问题；对券商而言，主要是融资渠道狭窄、资金短缺等问题。这些都是制约两融业务发展的瓶颈。与经纪业务一样，融资融券的市场分额主要集中在那些资本比较雄厚的大型券商中（见表2）。表2：主要券商两融业务市场排名（单位：亿元）机构简称融资融券余额期末融资余额期末融券余额国泰君安276.38272.284.10中信证券265.32263.302.02海通证券237.32236.251.08招商证券228.44225.233.21广发证券221.58220.031.55银河证券213.01211.541.47华泰证券209.99207.002.99中信建投166.96165.661.31国信证券165.40163.451.94申银万国157.62156.800.83数据来源：Wind（四）资管产品规模增长较快2012年以来，监管层不断出台政策支持证券公司自主创新。今年2月，证监会完成了关于进一步推进证券经营机构创新发展的若干意见定调券商创新，尤其是在产品创新方面，拓宽了集合资管计划投资的范围，允许投资股权、债权、券商资管计划和其他财产性权利等。在管理层的大力支持下，券商资管业务最近几年发展较快，总规模已经在去年底超过公募基金。统计数据显示，截至今年3月底，证券公司资管业务资产规模达到6.08万亿元，其中以通道业务为主的定向资管业务规模为5.7万亿元，占比达93.6%。从2011年底的2818.68亿到2012年底的1.89万亿，再到2013年底的5.2万亿，最后到今年一季度末的6.08万亿，券商资管业务呈现出爆发式增长的势头。在券商资管产品中，集合资管业务资产规模3786亿元，占总规模的6.2%；定向资管业务资产规模5.69万亿元，占总规模的93.6%；专项资管业务资产规模135亿元，占总规模的0.2%。从定向资管存量看，截至3月底，存续的定向资管合约7019份，资产规模5.69万亿元，其中主动管理定向资产规模5110亿元；被动管理定向资产规模为5.17万亿元，占资管业务总规模的85%。券商资管产品在规模扩大的同时，收益却并不理想。今年一季度，上证指数微跌3.90，券商集合理财产品平均收益率1.27。共有1107只产品今年以来实现正收益，占比约70%。除去56只收益为零的产品外，另有405只产品收益为负，占比25。国泰君安、华泰证券等券商的资管产品收益相对靠前。三、证券行业发展展望在资本市场创新业务发力和互联网金融的影响下，国内证券行业正在加速发展，今后券商的竞争格局也将产生一些新变化。（一）佣金率下降倒逼行业转型。根据美国证券业发展经验，在经过90年代的互联网金融浪潮后，美国证券市场平均佣金水平从万四左右一路降至万一左右的水平。伴随“佣金宝”的万二佣金率和“零佣通”的接近万一水平的佣金率的带动效应，预期未来会有更多的券商加入到降佣的行列。截至2013年末，中国证券市场平均佣金率已经降至万分之七的水平，随着越来越多的券商加入降佣行列，市场平均佣金水平还会进一步降低。虽然“佣金宝”和“零佣通”目前还受限较多，短时间内还难以造成大范围的降佣潮，但已使大部分券商意识到传统通道业务的红利即将终结，必须加快业务转型，摆脱对佣金收入的过度依赖。（二）券商开始加快发展财富管理业务在市场的倒逼之下，券商发展财富管理业务是金融服务市场演进的必然结果，也是成熟证券市场发展的主流趋势，从通道服务向财富管理转型是券商发展的必然选择。经过多年发展，券商积累的产品开发和营销实力为财富管理提供了依托。2013年以来，许多券商获得了代销金融产品许可证，在产品和业务两方面全力创新。今后，券商需要进一步强化私人定制理念，根据投资者适当性管理的要求，推出满足不同风险偏好的投资者需求的投资产品；在外部产品引进方面，可以涵盖货币类、权益类、固定收益类等产品，满足了客户多样化的需求。此外，非现场开户、融资融券、转融通、约定式购回等创新业务，在丰富交易模式、交易品种的同时，也满足了不同投资者的需求；场外市场业务、股票质押式购回业务还能为企业提供更高效的资本中介服务，助力地方经济发展的同时，实现证券公司利润来源的多元化。总之，在市场竞争面前，券商必须加快向财富管理转变（三）证券行业将产生分化美国证券业经过上世纪70年代佣金自由化及90年代金融互联网两次大的行业变革后，证券行业出现了较大的分化，高盛、摩根史坦利等相继发展成为全球大型综合性投资银行；嘉信、E*trade则成功发展为网络经纪零售商；而拉扎德等中小型证券公司则专注于证券市场的单个业务