新设公司后整体收购母公司业务资产的案例.docx

Q：（大狗-律师-合肥）新设公司，后整体收购母公司业务资产的案例A：（Frank-PE-深圳）以下是新设主体收购原公司资产/或老公司以资产出资设立新公司等方式上市案例：三星电气、道明光学、龙马环卫、双象股份、骆驼股份、佳士科技、辉煌科技万和电气、华伍电气、步森服饰、千山药机。很多公司由于历史沿革不规范，试图以新设主体收购原公司资产/或老公司以资产出资设立新公司等方式上市，以降低证监会对原公司的关注。龙马环卫、双象股份采取的是收购老公司资产方式，道明光学则采取老公司用资产出资成立新公司的方式。从审核来看，证监会对原公司的历史沿革依然非常关注，无法回避。龙马环卫虽然将原公司注销，但证监会依然要保荐机构、律师核查原公司历史沿革的不规范之处，并要求当地国资部门出具意见。其中操作中需要注意几个要点：新老公司业务切换要提速，否则可能导致新公司第一年独立性太差不可用；过渡期间的业务转换要注意，尤其是合同（道明光学案例中，对于未了结的订单合同，由上市主体生产后卖给控股股东，再卖给最终客户）；如果业务需要前置审批，特别是那种有了生产设施才可以办理的审批，需要妥善解决过渡期间的生产合法性问题（龙马环卫案例中，过渡期间龙马环卫向龙马有限采购原材料用于生产零部件及上装，并向龙马有限销售零部件和上装）；原公司要尽早注销，切不可因迟早要注销而乱来引起处罚。但是需要注意的是，不管何种方式，原公司的历史沿革无法回避，该方法可以在一定程度上弱化，但核心问题依然跑不掉。2011-12-06 关于公司上市前进行资产并购的案例分析一、道明光学(002632，2011年11月22日上市)2007年12月1日，道明光学与道明投资签订资产转让协议书，受让道明投资的房产、土地、设备，评估值为5893万元；2007年12月1日，道明光学与道明实业签订资产转让协议书，受让道明实业的房产、土地，评估值为470万元；2007年12月1日，道明光学与道明晶体签订资产转让协议书，受让道明晶体的房产、土地、设备，评估值为360万元。证监会在意见反馈中关注，关于未将道明投资作为上市主体，却新设发行人的原因。补充法律意见书的解释是：道明投资设立时经营范围为“警示标志牌、标牌、运动健身器材制造、销售；有色金属销售；货物和技术进出口业务”。2003年3月经营范围变更为主要从事反光材料的生产和销售，道明投资经营至2007年时，已具备一定的实力，并投资其他一些产业，实际控制人胡智彪和胡智雄拟将道明投资作为集团公司的主体，发展多元化经营，并将与反光材料有关的有效性经营资产作价出资吸收其他股东的货币资金共同发起设立浙江道明光学股份有限公司，专业从事反光材料业务，并拟投资发展其他产业，以增加整个集团公司的综合实力和抗风险能力。二、深圳佳士科技（300193，2011年3月上市）2009年12月，深圳佳仕科技设立全资子公司重庆运达，购买了运达机电拥有的与内燃发电焊机业务相关的全部资产，资产购买金额4227万元。保荐人在招股书中关于发行人不直接收购运达机电股权原因的解释：重庆运达不直接收购运达机电股权主要原因为集中发展主营业务，避免经营非主营业务。运达机电的主要业务分为内燃机发电焊机业务和路桥养护设备业务。其中内燃发电焊机业务属于公司主营业务范围，而路桥养护设备业务与公司主营业务无关。如果收购运达机电股权，则会使公司在主营业务范围外增加路桥养护设备业务，导致公司发展非主营业务，不利于集中资源发展公司的主营业务。为此，公司采取购买运达机电内燃发电焊机相关资产的方式，从事内燃发电焊机业务，以集中资源发展公司主营业务。三、万和电气（002543，2011年1月28日上市）2006年12月-2007年7月期间,万和有限向万和电器购买了与公司生产热水器、两用炉和灶具业务相关的设备及存货资产，交易金额2083万元；2008年度,万和有限向卓威电器购买了与注塑、压铸业务相关的设备资产，交易金额520万元；2007年期间,万和有限向健康电器购买了与消毒柜、吸油烟机业务相关的设备和存货资产，交易金额255万元。关于以万和有限（万和电气的前身）作为上市主体的原因万和有限系万和集团旗下为进一步发展厨卫电气业务，合理利用在高新技术区内开展经营的相关优惠政策，在高新技术产业区内新设的企业，主要从事厨卫电气业务的生产经营。四、辉煌科技（002296，2009年9月29日上市）辉煌科技2001年11月注册成立，注册成立后在两年时间内分三次收购了郑州辉煌的相关资产（包括存货、土地、房产、技术、商标等），总价值1793万元在招股书中，关于采用设立新公司，然后购入原有公司主要经营资产的方式的原因解释如下：一是2000年4月，郑州辉煌完成的增资扩股存在瑕疵，包括验资单位和评估单位为同一个机构、在所有权没有发生变更的情况下进行了资产增值的会计处理；二是郑州辉煌股权分散，股东经营理念存在差异。五、三星仪表2007年10月26日三星仪表与宁波三星科技签订资产转让合同，由三星仪表向宁波三星科技收购电能表业务经营性资产，经评估，收购金额为3681万元。未做股权并购的原因：NULL结论性意见：综合上述案例，关于上市主体不采用股权并购而采用资产并购的解释：被重组方除经营拟上市公司的业务外，还有其他业务，不宜整体股权并购。新设的上市主体注册地能享受一定的税收优惠待遇。被重组方历史上存在监管机构可以接受的瑕疵。此外，我们注意到上述资产并购涉及的金额占发行人的净资产比例较小（不超过十分之一）。因此，拟上市主体如果存在一定问题，应根据实际情况进行妥善解决，单纯通过新设拟上市主体整体购买原经营实体的资产和业务的方式，不具有可行性。三星电气：新设主体运作上市，发行前实施股权激励三星电气：新设主体运作上市，发行前实施股权激励 摘要：按照境内A股上市的规定，主体资格是基础门槛之一。出现硬伤之后，最后的退路就是新设发行主体运作36个月申请IPO了。三星电气设立于2007年2月1日，明显系当事股东为上市而新设的发行主体，之后其收购原主体三星科技资产。2011年4月27日，三星电气通过发审委审核。按照现行的审核速度及招股书披露的部分时间节点，该企业的IPO受理时间应为2010年11月。说明该企业在运营了36个月以上（注意，非3个会计年度）时就申请上市。且该企业在2009年运作了一次管理层股权激励，类似于流行的对赌条款，涉及实际控制人所持股份的或有变动（只增不减）。一、新设发行主体三星电气的路径1、基本情况宁波三星电气股份有限公司（以下简称三星电气）系由三星仪表于2008年3月24日整体变更设立，主营业务为电能计量及信息采集产品、配电设备的研发、生产和销售（主要为各种类型的电表、变压器等），实际控制人为郑坚江、郑江、何意菊夫妇。 2007年2月1日，宁波三星集团股份有限公司联合奥泰有限公司以1,000万元注册资本设立三星仪表（三星电气的前身）。后经股权转让，实际出资人为奥克斯集团有限公司及奥泰有限公司，出资方式为现金，股权比例为75%、25%。2、资产、业务转移路径 2007年10月26日，奥克斯集团、宁波高胜投资、郑坚江、郑江、王文杰以现金对三星仪表进行增资，将三星仪表注册资本从973.095万元增加到10,000万元。资金到位后，公司展开了原发行主体资产、业务的转移：（1）收购存量资产 2007年10月26日，三星仪表与宁波三星科技（原发行主体）签订资产转让合同由三星仪表向宁波三星科技收购与电能表业务相关的生产设备，收购价格按照上会评估沪上会部资评报（2007）第268号宁波三星科技有限公司部分资产评估报告书的评估值确定，收购金额为3,681.66万元。在收购生产设备的同时，三星仪表还向宁波三星科技收购了与电能表业务相关的存货，包括原材料、在产品及产成品等，其中对原材料及半成品的收购价格按账面值确定，对产成品的收购价格按照“同类产品市场售价（1营业费用率）”确定。（2）业务转移完成上述资产收购后，宁波三星科技原电能表业务经营体系（包括研发、生产、采购、销售等）整体纳入三星仪表；同时，随着业务转移，宁波三星科技原管理团队、销售人员、技术人员、管理人员、生产人员等也全部转移到三星仪表，由三星仪表续聘。因此，通过上述资产收购，电能表业务经营主体已从宁波三星科技顺利转换到三星仪表，保持了电能表业务的完整性和连续性。但由于客户认同需要合理的过渡期，以及宁波三星科技已签署的产品销售合同仍需宁波三星科技履行，在2007年四季度和2008年，宁波三星科技向本公司采购电能表产品后再销售给相应的电力用户。在实施上述资产收购之前，宁波三星科技经营范围为：电能表、变压器、开关柜、仪器仪表、配电自动化设备及相关配件的制造及上述产品的科研开发，主要从事电能表业务，并已发展成为产销量位居行业前列的专业生产厂家。宁波三星科技履行完已签订的合同后，公司不再通过宁波三星科技进行电能表产品销售。2008年10月，宁波三星科技经营范围变更为：空调配件、五金塑料件的制造、加工，开始从事空调配件业务，不再从事与电能表相关的业务。不知三星科技的上市阻碍在何处，是否与其外资全资控股的架构有关呢？二、新设发行主体带来问题的解决新设发行主体，首先面临的就是企业家最为头痛的是因为业务转移导致的品牌、知名度、资质等损失，其次便是转移路径、资金流带来的影响。1、业务转移带来的影响消化时间 从招股书看出，发行主体用了一年的时间（2007.102008.10）完成了业务转移。其中，首先为资产转移，其次，仍通过原有主体履行原有销售，直至2008年10月履行完毕原有合同之后，方正式结束了业务转移。 当然，因为发行人的主要客户为国家电网、南方电网等客户，其原有市场关系的转移相对容易一些。且，国家电网公司对智能电能表的采购实施“总部统一组织、网省公司具体实施”的集中规模招标模式，更减少了市场端的痛苦。企业无需在浩瀚的市场中维持原有知名度，只需落实两大客户。2、资金流转移路径可以看出，新设发行主体后，资金流向为：控股股东及实际控制人（1亿元）发行人（三星电气）原发行主体（3681万元，三星科技），之后不清晰。因三星科技的股东系注册于BVI的华兴实业公司，最终股东为郑坚江、郑江和何意菊，如果该笔资金对外分配，按照现行企业所得税法，需缴纳企业所得税（25%）后征收非居民企业所得税（10%），税赋较重。3、本次收购关联交易的公允性、必要性解释从目前时点来看，发行人报告期为2008年、2009年、2010年，本次资产收购发生在报告期之外。发行人并未详细披露该项关联交易的详细内容。但公司IPO申报时间为2010年10月底或11月初，当时涉及该项关联交易的解释。4、原主体三星科技与发行人三星电气暂时的同业竞争宁波三星科技履行完已签订的合同后，公司不再通过宁波三星科技进行电能表产品销售。2008年10月，宁波三星科技经营范围变更为：空调配件、五金塑料件的制造、加工，开始从事空调配件业务，不再从事与电能表相关的业务。更改经营范围之后，三星科技与三星电气不存在同业竞争。三、发行前实施股权激励股权激励是促进企业发展、留住人才的重要手段。越来越多的企业家也已近了解到这一点。但在国内面临的现实是：如果选择A股上市，那么就要求发行前股权清晰、稳定，股票期权等不稳定因素在发行前是应该规避的。而失去了股票期权，股权激励的作用就小了很多。如果选择在上市后进行股权激励，激励的效果将大打折扣。三星电气选择了一种折中的办法，即现以真实股票进行激励，然后签订股份转回、现金赔偿协议。具体如下：为进一步稳定管理团队，2009年3月，奥克斯集团制定奥克斯集团忠诚激励计划书，对奥克斯集团及三星电气的高级管理人员以及其他员工（以下简称“激励对象”）实施忠诚激励计划，即：奥克斯集团授予激励对象以预先确定的价格和条件购买三星电气一定数量股份的权利，但同时需承担在奥克斯集团或三星电气工作一定年限的义务。主要内容如下：（1）授予激励对象的股份数量上限为1,000万股，股份来源为奥克斯集团通过宁波高胜投资所持的三星电气股份，股份转让价格为三星电气截至2008年12月底经审计后的合并报表每股净资产1.91元；（2）要求激励对象特别承诺：自取得三星电气股份之日起，在奥克斯集团及其下属子公司工作服务期限满五年，且在任职期间，不能发生因受贿、索贿、贪污、盗窃、泄露经营和技术秘密等损害公司利益、声誉等违法违纪行为，并造成重大损失的，或者因个人犯罪行为被依法追究刑事责任，并造成较大损失的；（3）若激励对象违反上述特别承诺，应接受如下安排：在三星电气未公开发行股票并上市前，激励对象应将拥有的三星电气股份按每股1.91元的价格转让给奥克斯集团；在三星电气公开发行股票并上市后，激励对象不需向奥克斯集团转让所持三星电气股份，但应将持有三星电气股份而获得的溢价收益在约定期限内以现金方式支付给奥克斯集团。根据奥克斯集团忠诚激励计划书，2009年3月，各激励对象分别与宁波高胜投资签订了股份转让协议，并各自出具承诺书，主要承诺内容如下：（1）激励对象若违反以下规定：A、自取得三星电气股份之日起，在奥克斯集团及其下属子公司工作服务期限不满五个周年日；B、有充分证据证明激励对象在任职期间，由于受贿、索贿、贪污、盗窃、泄露经营和技术秘密等损害公司利益、声誉等违法违纪行为，并造成较大损失；C、因个人犯罪行为被依法追究刑事责任。（2）则激励对象愿意接受如下安排：A、在三星电气未公开发行股票并上市前，授予股票及所得转增股票或红股由奥克斯集团按授予时激励对象向其支付的对价予以收购，奥克斯集团同时支付利息给激励对象；B、在三星电气公开发行股票并上市后，激励对象应按违反承诺确认之日确定的溢价收益，以现金方式在十五日内一次性向奥克斯集团支付，奥克斯集团在获得激励对象支付的溢价收益的同时，须支付利息给激励对象。为保证三星电气股票发行上市申请期间股权的稳定性，2010年9月29日，经友好协商，奥克斯集团分别与各激励对象签署协议书，约定在协议书签署之日起至三星电气在国内A股市场挂牌上市之日止，若激励对象因违反承诺书所作的特别承诺事项而触发奥克斯集团忠诚激励计划书的约定，奥克斯集团同意放弃回购激励对象所持三星电气股份，激励对象也不需要将所持三星电气股份转让给奥克斯集团，但应将持有三星电气股份而获得的溢价收益在约定期限内以现金方式支付给奥克斯集团。如此操作，一方面满足了证监会有关股权稳定的要求，一方面实施了以留住人才为目的的股权激励。不过，说的直接一点，这种安排与目前流行的对赌协议也没有太大差异，股权对赌、业绩对赌等。只不过，三星电气所安排的对赌目的为约束高管的工作稳定性、合规性，何乐而不为呢。微薄评论投行生：道明光学采取2007年新设立公司并以道明投资拥有的资产、负债投入道明光学，从而避免了道明光学可能的风险，虽经预审员多次谒问，但均未实质披露未将道明投资作为拟上市主体的真正原因，从而走出了一条新的上市道路，这说明新设主体并将老的公司的全部业务注入新主体并以新主体上市是可行的。 yin青:三星电气，也是个老案例。说实话，新设很难解释投行生：回复yin青:新设是很难解释，但并没有构成发行障碍。单纯的历史沿革披露有时并不能揭示老主体的问题，预审员的追问发现不了问题，有时也不了了之。道明光学的过会，说明了这个问题。1、历史沿革清晰无瑕疵，是上市必备条件之一。不少公司由于历史沿革不规范，试图以新设主体收购原公司资产/或老公司以资产出资设立新公司等方式上市，以降低