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热点追逐 经典评述慧眼投资资讯精选 （第56期） 机构一周策略精选2009年7月27日机构观点小结：国泰君安：目前市场板块轮动令人眼花缭乱。我们倾向于寻找那些有宏观线索支持且估值较低的行业进行配置，如果没有特别靠谱的宏观线索或相关行业涨幅过大，我们愿意退守至自下而上选股并辅助以消极的风格配置。美国经济数据近期超出我们的预期，出口复苏主题需密切关注，下半年出口缓慢复苏，相关的电子，机械，家具，化工，电气设备，通讯设备，航运等行业值得关注。申银万国：根据最新自下而上申万重点公司09-11年17.8%、26.2%、14%的盈利预测，以及显性阶段和半显性阶段I的8%的股权成本，我们计算出乐观情形下09年末上证综指3600点。考虑到股市上升带来的投资收益增加及研究员未来还可能上调盈利预测，我们假设09-11年的盈利增速进一步提高至23.7%、32.5%和19.7%，同时把显性阶段的股权成本下调至7.5%，我们计算出最乐观情形下09年末上证综指4200点。中金公司：结合存款活期化趋势、新增股票及基金开户数、新基金发行规模、居民存款与股市流通市值/总市值比值等指标，我们分析了A 股当前流动性的情况。从历史上看，在中期内，A 股市场的拐点与活期存款变动趋势的拐点密切相关，历史上存款的活期化是A 股市上升的助推器，市场大的拐点一般与活期存款变化的拐点相一致；而新增股票开户数、基金开户数以及新基金募集份额等指标往往可以作为更短期的一些流动性指标。单从这些指标对比来看，当前的股市水平相当于上一轮股市周期中2006 年年底或2007 年年初的水平。客户服务中心编辑：朱雍利电话箱：联系人：熊伟(86571) 87901912杭州市杭大路1号黄龙世纪广场A座7F(310007)研究资讯精选 【国泰君安：货币这点事-伐谋周刊（7C）】一、宏观策略研究：货币政策调整的冲击近半年来信贷和市场的相关性近期急剧上升，月投放信贷量和当月股指涨幅高度正相关。假设这种比例关系能持续，如果下半年贷款投放达到3.5-4.5 万亿（全年11-12 万亿），整个下半年大盘涨幅能达到30-40%。但近期中央各部委出台了一系列政策，显露出宏观调控和货币紧缩的苗头，尽管力度只是微调，但推出时机之早超出了市场预期。我们认为3 季度升息的概率不大，4 季度可能性上升。下半年信贷将在3.5 万亿左右，贷款增速的高点出现在10 月份。4 季度货币收缩力度加强的动力在于：1、10 年经济过热的概率上升；2、通胀超预期上升。下半年货币环境将从超宽松逐渐转向适度宽松。分析历史发现，在货币收缩的初级阶段（加息和上调存款保证金时），只要宏观经济上升，市场趋势不会改变。随着货币政策的转变，贷款对市场的推动作用将逐渐下降，储蓄存款的搬家和海外热钱是下半年乃至明年上半年推动市场的新动力，但是这种动力的稳定性和对经济以及市场的领先性远差于贷款。如果考虑到股市可能提前反映宏观经济1-2 个季度，那明年上半年将“高风险，低收益”。二、配置研究与推荐：乱中取胜目前市场板块轮动令人眼花缭乱。我们倾向于寻找那些有宏观线索支持且估值较低的行业进行配置，如果没有特别靠谱的宏观线索或相关行业涨幅过大，我们愿意退守至自下而上选股并辅助以消极的风格配置。美国经济数据近期超出我们的预期，出口复苏主题需密切关注，下半年出口缓慢复苏，相关的电子，机械，家具，化工，电气设备，通讯设备，航运等行业值得关注。【申银万国：后3000点的泡沫图景 基于DDM模型乐观及最乐观情形下的估值测算】评论：结论或投资建议：我们通过对DDM模型中的相关参数进行调整，尽量反映出在乐观、乃至最乐观情形下对应指数的点位。但是我们同时强调：进行这样的调整，只是为了试图描述乐观、以及最乐观情形下的泡沫图景，并不意味着我们认可指数一定会达到这样的高度。相反，我们再次提示投资者关注政策转向预期逐渐升温的风险。原因及逻辑：根据最新自下而上申万重点公司09-11年17.8%、26.2%、14%的盈利预测，以及显性阶段和半显性阶段I的8%的股权成本，我们计算出乐观情形下09年末上证综指3600点。考虑到股市上升带来的投资收益增加及研究员未来还可能上调盈利预测，我们假设09-11年的盈利增速进一步提高至23.7%、32.5%和19.7%，同时把显性阶段的股权成本下调至7.5%，我们计算出最乐观情形下09年末上证综指4200点。但是，由于在对增长和股权成本的假设方面，都已经达到了极限的乐观情形，因此我们认为，09年内股指达到最乐观情形下的水平是小概率的事件。在这里我们再次重申，负面的因素已经开始显现，包括高层政策基调的变化、地方政府收紧房地产、IPO节奏不断加快等。尽管政策效应在股市上的体现，还需要经历累积和酝酿的过程，但随着风险和收益不对称程度的进一步加剧，投资者需要对此保持高度关注和警惕。有别于大众的认识：1. 09年内股指达到最乐观情形下的水平是小概率的事件。2.需要高度开始关注政策面发生的变化。【中金公司：流动性支持依然存在】上周国际风险偏好继续回升，外围主要股市创出年初至今的新高，而大宗商品及原油价格也持续反弹。受此影响，A 股石油石化及我们上周重点推荐的有色、煤炭板块领涨。展望本周市场，我们认为在持续两周强势之后，外围市场短期涨势可能趋弱，可能引发A 股市场的短期盘整，但鉴于政策支持基调未改，流动性支持依然存在，业绩即将进入密集披露期且存在超预期可能，预计市场即使调整幅度也会有限。近期涨幅明显落后的大盘蓝筹股，特别是银行板块，有望成为市场短期焦点之一。银行股市净率和市盈率估值均处于市场低端，且在上证指数超过3000 点后明显落后其它权重板块，近期指数型基金的密集面世有望使得银行股补涨。另外，近期市场成交量持续维持在高位以及创业板IPO 开始受理申请有望成为券商板块再次启动的催化剂。因此，银行和券商将是本周重点推荐板块，重点推荐个股包括交通银行、北京银行、兴业银行、南京银行以及中信证券、东北证券。专题：A 股流动性支持依然存在结合存款活期化趋势、新增股票及基金开户数、新基金发行规模、居民存款与股市流通市值/总市值比值等指标，我们分析了A 股当前流动性的情况。从历史上看，在中期内，A 股市场的拐点与活期存款变动趋势的拐点密切相关，历史上存款的活期化是A 股市上升的助推器，市场大的拐点一般与活期存款变化的拐点相一致；而新增股票开户数、基金开户数以及新基金募集份额等指标往往可以作为更短期的一些流动性指标。单从这些指标对比来看，当前的股市水平相当于上一轮股市周期中2006 年年底或2007 年年初的水平。免责声明：本报告版权归“浙商证券”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“浙商证券”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内