《行业研究报告》word版.doc

行业研究报告报告题目：抗通胀性凸显，毛利回升铁路装备制造业的新机遇与挑战行业名称：铁路装备制造业分析师： 廖军电话：mail: 日期： 2008-10-10行业评级：推荐相关研究： 投资价值分析： 抗通胀特性凸显，行业毛利率不降反升。2008 年1-5月，铁路设备行业实现销售收入400多亿元，比上年同期增长27.36%。行业收入增长依然保持较快的势头。招标方式将使得行业毛利率保持了稳定，只是在不同时段可能对整车、配件的影响不尽相同。 行业投资需求仍然较高。2008年1-5月，全国铁路固定资产投资767.13亿元，比上年同期增加176.14亿元，增幅达到29.8%。十一五规划要求铁路固定资产投资总额为1.5万亿，其中机车车辆购置费用约为3000亿。为了完成十一五规划的任务，今后的投资力度会明显加大。2008-2010年的投资额度将达到2120亿元，平均每年投资706亿，明显高于以往的投资力度。 行业迎来新发展。传统业务增长将减缓，动车组和城轨地铁业务发展加快。铁路设备的传统整车业务如机车、客车和货车增长较为缓慢，甚至出现负增长。但动车组和城轨地铁增速较快，迎来发展机遇。我国铁路未来三年还需要近600 组动车组，而城轨地铁年复合增长率可达到23.2%。 投资评级。给予行业推荐评级，并特别推荐天马股份和时代新材。10 请务必阅读正文之后的免责条款部分目 录行业回顾与展望 - 3 行业具体分析 - 4 铁路产业链 - 4 行业投资需求情况 - 4 转移成本压力，行业毛利率回升 - 5预计下半年行业发展趋势 - 5 传统业务出现缓慢增长甚至负增长 - 6 动车组和城轨地铁增速较快将迎来发展机遇 - 8重点公司估值比较及投资评级 - 8评级说明 - 9免责申明 - 9行业回顾与展望抗通胀特性凸显，行业毛利率不降反升2008 年1-5月，铁路设备行业实现销售收入400.86亿元，比上年同期增长27.36%。其中机车车辆及动车组整车销售收入185.37亿元，增长27.29%；机车车辆配件销售收入85.90亿元，增长38.46%。行业收入增长依然保持较快的势头，主要是由于年初雪灾和铁路大投资带来了新增的需求。其中铁路大投资带来的需求正在逐步体现，购买对象主要是机车和动车组，受宏观调控的影响较小，在未来三年内可持续；雪灾带来的新增需求主要是内燃机车和货车，属于突发因素，但会从侧面推动铁路建设进程。2008年1-5月，行业实现利润总额20.10亿元，比上年同期增长76.45%，其中机车车辆及动车组行业实现利润总额8.52亿元，占全行业的42.41%，比上年同期增长159.49%；机车车辆配件行业实现利润总额5.08亿元，增长35.26%。利润增幅较大的原因一方面是高附加值的产品如动车组和城轨地铁车辆等大批投放市场，随着收入的增加，利润也有所增加；另一方面是新产品的规模效应开始显现，成本控制比前期要好。行业具体分析 铁路产业链货车车辆配件客车弹性铁垫板铁路建设动车组铁路紧扣件城轨地铁机车铁路桥梁支座CA砂浆仓储物流铁路运输 行业投资需求情况2008年1-5月，全国铁路固定资产投资767.13亿元，比上年同期增加176.14亿元，增幅达到29.8%。进入6月份以后，投资进一步加快，截止到7月底，全国铁路固定资产投资额达到1337.78亿元，比上年同期增长37.5%。从铁道部统计中心公布的数字推算，今年前七个月，机车车辆购置及更新改造投资月度累计平均增幅达到91%，去掉2月份由于南方雪灾天气影响而加大购置力度外，其余月份平均增幅也达到51.46%，这在历史上都是十分罕见的。年初南方发生了罕见的大雪灾引起了铁道部的重视，暴露出了我国铁路网密集程度不够、运输能力较弱等问题，带来的新增铁路设备需求主要是内燃机车、货车和客车。今年1-7 月，从各类车辆的产量上看，机车达到942 辆，增长超过20%，客车与货车的产量分别为1236 辆和3.47 万辆，增长均在30%左右。 转移成本压力，行业毛利率回升今年铁路设备行业的平均毛利率仍小幅上升。从主要细分行业的毛利率变化来看，今年以来机车车辆及动车组的毛利率持续上升，由于这一细分行业收入在全行业的占比最大达45%左右，这使得行业毛利率得以持续上升。从今年上半年的情况来看，维持铁道部招标方式将使得行业毛利率保持了稳定，只是在不同时段可能对整车、配件的影响不尽相同，比如上半年实际上是牺牲了部分配件行业的利润来增加整车行业的利润。今年钢材价格上涨幅度较大，铁道部对货车价格上浮了8-10%，消除了成本上涨的压力。从长期来看，这一行为并不一定具有可持续性，比如车轴产品上调价格25%左右，使得相关配件公司的毛利率在下半年才开始上升。但就全行业的平均毛利率来看，我们认为行业未来三年内运行机制应不会有太大改变，再加上产品的进一步升级，将使得行业的毛利率继续稳中有升。行业毛利率稳步回升预计下半年行业发展趋势传统业务增长将减缓，动车组和城轨地铁业务发展加快铁路固定资产投资主要投向三个方面：基本建设、更新改造和机车车辆的购置。其中更新改造投资的85%用于运输设备的更新。近年来用于机车车辆购置和更新改造的投资占总投资的比例不断提高，大约在20-30%之间。我们预计今年全年铁路固定资产投资额将达到2650 亿左右，由于近年年初的南方雪灾提高了政府部门对铁路的重视和十一五规划未完成比例较大的压力，今年机车车辆购置额度将达到历史高峰，我们预计今年用于机车车辆购置和更新改造的投资约为750亿元。中国铁路车辆需求增速情况预测从产业周期来看，铁路基础建设一般为4年左右，如今第一批的铁路基础建设已接近尾声，机车车辆等铁路设备的需求在未来三年步入高增长期。十一五规划要求铁路固定资产投资总额为1.5万亿，其中机车车辆购置费用约为3000亿，而2006、2007年的机车车辆购置投入明显落后于计划，仅为880亿。为了完成十一五规划的任务，今后的投资力度会明显加大。不仅今年用于机车车辆购置和更新改造的投资额度较大，而且在2008-2010年的投资额度也将达到2120亿元，平均每年投资706亿，明显高于以往的投资力度。2008-2010年铁路装备新增需求预测2006、2007年需求量十一五期间计划量2008-2010年新增需求机车（台）85220001148动车组（组）115700585货车（辆）5534415000094656车轴（根）5200001500000980000货车轴承（套）1700000600000043000002008年铁道部已招标3.9万辆货车，其中1.4万辆为大秦铁路购买，确认了今年货车将达到30%以上增长。 传统业务出现缓慢增长甚至负增长铁路设备的传统整车业务如机车、客车和货车增长较为缓慢，甚至出现负增长。机车方面，由于采用了牵引力大的大功率机车，所以机车需求下降较快。从2002-2007 年，机车的需求均出现负增长，年均降幅达13%左右。客车方面，由于动车组的逐步推广，原先速度慢的普通客车市场日益萎缩，我们认为这一趋势将会继续下去，预计今后三年，客车的需求量每年将下降20%左右。但普通客车也不会完全退出市场，带空调、速度较快的客车仍有一定市场。货车方面，该子行业具有增长缓慢而稳定，盈利能力差，市场开拓空间小的特征。货车的毛利率一直很低，徘徊在9%左右。原因在以下几方面：第一，货车生产厂家过多，供大于求，价格竞争明显，而且大多产能闲置。第二，货车为标准化产品，产品技术附加值低下。第三，相对于货车价格上涨，配件的价格上涨更为明显。由于以上几方面因素短期内难以从根本上消除，未来的行业竞争和原材料价格的上涨将推动货车毛利率继续下行。但总体来说，货车是传统业务中增长最为稳定的一项业务，将来随着高铁和城际线路的完工，众多旧线路改作货运用途，对货车的需求仍会持续增长。预计未来三年货车的购买量增速可保持15%-18%之间。 动车组和城轨地铁增速较快将迎来发展机遇铁道部的铁路设备购买以动车组为主。铁道部在客车和动车组方面也采取了“市场换技术”策略，在首批动车组招标中，支付的技术转让金共计227亿元，在招标金额中占比达51%。我国动车组从2005年开始引进，2006年时速200公里及以上CRH国产化动车组成功下线25组，而2007年购买量达到90组，截至2007年底，已有100 多组动车组投入运行。当前，我国时速200公里及以上铁路的线路延展里程达到6227公里。到2010年，时速200公里以上的客运专线将达到7000公里，动车组的需求非常庞大。今年是200公里以上动车组交付的第二个高峰期，同时也开始交付300 公里动车组。到明年上半年，120列时速350公里的动车组也可交齐。预计未来三年还需要近600 组动车组，2010年动车组的运行数量可达到700组，速度等级可达到300km/h，到2020年，需求总量不小于2400列。而随着城市化的快速推进，我国城市轨道交通网络建设快速发展，目前已有北京、上海、广州、深圳等10 个城市拥有已建成的轨道交通线路，而规划建设轨道交通网络的城市达25 个。截至2006 年底，全国共有20 多条轨道交通运营线路，全长600 多公里。我国规划建设的城市轨道交通网络总里程已达5000 公里，总投资估算超过8000 亿元。当前中国地铁建设处于高速发展时期，一个城市三至四年就要建成一条二十公里左右的线路。城市轨道交通的大规模建设，伴随的必然是生产地铁列车的南、北车集团城市轨道车辆业务的景气和繁荣。根据中国交通运输协会的预测，2007年至2010年，规划建设地铁和城市轻轨线路达55条，总长度达约1500公里，需配属车辆超过6000辆，年均需求量超过1200辆，复合增长率为23.2%。如果按照每辆车1100万人民币计算，未来三年每年的行业销售收入可达132亿元。重点公司估值比较及投资评级公司名称总股本（亿）EPS预测目前股价评级080910中国南车153.54中性天马股份2.721.782.343.2642.60推荐时代新材2.040.340.460.587.86推荐晋西车轴1.0290.560.760.9413.98中性北方创业1.730.370.510.825.73中性晋亿实业7.344.08中性评级说明股票投资评级判断依据：投资建议根据分析师对公司股票在6个月内涨幅为基准。 投资建议 预期个股6个月内涨幅1 强烈推荐 30%2 推荐 15%30%3 中性 0%15%4 减持 20%2 推荐 10%20%3 中性 0%10%4 减持 0%免责申明本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已