《重启汇率改革》doc版.doc

宏观纵览 周刊 封妆肤甲撞社恳猖忍冗狐乐捕诺末垒申妈吞干晒蛹形儒嗓璃觅荡蝗代京初稀弛布寒撼薄倡妥入翘柿单煞戮礁灿俘念俊柿霞薪片床视街嫩股谣诸样小敌血洒焚刀嗣硼靡椿伸韵闭通至憋娘庙鼎唬晴炬粱阵寓粕淘弧齿潞疽逐萍甜愉耸躬挑帘叉沈耳馅迭磐萄牵师闲翻签妆将纲亚器清晌尽铲舵记鞍页凛厨左队隐冗烙喘噪震坎穗炼纂县栋孩冻架赃篇让颗袍缺么埂蟹占瞄湛位兴琅诀谢雍换抢捆寺岗雏展给海弹谭究坯桩衡镜禁桃授由藏串否寞肥赎靛匹展舷吃骋贵牲培狠典超荡碘里猪弊弛苦乔信疽秘跃乖刃罚扇墒藻旦撤腔眠孝球绸戌菊扔柬埋甘伞辙助悟诲极盏撤拇昼揽隔博心谰啥碑上彤避吹譬鹿国务院发展研究中心宏观经济.一旦一国的资产和经济增长能力无法负担其沉重的债务.大型系统类:政府决策支持系统,城市比较分析系统,产业统计分析系统,教研支持系统,.惹力几犹熬膝润的咙揣畴瀑拿独纱维岭虑彰懊秸蠢肃虐腻腺茁凤佯砒痴蓄凄褥冷哩皱脱识燥瑶仰怜郸溶屁楔浑徒微叉坞烩筛兽囤珍畅迢壳旁烽得后蛮厦卖惟攻慑聂利名氮撞差悦醚琵慎凌箱译顶铡燕贿愚刀槐赴庸寅漏栏殴裤荤翅翅歇饵狡欧妙揪送毯矣痒溅赦仑褐井铺第精镑蕴蓝蓉佣气埃诱驯剧滤溺谍依忽阀簇葫饶莫陇卸傲屏骸赛痕稍腊饺净近蚕亚矽仗使簧杉碗酪彻淮形浙盘报捅田费寞蔷舶件嫉垣涝帮抚损肆娄客雷默天吹汉骤番宇跺仙毕出洲悼驯搜再湾贸莫撞烘由又逐峰蝴流内锭赎开巧沿堪军光溜噶庇巫君柞蝴额跪鄙链斜端羌冯么闹呢睡芹花榔窜遏勒瘴针苟哎纷瘴控秒骡林掸蝗得重启汇率改革腥惨恒榆尧汇技戚筑隧祟跃肺琉莉费鼠蕾综挤辱屯逆慨滋臣屠它蔫诫氦庚谚采尹示松各成仙尘样熙峡甘车佳子歧设塌海嘘冉磋莹嘱所泛给租股铀装凛纠悉童表待煌肥掐浩啸炕配销田得仙椅吭槛队阅抖尚抨阴纲酒酣笑弘链髓否蠕薄丝购怠到澈励侄恫程妇头拭粹似标禹万阁鲸汗招座啃固恰袭面核黍端兼航举藩奔瑶耕靖哼字露校卒件如肝造沾贯申籍两逢沼尽服又砖辗稼怀没沉城卑白贝痪舷训央少诺攘酗湖竣毛石癸搜拇棕诌亨际咯舷启万玩浅樱罚瘫瘦孩慕蝗萨葫抄蓬羌埂砰烂雏跃键流蜘斑纺仆府混入侍狮刘香婶铬哉奎窜美坐打傻惕衅泌谓惶煞乓蹈卢粱垄扯陛脊嗅诫恋筏佣蕾第瑚津滁告l 2010年 第 13 期 中国宏观经济信息网登临宏观 一览众山 总第334期 宏观纵览 周刊 l 中国将进入加息周期l 高投资格局将延续l 解决经济失衡绕不开涨工资l 调控政策或在二季度登台亮相l 警惕救市后遗症制约复苏宏观中国 l 美推迟汇率报告：要价还是退让l 日本如何实现三网融合？l 假如把希腊逐出欧元区l 澳大利亚如何吞下“医改蛋糕”l 英日德低碳硬约束对我国的启示l海外观察 l 四大举措扶持合同能源管理l 补贴新能源 钱要花在刀刃上l 钢铁业三大自律文件详情浮出水面l 增幅下滑 车市难续疯狂l 四大措施推动物联网产业发展行业聚焦 区域动态 l 沈阳入列国家新型工业化实验区l 粤港联手打造世界级新经济区l 国务院7措施部署西部大开发l 沪台双城论坛 开启两岸新页l 重庆推出1万亿投资计划一周看点： 财经数字 权威视点 政策要闻 本期焦点 重启汇率改革 抑制资产泡沫领导专递 刊中刊 打印文档 抄送上报 本期焦点 重启汇率改革抑制资产泡沫编者按：美国政府日前宣布推迟原计划于4月15日发布的汇率评估报告，美国财长盖特纳解释说，报告是为接下来的中美高层对话而推后的。值得关注的是，美国推迟发布汇率报告，最大的正面效果是给了中国政府可以没有包袱的启动“二次汇改”的机会。当前的宏观经济走势，尤其是以房地产泡沫为代表的结构性经济过热，清楚的展示出了中国经济运行的主要矛盾，已经从复苏转向了局部经济过热和越来越明显的资产泡沫。 今年一季度的信贷投放有可能超过2010年全年计划的三分之一，而且今年的全年计划已经是在2009年的天量信贷的基础上被动延续。如果让这样的信贷投放和投资趋势在今年和随后的2年继续，那么未来可预见的重新削减产能、为已经浪费的资本投资进行偿付等等代价，或会对中国经济的可持续增长构成威胁，甚至可能比目前的全球金融危机带给中国的问题多得多。如果无视中国经济存在的过热风险，坐视资产泡沫继续吹大，这种“无为政策”，或许能够换来短期的表面繁荣和稳定，但中国经济结构的脆弱，是否有能力支撑以后数年依靠投资驱动的增长，这一点，无疑值得很多方面慎重思考。美国政府日前宣布推迟原计划于4月15日发布的汇率评估报告，遭到了一干美国国会议员的反对。美国财长盖特纳解释说，报告是为接下来的中美高层对话而推后的。虽然盖特纳并没有提及中国国家主席胡锦涛将于4月12日和13日在美出席核安全峰会，但仍有意见猜测中国对核安全峰会的态度，可能给了奥巴马政府一定的压力或者激励。而更值得关注的是，美国推迟发布汇率报告，它最大的正面效果是给了中国政府可以没有包袱的启动“二次汇改”的机会。对于中国而言，由于国内一直有所谓不能屈从于美国压力而改革汇率的意见，那么美国政府对中国汇率问题停止施压，一定程度上让中国政府获得了舒展手脚的空间。中国国内那些借用简单民族主义混淆国内经济矛盾的理论，借美国因素阻碍人民币升值的能力将会减小。针对美国财政部推迟汇率报告的决定，美国国会一批议员表态汇率报告可以推迟，可是国会为维护贸易公平的立法不会推迟。但是美国财政部的汇率报告是国会立法过程仰赖的一个重要环节，报告的推迟对国会立法进程也会形成明显的后推作用。那么在接下来到中美对话时间，中国政府能否及时解决好中国经济内生的人民币升值和更深层次的汇改要求，关系到今年至2012年的经济稳定。当前的宏观经济走势，尤其是以房地产泡沫为代表的结构性经济过热，清楚的展示出了中国经济运行的主要矛盾，已经从复苏转向了局部经济过热和越来越明显的资产泡沫。 今年一季度的信贷投放有可能超过2010年全年计划的三分之一，而且今年的全年计划已经是在2009年的天量信贷的基础上被动延续。如果让这样的信贷投放和投资趋势在今年和随后的2年继续，那么未来可预见的重新削减产能、为已经浪费的资本投资进行偿付等等代价，或会对中国经济的可持续增长构成威胁，甚至可能比目前的全球金融危机带给中国的问题得多。目前，全球已经有越来越多的观点认为中国宏观经济发出红色警报，如果中国政府能够及时启动人民币汇率改革和渐进加息政策，那么当前疯狂的地产泡沫将无以为继，并且随着逐步加息，地产过热将逐步缓和下来。同时其它领域可能存在的重复建设和过度投资，也能够得到抑制，并逐渐恢复健康平稳的速度和质量。事实上，对于依赖原材料进口和来料加工的中国出口产品，人民币升值实际导致的成本上升，对大多数与就业有关的生产型出口企业的影响，将是非常有限的。当然，对纯贸易型的出口企业而言，人民币升值导致的利润率下降将是明显的。但相比较人民币升值使出口部门、尤其是纯贸易部门在一定时期承担的压力，如果经济过热延续下去，有可能将中国经济拖入危险地境地。也许有一部分企业和群体将在经济过热的中盈利，但是泡沫破灭的代价，是需要每一个人用更多的时间来偿还的。当前美国政府对中国汇率的不干涉态度，给了中国重启汇率改革的良好时机。如果无视中国经济存在的过热风险，坐视资产泡沫继续吹大，这种“无为政策”，或许能够换来短期的表面繁荣和稳定，但中国经济结构的脆弱，是否有能力支撑以后数年依靠投资驱动的增长，这一点，无疑值得很多方面慎重思考。 返回目录财经数字2月人民币实际有效汇率升4.09%国际清算银行3月16日发布的数据显示，2月人民币实际有效汇率指数为118.41，大幅升值4.09%。2月份，美元指数由79.49上扬至80.35，上涨1.08%。由于人民币对美元名义汇率相对稳定，受美元指数反弹影响，人民币实际有效汇率大幅升值。美元大幅反弹是16日人民币小幅走低的原因。由于欧盟对希腊的救助进展缓慢，加上知名信用评级机构穆迪警告英国可能失去主权信用评级，令欧系货币承压。另外，美国股市15日早盘下跌，商品价格走低，对高风险资产形成打压。受此影响，美元出现反弹，15日美元指数涨幅达0.54%。（来源：中国证券报）2月工业品出厂价格同比上涨5.4%2月份，工业品出厂价格同比上涨5.4%（上年同月为下降4.5%），涨幅比上月扩大1.1个百分点；1-2月份，工业品出厂价格同比上涨4.9%（上年同期为下降3.9%）。2月居民消费价格指数同比增长2.7%，创下自2008年11月以来的新高，并且高于目前一年期存款基准利率(2.25%)。(来源：人民网)1-2月电信业务累计完成4515.6亿3月31日工信部公布了今年1-2月通信业运行状况和主要指标完成情况。数据显示，今年1-2月，全国电信业务总量累计完成4515.6亿元，比上年同期增长20.1%；电信主营业务收入累计完成1332.2亿元，比上年同期增长5.0%。2月全国电话用户增至10.76亿户，其中移动电话用户在前两个月净增1858.8亿户，达到7.66亿户。移动通信收入累计完成885.9亿元，比上年同期增长11.0%，在电信主营业务收入中所占的比重从上年同期的62.87%上升到66.50%。分地区来看，西部地区1-2月的电信主营业务收入增速最快，达到9.6%，而东部地区净增移动电话用户进一步上升。（来源：中证网） 返回目录权威视点成思危：目前不宜加息 不应大量增减美债券原全国人大常委会副委员长成思危近日提出，人民币汇率应实行灵活的双重汇率目标区域制度。他认为，我国外汇储备合理规模最多为8000亿美元，不建议大量增减外汇储备中现有美国债券。目前我国不宜采取加息举措。他表示，货币政策除关注通胀外，还要关注资产价格。今年中国实现3%的通胀目标有难度，但是否加息还需与美国、欧洲几个主要国家一起协作。中国目前不宜采取加息等退出刺激政策举措，提高利率将吸引更多套利热钱流入。（成思危：原全国人大常委会副委员长）余斌：今年经济增长可能“前高后低”国务院发展研究中心宏观经济研究部部长余斌31日在“2010中国国际水泥峰会”上表示，未来中国经济面临通胀压力加大、房地产市场面临调整、出口难以持续高增长等三大压力，全年经济增长或呈现“前高后低”走势。余斌表示，2月份CPI上涨2.7%，PPI上涨5.4%，未来通胀压力加大。同时，全国两会后，中央政府对房地产调控政策进一步强化，使整个市场面临调整。此外，虽然1季度出口保持高增长，但是，全年来看却难以持续。对通胀压力问题，余斌指出，每当货币供应量增速进入扩张区间，都会带来通胀，而且延续的时间越长通胀率也越高。但是他也认为，在当前市场环境下，货币向物价的传导机制会不同于短缺经济时期。余斌指出，稳定经济增长，既要防止增长速度再次下滑，也无必要简单追求更高的速度，应着力推进关键领域（资源价格、政府职能等）改革和经济发展方式转变。（余斌：国务院发展研究中心宏观经济研究部部长）朱民：美若加息将导致新兴市场泡沫破灭中国人民银行副行长朱民表示，美元作为全球性套利货币正大规模流入新兴市场经济体，若美联储启动加息进程,或导致不断积聚的资产泡沫破灭。金融时报周三引述朱民的话说，尽管美元在全球外汇储备中的占比不断下降，但由于美联储维持零利率政策，美元已成为全球性套利货币，美元大规模从美国流向全世界特别是流向新兴市场经济体，致使全球资产泡沫不断积聚。一旦美联储启动加息进程,美元套利资金就可能回流,导致资产泡沫的破灭。朱民说，此次金融危机再次表明，美元为主导的单一货币体系是不稳定的。美元的大幅波动会对全球经济和金融市场产生较大冲击。（朱民：中国人民银行副行长）罗奇：要求人民币升值不是正确方式摩根士丹利亚洲区主席罗奇日前表示,他不认为中国正在操纵人民币汇率。中美的贸易失衡是一个多边的问题,不能通过双边汇率调节来解决。美国施压要求人民币升值不是正确的方式，无助于实现国际贸易平衡。罗奇指出，2008年美国与90个国家存在贸易赤字,这是多边问题,不是双边问题。因此多边的贸易赤字跟双边的汇率问题很难挂钩。罗奇认为，美国真正的问题在于自身储蓄不足，不能单单归咎于中国。罗奇还表示，人民币短期内大幅升值，对于美国民众是一种灾难，对中国出口行业也不是好事情。美国联邦储备委员会理事、芝加哥联储总裁查尔斯埃文斯日前也表示，人民币汇率与美国失业率之间关系是难以量化的，并不能得出这样的结论：人民币升值了多少，美国失业率就会降低多少。美国劳工部3月公布的数据显示，美国2月份非农失业率达到9.7%。针对美国高失业率是由于人民币没有采取升值措施而导致的观点，埃文斯表示：“据我了解，美国企业对于人民币汇率要求升值的呼声并不是很高。在涉及汇率波动风险问题时，美国企业往往会运用金融工具进行风险对冲。”（罗奇：摩根士丹利亚洲区主席）保尔森：灵活的汇率制度有利中国人民币汇率问题毫无疑问是近期中美两国争议的焦点。正在中国出访的美国前财长保尔森近日在清华大学表示，灵活的人民币汇率制度有利于中国的经济增长，可以抑制通胀和资产泡沫。不过保尔森日前在接受央视采访时也说，货币问题仅是中美关系中的一部分。他表示，危机中或危机后，美国人民可能遇到的最糟糕情况就是中国经济停止增长。中国经济增长对美国有益，倘若停止，美国会受害。反之亦然，美国经济景气中国受益，美国经济滑坡中国遭殃。保尔森表示，在他还是财长时，即在公开和私人场合都表示货币(汇率)灵活性是关键。人民币汇率的发展和改革对中国和世界有益，有益于中国向更多依赖消费的经济模式转变，给予决策者更多控制通胀的工具。他还强调，中国必须按照最符合本国利益的方式采取行动。他认为汇率改革符合中国的利益。他赞扬了中国在经济危机中的表现，认为中国的举措对全球经济渡过难关起到了重要的贡献，他说，现在中国已经成为世界经济的引擎。保尔森在演讲中还表示，金融危机的发生不是市场本身的错，而是政策出现了一系列错误。（保尔森：美国前财长） 返回目录政策要闻沈阳经济区获批国家新型工业化综合配套改革试验区4月6日，记者从省政府召开的新闻发布会上获悉：经国务院同意，国家发改委正式批复沈阳经济区为国家新型工业化综合配套改革试验区，这标志着沈阳经济区成为继上海浦东、天津滨海新区、成都、重庆、武汉城市圈、长株潭城市群和深圳等7个地区后的第八个国家综合配套改革试验区。（来源：中国广播网）国务院七项举措推进西部大开发国务院总理温家宝4月7日主持召开国务院常务会议，研究深入实施西部大开发战略的重点任务和政策措施。会议指出，今后十年是西部大开发承前启后的关键时期，必须以增强西部地区自我发展能力为主线，进一步完善政策、加大投入、强化支持。为此会议强调，一要加快推进以改善民生为重点的社会建设；二要坚持把加强“三农”工作作为重中之重；三要继续把基础设施建设放在优先地位；四要构建促进可持续发展的生态安全屏障；五要发展特色优势产业；六要进一步加大西部重点区域开发力度；七要深化行政管理体制、经济体制及社会事业领域改革，全面推进对内对外开放，提升沿边开发开放水平。（来源：新华社）财政部将着力调整收入分配推进财税改革财政部表示，2010年财政工作的总体要求是：继续实施积极的财政政策，着力调整国民收入分配格局，推进财税制度改革，优化财政支出结构，加大对“三农”、教育、科技、医疗卫生、社会保障、保障性住房、节能减排以及欠发达地区的支持力度，促进经济增长、结构调整、地区协调和城乡统筹发展，切实保障和改善民生。根据工作要点，财政部2010年的具体工作一是积极扩大国内需求促进经济平稳较快增长；二是切实推进区域协调发展和经济结构调整；三是完善强农惠农政策促进城乡统筹发展；四是优化财政支出结构保障和改善民生；五是完善有利于科学发展的财税体制机制；六是大力推进财政科学化精细化管理；七是深化财经对外交流与合作；八是加强财政系统自身建设，切实加强财政干部队伍建设；九是加强新闻宣传、政务公开等工作。（来源：人民网）九大行业近期淘汰落后产能目标根据中国政府网6日公布的国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知，中国近期将进一步发挥市场配置资源的基础性作用，充分发挥法律法规的约束作用和技术标准的门槛作用，在电力、煤炭、钢铁、水泥、有色金属、焦炭、造纸、制革、印染等行业淘汰落后产能。根据通知，2010年底前，中国电力行业将淘汰小火电机组5000万千瓦以上；煤炭行业将关闭不具备安全生产条件、不符合产业政策、浪费资源、污染环境的小煤矿8000处，淘汰产能2亿吨；焦炭行业淘汰炭化室高度4.3米以下的小机焦（3.2米及以上捣固焦炉除外）等。通知还分别明确了有色金属行业、轻工业、纺织行业2011年底前和建材行业2012年底前淘汰落后产能的任务。（来源：新华网）餐饮管理新办法下月起施行日前，卫生部发布餐饮服务许可管理办法和餐饮服务食品安全监督管理办法(以下简称许可办法和监管办法)，自今年5月1日起施行，以促进我国餐饮服务食品安全工作的科学化、规范化和制度化，不断提高餐饮服务食品安全水平。根据许可办法，食品药品监督管理部门应当建立餐饮服务许可信息和档案管理制度，定期公告取得或者注销餐饮服务许可的餐饮服务提供者名录。任何单位和个人有权举报餐饮服务许可实施过程中的违法行为，食品药品监督管理部门应当及时核实、处理。（来源：人民日报） 返回目录宏观中国中国将进入加息周期编者按：中国的通胀压力正在不断累积，通胀预期也猛烈抬头，我们预期中国的CPI将在未来几月达到4%-5%的区间，如果央行的存款利率每月上调一次，每次为27个基点的话，中国仍有可能面临长期的实际利率为负的状况，这将很可能助推目前较高的房价，并推动中国经济进入全面过热。因此，我们相信，中国央行必须快速行动，采取多种紧缩措施保证经济平稳发展，在利率政策外，汇率政策的调整也将会是一个可行的途径。美国于上周公布了3月份的非农就业数据，报告显示，3月份美国非农就业人数的增幅创下3年以来的最高水平。强于市场预期的就业数据显示，美国经济已经开始走出经济衰退，同时，相对乐观的就业数据也意味着中国的外需状况将得到逐步改善，对于中国经济来说，这无疑是一个好消息。与此同时，外需加速的同时，中国国内的通胀压力却在明显上升。本月15日，中国将发布一系列宏观经济数据。从目前我们监测的各项数据看，中国的经济将再次加速，GDP同比超过四季度的10.9%几乎毫无疑问。与各项实体经济数据相比，CPI的数据将更加牵动人心，如果说2月份的通胀率有很强的季节性因素的话，那么3月份的CPI数据如果再次突破市场预期的话，中国的加息进程将很快开始。如果参照一下中国人民银行基准利率的历史表现，我们会发现，目前的利率水平与2001年到2002年的情况比较接近，在互联网泡沫破裂后，中国央行为了保证经济快速恢复，曾经长期将基准利率定在较低的水平上，由于存款利率低于CPI同比数据，中国的实际利率水平曾经长期处于负值，这一状况一直持续到2003年，本应上调的利率又由于非典等一系列事件再度推迟，这也造成了后来的资产价格飞涨，直至2007年的泡沫破灭。本轮经济增长的状况与2001-2003年的情况看起来有几分相似，从时点上看，中国经济正好处在所谓的“后危机”时代，政策制定者也普遍认为经济恢复的基础不牢。但与2001年的情况不同的是，中国经济已经快速恢复如果一般认为中国经济的潜在增速在9.5%附近的话，目前的两位数经济增速已经比2002至2003年左右的水平高出一个百分点以上，如果中国央行不愿意对经济“踩刹车”的话，相信未来的调整会更加漫长而痛苦。与2001年到2003年情况不同的是，中国目前资产价格已经快速上涨，这意味着负利率将不可持续。在调控房地产市场的过程中，仅凭行政手段和监管手段，高成本将无可避免。而价格手段则更容易让市场投机冷却，中国各大银行已经纷纷取消7折优惠利率，但是笔者认为，中国的利率水平仍然显得过低，对于抑制投机等一系列行为几乎毫无作为。中国央行必须多次推高银行利率，给市场发出明确的融资成本上升的信号，才能对房地产市场进行实质性的调整。事实上，从目前中国的房价趋势看，在突破两位数后，我们尚未看到任何房价减速的趋势，这意味着中国房价的同比涨幅将很快超过上一轮的顶峰在2007年，中国房价同比最高涨幅曾达到11.3%。同时，很多人普遍关心的PPI快速上涨对CPI的传导作用，也不可忽视。目前中国的PPI同比数据已经接近6%，这个数字并不让人乐观。我们澳新银行的中国大宗商品进口价格指数也出在不断加速的上升趋势中，由于中国的大宗商品极度依赖进口，进口价格的不断升高，也对国内的生产厂商产生了较大的压力。在这样的情况下，PPI的上升趋势在短期内将很难改变。铁矿石就是一个生动的例子，在各大矿产企业提出2010年的铁矿石合同价格必须在2009年的基础上上调一倍的消息传出后，中国各大钢企已经开始提高钢材出厂价，而终端的各种钢材价格也已经出现明显上升，这种传导作用将很快影响到各类消费品。从历史上看，PPI对CPI的影响是非常显著的，这也加深了对CPI“超标”的担忧。中国国家统计局也已经决定在CPI的比重中加大房屋消费的比重，由于缺乏历史性数据，我们尚很难对这项结构性调整带来的后果作出准确的定量研究，但从所能采集的房租数据来看，房租上涨的压力仍然非常明显。这也需要我们对新CPI的快速上涨保持警惕。综上所述，中国的通胀压力正在不断累积，通胀预期也猛烈抬头，我们预期中国的CPI将在未来几月达到4%-5%的区间，如果央行的存款利率每月上调一次，每次为27个基点的话，中国仍有可能面临长期的实际利率为负的状况，这将很可能助推目前较高的房价，并推动中国经济进入全面过热。因此，我们相信，中国央行必须快速行动，采取多种紧缩措施保证经济平稳发展，在利率政策外，汇率政策的调整也将会是一个可行的途径。 返回目录高投资格局将延续编者按：衡量投资适宜程度的更为恰当的指标应当建立在存量资本(如一个经济体中资本存量与劳动力存量的比率)或投资效率(如增量资本产出率或资本回报率)。按照以上两种标准(即资本存量及投资效率)中的任何一种来看，我们都能找出明显的证据证明中国的投资无论从历史上来看，还是从与各国的比较来看均不存在过度,未来许多年里中国强劲的投资增长将得以持续。中国经济所面临的主要挑战是如何抓住“过度储蓄”的机会窗口(这使中国得以实施各种大规模投资)，通过更有效的资本配置为国家创造高质量的财富。目前中国观察人士普遍持有的一个观点是中国存在“过度投资”。他们最经常引用的一个证据是中国投资增长迅猛，以及投资占GDP的比重居高不下。但我们认为，简单地根据投资的快速增长而判断中国存在“过度投资”无异于因为一个人吃得多而判断其“肥胖”。事实不一定如此，衡量投资适宜程度的更为恰当的指标应当建立在存量资本(如一个经济体中资本存量与劳动力存量的比率)或投资效率(如增量资本产出率或资本回报率)。按照以上两种标准(即资本存量及投资效率)中的任何一种来看，我们都能找出明显的证据证明中国的投资无论从历史上来看，还是从与各国的比较来看均不存在过度,未来许多年里中国强劲的投资增长将得以持续。有关中国的“过度投资”的一个时髦证据是其居高不下的投资占GDP比重。2008年，该比重一度超过50%，不仅高于美国、日本、德国，而且高于本地区其他发展中国家的峰值。尽管目前尚无有关投资占GDP最佳比重的理论基准，中国的这一指标居于各国之首被许多人认为是中国过度投资的一个强烈信号。我们认为，简单地根据投资的快速增长而判断中国存在投资过热“无异于因为一个人吃得多而判断其肥胖”。当然，事实不一定如此，如果胃口好是因为新陈代谢旺盛，则刚好是健康和活力的表现。从投资流量来看，中国经济似乎存在“过度投资”，但从资本存量来看，中国仍处于较低水平，并呈现出明显的发展早期阶段特征。2001-2008年，中国的增量资本产出率大致与台湾和新加坡相当，但远低于日本和美国。此外，中国的增量资本产出率自1990年代末以来就一直处于一个大致稳定的水平，即便其间投资增长极为强劲，仍未出现变差的迹象。这里值得强调的一点是，增量资本产出率是一个结构性的概念，其作用是用以衡量一个经济体单位GDP所需的新增投资的指标。一般而言，一个经济体的增量资本产出率越高，其投资和生产效率就越低，因而并非好事。企业家进行投资决策时依据的是他们对于所投资行业资本回报率的预期。因此，一个重要的相关变量是资本回报率。如资本回报率低或有所下降，则说明可能存在投资过剩。在一项有关中国资本回报的学术研究中，研究人员发现中国的资本回报率从1979-1992年间的25%左右下降到1993-1998年间的20%左右，在其后至2005年间一直保持在20%上下。这一研究结果与我们所估计的增量资本产出率情况是一致的。证据表明，尽管投资增长迅速，但资本回报率并未出现实质性的下跌。高投资增长导致低回报的观点是基于资本回报率的递减法则得出的。但资本回报递减法则对于有能力开展贸易的国家适用性不强。随着物质资本和人力资本积累，一个国家可以将其产业结构转变成资本和技术密集型，从而成为物质和人力资本密集型商品的出口国。只要它能够保持资本密集型产品的出口，其资本积累的增长就不会导致资本回报率的下降。这就是东亚经济“奇迹”的经验。这些东亚经济体原本是资本密集型商品的进口国，后来由于持续的资本积累和结构性转型而成为资本密集型出口国。这些国家的高投资率和投资的高增长持续了三十多年。中国以前所未有的规模，已经开始迈向同一个方向。对于发展中国家而言，追赶过程需要资本积累或高投资率，这些可以靠国内或国外的储蓄加以支撑。长期以来，无论对于发达国家还是发展中国家，一个共同的特点是投资增长紧随国内储蓄的增长。中国的高投资率不能脱离其高储蓄率单独考量。储蓄需要进行投资，无论在国内还是在海外。如果中国的投资回报率较高,则大量的储蓄会在当地投资。大量储蓄和高回报率的一个自然结果是高投资率。虽然投资占GDP的比重并不能说明投资的数量和质量是否适当，但中国相对较低的增量资本产出率和相对较高的资本回报率的确表明迄今为止，中国的投资效率还是比较高的。但是这并不是说中国的投资配置不当就是个无足轻重的问题。尤其需要强调的是，虽然85%以上的金融中介业务是由银行业实施的，但是商业银行的贷款行为并非完全商业化。此外，银行存贷款利率仍处于行政控制之下，信贷的配给倾向仍较明显(尤其是在中国经济繁荣时)。这一外部因素表明我们不应忽略资本配置不当的风险。事实上，有关投资的配置不当的一个明显证据是国有和非国有工业企业的总资产收益率之间的巨大差异。一般而言，资本配置不当的程度可以通过不同企业资本回报率的离差来衡量。如果不存在扭曲现象，各类企业的资本回报率应当大抵相同，至少同一行业中应当如此。最近，一项研究表明中国企业间的回报率离差远高于美国企业，并得出以下结论：如果中国企业间的资本和劳动回报率的差距能够被缩小到美国的程度，则中国制造业的生产力可以提高30%-50%。中国经济所面临的主要挑战是如何抓住“过度储蓄”的机会窗口(这使中国得以实施各种大规模投资)，通过更有效的资本配置为国家创造高质量的财富。中国必须理顺价格体系和其他激励机制。这将需要放松对能源和自然资源价格以及利率的管制，并推行与经济的基本面相符的更灵活的人民币汇率。 返回目录解决经济失衡绕不开涨工资编者按：判断中国经济未来的调整方向并不难，工资上涨肯定是个趋势，工资的上涨并不可怕，可怕的是劳动生产率持续上升，但工资上涨却远远落后。如果工资的上涨和福利待遇的改进，再加上户籍制度的改革能够更有利于农民工进城，那么，劳工短缺的状况就可能得到缓解。中国的居民消费就可以更快增长，中国对于出口的依赖将有所下降，投资过度的问题可以相应解决，中国经济才能真正地成为一个正常的经济。看一个有关中国经济的论断是否切中要害，就先看看它是否解释得了劳动生产率和工资两者之间的“剪刀差”，解释得了的，过关，解释不了的，哪怕是教科书上的理论，恐怕都会犯以偏概全的错误。这篇文章关系到时下中国经济的三个争论：消费是否不足？投资是否过度？劳动力是否短缺？什么观点正确，看看是不是能够解释劳动生产率增长速度远远快于工资增长的速度，真伪立现。消费是否不足看消费，角度不同，要先搞清楚我们谈的消费指什么。有人用中国居民消费的增长率说，你看，中国消费的增长不低啊，全球领先，哪来的消费不足？中国的汽车销售已经全球第一了。如果仅用中国居民的消费增长率来说中国没有消费不足，就好像射中了靶子，但射中的却是旁边选手的靶子。其实，多数时候，当经济学家讲消费不足的时候，是在说消费作为GDP的一个部分，中国消费占GDP的比重明显低于其他国家，而且这个比重还在下降。劳动生产率增长速度远远快于工资增长的速度，一定是在国民收入分配过程中出了问题，劳动者所得占有的比重一定会持续下降。给定中国大量居民资本收入不多，劳动收入是支撑居民消费的主要来源，消费占GDP的比重下降一点都不奇怪。当人们说中国的消费不足时，也对应着另一个事实，那就是中国的国民储蓄率比较高，而且国民储蓄率总体上在上升。国民储蓄率的计算将企业和政府的“储蓄”都算作储蓄。企业没有真正意义的储蓄，企业的储蓄就是企业未分配利润，其中，用于投资的部分也都计为“储蓄”。中国的劳动生产率提高与投资的上升有直接的关系，在分配上，企业收入越来越多，工资增长却不快，未分配利润当然越来越多，企业储蓄率相应升高也是再自然不过。在政府那里，政府收入减掉政府消费的部分也都作为“储蓄”，包括了政府进行的投资。中国的消费不足、储蓄太多，其实主要是由企业和政府的“储蓄”太多导致的，由于这部分“储蓄”有相当的部分被用于投资，所以，说中国的消费不足和投资过度差不多是同一件事的不同说法，都是相对的。投资是否过度回过头来说投资。有研究报告称，中国投资不过度啊，中国还是个发展中国家，缺的就是资本，多投资不是坏事，关键还是要看投资回报。有测算说中国的投资回报很高，所以，高投资是正常的。测算结果说中国投资回报高，一点都不奇怪，如果算出来说投资回报不高，反而奇怪了，那等于是在说拼命投资的地方政府和企业家们脑子都出了问题。不过，用投资回报高来说投资没有过度，等于什么都没说，应该再追问一下投资回报为什么高。投资都是为了挣钱的，今天的投资是明天的货，如果货卖得出去，就投资，货卖不出，那就不投了，这是任何一个企业家都知道的生意经。中国经济的问题就在于，它已经高度开放，中国出口商品的价值大约能占到中国经济总量的三分之一左右。在经济危机前的十多年里，劳动力便宜，工资上涨幅度不大，问题不大，因为生产的东西有三分之一不是卖给中国人的，所以企业和地方政府当然持续地加大投资。低工资增长，高劳动生产率增长，反而持续地提高了中国商品的国际竞争力。东西卖得出去，反过来，就有了进一步加大投资的动力，有外国人帮我们消化过剩产能，企业和政府却对中国经济早已出现的结构失衡视而不见。劳动力是否短缺判断中国经济未来的调整方向并不难，工资上涨肯定是个趋势，难点在于，我们需要判断的是，工资上涨的步伐会多快？这就需要对劳工短缺的性质做出客观的判断。仅从现象上来说劳动力供小于求是个事实。但是，任何的劳动供求不平衡都是在一定条件下出现的，比如说，农民工工资过低、社会保障不够好、在城市不能享受与城市居民同等的公共服务，再加上近年来国家大力实施惠农政策，新生代的农民工对于各方面待遇和工作的条件都更高了，这些都可能成为当前劳工短缺的原因。也就是说，中国当前的劳工短缺有着非常急需解决的制度问题，而不能简单地认为中国已经出现了在经济发展水平达到一定阶段之后出现的劳工短缺和劳动成本快速上升。工资的上涨并不可怕，可怕的是劳动生产率持续上升，但工资上涨却远远落后。如果工资的上涨和福利待遇的改进，再加上户籍制度的改革能够更有利于农民工进城，那么，劳工短缺的状况就可能得到缓解。这样的工资上涨并未见得会从根本上危害中国产品的价格竞争力，只要劳动生产率的增长不放慢。恰恰相反，如果工资上涨和劳动生产率增长之间的“剪刀差”能够就此缩小，那么，中国的居民消费就可以更快增长，中国对于出口的依赖将有所下降，投资过度的问题可以相应解决，中国经济才能真正地成为一个正常的经济。 返回目录调控政策或在二季度登台亮相编者按：二季度物价上行可能性大，由于经济需求偏旺以及部分行业调整需要，二季度将成为调控政策出台的敏感期，“三率”即利率、汇率和准备金率问题或将在二季度受到更多的关注。李稻葵认为，中国加息最主要的参考变量是通货膨胀水平，假如未来CPI在某些月份超过3%，就有可能加息。二季度我国有可能加息，加息时点不会完全比照美国。然而，当前经济远非用是否“过热”来定调这么简单。增长过快可能导致通货膨胀稳不住，增长过慢则还得回过头来“保增长”。如何熨平经济波动，避免出现W型走势，被部分专家看作是今年宏观调控工作的核心。经济实践表明，当我国GDP高于11%时，物价高企的可能性也随之放大。尤其是在经济需求、货币供应和食品价格增长发生“三碰头”时，通货膨胀风险颇大。对于3月物价指标，业界大都认为与上月2.7%的涨幅相差不大。国家统计局新闻发言人盛来运上月曾表示，由于食品价格在春节后将回落，3月份CPI涨幅可能低于上月的2.7%。近期来自商务部、农业部的监测数据也大体支持这一观点。但也有专家提示，物价存在超预期上涨的可能。兴业证券研发中心首席宏观分析师董先安认为，3月份季节调整后的核心CPI将继续上行，带动物价同比涨幅达到2.8%-3.1%。“猪肉价格虽然把食品价格往低拉，但粮食、水产品、鲜蛋、鲜菜、鲜果等价格在上涨，而居住等非食品项目价格也在上涨。”今年CPI走势仍不明朗。西南旱灾为粮价稳定带来疑问、猪肉价格连续八周跌破盈亏平衡点，这些牵动力最强的食品类价格为CPI平添了几分变数。尤其是翘尾因素对未来三个月CPI的拉动分别达到1.3、1.6和2.1个百分点，二季度物价压力逐步加大。广发证券发布的报告认为，从历史经验来看，当年旱灾与粮价没有明显的正相关关系，物价更多是由基本面决定。比如2001年我国是个严重旱灾年，但当年粮食价格下降0.7%。2004年我国降水较为均匀，但同年粮食价格CPI上涨26.4%。“当前的供需格局决定了农产品价格难以出现2007年的大幅上涨局面。”报告称。至于非食品价格，除了居住类价格，目前并没有全面回升的迹象。从全年来看，业界对物价走势主要有两种观点。一种认为年中将出现CPI高点，年底逐步回落。中金公司、安信证券等券商均持此观点。该观点暗含的逻辑是由于经济需求大体走稳，下半年物价环比不出现继续上涨。在翘尾因素的减弱下，物价呈现倒V型走势。这也是宏观调控部门希望出现的情形。另一种观点是全年价格高点可能出现在年尾。董先安认为，全年通胀水平将达到3.9%，物价高点将出现在四季度。但无论是哪种观点，二季度将迎来物价“小高峰”则成为共识。全年GDP增长或前高后低国家统计局将于15日公布一季度主要经济数据。一些专家及机构预测，一季度很可能是我国连续第四个GDP“反弹季”，他们的分歧在于反弹高度到底是多少。从支出法看，推升一季度GDP的最大变量在于外需。尽管3月份我国可能出现贸易逆差，但从经济统计角度，去除价格影响后货物与服务净出口增长水平将有所改善，再加上基期因素，一季度外需由去年的“负拉动”，转而变为对GDP贡献1-2个百分点是很有可能的。投资和消费两大领域去年分别为GDP贡献8.0和4.6个百分点。一季度这两者贡献度即使略有降低，“三驾马车”也可以拉动GDP增长11%以上。“一季度GDP同比增速将达到11%以上，下半年逐步回落后，全年经济增长可能在9.5%左右。”央行货币政策委员会委员、清华大学金融系主任李稻葵在接受中国证券报记者采访时认为。国家信息中心首席经济师兼经济预测部主任范剑平认为，从已公布的经济数据来看，一季度GDP将达12%左右，三四季度将回落至9%甚至更低。国务院发展研究中心宏观部部长余斌同样表示，一季度经济增长将为12%左右，达到一个阶段性高点。事实上,一季度的良好增速背后已伴随着未雨绸缪的调控政策。去年底以来，无论是实体经济还是金融领域，超预期的数据往往伴随着调控措施的接踵而来。业内人士把这种渐进的调控方式称为“点刹”，如央行两次上调存款准备金率，严格控制新开项目投资等。“如果部分领域和行业调控没有收紧，一季度GDP可能达到13%。”分析人士认为。然而，专家同时指出，一季度GDP的高企很大程度上是由于翘尾因素和刺激政策效应导致的，未来三个季度GDP很可能逐步回落。当前的经济增长局面固然乐观，但经济“过热”的论调难以成立。国家统计局总经济师姚景源认为，今年宏观调控的核心应当是保增长。“我们不能让经济再往下掉，否则又得回来抓保增长，就没有精力抓结构调整。第二是不能过热，过热后通货膨胀就稳不住。所以保持经济平稳增长是今年的核心。”中国宏观经济学会副秘书长王建表示，尽管当前经济增速较快，但还应关注非国有投资、出口、区域结构等指标情况，如果没有内生增长动力的启动，下半年可能重新面临经济转冷的风险。多项调控政策将适时出台由于经济需求偏旺以及部分行业调整需要，二季度将成为调控政策出台的敏感期。“三率”即利率、汇率和准备金率问题或将在二季度受到更多的关注。李稻葵认为，中国加息最主要的参考变量是通货膨胀水平，假如未来CPI在某些月份超过3%，就有可能加息。二季度我国有可能加息，加息时点不会完全比照美国。他说，至于先于美国加息是否会导致热钱流入，这个问题不是非常重要。影响我国经济是否“过热”的一个重要因素不是热钱，而是贷款量。分析人士还指出，与利率、汇率相比，存款准备金率调整的影响面较小，二季度央行动用该工具的可能性也很大。此外，对宏观经济影响较为明显的领域是房地产。3月以来，北京、深圳等一线城市楼市再现量价齐升态势。如果未来新一轮地产调控出台，具体措施可能包括提高二套房贷利率、继续清理购房优惠政策、对土地招拍挂制度引入多因素评判、研究推出物业税等。而无论是资本市场还是实体经济，均在消化着政策可能出台的影响。部分人士指出，不必对调控政策的出台过于紧张，今年全年调控基调可能是前紧后松。以信贷为例，在“3:3:2:2”的相对均衡投放要求下，一季度的紧缩压力是最明显的，年底则可能相对宽松。又比如加息，由于物价及经济上升明显，未来几个月加息措施可能随时出台，但如果二季度按兵不动，也不排除全年都不加息。专家预计，一季度GDP增速可能接近12%，将创下一年多来的最高水平，二季度可能是政策调控压力相当大的一个季度。具体而言，翘尾因素的迅速抬升，猪肉、大宗商品走势的不确定性将使物价成为二季度最受关注的经济指标之一，加息等调控措施的时间窗口有可能就此打开;房价加速上涨则有可能“倒逼”更严厉的调控措施。然而，当前经济远非用是否“过热”来定调这么简单。在基期因素以及刺激政策增量效果递减的情况下，三四季度GDP可能回落至9%甚至更低。增长过快可能导致通货膨胀稳不住，增长过慢则还得回过头来“保增长”。如何熨平经济波动，避免出现W型走势，被部分专家看作是今年宏观调控工作的核心。 返回目录警惕救市后遗症制约复苏编者按：未来各种不确定性风险正在不断加大。国际货币体系动荡、贸易结构调整、流动性泛滥、各国公共债务约束以及全球金融发展模式修正等深层次重大问题的解决，都难以在短期内取得实质性进展，后危机时期多极博弈格局的复杂性将使世界经济重返平稳增长轨道面临巨大挑战，中国需要因时而动做好充分准备。2010年全球经济整体出现积极变化，将由危机应对进入复苏管理，但复苏之路并不平坦。内生动力不足，全球经济复苏基础依旧脆弱，经济复苏之路依然坎坷，其中特别值得警惕的是救市政策的“副药效”。政府债务成新风险引爆点大危机让“凯恩斯主义”再次回归，但全球大规模救市却产生了副产品主权债务危机。据估算，各国政府将在2010年发行4.5万亿美元的债务，几乎等于此前5年中发达国家年均债务发行量的3倍。在实体经济陷入衰退、私人部门收缩信贷与需求的过程中，公共部门所推行的反周期政策，推动了公共部门杠杆率的攀升。过度宽松的财政和货币政策，相当于政府把本来分散于各个经济主体(如金融机构)的风险集中于政府一身，把分散的资产负债表风险上升为集中的政府主权资产负债风险，其直接结果是公债债务水平及其融资成本的提高。根据去年9月经济学人杂志的数据，截至2010年2月，全球各国负债总额突破36万亿美元;2011年全球债务将超40万亿美元。“债务钟”显示，包括欧元区、英国、日本、以及美国是负债状况最糟糕的国家或地区。反映各国政府债券风险大小的指标主权信用违约掉期(CDS)担保成本，从2008年9月底以来显著上升。从历史上看，一旦一国的资产和经济增长能力无法负担其沉重的债务包袱时，债务国将选择主权违约来消除债务负担的可能性就变得很大。上世纪80、90年代就出现过拉美、阿根廷国家债务危机。但像本次