期貨交易扮演的經濟功能.doc

教育性論文第1期經濟研究部1998年11月16日期貨交易的經濟功能作者陳家強教授鄭漢傑工商管理學院副院長及經濟研究部總監財務學系教授兼系主任香港期貨交易所有限公司香港科技大學引言由於今年八月財經市場出現混亂，因而使期貨交易受到香港一些從政者及公眾人仕高度察視，其中某部份人仕對期貨買賣的經濟功能好像有錯誤見解，這些錯誤見解是基於期貨交易乃零和遊戲的觀念，持有這些觀念的人卻忽視了期貨市場扮演的重要經濟功能，這些功能大大提高資本市場的效能。有見及此，期交所將編寫及發佈一連串易於理解及具教育性的論文，藉以提升公眾人仕對期貨交易的理解。討論的課題將包括：1.“期貨交易會否增加現貨市場的價格波動？”2.“投機者在期貨交易扮演甚麼角色?”3.“期貨交易會否妨礙貨幣政策的施行？”。 . . . . . 本期創刊教育性論文解釋期貨交易的經濟功能及期貨交易為何不是零和遊戲。期貨交易的經濟功能價格發現，風險管理和轉移，及交易效能是期貨交易的三個主要經濟功能，這些經濟功能的重要性取決於現貨及期貨市場價格是否有密切關係，由於期貨合約的價格源於其所代表的產品，因而現貨市場及期貨合約若然出現任何不合理的價格釐定，便會迅即導致套利買賣。因此期貨交易的存在，大大提高現貨市場的效能。價格發現價格發現是期貨交易的第一個主要經濟功能。由於有眾多潛在買家及賣家自由地競投，所以期貨交易實在是建立均衡價格的一種最有效率方法，而該均衡價格足以反映當時市場預期現貨在某日將來的價格。這對社會是有得益的，因為可助人們作出更有效的生產及投資決策。風險管理和轉移風險管理和轉移是期貨交易的第二個主要經濟功能。大部份人仕及公司均厭惡世上變化所帶來的價格風險，他們尋求保險以防價格風險。期貨交易正好提供一種有效方法，將價格風險從那些不願意承擔的人轉移到那些為了取得潛在的回報而有興趣承擔的人手上。因此可大大減低營商帶來的價格風險。舉例，某公司的盈利將受到其借貸利息成本所影響，為了抵消利率上升的風險，該公司可以沽出利率期貨，籍以固定其日後借貸利息成本，這公司已作出“對沖”。值得注意的是對沖可轉移價格風險，但卻令該公司失卻受惠利率下跌的機會。正因如此，期權為轉移價格風險提供附加的益處。期權買家付出期權金後，便擁有權利但並無義務，可以指定的價格在將來指定的期間買入或沽出指定代表的產品。在以上例子，該公司可買入利率認沽期權對沖利率上升，但如果利率下跌仍能受惠。另一個可透過期貨交易完成風險管理的例子，是機構性投資組合的分配及調整，共同基金在眾多情形下是極切需要抓緊股票市場入市和離場時刻。廣泛市場的金融工具如股票指數期貨，正可有效率地方便及迎合這些需要，共同基金經理因而可從容選擇個別公司股票及不會錯失時機入市。期貨的存在，無異是助長長線投資基金的流入，並促進資金的供應。交易效能交易效能是期貨交易的第三個主要經濟功能。相對其所代表的現貨市場，衍生產品市場可提供較低交易成本，取得指定的風險及回報組合倉位。同時，衍生產品市場提供一種有效的方法，透過結算公司處理對手風險。由於買賣均收取按金，因此持有期貨長倉和短倉者所需要履行的財務責任都會得到保証。如果期貨合約不存在，大部份對沖需求將會在場外市場完成，而場外市場都存有對手違約的風險，因而會帶出信貸風險的問題。結論期貨合約提供價格發現，風險管理和轉移，及交易效能的經濟功能，令合約用家及社會獲益良多。零和遊戲這個觀念確實為期貨交易引來錯誤的爭端。查詢教育論文內容請聯絡陳家強教授(852)2358 7669或鄭漢傑先生(852)2531 5050香港期貨交易所有限公司盡力確保資料的準確及可靠性，任何投資決