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第五章 项目投资决策,知识目标,能力目标,内容讲解,本章练习,知识目标,了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序； 理解现金流量的概念及构成内容； 掌握现金净流量的含义及计算方法； 掌握各种贴现与非贴现指标的含义、特点及计算方法； 掌握项目投资决策评价指标的应用。,能力目标,能够运用现金净流量的计算方法确定各项目投资方案的现金净流量； 能够运用非贴现指标为项目投资方案作出决策； 能够运用贴现指标为项目投资方案作出决策。,第二节 项目投资决策评价指标,第一节 项目投资决策的相关概念,内容讲解,第三节 项目投资决策分析方法的应用,二、项目投资的程序,第一节 项目投资决策的相关概念,内容讲解,一、项目投资的含义与类型,三、项目计算期,四、现金流量,五、确定现金流量时应考虑的问题,一、项目投资的含义与类型,第一节 项目投资决策的相关概念,一、项目投资的含义与类型,第一节 项目投资决策的相关概念,二、项目投资的程序,第一节 项目投资决策的相关概念,(一)投资项目的设计,二、项目投资的程序,第一节 项目投资决策的相关概念,(二)项目投资的决策,二、项目投资的程序,对已作出可行决策的投资项目，企业管理部门要编制资 金预算，并筹措所需要的资金，在投资项目实施过程中，要 进行控制和监督，使之按期按质完工，投入生产，为企业创 造经济效益。,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)项目投资的执行,三、项目计算期,第一节 项目投资决策的相关概念,三、项目计算期,项目计算期通常以年为单位，第0年称为建设起点，若建设期不足半年， 可假定建设期为零；项目计算期最后一年第n年称为终结点，可假定项 目最终报废或清理均发生在终结点，但更新改造除外。 项目计算期包括建设期和生产经营期，从项目投产日到终结点的时间间 隔称为生产经营期，也叫寿命期。,第一节 项目投资决策的相关概念,投产日,终结点,项目计算期=建设期+生产经营期,四、现金流量,第一节 项目投资决策的相关概念,四、现金流量,现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现 金收入的增加额，简称现金流入。,第一节 项目投资决策的相关概念,(一)现金流入量,四、现金流量,现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金 流出的增加额，简称现金流出。,第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流出量,四、现金流量,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,四、现金流量,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,现金净流量(ncf)年现金流入量年现金流出量 当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。,现金净流量的计算公式为：,四、现金流量,1.不考虑所得税因素的现金净流量的计算,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,投资项目在项目计算期内均可发生现金流入量和现金流出量，所以现金净流量的计算可分为建设期的现金净流量和经营期的现金净流量。,四、现金流量,1.不考虑所得税因素的现金净流量的计算,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,(1)建设期现金净流量的计算 现金净流量-该年投资额 由于在建设期没有现金流入量，所以建设期的现金净流量总为负值。 其次，建设期现金净流量还取决于投资额的投入方式是一次投入还是分 次投入，若投资额是在建设期一次全部投入的，上述公式中的该年投资 额即为原始总投资。,四、现金流量,1.不考虑所得税因素的现金净流量的计算,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,营业现金净流量 营业收入经营成本营业税金及附加 营业收入(总成本折旧额)营业税金及附加 利润折旧额 如有无形资产摊销额，则 经营成本总成本折旧额及摊销额,(2)经营期营业现金净流量的计算 经营期营业现金净流量是指投资项目投产后，在经营期内由于生产经 营活动而产生的现金净流量。,四、现金流量,1.不考虑所得税因素的现金净流量的计算,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,(3)经营期终结点现金净流量的计算 经营期终结点现金净流量是指投资项目在项目计算期结束时所发生的现金净流量。,四、现金流量,2.考虑所得税因素的现金净流量的计算,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,在上述的讨论中，现金净流量的计算没有考虑所得税因 素。但实际上所得税对企业来说是一种现金流出，由税前利 润和所得税税率决定，而利润大小又受折旧的影响，因此， 讨论所得税对现金流量的影响时，必然要考虑折旧问题。,四、现金流量,2.考虑所得税因素的现金净流量的计算,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,(1)税后成本和税后收入 如果某企业本年度发生电费20000元，因为电费是一项减 免所得税费用，因此实际支付额并不是真实的成本，真实成本 应是扣除了所得税影响以后的费用净额，即税后成本。税后成 本的计算公式为：,四、现金流量,2.考虑所得税因素的现金净流量的计算,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,如果企业的所得税率为33%，据此计算： 电费的税后成本20000(133%)13400(元) 与税后成本相对应的概念是税后收入，所得税对企业营业收入也会影 响，使营业收入金额的一部分流出企业，这样企业实际的现金流入是纳税 以后的收入。税后收入的计算公式为： 税后收入收入金额(1所得税率),(1)税后成本和税后收入,四、现金流量,2.考虑所得税因素的现金净流量的计算,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,(2)折旧的抵税作用 固定资产随着使用，其实物形态不断磨损而变得越来越陈旧。为了补 偿其实物损耗，维持再生产过程，必然按照一定的折旧率计量固定资产陈 旧程度即价值损耗。将计入产品成本或有关费用的固定资产损耗价值称为 固定资产折旧费。,四、现金流量,2.考虑所得税因素的现金净流量的计算,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,(2)折旧的抵税作用,在不考虑所得税的情况下，折旧额变化对现金净流量的计算没有影响。 因为企业无论采取什么样的折旧方式，折旧额增加(减少)与利润减少(增加) 的数额是相等的，因此折旧变化不影响投资价值。但考虑了所得税因素以 后，企业计提折旧会引起成本增加，税前利润减少，从而使所得税减少。 折旧是企业的成本，但不是付现成本，如果不计提折旧，企业所得税将会 增加，所以折旧可以起到减少税负的作用，折旧抵税作用直接影响投资现 金流量的大小。,四、现金流量,2.考虑所得税因素的现金净流量的计算,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,(2)折旧的抵税作用,折旧是一项避税的因素，它可以产生较低的税收支出和较 高的税后现金流量，折旧抵税额的计算公式为：,四、现金流量,2.考虑所得税因素的现金净流量的计算,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,(3)税后现金流量 建设期现金净流量 在考虑所得税因素之后，建设期的现金净流量的计算要根据投资项目 的类型分别考虑。 如果是新建项目，所得税对现金净流量没有影响。 建设期现金净流量-该年投资额 如果是更新改造项目,固定资产的清理损益就应考虑所得税问题。,四、现金流量,2.考虑所得税因素的现金净流量的计算,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,(3)税后现金流量,经营期现金净流量 在考虑所得税因素之后，经营期的营业现金净流量可按下列方法计算： a.根据现金净流量的定义计算,四、现金流量,第一节 项目投资决策的相关概念,(三)现金净流量,b.根据年末经营成果计算,c.根据所得税对收入和折旧的影响计算,营业现金净流量 税后收入税后成本折旧抵税额 营业收入(1所得税率)经营成本(1所得税率)营业税金及附加 (1所得税率)折旧额所得税率,五、确定现金流量时应考虑的问题,第一节 项目投资决策的相关概念,(一)现金流量的假设,五、确定现金流量时应考虑的问题,第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流量的估算,五、确定现金流量时应考虑的问题,第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流量的估算,五、确定现金流量时应考虑的问题,【例5-1】某项目投资总额为150万元，其中固定资产投资110万元，建 设期为2年，于建设起点分2年平均投入。无形资产投资20万元，于建设起 点投入。流动资金投资20万元，于投产开始垫付。该项目经营期10年，固 定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值；无形资产于投产开始分5 年平均摊销；流动资金在项目终结时可一次全部收回，另外，预计项目 投产后，前5年每年可获得40万元的营业收入，并发生34万元的总成本和4 万元营业税金及附加；后5年每年可获得60万元的营业收入，发生35万元的 经营成本和5万元营业税金及附加。,第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流量的估算,五、确定现金流量时应考虑的问题,要求： 1.计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。(不考虑所得 税因素) 2.假设所得税税率为33%，计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。,第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流量的估算,五、确定现金流量时应考虑的问题,解：1.不考虑所得税因素的现金净流量 (1)建设期现金净流量 ncf0-5520-75(万元) ncf1-55(万元) ncf2-20(万元),第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流量的估算,五、确定现金流量时应考虑的问题,解：1.不考虑所得税因素的现金净流量 (2)经营期现金净流量,第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流量的估算,五、确定现金流量时应考虑的问题,解：1.不考虑所得税因素的现金净流量 (3)经营期终结点现金净流量,第一节 项目投资决策的相关概念,ncf1220102050(万元),(二)现金流量的估算,五、确定现金流量时应考虑的问题,解：2.考虑所得税因素的现金净流量 (1)建设期现金净流量 ncf0-5520-75(万元) ncf1-55(万元) ncf2-20(万元),第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流量的估算,五、确定现金流量时应考虑的问题,解：2.考虑所得税因素的现金净流量 (2)经营期现金净流量,第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流量的估算,五、确定现金流量时应考虑的问题,解：2.考虑所得税因素的现金净流量 (3)经营期终结点现金净流量,第一节 项目投资决策的相关概念,ncf1216.7102046.7(万元),(二)现金流量的估算,五、确定现金流量时应考虑的问题,【例5-2】某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。旧设备原价 170000元，帐面净值110000元，期满残值10000元，目前旧设备变价净收入 60000元。旧设备每年营业收入200000元，经营成本和营业税金及附加为 164000元。新设备投资总额300000元，可用5年，使用新设备后每年可增加 营业收入60000元，并降低经营成本28000元，增加营业税金及附加 4000元，期满残值30000元。所得税税率为40%。 要求：1.不考虑所得税因素计算： (1)新旧方案的各年现金净流量 (2)更新方案的各年差量现金净流量,第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流量的估算,五、确定现金流量时应考虑的问题,第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流量的估算,(1)继续使用旧设备的各年现金净流量 ncf0-60000(元)(变价净收入为机会成本) ncf1-420000016400036000(元) ncf5 360001000046000(元),五、确定现金流量时应考虑的问题,第一节 项目投资决策的相关概念,解：,(二)现金流量的估算,(2)采用新设备的各年现金净流量 ncf0-300000(元) ncf1-4(20000060000)(16400028000)4000 120000(元) ncf512000030000150000(元),(3)更新方案的各年差量现金净流量 ncf0-300000(-60000)-240000(元) ncf1-41200003600084000(元) ncf515000046000104000(元),五、确定现金流量时应考虑的问题,2.考虑所得税因素 (1)继续使用旧设备的各年现金净流量 因为旧设备的帐面净值110000(元) 所以旧设备出售净损失11000060000 50000(元) 计入营业外支出 少缴所得税5000040%20000(元) 属现金流入,第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流量的估算,解：,五、确定现金流量时应考虑的问题,2.考虑所得税因素 (1)继续使用旧设备的各年现金净流量,第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流量的估算,解：,ncf0-6000020000-80000(元) 变价净收入和旧设备出售净损失均为机会成本 ncf1-4200000(140%)164000(140%) 2000040%29600(元) ncf5296001000039600(元),五、确定现金流量时应考虑的问题,2.考虑所得税因素 (1)继续使用旧设备的各年现金净流量,第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流量的估算,解：,采用新设备的各年现金净流量 ncf0-300000(万元) ncf1-4(20000060000)(16400028000) 400054000(140%)54000 93600(元) ncf59360030000123600(元),五、确定现金流量时应考虑的问题,2.考虑所得税因素,第一节 项目投资决策的相关概念,(二)现金流量的估算,解：,(2)更新方案的各年差量现金净流量 ncf0-300000(-80000)-220000(元) ncf1-4936002960064000(元) ncf51236003960084000(元),二、贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,内容讲解,一、非贴现指标,一、非贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,一、非贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,(一)投资利润率,一、非贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,(一)投资利润率,一、非贴现指标,投资利润率的计算公式为：,第二节 项目投资决策评价指标,(一)投资利润率,一、非贴现指标,上式公式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分 母可以用投资总额的50%来简单计算平均投资总额，一般不考虑固定资 产的残值。,第二节 项目投资决策评价指标,(一)投资利润率,一、非贴现指标,【例5-3】某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为10万元， 全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使用期均为5年，无残值， 其他有关资料如表5-1所示：,第二节 项目投资决策评价指标,(一)投资利润率,一、非贴现指标,要求：计算甲、乙两方案的投资利润率。,第二节 项目投资决策评价指标,从计算结果来看，乙方案的投资利润率比甲方案的投资 利润率高6%(36%30%)，应选择乙方案。,(一)投资利润率,一、非贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,(二)静态投资回收期,一、非贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,投资回收期是一个非贴现的反指标，回收期越短，方案 就越有利。,(二)静态投资回收期,1.经营期年现金净流量相等 其计算公式为：,一、非贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,如果投资项目投产后若干年(假设为m年)内，每年的经 营现金净流量相等，且有以下关系成立： m投产后m年内每年相等的现金净流量(ncf)投资总额。 则可用上述公式计算投资回收期,(二)静态投资回收期,一、非贴现指标,【例5-4】根据【例5-3】资料。 要求：计算甲方案的投资回收期。,第二节 项目投资决策评价指标,(二)静态投资回收期,一、非贴现指标,【例5-5】某投资项目投资总额为100万元，建设期为2年，投产后第1 年至第8年每年现金净流量为25万元，第9年，第10年每年现金净流量均为 20万元。 要求：计算项目的投资回收期。,第二节 项目投资决策评价指标,(二)静态投资回收期,一、非贴现指标,2.经营期年现金净流量不相等,第二节 项目投资决策评价指标,(二)静态投资回收期,则需计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。 【例5-6】根据【例5-3】资料。 要求：计算乙方案的投资回收期。,一、非贴现指标,2.经营期年现金净流量不相等,第二节 项目投资决策评价指标,(二)静态投资回收期,从表5-2可得出，乙方案的投资回收期在第2年与第3年之间，用插 入法可计算出：,二、贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,二、贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,二、贴现指标,净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流 量现值的代数和。所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业 所要求的最低报酬率水平。净现值的计算公式为：,第二节 项目投资决策评价指标,(一)净现值(npv),二、贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,(一)净现值(npv),二、贴现指标,1.经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时 净现值的计算公式为： 净现值经营期每年相等的现金净流量年金现值系数 投资现值,第二节 项目投资决策评价指标,(一)净现值(npv),二、贴现指标,【例5-7】某企业购入设备一台，价值为30000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。预计投产后每年可获得利润4000元，假定贴现率为12%。要求：计算该项目的净现值。,第二节 项目投资决策评价指标,(一)净现值(npv),二、贴现指标,2.经营期内各年现金净流量不相等,第二节 项目投资决策评价指标,(一)净现值(npv),净现值的计算公式为： 净现值(经营期各年的现金净流量各年的现值系数) 投资现值,二、贴现指标,2.经营期内各年现金净流量不相等,第二节 项目投资决策评价指标,(一)净现值(npv),【例5-8】假定【例5-7】中，投产后每年可获得净利 润分别为3000元、3000元、4000元、4000元、5000元、6000 元，其他资料不变。 要求：计算该项目的净现值。,二、贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,(一)净现值(npv),二、贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,解：,npv8000(p/f,12%,1)8000(p/f,12%,2) 9000(p/f,12%,3)9000(p/f,12%,4) 10000(p/f,12%,5)11000(p/f,12%,6) 30000 80000.892980000.797290000.7118 90000.6355100000.567411000 0.5066300006893.1(元),(一)净现值(npv),二、贴现指标,【例5-9】某企业拟建一项固定资产，需投资55万元， 按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末有5万元净残值。 该项工程建设期为1年，投资额分别于年初投入30万元，年 末投入25万元。预计项目投产后每年可增加营业收入15万 元，总成本9万元，营业税金及附加为1万元，假定不考虑所 得税税率因素，假定贴现率为10%。 要求：计算该投资项目的净现值。,第二节 项目投资决策评价指标,(一)净现值(npv),二、贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,(一)净现值(npv),二、贴现指标,解：,第二节 项目投资决策评价指标,(3)经营期终结现金净流量 ncf1110515(万元) npv10(p/a,10%,10)(p/a,10%,1)15 (p/f,10%,11)3025(p/f,10%,1) 10(6.1446-0.9091)150.3505 (30250.9091) 4.885(万元),(一)净现值(npv),二、贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,(一)净现值(npv),二、贴现指标,上述的净现值是一个绝对数指标，与其相对应的相对数指标是净 现值率与现值指数。净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合计的 比值；现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现 金净流量的现值合计与投资现值合计的比值，其计算公式为：,第二节 项目投资决策评价指标,(二)净现值率(npv)与现值指数(pi),二、贴现指标,净现值率与现值指数有如下关系： 现值指数净现值率1 净现值率大于零，现值指数大于1，表明项目的报酬率高 于贴现率，存在额外收益；净现值率等于零，现值指数等于 1，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本； 净现值率小于零，现值指数小于1，表明项目的报酬率小于贴 现率，收益不能抵补资本成本。,第二节 项目投资决策评价指标,(二)净现值率(npv)与现值指数(pi),二、贴现指标,所以，对于单一方案的项目来说，净现值率大于或等于 零，现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件。当有多 个投资项目可供选择时，由于净现值率或现值指数越大，企 业的投资报酬水平就越高，所以应采用净现值率大于零或现 值指数大于1中的最大者。,第二节 项目投资决策评价指标,(二)净现值率(npv)与现值指数(pi),二、贴现指标,【例5-10】根据【例5-7】的资料。 要求：计算净现值率和现值指数。,第二节 项目投资决策评价指标,(二)净现值率(npv)与现值指数(pi),二、贴现指标,【例5-11】根据【例5-9】的资料。 要求：计算净现值率和现值指数。,第二节 项目投资决策评价指标,(二)净现值率(npv)与现值指数(pi),二、贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,(三)内含报酬率(irr),二、贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,(三)内含报酬率(irr),内含报酬率irr满足下列等式：,二、贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,(三)内含报酬率(irr),二、贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,(三)内含报酬率(irr),二、贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,1.经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设 起点一次投入，建设期为零，即： 经营期每年相等的现金净流量(ncf)年金现值系数 (p/a，irr，t)投资总额0 内含报酬率具体计算的程序如下：,(三)内含报酬率(irr),二、贴现指标,第二节 项目投资决策评价指标,【例5-12】根据【例5-7】的资料 要求：计算内含报酬率。,查表可知,(三)内含报酬率(irr),二、贴现指标,2.经营期内各年现金净流量不相等 若投资项目在经营期内各年现金净流量不相等；或建设 期不为零，投资额是在建设期内分次投入的情况下，无法应 用上述的简便方法，必须按定义采用逐次测试的方法，计算 能使净现值等于零的贴现率，即内含报酬率。,第二节 项目投资决策评价指标,(三)内含报酬率(irr),二、贴现指标,2.经营期内各年现金净流量不相等,第二节 项目投资决策评价指标,(三)内含报酬率(irr),【例5-13】根据【例5-8】资料。要求：计算内含报酬率,解：先按16%估计的贴现率进行测试，其结果净现值2855.8元，是 正数；于是把贴现率提高到18%进行测试，净现值为1090.6元，仍为正 数，再把贴现率提高到20%重新测试，净现值为526.5元,是负数，说 明该项目的内含报酬率在18%-20%之间。有关测试计算见表5-3所示,二、贴现指标,2.经营期内各年现金净流量不相等,第二节 项目投资决策评价指标,(三)内含报酬率(irr),二、贴现指标,2.经营期内各年现金净流量不相等,第二节 项目投资决策评价指标,用插入法近似计算内含报酬率:,内含报酬率是个动态相对量正指标，它既考虑了资金时间价值，又 能从动态的角度直接反映投资项目的实际报酬率，且不受贴现率高低的 影响，比较客观，但该指标的计算过程比较复杂。,(三)内含报酬率(irr),二、贴现指标,净现值npv，净现值率npvr，现值指数pi和内含报酬率 irr指标之间存在以下数量关系，即：,第二节 项目投资决策评价指标,(四)贴现评价指标之间的关系,当npv0时,npvr0,pi1,irri 当npv0时,npvr0,pi1,irri 当npv0时,npvr0,pi1,irri,二、贴现指标,这些指标的计算结果都受到建设期和经营期的长短、投资金额及方 式，以及各年现金净流量的影响。所不同的是净现值(npv)为绝对数指标， 其余为相对数指标，计算净现值、净现值率和现值指数所依据的贴现率 (i)都是事先已知的，而内含报酬率(irr)的计算本身与贴现率(i)的高低 无关，只是采用这一指标的决策标准是将所测算的内含报酬率与其贴 现率进行对比，当irri时该方案是可行的。,第二节 项目投资决策评价指标,(四)贴现评价指标之间的关系,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,内容讲解,一、独立方案的对比与选优,三、项目投资决策的案例分析,一、独立方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,一、独立方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,一、独立方案的对比与选优,【例5-14】根据【例5-7】、【例5-10】，【例5-12】的计算结果可知： npv7002.6(元)0 npvr0.23340 pi1.23341 irr19.91%12%(贴现率) 计算表明该方案各项主要指标均达到或超过相应标准，所以它具有财务可行性，方案是可行的。,第三节 项目投资决策分析方法的应用,一、独立方案的对比与选优,【例5-15】某企业拟引进一条流水线，投资额110万元，分两年投入。第一年初投入70万元，第二年初投入40万元，建设期为2年，净残值10万元，折旧采用直线法。在投产初期投入流动资金20万元，项目使用期满仍可全部回收。该项目可使用10年，每年销售收入为60万元，总成本30万元，营业税金及附加为5万元，假定企业期望的投资报酬率为10%。所得税税率为40%。 要求：计算该项目的净现值，内含报酬率，并判断该项目是否可行。,第三节 项目投资决策分析方法的应用,一、独立方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,一、独立方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,i12%时,测算npv npv25(5.93771.6901)550.2567(70 400.8929200.7972) -1.3515(万元),解：,用插入法计算irr,一、独立方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,计算表明，净现值为13.621万元，大于零，内含报酬率11.82%，大于贴现率10%，所以该项目在财务上是可行的。一般来说，用净现值和内含报酬率对独立方案进行评价，不会出现相互矛盾的结论。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,(一)互拆方案的投资额、项目计算期均相等，可采用净现值法或内含报酬率法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,【例5-16】某企业现有资金100万元可用于固定资产项目投资，有a、b、c、d四个互相排斥的备选方案可供选择，这四个方案投资总额均为100万元，项目计算期都为6年，贴现率为10%，现经计算： npva8.1253(万元) irra13.3% npvb12.25(万元) irrb16.87% npvc-2.12(万元) irrc8.96% npvd10.36(万元) irrd15.02% 要求：决策哪一个投资方案为最优。,(一)互拆方案的投资额、项目计算期均相等，可采用净现值法或内含报酬率法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,解：因为c方案净现值为-2.12万元，小于零，内含报酬率为8.96%，小于贴现率，不符合财务可行的必要条件，应舍去。 又因为a、b、d三个备选方案的净现值均大于零，且内含报酬平均大于贴现率。,(一)互拆方案的投资额、项目计算期均相等，可采用净现值法或内含报酬率法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,解：所以a、b、d三个方案均符合财务可行的必要条件 且npvbnpvdnpva 12.25万元10.36万元8.1253万元 irrbirrdirra 16.87%15.02%13.3% 所以b方案最优，d方案为其次，最差为a方案，应采用b方案。,(一)互拆方案的投资额、项目计算期均相等，可采用净现值法或内含报酬率法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,(二)互拆方案的投资额不相等，但项目计算日期等，可采用差额法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,在此方法下，一般以投资额大的方案减投资额小的方案，当npv0或irri时，投资额大的方案较优；反之，则投资额小的方案为优。 差额净现值npv或差额内含报酬率irr的计算过程和计算技巧同净现值npv或内含报酬率irr完全一样，只是所依据的是ncf。,(二)互拆方案的投资额不相等，但项目计算日期等，可采用差额法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,【例5-17】某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，甲方案的投资额为100000元，每年现金净流量均为30000元，可使用5年；乙方案的投资额为70000元，每年现金净流量分别为10000元、15000元、20000元、25000元、30000元，使用年限也为5年。甲、乙两方案建设期均为零年，如果贴现率为10%。 要求：对甲、乙方案作出选择。,(二)互拆方案的投资额不相等，但项目计算日期等，可采用差额法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,解：因为两方案的项目计算期相同，但投资额不相等，所以可采用差额法来评判。 ncf0-100000(-70000)-30000(元) ncf1300001000020000(元) ncf2300001500015000(元) ncf3300002000010000(元) ncf430000250005000(元) ncf530000300000 npv甲-乙20000(p/f,10%,1)15000(p/f,10%,2) 10000(p/f,10%,3)5000(p/f,10%,4)30000 200000.9091150000.8264100000.7513 50000.683030000 11506(元)0,(二)互拆方案的投资额不相等，但项目计算日期等，可采用差额法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,解：因为两方案的项目计算期相同，但投资额不相等，所以可采用差额法来评判。,(二)互拆方案的投资额不相等，但项目计算日期等，可采用差额法。,用i28%测算npv npv20000(p/f,28%,1)15000(p/f,28%,2) 10000(p/f,28%,3)5000(p/f,28%,4) -30000 200000.7813150000.610410000 0.476850000.3725-30000 1412.5(元)0,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,解：因为两方案的项目计算期相同，但投资额不相等，所以可采用差额法来评判。,(二)互拆方案的投资额不相等，但项目计算日期等，可采用差额法。,再用i32% 测算npv npv20000(p/f,32%,1)15000(p/f,32%,2) 10000(p/f,32%,3)5000(p/f,32%,4)30000 200000.7576150000.573910000 0.434850000.329430000 -244.50,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,解：因为两方案的项目计算期相同，但投资额不相等，所以可采用差额法来评判。,计算表明，差额净现值为11506元，大于零，差额内含报酬率为31.41%，大于贴现率10%，应选择甲方案。,(二)互拆方案的投资额不相等，但项目计算日期等，可采用差额法。,用插入法计算irr,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,【例5-18】某企业5年前购置一设备，价值78万元，购置时预期使用寿命为15年，残值为3万元。折旧采用直线法，目前已提折旧25万元，帐面净值为53万元。利用这一设备，企业每年发生营业收入为90万元，付现成本和营业税金及附加为60万元。现在市场上推出一种新设备，价值120万元，购入后即可投入使用，使用寿命10年，预计10年后残值为20万元。该设备由于技术先进，效率较高，预期每年的净利润可达到30万元。如果现在将旧设备出售，估计售价为10万元。若该企业的资本成本为10%，所得税率为40%。要求：问该企业是否应用新设备替换旧设备。,(二)互拆方案的投资额不相等，但项目计算日期等，可采用差额法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,因为旧设备的帐面净值53(万元) 所以旧设备出售净损失531043(万元) 计入营业外支出 少缴所得税4340%17.2(万元) 属现金流入 所以购买新设备增加的投资额1201017.292.8(万元) 又因为旧设备还可使用10年，新设备的项目计算期也为10年(010) 所以新旧设备项目计算期相同可采用差额法来进行评价,(二)互拆方案的投资额不相等，但项目计算日期等，可采用差额法。,解：,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,新设备年折旧额 10(万元) ncf新0-120(万元) ncf新1-9301040(万元) ncf新10402060(万元),(二)互拆方案的投资额不相等，但项目计算日期等，可采用差额法。,解：,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,旧设备的年折旧额 5(万元) ncf旧0-1017.2-27.2(万元) ncf旧1-990(140%)60(140%)540% 20(万元) ncf旧1020323(万元) ncf0-120(-27.2)-92.8(万元),(二)互拆方案的投资额不相等，但项目计算日期等，可采用差额法。,解：,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,ncf1-9402020(万元) ncf10602337(万元) npv20(p/a，10%，9)37(p/f，10%，10)92.8 205.759370.385592.8 36.6435(万元)0,(二)互拆方案的投资额不相等，但项目计算日期等，可采用差额法。,解：,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,年回收额法的计算步骤如下： (1)计算各方案的净现值npv； (2)计算各方案的年等额净现值，若贴现率为i，项目计 算期为n，则,(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,【例5-19】某企业有两项投资方案，其现金净流量如表5-4所示：,要求：如果该企业期望达到最低报酬率为12%，请作出决策。,(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,解：(1)计算甲、乙方案的npv npv甲120000(p/f,12%,1)132000(p/f,12%,2) -200000 1200000.89291320000.7972200000 12378.4(元) npv乙56000(p/a,12%,3)120000 560002.4018120000 14500.8(元),(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,解：(2)计算甲、乙方案的年等额净现值,(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,解：(2)计算甲、乙方案的年等额净现值,(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。,解：(3)作出决策 因为甲方案年等额净现值乙方案年等额净现值 7324.06 6037.47 所以应选择甲方案,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。 【例5-20】某企业拟投资新建一项目，现有两个方案可供选择： a方案投资额为120万元，建设期为2年，经营期为8年，最终残值20万元，每年可获得销售收入40万元，发生总成本和营业税金及附加为15万元。 b方案的投资额为110万元，无建设期，经营期为8年，最终残值10万 元，每年的税后利润为8.8万元。折旧采用直线法 要求：若企业期望的最低报酬率为10%，所得税率为40%，应采用哪 个方案。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,解：因为a、b方案的项目计算期不同 a方案项目计算期2810年 b方案项目计算期088年 所以应采用年回收额法来分析评价,(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,a方案计算如下：,(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。,解：,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,npv27.5(p/a,10%,9)(p/a,10%,2)47.5 (p/f,10%,10)120 27.5(5.75901.7355)47.50.3855120 8.9575(万元),(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。,解：,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,b方案计算如下：,ncf0-110(万元) ncf1-78.812.521.3(万元) ncf821.31031.3(万元),(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。,解：,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,npv21.3(p/a,10%,7)31.3(p/f,10%,8) 110 21.34.868431.30.4665110 8.29837(万元),(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。,解：,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,计算结果表明，虽然a方案的净现值大于b方案，但a方 案的年回收额小于b方案，所以应采用b方案。,(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,【例5-21】某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，两个方案的设 备生产能力相同，设备的寿命期均为4年，无建设期。甲方案的投资额为 64000元，每年的经营成本分别为4000元、4400元，4600元，4800元，寿 命终期有6400元的净残值；乙方案投资额为60000元，每年的经营成本均 为6000元，寿命终期有6000元净残值。 要求：如果企业的贴现率为8%，试比较两个方案的优劣。,(三)互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。,二、互斥方案的对比与选优,第三节 项目投资决策分析方法的应用,解：因为甲、乙两方案的收入不知道，无法计算npv， 且项目计算期相同，均为4年，所以应采用成本现值比较法。 甲方案的投资成本现值 640004000(p/f,8%,1)4400(p/f,8%,2)4600(p/f,8%,3)4800(p/f,8%,4)6400(p/f,8%,4) 6400040000.925944000.8573