铂金基础分析研究(金玉满堂).doc

一，自然及商品属性铂金英文代码是XPT/USD，自然元素铂是地壳中一种稀有的贵重金属元素，元素符号为Pt。铂金是世界上最稀有的首饰用金属之一。世界上仅南非和俄罗斯等少数地方出产铂金，每年产量仅为黄金的5%。成吨的矿石，经过150多道工序，耗时数月，所提炼出来的铂金仅能制成一枚数克重的简单戒指。如此稀有，难怪拥有铂金感觉弥足珍贵，也难怪著名设计师路易斯卡地亚称铂金为贵金属之王！人类对铂金的认识和利用远比黄金晚，大概只有2000多年的历史。根据考古资料论证，在西元前七百多年时，古埃及人已能将铂金加工成工艺水准较高的铂金饰品。中美洲的印第安人，远在哥伦布发现新大陆之前，也盛行过铂金饰物。然而，除此之外其他地区的人们对铂金则一无所知，直到十六世纪初，西班牙殖民帝国逐渐形成，大批的西班牙冒险家蜂涌到非洲和美洲去探金寻宝。当时，在厄瓜多尔的河流中淘金时，一再发现有一种白色金属混杂在黄金中，其实就是珍贵的铂金。但由于当时科学不发达，识别能力低下，面对着银晃晃的铂金，那些殖民统治者却把它称之为“劣等碎银”而弃之。1748年，西班牙著名科学家安东尼.洛阿在平托河金矿中发现了银白色的自然铂，他进行了仔细研究，发现自然铂的化学性质非常稳定，延展性极好，熔点亦高，相对密度极大，与金属银有明显的区别。安东尼是第一位对铂金进行详细研究的学者。1751年，当瑞典科学家特非尔西佛将铂金归类为贵重金属之后不久，铂金就成为皇家的最爱。1780年，巴黎一位能工巧匠为法国路易十六国王和王后制造了铂金戒指、胸针和铂金项链，随后路易十六宣布它是唯一适合国王的金属。（一）矿物学特性铂族元素在自然界中，与金、银一起通称为贵金属元素。在矿物分类中，铂族元素矿物属自然铂亚族，包括铱、铑、钯和铂的自然元素矿物。2铂族元素矿物均为等轴晶系，单晶体极少见，偶尔呈立方体或八面体的细小晶粒产出。一般呈不规则粒状、树枝状、葡萄状或块状集合体形态。颜色和条痕均为银白色至钢灰色；金属光泽，不透明。无解理，锯齿状断口，具延展性。为电和热的良导体。自然元素铂是地壳中一种稀有的贵重金属元素，元素符号为Pt。天然铂金的矿物学名为自然铂。它是自然元素铂的单质矿物，其化学式为Pt。自然铂比重为15.521.5；折光率为56.560.0。（二）物理化学特性铂族金属色泽美丽、延展性强、耐熔、耐摩擦、耐腐蚀，在高温下化学性稳定。因此，它们有着广泛的用途。在铂族金属中，人们最熟悉、用得最多的是铂金。它比贵金属中的黄金、白银等更加稀少和贵重。纯净的铂金呈银白色，具金属光泽。铂金的颜色和光泽是自然天成的，历久不变。硬度为44.5度，相对密度为21.45，比重为1519或21.4。延展性强，可拉成很细的铂丝，轧成极薄的铂箔后强度和韧性也都比其它贵金属高得多。1克铂金即使是拉成1.6公里长的细丝，也不会断裂。熔点高达1773.5，导热导电性能好，化学性质极其稳定，不溶于强酸强碱，在空气中不氧化。铂金不吸水银，并具有独特的催化作用。（三）铂金的广泛应用铂金与黄金、白银等同属贵重金属，被广泛应用于工业领域，尤其是汽车工业，几乎占铂金工业用量的50%。以下是其特殊用途：1.铂金的抗氧化力强，熔点高，因此还被用于制作宇航服。铂金作为催化剂，被广泛用于汽车排尾净化装置，为保护环境起到重要作用。2.二战时期，铂金具有很重要的军事用途，因为它是一种良好的催化剂，熔点高。美国政府曾一度禁止铂金的非军事用途。3.任何人的皮肤对铂金都不会有过敏现象，铂金可做成电极用于电子脉冲调节器，直接插入人体心脏，救治心律不齐患者。4.铂金也可用于制造潜水深度达200米的防水手表。 二，金融属性铂金同时具有商品属性和金融属性。前者反映为供求关系的变化对其价格变动的影响，后者则主要体现为利用金融杠杆来进行投机的市场行为。通常情况下，由于铂金的工业需求较大，其更多体现商品属性。但在一些特定的历史时期，铂的金融属性则可能发挥重要的作用。我们在重视铂金供需基本面变化的同时，应密切关注其金融属性的演化，对于把握铂金价格运行的趋势性转化，会大有裨益。作为人所众知的贵金属，在国际和国内的金融市场，铂金的金融属性越来越显现其巨大的潜力，特别是中国国内市场，在2011年年底，国务院下发规范黄金交易市场的相关文件后，许多交易平台纷纷加入了铂金市场。据了解，铂金与黄金的比价，一般为1：1.84，2014年6月初约为1.14：1（或1：0.875），远高于1：1.84的历年均价，市场认为有巨大的炒作空间。与黄金相比，铂金更容易被认为是一种投机工具。原因在于流动性充裕和经济走势较好的环境，能充分发挥铂金的工业属性和投资属性，使其走势好于黄金。而在经济探底或有探底预期的情况下，铂金的走势差于黄金。而且其价格更容易被操控。然而随着经济的发展以及人们对多元化投资的需求，铂金的金融属性逐渐被广大投资者发现并重视。铂金的投资品种也日渐增多。其一，铂金金条。虽然金银制品已经是贵金属市场中的常客，但铂金金条作为后起之秀也有自己的一席之地。铂金金条价格高昂、体积较小、升水数额较大，较适合富裕阶层做多元长线投资。其二，铂金币。铂金币也是实物铂金投资的一种方式。我国是从1987年开始发行第一枚铂金币的，铂金币题材主要有生肖题材、熊猫题材、古代科技发明题材、吉祥题材、佛教艺术题材等。虽然铂金币属于市场上的稀有品种，发行量非常至少，市场成交比较有限，但一些集币爱好者对金银币市场中铂金币的关注，使得其在投资收藏领域中逐渐绽放属于自己的光彩。其三，纸铂金。这是一种个人凭证式铂金，是我国继纸黄金和纸白银后的一个新的贵金属投资品种。投资者按银行报价在账面上买卖虚拟铂金，通过低吸高抛，赚取差价。其四，现货铂金。上海黄金交易所和天津贵金属交易所先后推出现货铂金交易品种。现货业务的推出，为广大投资者提供了更好的平台，满足了更多投资者的需求。随着经济的发展和市场需求的增长，铂金的金融属性会越来越为人所熟知，“贵金属之王”将渐渐在投资市场中绽放耀眼的光芒。三，供求关系（一）供给铂金的供给主要分为矿山供给、催化剂回收与首饰回收。近年来，南非的矿山受罢工、设备陈旧以及开采成本上升等原因导致产量大幅下降，而南非是铂金的主要矿产国，其矿山的下降直接使得全球铂金矿山产量的下降。同时铂金的主要生产商成本已接近铂价，所以未来价格将受开采成本的支撑。随着价格的上涨，铂系金属的回收将是一大趋势。1：矿山供给在自然界铂金的储量比黄金稀少。据不完全统计，世界铂族元素矿产资源总储量约为3.1万吨。其中，铂金总储量约为1.4万吨。虽然有60多个国家都发现并开采铂矿，但其储量却高度集中在南非和前苏联。其中，南非（阿扎尼亚）的铂金储量约为1.2万吨，以德兰士瓦铂矿床最著名，是世界上最大的铂矿床。前苏联的铂金储量为1866吨，曾在乌拉尔砂铂矿中发现过重达89公斤的自然铂，在原生矿中也获得过重427.5克的自然铂。两者的总储量占世界总储量的98%。世界铂金的年产量仅85吨，远比黄金少。世界上仅有少数几个国家出产铂金。南非的铂金产量占全球总产量的80%以上，其余大部分是俄罗斯出产的。全世界铂金的年产量，只有黄金年产量的5%。矿山生产一直是铂金供给的主力，但是近几年矿山供给在200吨/年左右的位置徘徊。限制矿山产量进一步扩张的主要原因有三：第一，主要产区的成本上升，一些大矿山的完全成本已经高于铂金的价格；第二，由于近年来金融危机导致南非等产铂大国社会稳定程度降低、罢工此起彼伏，导致矿山产量下降；第三，由于铂金价格的上涨推升回收金属的增加，此外金融危机以来下游需求不振都限制矿山生产的扩大。造成南非企业生产成本大幅提高的原因主要有四点：第一，南非限制海外投资矿产资源导致南非矿山开采设备落后从而增加成本，同时由于海外投资的减少使得工人的收入增长缓慢，导致罢工不断影响成本；第二，南非近年来提升矿山企业对环境的整治力度导致矿山企业的成本上升；第三，由于成本的上升使得许多矿山停产，导致生产商规模效应下降，从而形成对成本的负反馈；第四，由于南非货币兰特近几年的持续升值导致转换成美元计价的成本加速上涨。2：回收供给从回收铂而言，主要分为催化剂回收与首饰回收，两者在近年来都有增加，特别是催化剂的回收。对于回收厂商而言，由于成本的相对稳定，价格的上涨极大地刺激了他们的生产意愿；此外，废旧汽车的增加也拉动回收企业产量的上升。（二）需求1：中国需求日益增长铂金是比黄金还要稀少、贵重的贵金属。中国正成为铂金的新的大买家。英国的大型冶炼企业庄信万丰2013年年底的公布，2012年世界铂金需求达250吨，其中近30%的72吨来自中国。过去，中国人视黄金为财富和吉利的象征，多热衷黄金首饰。但一家大型珠宝首饰销售商说：近年来“城市地区的年轻人为主的人群，流行结婚时购买铂金钻戒”。中国的铂金需求在4年间增加了60%，中国成为超过欧洲的最大需求国。而欧洲对铂的主要需求是用来制造减少废气排放的催化剂。中国需求的增加主要来自于两个方面：第一，由于贵金属投资的热情高涨导致中国首饰消费的稳步增长；第二，由于中国汽车消费相对其他国家仍处于快速发展阶段，对催化剂的需求不断扩大。预计未来铂金的需求增长来自于新兴市场国家需求的不断增加以及欧洲需求的复苏。2：工业为基础，投资为加速铂金的工业需求（催化剂+其他工业需求）占总需求的63.7%，所以工业需求的强弱直接影响铂金的价格。在2009年金融危机影响到实体经济时，铂金的工业需求大幅下降导致金属价格下跌，虽然在同年铂金的首饰与投资需求较上年有较大的涨幅。由此可见，工业需求是支撑铂金价格的基础。在2007年之前，铂金价格的上涨主要是其工业需求的增加导致的。而在2007年之后，铂金的投资性需求是推升铂金价格的主要力量，或者说铂金的金融属性在2007年之后开始体现。铂金的投资需求主要来自于两个方面：第一，贵金属金融手段的多样化，除去传统股票、期货投资，近几年还出现了铂金的ETF，中国还出现了纸铂金，现货铂金；第二，2008年金融危机之后各国实行量化宽松导致全球货币的价值下降，贵金属、稀缺金属等资源的价值上升，铂金被赋予贵金属概念曾跟随黄金一同上涨。值得注意的是，近几年由于推升铂金价格的动力主要来自于其金融属性，或者说贵金属属性，所以其上涨的基本面不如黄金。此外，由于铂金的工业需求不振拖累了铂金价格的上涨，这就导致出现了近期的黄金价格超越铂金价格的局面。3：催化剂需求铂金需求中，汽车尾气催化剂地位重要：首先，其占铂金总需求的比例较大，30%以上；其次，较其他工业需求与首饰而言，催化剂需求的波动较大；第三，从过去的10年而言，催化剂需求的复合增长要大于其他工业需求与首饰。简言之，催化剂需求可以概括为占比大、波动大、有增长。汽车尾气催化剂的增长与经济周期密切相关，这是由于下游需求端的汽车行业是周期性较强的行业。自2008年金融危机已到第六个年头，全球经济开始出现弱复苏的迹象，各国将逐渐的走出危机、经济重新扩张。所以铂金的催化剂需求也将在经济复苏的背景下出现增长。未来各国铂金催化剂需求将有以下几个特点：第一，欧洲需求将恢复，在2008年欧洲提升了尾气排放的标准，但是恰逢金融危机，打压经济也削弱了催化剂的需求，未来在经济复苏的背景下，高尾气排放标准的需求将出现“补涨”，这将导致铂金需求恢复；第二，中国在2013年将提高尾气排放标准，那么铂金需求的大幅增长是可以预期的；第三，美国、日本的铂金催化剂需求将在经济复苏的背景下温和增长。在以上的背景下，假设发达国家的铂金催化剂需求能回到2007年的水平，而中国与其他国家的需求有大幅增长。预计未来两年内全球铂金催化剂需求的复合增长率将在15%以上。4：价格上涨刺激回收目前矿山供给仍然占铂金催化剂供给的60%以上，但是自2006年以来，来自于回收的供给也逐渐大幅增加，目前已占铂金催化剂供给的35%。近年来回收铂供给（此处供给专指催化剂，仅限于本页）占比上升主要是由两个方面造成的：第一，全球主要矿山产量增长萎缩；第二，铂价上涨推动回收企业增加回收力度。矿山供给的瓶颈已在上文做出讨论。可定义催化剂的回收率为：当前回收铂供给与10年前催化剂总需求的比例，此处假设汽车报废年限为10年。从近10年铂价与回收率而言，铂价与回收率有较强的正相关（2011年除外，因为2001年催化剂用铂有跳跃性的大涨），这主要是因为铂价上涨推升回收企业扩产的积极性。总体上铂价的高低决定了回收铂供给的多少。铂价走势共分为4个阶段，1987-1992年，铂价下跌，回收供给的占比走平甚至下跌，只是在1992年矿山供给减少才导致回收占比增加（详见需求部分）；1993-1999，铂价走平，回收占比也走平，1999年也是由于矿山供给减少导致回收占比增加；2000-2001，铂价经历IT产业泡沫顶端到破裂，回收占比由高降低；最近10年，随着铂价不断上涨，回收占比不断增加。5：欧洲需求可望恢复欧洲铂金催化剂的需求占铂金催化剂总需求的5成以上，1999年以来，欧洲铂金催化剂的需求大幅增长。预计未来在欧洲经济触底反弹的背景下，铂金催化剂需求可望增长。欧洲经济的最差时期可能已经过去（在贵金属价格判断中会分析），在此背景下欧洲尾气排放标准的提升与柴油车市场份额的上升将有助于欧洲恢复铂金的催化剂需求。在2008年金融危机之前，欧洲铂金催化剂需求的增减主要由两方面决定：尾气排放标准的提高以及柴油车市场份额的增减。在尾气催化剂标准提升与柴油车市场份额提升的背景下，欧洲铂金催化剂需求都能上涨。这主要是因为：第一，单位柴油车对铂金的用量要大于汽油车（一般在4-6倍），柴油车市场份额的增加将提升铂的需求；第二，尾气排放标准的提升会推升各个品种汽车对催化剂的需求；结合一、二，在尾气排放标准提升与柴油车市场份额提升的双重利好下，欧洲对铂金催化剂的需求会大幅上涨。而在2008年之后，虽然尾气排放标准增加，但是整体经济不景气导致柴油车对催化剂的绝对用量减少。而未来，在欧元区逐渐走出债务危机、努力提升经济的背景下，高排放标准与柴油车占比上升将推升催化剂铂金的需求。6：首饰需求将平稳增长全球铂金需求最多的是中国，据资料显示，2011年占全球首饰消费的67.7%，其次是日本，占比12.5%。根据日本的经验，20-30岁的人对铂金首饰消费最大，从这个角度而言，目前中国20-30岁人群尚处于高峰，所以未来中国的铂金首饰需求仍将平稳增长。有分析称，中国对铂金首饰的需求可能在2014年升温，因很多年轻买家更青睐铂金而非黄金，特别是金价跌势明显的情况下。虽然在铂金需求中其他工业需求只占总需求的20%，但是由于铂金的工业属性较强，而其他工业中涵盖的经济方面很多可以较好的反映出经济的整体运行，所以铂金的其他工业需求与铂金价格的相关性较高。7：金融需求不断增长由于铂金的工业属性较强，所以影响铂金价格主要是看工业层面的供需。而金融需求是一个滞后指标，当然在一定的时期由于金融需求的波动大，所以给铂价带来的边际影响也更大。考察铂金金融需求主要有其净投资价值与ETF持仓量。由于铂金期货的市值较小，而且主要是生产企业的经营需求，所以对金融需求的影响较小。全球最大铂金ETFNewPlatETF(南非)持仓量历史首次超100万盎司，因南非罢工持续令投资者继续买入铂金。据悉，NewPlatETF铂金持仓量是纽约ETFS实物铂金ETF的两倍，近两月都录得大量资金流入。由于铂金ETF绝大多数是实物支持型的ETF，所以未来铂金ETF将受到投资与工业领域的双重欢迎。四，基本面影响因素1：供给量铂金供给量从2011年的过剩转变为2012年以后的短缺，庄信万丰预测，供给短缺将会有40万盎司，达到2003年以来最高水平。为什么会有这样的转变？主要是以下因素造成：南非的采矿业情况并不乐观，工人罢工持续困扰铂金开采公司。铂金开采公司已经强迫关闭了一些矿井，并普遍预计停电将会导致产量进一步削减。因此，2012年以来，铂金的矿业开采的供给量有持续减少迹象。同时，铂金供给的重要来源回收金，正随着铂金价格的下降而减少。2：需求量近几年来，随着中国的需求强劲和印度的需求量增长，铂金首饰的需求在全球范围内有所增长。3：生产成本南非矿山的劳工纠纷，令铂金生产成本高企。据最新的资料显示，目前铂金价格跌至产边际成本附近，或限制铂金未来的跌幅。铂金的生产成本比黄金高，而产出并没有增长，市场料继续呈现赤字，因此铂金兑黄金价格应该保持溢价。4：货币政策的影响美联储及全球各大央行的货币政策，都会影响铂金价格的表现。5：中国的经济状况由于近年来中国需求的强劲增长，因此，中国方面宏观经济数据的表现，成为左右铂金价的主要因素之一。6：受其它贵金属的影响黄金价格的走势是影响铂金市场价格的一个原因。铂金原本比黄金更加稀缺，而且铂金的加工工序更为繁琐，以一盎司铂金为例，需要处理10吨左右的矿石，历经长达8周左右的时间才能从铂矿中获得这一盎司的铂金，而要获得相同数量的黄金，只需要一半的原矿和一半的时间就够了。不过，铂金的价格受到黄金价格的影响，黄金价格的上涨，铂金的价格也会跟着上涨。7：受到铂金纯度影响铂金纯度同样也影响到铂金首饰的价格。铂金的纯度分为PT900、PT950、PT990以及千足铂（PT999）这几种，纯度越高的铂金其需要花费的原材料越多，其提炼的工艺也更加的困难，所以铂金的纯度越高，其价格也就越高。 8：其它因素另外，工艺的难易，品牌的差异，钻石的价格都对铂金价格形成影响。五，产品历史波动规律，波幅自2011年底以来，铂金价格经历了一年半左右的宽幅震荡行情，并于2013年2月8日刷新纪录高点352