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第 八 章 长期融资方式主要知识点【知识点1】普通股筹资l.股票发行方式：公开间接发行，不公开直接发行发行方式特征优点缺点公开间接发行通过中介机构，公开向社会公众发行股票。（1）发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本。（2）股票的变现性强，流通性好；（3）有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力。手续繁杂，发行成本高。不公开直接发行不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需经中介机构承销。弹性较大，发行成本低。发行范围小，股票变现性差。【例】（2001年多选题）以公开间接方式发行股票的优点是（）。A.发行范围广，易募足资本B.股票变现性强，流通性好C.有利于提高公司知名度D.发行成本低【答案】ABC【解析】以公开间接方式发行股票的特点是发行范围广，易募足资本；股票的变现性强，流通性好；有利于提高公司的知名度；手续繁杂，发行成本高。因此选项中除了D不是该题的答案外，其余三项都是。2.股票销售方式：自销和委托承销自销方式委托承销方式包销代销优点可直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用。及时筹足资本，免于承担发行风险可获部分溢价收入；降低发行费用缺点发行时间长，发行公司要承担全部发行风险。发行成本高，损失部分溢价不一定能筹足资本，发行公司要承担发行风险。【例】对于发行公司来讲，采用自销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。（）【答案】【解析】采用包销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。3.股票发行价格发行价格含义等价以股票的票面额为发行价格，也称为平价发行。时价以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基础确定的股票发行价格。中间价以时价和等价的中间值确定的股票发行价格。【注意】发行价格高于面额，称为溢价发行；发行价格低于面额，称为折价发行。按照公司法的规定，股票发行价格不得低于票面金额，即不得折价发行。【分析】等价发行不会存在不合法的问题。但按照时价或者中间价发行，有可能出现折价发行的情况。折价是法律所不允许的。【例】在我国，股票可以由公司决定是否按照时价或者中间价发行。（）【答案】【解析】按照时价或者中间价发行，有可能出现折价的情况，这是法律所不允许的。4.普通股融资的优缺点优缺点项目说明优点（与负债筹资相比）（1）筹措的资本具有永久性 无到期日，不需归还（2）没有固定的股利负担 没有固定的到期还本付息的压力，筹资风险较小（3）增强公司的举债能力 发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，可为债权人提供保障（4）容易吸收资金这是因为预期收益较高，并可一定程度地抵消通货膨胀的影响缺点（与负债筹资相比）（1）普通股的资本成本较高投资者要求的投资报酬率较高；股利不具有抵税作用；发行费用一般也高于其他证券（2）分散公司的控制权 增加新股东【例】（2005年单选题）从公司理财的角度看，与长期借款筹资相比较，普通股筹资的优点是（）。A.筹资速度快B.筹资风险小C.筹资成本小D.筹资弹性大【答案】B【解析】普通股筹资没有固定到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。【知识点2】长期负债筹资一、负债筹资的特点优点缺点（1）资本成本一般较普通股融资低（1）资金具有使用上的时间性，需到期偿还。（2）不会分散企业的控制权（2）不论企业经营好坏，需支付固定的债务利息，形成企业的固定负担。二、长期负债筹资的特点（与短期负债比）：优点缺点（1）一般期限较长（1）一般成本较高（2）还债压力或风险较小（2）限制条件较多三、长期借款筹资长期借款是指使用期超过一年的借款。（1）长期借款的保护性条款长期借款的保护性条款有两类：一般性保护条款和特殊性保护条款。一般性保护条款应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同内容；特殊性保护条款是针对某些特殊情况出现在部分借款合同中。【例】（2003年判断题）按照国际惯例，大多数长期借款合同中，为了防止借款企业偿债能力下降，都严格限制借款企业资本性支出规模，而不限制借款企业租赁固定资产的规模。（）【答案】【解析】本题考察长期借款的有关保护性条款。一般性保护条款中也对借款企业租赁固定资产的规模有限制，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。【提示】注意保护性条款与可持续增长率结合的题目。例如，企业可持续增长率10%，企业不打算发行股票筹资，如果企业计划增长率为20%，则企业为了实现高增长，只能靠借款。借款的数量可能会受到对方保护性条款的限制，比如资产负债率不能超过65%。如果计算出来高增长的借款后，资产负债率达到65%以上，则高增长是不可实现的。（2）长期借款的成本长期借款利率有固定利率和浮动利率。对于借款企业来说，若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同；反之，则应签订浮动利率合同。（3）长期借款筹资的特点与其他长期负债融资相比，长期借款筹资的特点为：融资速度快。借款弹性大。借款成本低。主要缺点是限制性条款比较多，制约着借款的使用。 【例】（1999年判断题）从理论上说，债权人不得干预企业的资金投向和股利分配方案。（）【答案】 【解析】为保证债务能够按时足额偿还，债权人常会提出一些保护性条款，并写进贷款合同。【例】（2000年单选题）长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是（）。参见应试指南158页例8A.利息能节税 B.筹资弹性大 C.筹资费用大 D.债务利息高【答案】B 【解析】采用长期借款筹资方式，借款条件可通过和银行谈判确定；债券则面对社会公众，协商改变筹资条件的可能性较小；长期借款筹资和长期债券筹资的利息均能节税；长期借款利率一般低于债券利率，且由于借款属于直接融资，筹资费用也较少。【例】（2001年判断题）企业采取定期等额归还借款的方式，既可以减轻借款本金到期一次偿还所造成的现金短缺压力，又可以降低借款的实际利率。（） 【答案】【解析】定期等额归还借款的方式虽然可以减轻借款本金到期一次偿还所造成的现金短缺压力，但会提高借款的实际利率（因为本金提前分期偿还了，企业实际可以使用的资金逐期减少），增加企业融资成本。四、债券筹资1.我国公司法确认的债券种类（1）按是否记名，可分为记名债券与无记名债券；（2）按能否转换为公司股票，可分为可转换债券与不可转换债券；国际通行的其他分类（参见教材199页）。2.发行债券的条件发行公司债券必须具备以下条件：股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；累计债券总额不超过公司净资产额的40%；最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；所筹集资金的投向符合国家产业政策；债券的利率不得超过国务院限定的水平；国务院规定的其他条件。3.债券发行价格债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。（1）债券发行价格计算公式【提示】公式涉及两个利率：一是票面利率；二是市场利率。计算利息使用票面利率；计算现值使用市场利率。（2）债券发行价格的三种情况公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。债券的发行价格价格与面值的关系票面利率与市场利率的关系溢价发行价格面值票面利率高于市场利率平价发行价格=面值票面利率与市场利率一致折价发行价格面值票面利率低于市场利率4.债券筹资的优缺点与其他长期负债筹资方式相比，发行债券：（1）优点：筹资对象广、市场大（2）缺点：成本高、风险大、限制条件多【例】（2001年单选题）某公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票面金额为100元，票面利率为12%，而当时市场利率为10%，那么，该公司债券发行价格应为（）元。A.93.22B.100C.105.35D.107.58【答案】D【解析】如果每年付息一次：债券发行价格=100（P/S,10%,5）+10012%（P/A,10%,5）=107.58。根据给出的选项，应选择D。五、可转换债券1.可转换债券的主要要素要素说明标的股票可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权或股票选择权，它的标的物就是可以转换成的股票。可转换债券的标的股票一般是其发行公司自己的股票，但也有的是其他公司的股票，如可转换债券发行公司的上市子公司的股票。转换价格可转换债券在发行之时，明确了以怎样的价格转换为普通股，这一规定的价格，就是可转换债券的转换价格，即将可转换债券转换为每股股份所支付的价格。转换价格越高，能够转换成的股数越少。逐期提高可转换价格的目的就在于促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。转换比率是每张可转换债券能够转换的普通股股数。转换比率=债券面值/转换价格转换期指可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。超过转换期后的可转换债券，不再具有转换权，自动成为不可转换债券（或普通债券）。赎回条款赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。赎回条款包括下列内容：不可赎回期（对投资人有利）、赎回期、赎回价格、赎回条件。设置赎回条款的目的：（1）可以促使债券持有人转换股份；（2）可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；（3）限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。回售条款回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。设置回售条款可以保护债券投资人的利益；可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者。强制性转换条款指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。设置强制性转换条款，在于保证可转换债券顺利地转换成股票。2.可转换债券的优缺点 优点缺点（1）筹资成本较低股价上扬风险（股价高于转换价格，对公司不利，因为会降低筹资额）。（2）便于筹集资金（3）有利于稳定股价财务风险（公司股价长期低迷，对公司也不利，会增加公司偿债的压力）。（4）减少对每股收益的稀释（5）减少筹资中的利益冲突丧失低息优势。【提示】可转换债券属于潜在普通股，可能会对每股收益产生稀释作用。但注意这里的减少对每股收益的稀释，是从转换价格一般高于现行市价的角度来看的。在筹资额一定的情况下，如果直接发行股票，现行市价较低，发行股数较多；如果发行可转换债券，由于到期转换价格高于现在的市价，相对减少发行股数，从而减少了对每股收益的稀释。【延伸思考】“可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权”，这是看涨期权还是看跌期权？看涨期权“买权”越涨越有利看跌期权“卖权”越跌越有利。【结论】可转换债券的可转换性，是一种看涨期权。注意客观题。【例】（2002年判断题）可转换债券中设置赎回条款，主要是为了促使债券持有人转换股份，同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失，锁定发行公司的利率损失。（）【答案】【解析】企业在可转换债券中设置赎回条款，目的就是为了保护自身利益，具体有两个方面，一是为了促使债券持有人转换股份；二是避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失。【例】（2003年判断题）在发行可转换债券时，设置按高于面值的价格赎回可转换债券的条款，是为了保护可转换债券持有人的利益，以吸引更多的债券投资者。（）【答案】【解析】设置按高于面值的价格赎回可转换债券的条款是为了促进债券持有人进行转换。 【例】（2004年多选题）以下关于可转换债券的说法中，正确的有（）。参见应试指南167页多选3 A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换B.转换价格高于转换期内的股价，会降低公司的股本筹资规模C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险【答案】BCD【解析】如果在转换期内逐期降低转换比率，投资人越早将所持有债券进行转换，所得股票的数量越多，在其他条件不变的情况下，投资人越早转换越有利，故在转换期内逐期降低转换比率，有利于投资人尽快进行债券转换，所以A答案不正确。转换价格是将可转换债券转换为每股股价所支付的价格，转换价格越高，债券能够转换成的普通股数越少，转换价格如果高于转换期内的股价，会降低公司的股本筹资规模，所以B答案正确。赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，可转换债券持有人按事先约定的价格将所持有债券卖给发行公司，可见，设置赎回条款能使发行人避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失，还能限制债券持有人过分享有公司收益大幅度上升所带来的回报，从而保护发行公司与原有股东的利益, 所以C答案正确。回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定，故设置回售条款可能会加大公司的财务风险, 所以D答案正确。【例】（2005年判断题）可转换债券转换成普通股后，公司不再支付债券利息，因此综合资本成本将下降。（）【答案】【解析】可转换债券转换成普通股后，公司不再支付债券利息，但是要支付普通股股利，由于债券资金成本比股权资金成本低，其原有的低利息优势不复存在，从而导致公司综合资本成本的上升。【知识点3】租赁一、租赁的分类租赁是资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。分类标准租赁类型说明当事人之间的关系直接租赁出租方直接向承租人提供租赁资产的租赁形式。涉及出租人和承租人两方。杠杆租赁该种租赁是有贷款者参与的一种租赁形式。涉及三方当事人对承租人而言，与直接租赁没有区别对出租人而言，其身份有了变化。既是资产的出租者，同时又是款项的借入人。售后租回是指承租人先将某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。即获得了现金，又满足了对资产的需要。租赁期的长短长期租赁租赁时间接近租赁资产的经济寿命短期租赁租赁时间明显短于租赁资产的经济寿命全部租金是否超过资产的购置成本不完全补偿租赁租金不足以补偿租赁资产的全部成本的租赁完全补偿租赁租金超过资产全部成本的租赁租赁是否可以随时解除可撤销租赁指合同中注明承租人可以随时解除租赁。通常，提前终止合同，承租人需要支付一笔赔偿款。不可撤销租赁在合同到期前不可以单方面解除的租赁.如果经出租人同意或者承租人支付一笔足够大的额外款项，也可以提前终止。出租人是否负责资产的维修毛租赁是指由出租人负责资产维修的租赁净租赁是指由承租人负责维修的租赁。经营租赁短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁融资租赁长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁二、租赁的税务处理1.税法对于租赁的分类我国税法规定符合下列条件之一的租赁，为融资租赁：（1）在租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租方；（2）租赁期为资产使用年限的大部分（75%或以上）；（3）租赁期内最低租赁付款额大于或等于租赁开始日资产的公允价值。融资租赁以外的租赁，属于经营租赁。2.租赁的税务处理（1）融资租赁的税务处理。承租人租金不得直接抵扣；交付使用后支付的利息可以在税前直接扣除可以按照规定计提折旧。【提示】承租人确定租赁现金流量时，需要将租金区分为还本金额和付息金额。租金中的利息可以抵税。（2）经营租赁的税务处理承租人符合独立交易原则的租金可根据受益时间，均匀扣除。我国税法区分经营租赁和融资租赁的目的，是分别规定费用的抵税方式，因此，准确的说，应称为“租金可直接扣除租赁”和“租金不可直接扣除租赁”。我国税法只承认“经营租赁”属于租赁，其租金可以直接扣除；而融资租赁作为“分期付款”处理，即租金不可以直接扣除。三、租赁的会计处理（一般了解，会计课程应有详细介绍）四、融资租赁的分析租赁决策的全面分析涉及法律、金融、保险、税务、会计和财务等诸多方面，比一般人想像的要复杂的多。这里讨论的是被普遍接受的基本分析方法。营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=税后净利润+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率举例甲初始投资200万元，项目寿命期4年，每年营业现金流量是80万元，假设没有终结现金流量。乙初始投资100万元，项目寿命期4年，每年营业现金流量是50万元，这里介绍差量法：初始投资差额=200-100=100（万元）每年营业现金流量差额=80-50=30（万元）差额流量净现值=30（P/A，I，4）-100如果差额流量净现值大于0，则甲方案优。租赁合同的租金可以直接抵税：（一）承租人的分析（租赁合同的租金可以直接抵税）NPV（承租人）=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产余值现金流量现值【注意】折现中的注意事项：（1）租赁期现金流量的折现率采用有担保债券的税后成本（多数人倾向于该种观点）。（2）期末资产余值现金流量折现率根据项目的必要报酬率确定，即根据全部权益筹资时的资金机会成本确定。【例】A公司是一个制造企业，拟添置一台设备，该设备预计使用5年，正在研究是通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1260万元。该项固定资产的税法折旧年限为7年，法定残值率为5%。预计该资产5年后变现价值为350万元。（2）如果以租赁方式取得该设备，B租赁公司要求每年租金275.0557万元，租期5年，租金在每年末支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让。（3）已知A公司的所得税率40%，税前借款（有担保）利率10%（税后6%）。项目要求的必要报酬率12%。要求，根据以上资料，对于A公司租赁方案和自行购置方案进行分析评价。【答案】1.从税法角度判断租金能够抵税（1）该项租赁期满时资产所有权不转让（2）租赁期相对于资产使用年限的比例=5/7=71%75%（3）租赁最低付款额的现值275.0557（P/A，10%，5）=1042.68%，低于租赁资产公允价值的90%。因此，该租赁合同的租金符合税法中规定的租金直接抵税条件。租赁相对于自购的净现值年份0123455租金支付-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557租金抵税110.02110.02110.02110.02110.02避免资产购置支出1260失去折旧抵税-68.40-68.40-68.40-68.40-68.40失去期末资产余值变现-350（账面价值）405（余值变现损益）55失去余值变现损失减税-22差额现金流量1260-233.43-233.43-233.43-233.43-233.43-372折现系数（6%，12%）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674避免资产购置支出现值1260租赁期现金流量现值-983.31-220.22-207.75-196.00-184.90-174.44期末资产余值现值-211.08-211.08净现值65.61（二）出租人的分析（租赁合同的租金可以直接抵税）NPV（出租人）=租赁期现金流量现值+期末资产余值现金流量现值-购置成本【例】续上例。并假设出租人B公司的租赁资产购置成本、折旧政策、所得税率、对租赁资产期末余值的预期以及有关的资本成本，均与承租人相同，并假设没有其他付现营业成本。要求，计算B公司出租该设备的净现值。年份0123455购置设备现金支出-1260税前租金275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557租金纳税-110.02-110.02-110.02-110.02-110.02折旧抵税68.4068.4068.4068.4068.40期末资产余值变现350（期末资产账面价值）405（资产余值变现损失）55余值变现损失减税22差额现金流量合计-1260233.43233.43233.43233.43233.43372折现系数（6%，12%）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674现值-1260220.22207.75196.00184.90174.44211.08净现值-65.61【结论】如果市场是无摩擦的，租赁双方是零和博弈。一方所得就是另一方所失。在这种情况下，租赁将无法存在。（三）税务对租赁的影响税法对租赁有至关重要的影响，这种影响分为两个方面：一是租赁合同的税务性质；二是租赁双方的税率差异。1.租赁合同的税务性质前面的分析假设租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税的要求；如果租赁合同不符合直接抵扣的要求，则双方的现金流量就会发生变化。承租人不能在支付租金时抵减税金，而需要根据类似固定资产的折旧政策和利息支付抵税；与此同时，出租人不能提取折旧并抵税，而要根据有关成本费用抵税。【例】假设合同规定在租赁期满租赁资产归承租人所有，并为此需向出租人支付资产余值价款350万元，其他资料同例7-1。（1）承租人分析承租人的租赁费不能直接抵税，而需要分别按照折旧和利息抵税。为了顺利按照税法要求抵税，租赁合同需要分别写明本金和利息的数额。如果在租赁合同中没有表明本金和利息，需要根据有关数据计算“内含利率”。计算租赁的内含利率设内含利率为i，则：【计算原理分析】将上式变为：每期租金现值+资产余值现值-资产成本=0，站在出租人的角度，“每期租金现值+资产余值现值-资产成本”就是现金流入现值减去现金流出现值，即净现值。所以，内含利率的计算采用的仍然是内含报酬率的计算原理。租金分解根据租赁内含利率可以将租金分解为还本金额与付息金额两部分。租金区分为还本金额和付息金额（第5年末的未还本金取整数）年份012345支付租金275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557税前利息率10%10%10%10%10%支付利息126111.09494.69876.66256.823归还本金149.056163.962180.358198.394218.233未还本金12601110.944946.982766.624568.23350计算承租人的净现值 承租人的净现值年份0123455租金支付-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557租金抵税折旧抵税利息抵税50.400044.437637.879230.664822.7292避免设备成本支出1260期末资产余值价款-350期末资产余值变现收入余值变现损失减税租赁期差额现金流量-224.6557-230.6181-237.1765-244.3909-252.3265-350折现系数（6%）0.94340.89000.83960.79210.7473折现系数（12%）0.5674租赁期现金流量现值-998.46-211.94-205.25-199.13-193.58-188.56资产余值现金流量现值-198.59-198.59净现值62.95（2）出租人的分析如果租赁合同被税法认定为租金（承租人）不可直接抵扣，那么出租人不能提取折旧，而应按分期销售的成本抵税。 出租人的净现值年份0123455购置设备现金流出-1260租金收入275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557租金纳税-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223税后租金165.0334165.0334165.0334165.0334165.0334本金收回149.0557163.9613180.3574198.3933218.2326本金减税59.622365.584572.143079.357387.2930资产余值收回成本350租赁期现金流量224.6557230.6179237.1764244.3907252.3264350折现系数（6%）0.94340.89000.83960.79210.7473租赁期现金流量现值998.46211.94205.25199.13193.58188.56折现系数（12%）0.5674期末资产余值现值198.59198.59净现值-62.95由此可以看出，租赁的税务性质会影响双方的现金流量和净现值，但是在无摩擦的有税市场中，税赋相同时他们仍然是零和博弈。【总结】租赁合同的税务性质，就是按照税法的条件判断租赁是经营租赁（租金可直接扣除租赁）还是融资租赁（租金不可直接扣除租赁）。不管是哪一种租赁，在无摩擦的市场中，税赋相同时，均为零和博弈。2.税率的影响租赁能够存在的主要条件之一，是租赁双方的实际税率不相等，通过租赁减少总的税负，双方分享租赁节税的好处，这可能是长期租赁存在的最主要的原因。如果不能取得税收上的好处，大部分长期租赁在经济上都难以成立。【例7-4】假设承租人A公司的所得税率仍然是40%，出租人B公司的所得税率变为20%，每年租金提高到295万元。其他数据与例7-1相同。计算方法与前相同，此处略。计算结果承租人的净现值为15.20万元，出租人的净现值为23.67万元。出现了双赢的局面。【提示】值得注意的是，税率的影响不仅指名义税率，还包括企业是否有可供抵减的收益。如果企业持续亏损，则不能获得租赁节税的好处。【例7-5】说明的就是这个问题。（四）损益平衡租金损益平衡租金，是指租赁净现值为0的租金数额。由于租金往往是租赁双方谈判的焦点，因此，计算损益平衡租金通常很有意义。1承租人的损益平衡租金对于承租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最高租金，其数额是使下式成立的税前租金。【注意】 （1）这是承租人租金可以直接抵税情况下的损益平衡租金计算。其现金流量如下：（2）通常需要使用“试算法”求解税前租金；（3）如果租赁期各年的现金流量相等，则：资产购置成本-税前租金（1-税率）年金现值系数-折旧抵税年金现值系数-期末资产余值税后现金流量现值=0【例】根据例7-4资料，计算承租人的损益平衡租金。