我国外汇储备的十年演变.docx

我国外汇储备的十年演变从十年国际收支平衡表的变动分析摘要：国际收支平衡表反映的是一定时期内一个国家与其他国家之间全部经济往来的收支统计。它是对一个国家与其他国家之间发生的贸易、非贸易、资本往来以及储备资产所作的实际动态的系统记录。它可综合反映一个国家的国际收支平衡状况、结构特征及资产的储备变动情况，通过分析国际收支平衡表可了解影响国际收支平衡的基本经济因素，从而为制定相应的经济政策提供依据。随着中国经济的迅速发展，现今中国已对世界经济格局产生了重大影响。从20042013年国际收支平衡表入手，具体就10年来的中国外汇储备的形成原因、结构特征等进行剖析，并基于当前在外汇储备形成原因以及运用情况提出有效运用我国外汇储备的对策和思路。关键词：国际收支平衡表 外汇储备 双顺差 收支平衡自1994年我国外汇管理体制改革以来，我国的外汇储备持续增长，截至2013年底，我国外汇储备已高达38213亿美元，为2004年的6.2倍（见表一），已经大大超出了外汇储备的适度规模，过高的外汇储备给我国的宏观经济运行带来了很多负面影响。我国外汇储备的运用始终以安全性为首要原则，将绝大部分外汇储备用来购买美国债券，外汇储备不但利用率低，而且收益率也不高。近几年美国经济疲软导致的美元贬值的加剧，我国以美元为主要形式保有巨额外汇储备面临着资产价值下降的巨大风险。如何将超出适度规模的外汇储备有效运用，使其保值增值，发挥外汇储备对经济增长的积极作用，成为学界研究的一个热点。2004200520062007200820092010201120122013一、经常项目差额687134123273540412426113054136121541828二、资本和金融项目差额11061010526951463180822602655-3183262三、储备资产变动额2064250628484607479539844717-3878-966-4314外汇储备609981891006315282194602399228473329763311538213表一：2004-2013年国际收支平衡表（部分） 一、我国外汇储备的形成原因（一） 国际收支“双顺差”由2004年以来我国国际收支平衡表可以看出，经常账户差额持续保持较大顺差，主要受货物贸易的影响。近年来，货物进出口贸易规模保持增长，但由于进口增速快于出口增速，使得贸易顺差略有缩小，但仍成为主要贡献力量之一，2010年我国经常项目顺差达到3054亿美元，外汇储备增额为4481亿美元，经常项目顺差队外汇储备的贡献率为68.2%，我国经常项目顺差主要来自于商品出口顺差这一项，历史上其对经常项目顺差的贡献度高达90%。但是要注意到这里的商品出口主要指的是加工贸易商品出口，一般贸易商品出口顺差只占很少的一部分。图一：2004-2013经常项目差额变动情况表自2004年开始，我国资本金融项目余额达到高点并下降后，2009年又开始回升，2013年达到史无前例的3262亿美元，在数额上首次超过经常项目余额。因此，官方储备增加额即使在金融危机期间仍然保持高速的增长，且增速呈加快趋势。2009年开始，我国资本金融项目顺差在“双顺差”中的比重突然加大，并持续下去。2011年，资本金融项目顺差首次超过经常项目顺差，成为外汇储备高速增长的主要原因；外国直接投资在2009年受危机影响有所下降，但随着中国经济的复苏，投资机会的增加以及地方政府的积极吸引，近几年持续保持高位，2013年达1850亿美元，目前已超过危机前期的高位水平。图二、2004-2013年资本和金融项目差额（二） 汇率制度的原因我国外汇储备的增长，除了“双顺差”的原因外，还和中国长期实行的汇率制度有关系。无论是外资的流入，还是贸易下的顺差，都会对人民币形成升值压力，为了使人民币不升值，货币当局就要投入人民币买入外汇，外汇储备形成为货币当局的资产，而投入的人民币，即外汇占款，就形成为货币当局的负债。而在浮动汇率制度下，随着人民币的升值，会对出口和贸易顺差产生负面影响，外汇储备不会快速增长。在我国，国际资本流入无论采取何种形式，都要向银行结汇。当资本大规模流入时，在外汇市场表现出来的是外汇供给的增大和外汇储备的增加，这必然会给人民币带来升值压力。从国际收支平衡表上看，国际收支与外汇储备之间存在一定逻辑关系，一国国际收支状况决定其外汇储备的增长，外汇储备是国际收支变化的反映。（三） 热钱涌入由于货币具有趋利性，随着人民币的不断升值和进一步升值的预期，再加上美、日等国不断对外国施加压力，同时由于我国目前存款利率仍然处于高位，出现本外币正利差，使大量投机性资金涌入我国，对我国外汇储备的不断提高也起了重要的作用。 二、我国外汇储备的运用情况我国目前是经常账户和资本与金融账户的双顺差，这样的情形对于当前的中国是很不利的。现阶段我国动态的适度外汇储备的基准规模大致在10000亿美元左右。2013年末，我国外汇储备高达3.82万亿美元，已经远远超过测算的适度规模。适度规模以外的富余外汇储备如果不能有效利用，一方面将会造成资源浪费；另一方面会对国内宏观经济和政策调控形成一定的压力。我国的外汇储备大致用于以下几个方面：1.用于购买美国国债和美国财政部中长期债券。由于美国是我国最主要的贸易伙伴，此外美元还是世界最主要的国际结算货币，因此我国外汇储备有近70%部分是以美元资产形式持有的，包括美国国债、住房抵押贷款担保证券和公司债券等。2.帮助国内金融机构实施股份制改革。2003年末，我国成立中央汇金投资有限责任公司（简称汇金公司），由其代表政府运用外汇储备首批向中国建设银行和中国银行分别注资250亿美元和200亿美元支持其股改上市，后来又分批向中国工商银行、光大银行注资。此外，汇金公司也向一些资本金不足的证券公司如银河证券、申银万国证券和国泰君安证券等注入资金。汇金已经将超过600亿美金的外汇储备金投资到国有金融机构，并将继续负责部分外汇储备金的投资。3.参股和控股国外企业。2007年9月，中国投资有限责任公司成立（以下简称中投公司），其主要任务是管理我国的外汇储备，在公司法的指导下，通过企业式运营方式保证外汇储备的保值增值。4.运用部分外汇储备进口战略性产品。产品内容涉及农产品、飞机、软件、汽车及零部件、电子器件、通信产品和医疗设备等我国经济发展急需的战略性资源和产品。三、外汇储备运用中存在的问题（一）对外间接投资渠道单一、外汇储备收益率低对外间接投资是我国外汇储备现阶段的主要投资形式，分为证券投资和其他投资两种形式。我国外汇储备管理以安全性为原则。因此，传统上，我国的外汇储备证券投资形式一直以债券投资为主，适度投资于股票我国外汇储备的债券投资主要是购买美国国债，以美元形式持有，这种单一的投资形式会带来以下几个问题：1.投资债券收益率低，造成国内资源和国民财富的浪费。根据国际投资头寸表，中国海外资产以低收益外汇储备资产为主，对外负债以高成本FDI为主的格局。储备资产的收益大约在3-5%，而外国直接投资在我国的收益保守估计也在20%。这导致我国虽然是对外净债权国，但海外资产净收益规模却持续低迷。外汇储备投资股权类资产的年平均收益率约为14.56%，比债券收益率高出10多个百分点。可见，外汇储备集中投资债券，在保证了安全性的情况下，却大大提高了其投资的机会成本，降低了储备资产的收益率。2.增加外汇储备的汇率风险。我国外汇储备主要以美元资产的形式保有，使得我国外汇储备容易遭受美元汇率波动的风险。一旦美元贬值，我国持有的外汇储备就会缩水，同等数量的外汇储备所能进口的资源就会相应减少。人民币升值后，中国的贸易顺差没有减少反而不断扩大，人民币升值预期不断强化。从中长期来看，美元贬值的势头不会改变。美元的长期贬值会逐渐吞噬各国的美元资产，使我国的外汇储备实际贬值。（二）对外直接投资仍显不足对外直接投资用汇是一国外汇储备的重要运用形式。对外直接投资一方面可以使本国企业规避贸易壁垒实现商品、要素的国际流动；另一方面则有助于提升企业的国际竞争力，实现规模经济。此外对外直接投资也是在目前内需不旺的形势下，缓解国内企业产能过剩的有效方式。我国改革开放之初，引进外资的目的是为了缓解我国经济建设中的资金不足；90年代，引进外资的目的是用市场换技术。进入21世纪，我国的居民储蓄持续增加，建设资金缺乏的问题已经大大缓解。同时，市场换技术的引资道路被实践证明效果有限，因此国家对我国的对外开放战略进行了适时调整，对外直接投资成为国家对外开放的战略重心。尽管如此，我国的对外直接投资仍然严重不足。我国对外直接投资的不足导致企业用汇需求低，直接制约了我国巨额外汇储备的有效利用。（三）进口结构有待改善，外汇储备的消费作用有限外汇储备除了运用于直接和间接投资，实现保值增值外，还可以直接用于消费，从国外购买国内经济发展急需的原料、能源、设备、商品等。一国应根据本国经济发展的需要合理安排进口商品结构，尤其对于外汇储备短缺的国家和地区而言，合理的进口商品结构有助于提高有限外汇储备的利用效率。从我国工业化发展的要求来看，我国对于技术含量高的高新技术产品的需求非常大，因为高新技术产品的引进具有很强的技术外溢效应，东道国可以通过对进口高新技术产品的引进、吸收、模仿、创新逐步实现本国的技术进步和产品出口。然而从表4可以看出，我国高新技术产品的进口增加是比较缓慢的，比重也不高，到目前为止仅占整个进口商品的13，在进口工业制成品中的比重也刚到40%，大大滞后于工业发展的需要。近些年，我国能源消费增长迅猛，对进口能源的依存度不断增加，然而与我国迅猛增长的能源需求相比，我国战略性能源的储备明显不足，外汇储备的消费作用还有待发挥，汇储备在战略性能源的进口上还可以发挥更大的作用。 四、对外汇储备的思考适度的外汇储备规模有助于我发展外向型经济和防范国际金融危机，其安全性和流动性是首要考虑的。同时我们也应该立足于本国国情，借鉴发达国家对外汇储备的管理方法，积极有效运用巨额的外汇储备，发挥外汇储备对经济增长的促进作用。（一） 转变经济增长放熟和调整经济结构从近几年我国国际收支平衡表中可以看出，中国需要改变经常账户和资本与金融双顺差的情形，并且调整完善证券市场，重振国内投资者信心是当务之急。如果股民对于证券市场信心增强，资金可以流入到这个池子里。我国的国际收支失衡在相当大程度上是结构性国际收支失衡，主要是由于产业结构不适应世界市场变化而导致其国际竞争力较弱。因此，实现国际收支的基本平衡需要加快产业结构调整，提高其国际竞争力。只有通过产业结构的优化、产品质量的提高来提升本国产品的核心竞争力、增强整体经济实力，才能长期而且有效地改善国际收支结构状况。也就是说，解决国际收支不平衡需要依赖产业结构的调整、市场关系的理顺等，引导国际热钱流向，使这部分资金流到实体经济上去，而不是从非贸易渠道进入。（二） 加强对外直接投资。为了更好地利用国外资源和国外市场，在引进外资的同时，我国政府也应鼓励国内企业走出去，到国外去投资建厂，鼓励国内的产品、服务、资本、技术、劳动力、管理走向国际市场。突破国外的贸易保护壁垒，提高企业的国际竞争力。为此政府应在资金结汇、购汇、筹资等方面给予企业适当的便利，改变我国外汇管理体制对个人和企的强制结售汇制度。中国企业应该加大对外直接投资的力度，在提升企业国际竞争力的同时，提高外汇储备的利用率。（三） 建立和加强国家的战略储备。一国的战略储备主要体现在黄金储备和能源储备上。黄金储备指一国货币当局持有的，用以平衡国际收支、维持或影响汇率水平，作为金融资产持有的黄金。2010年底美国的黄金储备高达8134吨，占整个世界黄金市场的61%，是世界黄金储备的第一大国；我国的黄金储备1054吨，是美国黄金储备的18（表5），而2006年我国的黄金储备不足美国的110。虽然，我国逐渐增多了储备资产中黄金储备的数量，但黄金储备占储备资产的比重还很小。我国的黄金储备从绝对量和相对量上都明显不足。因此，将部分外汇储备兑换成黄金储备，不仅可以缓解外汇储备过多的风险，同时也有利于增强我国的综合实力和抵抗金融风险的能力。此外，国家可以积极鼓励