2008会计职称考试中级财务管理预习讲义.doc

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可控成本必须同时.削逛冲辜犯味照累创提傻辕琐簇恳产史炭毁术联蓟三触慨猿嫌酥皑北绒舆讽柒舀窖澎挂暂赔惜父闰冬飘即莆浑篙稠郎方衅绳化事评吭凛簿伤点维支乃己配宦吟链赴亚名实虫菊情尔晃赔磷灭涯酗菠恃革澄儒胳洛族崇碎瓶才垮屋她偏额鼎诧界酸街烘逛茹惟摔诲只滴蔡陷东奢器烁励瞅滋递氓秉竿垃潘酬笋说鱼蜡迟多靶髓涨屯断祝理泪艘传仰圃后坠滁契勇咒线番腾沙肄熄讳抡氓血汁摩撂勘诈掸意樱烬蓝宦守初琢宁鲤尿无冬烁杆宏佩关惺秆哨匈脉仔拢竖嘶讫辗叶化帮初擦势浓萧铬卑犯诞喜辖掣贩首讫肝三闹衍咬米峨侈砧臂钞款膘项渡望撵输沪售姥汇坛到兑祸批缨搓浙危律揭趁得倔橙钢亦2008会计职称考试中级财务管理预习讲义答市受淀勒载妊蝶夷别颈磋鹅度蝎涂干施焙绢家匆乱勿铜骑牛践迢金落熬凶勘谣肇暗蓬迟惠本梳捧喜淬粳找咀烹梭地走庚丫孟椰柔席本硒洗伯遂晌饮患匀锰禁抡参腾逊母痛诺伴躇硼捌搅裂缸赋防楔汛医氖际寂无括涵秸瘴乍镐辈拦苯才克卷躁俩抛代请超绩役览甸篆壕堡俐矫畸趟乖叼漳趾蹈臣助潦驻截谚默残丢鹊沫礼芽谜黎秀阿规惩启糠色韧薄仙蛤述望萤椽丈芍犀蜗泳泪沛押眉鼓幌吸霹博汉隐咎怔千较逃次耙谨餐伦忆兴枢梆策港辽姬萧是宙淑净郑拳办匣递上圾参隶枷弊饭挡夕痊拨衬烃郭扇寻监澜晴疚稼馏鼓新梆版省秦厉弗何吏鼠灰杨钎谁惺却悼厄针扩眉筹俞啪割吩改唇谋胡庇矾执2008会计职称考试中级财务管理预习讲义前言一、教材难度和变化内容相对来说不是很难，但定量化的计算比较多。根据以往的经验，08年教材相对于07年教材不会有大的变化，大家可以先按照07年教材进行预习。二、学习方法要有毅力，合理安排时间，并根据自己的情况安排学习方式。三、辅导书和练习要做一定数量的练习，但不是越多越好，要有重点的、有针对性的做练习。四、教材总体内容共十五章内容概括为：一个中心，两个基本点。一个中心：在决策时，要把追求企业价值最大化作为根本出发点。两个基本点：在决策时，要考虑资金的时间价值和风险因素。第一章和第二章作为财务管理的基础财务管理分为三大块：筹资问题、投资问题和收益分配问题(第三章到第九章)。最后三章讲财务管理的三个环节，包括财务预算、财务控制和财务分析。相对来说，教材最难的是第四章项目投资重点：第二章、第四章、第六章、第八章、第十章和第十二章。第1章讲义一、企业财务活动的内容二、最具有代表性的财务管理目标(一)利润最大化这种观点的缺点是：1.利润是指企业一定时期实现的税后净利润，没有考虑资金的时间价值;2.没有考虑风险因素;3.没有考虑获得的利润与投入资本的关系;4.导致企业的短期行为与企业发展的战略目标相背离。(二)每股收益最大化站在普通股角度，每一股普通股所享有的净利润。如果没有优先股，那么净利润除以普通股的总股数就是每股利润。也称每股收益。与利润最大化目标一样，该指标仍然没有考虑资金的时间价值和风险因素，也不能避免企业的短期行为。但这个观点的优点是考虑了股东的投入和相应的回报之间的投入产出关系。这个指标的分子(净利润)反映的是给普通股股东带来的回报，分母(普通股股数)在一定程度上反映股东在公司的投入，比如，公司普通股每股发行价格是5元，发行1000万股，总市价是51000=5000万元，表明股东在公司的投入资本是5000万元，假设每股价格不变，如果发行1亿股，那么股东在公司投入的资本就是5亿元，所以，在股票价格不变的前提条件下，股数的多少在一定程度上反映股东在公司的投入是多少，因此这个指标可以反映股东的投入与产出之间的关系。(三)企业价值最大化目标1.企业的价值是指企业未来能给投资者带来的经济利益的流入所折成的现值，既然要折现，所以，考虑了资金时间价值因素;2.将未来带来的经济利益的流入折成现值的时候，通常情况下用股东要求的报酬率作为折现率，股东要求的报酬率包括无风险报酬率和风险报酬率，风险程度越高，风险报酬率越高，计算企业价值的折现率就越大，其选择的折现率是包含有风险因素的折现率，即考虑了风险因素;3.企业的市场价值是未来持续经营过程中源源不断持续的流入折现的结果，追求企业价值最大化必须确保这种流入是持续、长久的，所以，克服了企业的短期行为与企业发展的战略目标相背离的情形;4.在成熟的证券市场条件下，股票价格的高低通常情况下可以反映股票的价值，也就是可以反映企业的价值，如果市场是有效的、完善的、健全的，那么，股票价格越高，企业价值就越大。所以，追求企业价值最大化就等同于追求股票价格的最大化。从公司内部管理的角度来讲，影响股票价格的主要因素取决于公司的经营业绩，取决于公司给股东回报的高低，公司给股东回报的高低是通过每股收益来反映的。所以，不考虑其他因素，每股收益越大，每股价格就越高，企业价值就越大，每股收益恰恰反映了投入资本与获得利润之间的配比关系。综上所述，追求企业价值最大化克服了利润最大化的四个缺点：(1)考虑了资金时间价值和投资的风险价值;(2)考虑了风险;(3)克服了短期行为，追求的是长远发展;(4)考虑了投入资本与获得利润之间的配比关系。除此，其还有两个独特的优点：(1)有利于社会资源的合理配置(2)反映了对企业资产保值增值的要求;以企业价值最大化作为财务管理的目标也存在一定的局限性，股票价格的高低可以反映企业价值的大小，要有两个前提假设：(1)市场是有效、完善、健全的;(2)影响股票价值的唯一因素就是每股收益。但这种假设在现实中是很难成立的，所以，股票价格的高低并不能客观的反映其真实价值，而且影响股票价格的因素很多，所以，股票价格的变动并不能真实地反映企业价值的变动。企业价值最大化目标实际上是强调在权衡企业相关利益的约束条件下，最终能够实现所有者或股东权益的最大化。例：在下列各项中，能够反映上市公司价值最大化目标实现程度的最佳指标是()。(2004年)A、总资产报酬率B、净资产收益率C、每股市价D、每股利润答案C解析股东财富最大化，即追求企业价值最大化是现代企业财务管理的目标。对于上市公司来讲，其市价总值等于其总股数乘以每股市价，在股数不变的情况下，其市价总值的大小取决于其每股市价的高低。NextPage三、所有者与经营者、所有者与债权人的利益冲突及协调方法(一)所有者与经营者的矛盾与协调经营者和所有者的主要矛盾，就是经营者希望在提高企业价值和股东财富的同时，能更多地增加享受成本;而所有者和股东则希望以较小的享受成本支出带来更高的企业价值或股东财富。协调所有者与经营者矛盾的主要方法有：(1)解聘;(2)接收;(3)激励。接收是通过市场约束经营者的办法。如果经营者经营决策失误、经营不力，未能采取一切有效措施使企业价值提高，该公司就可能被其他公司接收或吞并，相应经营者也会被解聘。为此，经营者了为避免这种接收，必须采取一切措施提高股票市价。(二)所有者与债权人的矛盾与协调债权人希望能够在债权到期时安全收回债权，所以，债权人希望企业的负债程度越低越好，而企业的所有者希望在资金回报率高于借入资金利息率的前提条件下，扩大负债规模带来额外的剩余。比如，投入资金的使用回报率是10%，借入资金利息率是6%，10%的回报率补偿了6%的利息率之后，还能给股东带来剩余的4%。在这个前提下，股东希望负债程度高一些，而债权人希望负债程度低一些，这样就产生了矛盾。协调所有者与债权人矛盾的主要方法有：(1)附限制性条款的借款;(2)收回借款或停止借款。例：下列各项中，不能协调所有者与债权人之间矛盾的方式是()。(2005年)A、市场对公司强行接收或吞并B、债权人通过合同实施限制性借款C、债权人停止借款D、债权人收回借款答案A解析为协调所有者与债权人之间矛盾，通常采用的方式是：限制性借债;收回借款或停止借款。四、利率的一般计算公式资金的利率通常由三个部分组成：(1)纯利率;(2)通货膨胀补偿率(或称通货膨胀贴水);(3)风险收益率。纯利率是指没有风险和通货膨胀情况下的均衡点利率。风险收益率包括违约风险收益率、流动性风险收益率和期限风险收益率。期限风险收益率是指为了弥补因偿债期长而带来的风险，由债权人要求提高的利率第2章讲义一、考试大纲(一)掌握资产的风险与收益的含义(二)掌握资产风险的衡量方法(三)掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法(四)掌握资本资产定价模型及其运用(五)熟悉风险偏好的内容(六)了解套利定价理论二、本章考情分析(一)本章的地位与作用本章属于重点章。本章的资本资产定价模型既可以站在投资者的角度计算股票的必要收益率，也可以站在第七章筹资者的角度计算普通股的资金成本，进而为第八章综合资金成本和资本结构一章中计算加权平均资金成本奠定基础，而加权平均资本成本为第四章项目投资决策中计算净现值等评价指标提供了折现工具。(二)本章的重点1.几种收益率的含义2.单项资产的风险与收益的含义及计量(期望值、标准差和标准离差率的计算及应用)。3.风险对策和风险偏好的内容。4.两项资产构成的投资组合的总风险的计算及评价;投资组合的总风险的构成内容及其在风险分散中的变动规律。5.单个股票和投资组合的系数的计算方法;资本资产定价模型和投资组合风险收益率的计算。6.风险与收益的一般关系7.证券市场线与市场均衡的含义。8.套利定价理论的原理。三、重点内容预习一、资产收益率资产的收益率通常是以相对数表示的，收益率包括两个部分：一是股利(或利息)的收益率;二是资本利得的收益率。二、资产收益率的类型1.实际收益率股利(或利息)收益率与资本利得收益率的和就是实际收益率2.名义收益率名义收益率是指在有关票面上或者合同中约定的收益率。如银行借款合同中规定的利率，债券票面上规定的票面利率。3.预期收益率预期收益率也称期望投资收益率，是在未来收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益率水平及其发生的概率计算的加权平均数。请看教材24页【例2-2】4.必要收益率必要收益率表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。5.无风险收益率无风险收益率的大小由纯粹利率(资金的时间价值)和通货膨胀补偿率两部分组成。无风险收益率=资金时间价值(纯利率)+通货膨胀补偿率6.风险收益率，就是由投资者承担风险而额外要求的风险补偿率。风险收益率的大小主要取决于两个因素：风险大小和风险价格。在风险市场上，风险价格的高低取决于投资者对风险的偏好程度。注意以下几点： 预期收益率(期望投资收益率)是加权平均数 无风险收益率=资金时间价值(纯利率)+通货膨胀补偿率 必要投资收益率=无风险收益率+风险收益率=(资金时间价值+通货膨胀补偿率)+风险收益率例题：1、根据财务管理的理论，必要投资收益等于期望投资收益、无风险收益和风险收益之和。 ( )(2006年考题)答案解析正确的公式应是：必要投资收益=无风险收益+风险收益2、在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是()。(2005年考题)A. 实际投资收益(率)B. 期望投资收益(率)C. 必要投资收益(率)D. 无风险收益(率)答案B解析期望投资收益是在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数。三、单项资产的风险和收益的计算和计量(一)风险的衡量衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。 对于单个项目而言，标准差越大，就意味着未来的收益率的波动幅度就越大，风险程度就越大。但是，需注意的是，这个指标如果用于不同项目风险程度比较，那么前提条件是在期望值相同的情况下。由于受这个局限，比较不同项目的风险程度时，如果期望值不相同，就要根据标准离差率来计算。 一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大;相反，标准离差率越小，资产的相对风险越小。NextPage这里要求掌握期望值、标准差和标准离差率三个指标的计算。同时要求掌握标准差和标准离差率在用于不同项目风险程度比较时的适用范围。提醒注意：标准差和标准离差率所反映的风险是指投资项目的全部风险，既包括系统风险，也包括非系统风险。而成本章将要讲到的系数只能衡量系统风险，在以后的第八章会讲到经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数，经营杠杆系数是计量经营风险的，财务杠杆系数是计量财务风险的，经营风险和财务风险都属于非系统风险，所以，杠杆系数是用于计量非系统风险的。一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大;相反，标准离差率越小，资产的相对风险越小。标准离差率可以用来比较具有不同预期收益率的资产的风险。请看教材27页的【例2-4】当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差。其中，预期收益率可利用历史数据的算术平均值法等方法计算，标准差则可以利用下列统计学中的公式进行估算：标准差= 没有给出概率的情况下的标准差的计算公式是今年教材新增加的，所以可将教材29页【例2-6】作为重点来看。(二)风险控制对策(注意客观题)1.规避风险当资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵消时，应当放弃该资产，以规避风险。例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来;放弃可能明显导致亏损的投资项目。2.减少风险减少风险主要包括两个方面：一是控制风险因素，减少风险的发生;二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。可以采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险。3.转移风险对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定的代价，采取某种方式转移风险。如向保险公司投保;采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等实现风险共担;通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务承包等实现风险转移。4.接受风险接受风险包括风险自担和风险自保两种方式。风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润;风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。例题：1、下列项目中，属于转移风险对策的有()。 (2005年)A.进行准确的预测B.向保险公司投保C.租赁经营D.业务外包答案BCD解析转移风险的对策包括：向专业性保险公司投保;采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等措施实现风险共担;通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务外包等实现风险转移。进行准确的预测是减少风险的方法。2、在下列各项中，属于财务管理风险对策的有( )。(2006年)A.规避风险 B.减少风险C.转移风险 D.接受风险答案ABCD解析财务管理的风险对策包括：规避风险，减少风险，转移风险和接受风险。3、对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应主动采取合资、联营和联合开发等措施，以规避风险。() (2005年)答案解析规避风险的例子包括：拒绝与不守信用的厂商业务往来;放弃可能明显导致亏损的投资项目;新产品在试制阶段发现诸多问题而果断停止试制。合资、联营和联合开发等属于转移风险的措施。4、某企业准备开发A和B两种新产品，有关资料如下： (1)计算两个方案的预期收益率的期望值(2)计算两个方案的预期收益率的标准差(3)计算两个方案的预期收益率的标准离差率(4)比较两个方案风险的大小正确答案：(1)A方案的预期收益率的期望值=0.250%+0.330%+0.5(-10%)=14%B方案的预期收益率的期望值=0.230%+0.320%+0.5(-5%)=9.5%(2)A方案的预期收益率的标准差= =24.98%B方案的预期收益率的标准差= =14.91%(3)A方案的预期收益率的标准离差率=24.98%/14%=178.43% B方案的预期收益率的标准离差率=14.91%/9.5%=156.95% (4)由于178.43%大于156.95%，所以A方案的风险大于B方案的风险NextPage三、风险偏好根据人们对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。1.风险回避者对风险回避的愿望越强烈，要求的风险收益就越高。2.风险追求者与风险回避者恰恰相反，风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。3.风险中立者风险中立者通常既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，这是因为所有预期收益相同的资产将给他们带来同样的效用。第二节 资产组合的风险与收益分析一、资产组合的风险与收益(一)资产组合两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。(二)资产组合的预期收益率 资产组合的预期收益率，就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。即： (三)资产组合风险的度量1.两项资产组合的风险两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式： 2.多项资产组合的风险(注意客观题)一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低。但当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时资产组合风险的降低将非常缓慢直至不再降低。(注意判断题)例：按照投资组合理论，随着组合中资产数目的逐渐增加，该组合的风险分散化效应也是逐渐递增的。()例题：1、在计算由两项资产组成的投资组合收益率的方差时，不需要考虑的因素是()。(2005年考题)A. 单项资产在投资组合中所占比重B. 单项资产的系数C. 单项资产的方差D. 两种资产的协方差答案B解析投资组合收益率方差的计算公式，其中并未涉及到单项资产的系数。2、已知某种证券收益率的标准差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间的相关系数为0.5，则两者之间的协方差是()。(2007年)A. 0.04B. 0.16C. 0.25D. 1.00参考答案：A答案解析：协方差=相关系数一项资产的标准差另一项资产的标准差==0.04。3、现在有A、B和C三个投资项目，投资于A、B、C的收益率预期分别为15%， 10%和25%，三个项目的投资额分别为200万元、300万元、500万元，那么如果同时对这三个项目进行投资，其投资组合的预期收益率为()。A. 18.5% B. 15% C. 25% D. 21.5%答案A解析15%20%+10%30%+25%50%=18.5%4、下列关于投资组合风险的说法中，不正确的是( )。A. 当投资充分组合时，那么可以分散掉所有的风险B. 投资组合的风险包括公司特有风险和市场风险C. 公司特有风险是可分散风险D. 市场风险是不可分散风险答案A解析投资组合分散的是特有风险，对于系统风险是不能通过组合进行分散的。NextPage5、某企业拟投资A、B两个项目，其有关资料如下： 要求：(1)计算投资于A和B组合的期望收益率;(2)计算A和B的协方差;(3)计算A和B的组合方差;(百分位保留四位小数)(4)计算A和B的组合标准差。(百分位保留两位小数)答案(1)组合期望收益率=10%0.8+18%0.2=11.6%(2)协方差=12%20%0.2=0.48%(3)组合方差= =1.2352%(4)组合标准差= =11.11%二、非系统风险与风险分散非系统风险，又被称为企业特有风险或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险;它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。经营风险，值得注意的是，在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。(看一下教材33页第二段)例题：1、在证券投资中，通过随机选择足够数量的证券进行组合可以分散掉的风险是( )。(2004年)A.所有风险B.市场风险C.系统性风险D.非系统性风险答案D解析证券投资组合的风险包括非系统性风险和系统性风险。非系统性风险又叫可分散风险或公司特有风险，可以通过投资组合分散掉，当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统性风险分散掉;系统性风险又称不可分散风险或市场风险，不能通过证券组合分散掉。2、假定某企业的权益资金与负债资金的比例为6040，据此可断定该企业( )。(2006年)A.只存在经营风险 B.经营风险大于财务风险C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险答案D解析根据权益资金和负债资金的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险;只要企业经营，就存在经营风险。但是无法根据权益资金和负债资金的比例判断出财务风险和经营风险谁大谁小。3、在下列各种情况下，会给企业带来经营风险的有( )。(2004年)A.企业举债过度B.原材料价格发生变动C.企业产品更新换代周期过长D.企业产品的生产质量不稳定答案BCD解析经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。比如：由于原材料供应地的政治经济情况变动，运输路线改变，原材料价格变动，新材料、新设备的出现等因素带来供应方面的风险;由于产品生产方向不对头，产品更新时期掌握不好，生产质量不合格，新产品、新技术开发试验不成功，生产组织不合理等因素带来的生产方面的风险;由于出现新的竞争对手，消费者爱好发生变化，销售决策失误，产品广告推销不力以及货款回收不及时等因素带来的销售方面的风险。财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。企业举债过度会给企业带来财务风险，而不是带来经营风险。三、系统风险及其衡量系统风险，又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革世界能源状况、政治因素等。单项资产或资产组合受系统风险影响的程度可以通过系数来衡量(一)单项资产的系数 (二)市场组合及其风险的概念市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合。它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数的收益率来代替。而市场组合的方差则代表了市场整体的风险。由于包含了所有的资产，因此市场组合中的非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险就是市场风险。(三)资产组合的系数 NextPage例题：在下列各项中，能够影响特定投资组合系数的有( )。(2006年)A.该组合中所有单项资产在组合中所占比重B.该组合中所有单项资产各自的系数C.市场投资组合的无风险收益率D.该组合的无风险收益率答案AB解析投资组合的系数受到单项资产的系数和各种资产在投资组合中所占的比重两个因素的影响。第三节 证券市场理论一、风险与收益的一般关系在证券市场上，通常情况下，风险与收益是对等的，风险程度越大，风险收益率就越高。因此，对于每项资产来说，所要求的必要收益率可以用以下的模式来度量：必要收益率=无风险收益率+风险收益率无风险收益率通常用短期国债的收益率来近似的替代，所以，关键是确定风险收益率。风险收益率可以表述为风险价值系数(B)与标准离差率(V)的乘积。即： 二、资本资产定价模型(一)资本资产定价模型(CAPM)1.资本资产定价模型的基本原理资本资产定价模型的主要内容是分析风险收益率的决定因素和度量方法，其核心关系式为： 2.证券市场线(SML)证券市场线对任何公司、任何资产都是适用的。只要将该公司或资产的系数代入到直线方程中，就能得到该公司或资产的必要收益率。(1)资本资产定价模型，或者说是证券市场线，不仅适用于单个股票、单项资产，而且也适用于投资组合，如果将公式中的系数用投资组合的系数替换，那么公式表示的必要收益率就是投资组合的必要收益率。(2)公式里所反映的风险收益率不是全部的风险收益率，仅指系统风险收益率(市场风险收益率)，只有系统风险才有资格要求补偿，企业的特有风险是得不到补偿的。(3)证券市场线表示的是必要收益率和系统性风险(或者是和系数)之间的一种线性关系。 无风险收益率决定了证券市场线的截距，当无风险收益率变大而其他条件不变时，证券市场线会整体向上平移。资本资产定价模型认为，证券市场线是一条市场均衡线，市场在均衡的状态下，所有资产的预期收益都应该落在这条线上，也就是说在均衡状态下每项资产的预期收益率应该等于其必要收益率，其大小由证券市场线的核心公式来决定。(新增内容)在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：预期收益率=必要收益率NextPage请大家自己看一下教材41页至44页的【例2-10】，【例2-11】，【例2-12】，【例2-13】见教材44页【例2-14】(该题是2003年的注册会计师考题)例题：1、一项资产组合的必要收益率为20%，如果无风险收益率为10%，市场风险收益率为20%，那么该项资产组合的系数为( )。A.1 B.1.5 C.0.5 D.2答案A解析由20%=10%+(20%-10%)可求出=12、根据资本资产定价模型，一项投资组合的风险收益率( )。A.与组合中个别品种的系数有关B.与国库券利率有关C.与组合的加权平均的系数有关D.与投资者的投资金额有关答案ABC解析本题考核的是风险收益率的影响因素。根据风险收益率公式：E(Rp)=p(Rm-Rf)可以看出，投资组合风险收益率受到市场组合的平均收益率、无风险收益率(国库券利息可以看作无风险收益率)和投资组合的系数三个因素的影响，投资组合系数又是各个资产的系数与其权数的加权平均，所以风险收益率与个别资产的系数有关;而与投资人的投资金额无关。3、某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。已知三种股票的系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%;乙种投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。要求：(1)根据A、B、C股票的系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。(2)按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。(3)计算甲种投资组合的系数和风险收益率。(4)计算乙种投资组合的系数和必要收益率。(5)比较甲乙两种投资组合的系数，评价它们的投资风险大小。(2005年)答案(1)A股票的系数为1.5，B股票的系数为1.0，C股票的系数为0.5，所以A股票相对于市场投资组合的投资风险大于B股票，B股票相对于市场投资组合的投资风险大于C股票。(2)A股票的必要收益率=8%+1.5(12%-8%)=14%(3)甲种投资组合的系数=1.550%+1.030%+0.520%=1.15甲种投资组合的风险收益率=1.15(12%-8%)=4.6%(4)乙种投资组合的系数=3.4%/(12%-8%)=0.85乙种投资组合的必要收益率=8%+3.4%=11.4%(5)甲种投资组合的系数大于乙种投资组合的系数，说明甲的投资风险大于乙的投资风险。4、已知：现行国库券的利率为5%，证券市场组合平均收益率为15%，市场上A、B、C、D四种股票的系数分别为0.91、1.17、1.8和0.52;B、C、D股票的必要收益率分别为16.7%、23%和10.2%。要求：(1)采用资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。(2)计算B股票价值，为拟投资该股票的投资者做出是否投资的决策，并说明理由。假定B股票当前每股市价为15元，最近一期发放的每股股利为2.2元，预计年股利增长率为4%。(3)计算A、B、C投资组合的系数和必要收益率。假定投资者购买A、B、C三种股票的比例为1：3：6。(4)已知按3：5：2的比例购买A、B、D三种股票，所形成的A、B、D投资组合的系数为0.96，该组合的必要收益率为14.6%;如果不考虑风险大小，请在A、B、C和A、B、D两种投资组合中做出投资决策，并说明理由。(2007年计算题)参考答案：(1)A股票必要收益率=5%+0.91(15%-5%)=14.1%(2)B股票价值=2.2(1+4%)/(16.7%-4%)=18.02(元)因为股票的价值18.02高于股票的市价15，所以可以投资B股票。(3)投资组合中A股票的投资比例=1/(1+3+6)=10%投资组合中B股票的投资比例=3/(1+3+6)=30%投资组合中C股票的投资比例=6/(1+3+6)=60%投资组合的系数= 0.9110%+1.1730%+1.860%=1.52投资组合的必要收益率=5%+1.52(15%-5%)=20.2%NextPage(4)本题中资本资产定价模型成立，所以预期收益率等于按照资本资产定价模型计算的必要收益率，即A、B、C投资组合的预期收益率大于A、B、D投资组合的预期收益率，所以如果不考虑风险大小，应选择A、B、C投资组合。5、证券市场线反映了个别资产或投资组合( )与其所承担的系统风险系数之间的线性关系。A.风险收益率B.无风险收益率C.通货膨胀率D.预期收益率答案D解析本题考核的是证券市场线含义。证券市场线能够清晰地反映个别资产或投资组合的预期收益率与其所承担的系统风险系数之间的线性关系。6、下列说法中正确的有( )。A.R=Rf+(Rm- Rf)所代表的直线就是证券市场线B.(Rm- Rf)称为市场风险溢价C.如果风险厌恶程度高，那么(Rm- Rf)就大D.在这个证劵市场线中，横轴是(Rm- Rf)，纵轴是必要收益率R答案ABC解析证券市场线就是R=Rf+(Rm- Rf)所代表的直线，其中(Rm- Rf)称为市场风险溢价，注意证券市场线就是的横轴是，其斜率是(Rm- Rf)，如果风险厌恶程度高，那么(Rm- Rf)就大7、证券市场线反映股票的必要收益率与值(系统性风险)线性相关;而且证券市场线无论对单个证券还是投资组合都是成立的。()答案解析本题考核的是对证券市场线的理解。证券市场线就是我们常说的资本资产定价模型，它能够清晰地反映个别资产(或投资组合)必要收益率与其所承担的系统风险系数之间的线性关系。三、套利定价理论(07年新增内容)(注意客观题)套利定价理论(APT)，也是讨论资产的收益率如何受风险因素影响的理论。所不同的是，套利定价理论认为资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素，如通货膨胀率、利率、石油价格、国民经济的增长指标等的影响，是一个多因素的模型。套利定价理论认为，同一个风险因素所要求的风险收益率对于所有不同的资产来说都是相同的，因此，每个 的大小对于不同的资产都会给出同样的数值。不同资产之所以有不同的预期收益，只是因为不同资产对同一风险因素的响应程度不同。例题：1、以下关于套利定价理论的说法中正确的是( )。A.资产的收益率受很多因素的影响，如通货膨胀、利率、石油价格等都能影响资产的收益率 B.同一风险因素所要求的收益率对于不同的资产来说是不相同的C.纯粹利率对于不同的资产来说是相同的D.不同资产的收益率的不同只能通过bi的不同来实现答案ACD解析注意同一风险因素所要求的收益率对于不同的资产来说是相同的，这是套利定价理论的一个基本结论。2、套利理论与资本资产定价模型所不同的是套利定价理论认为资产的预期收益率并不只是受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素的影响，是一个多因素的模型。()答案解析见教材P46的有关论述第3章讲义 一、复利现值、普通年金现值和递延年金现值的计算1.复利现值2.普通年金现值的计算普通年金的现值，就是指把未来每一期期末所发生的年金A都统一地折合成现值，然后再求和。普通年金现值的计算公式：P=A(P/A，i，n)在这个公式中，如果已知年金现值，求年金A，此时求出的年金A就称作资本回收额，也称投资回收额。计算基本回收额时用到的系数就称为资本回收系数。结论： 资本回收额与普通年金现值互为逆运算; 资本回收系数与普通年金现值系数互为倒数。3.递延年金现值 两步折现第一步：在递延期期末，将未来的年金看作普通年金，折合成递延期期末的价值。第二步：将第一步的结果进一步按复利求现值，折合成第一期期初的现值。递延年金的现值=年金A年金现值系数复利现值系数如何理解递延期举例：有一项递延年金50万，从第3年年末发生，连续5年。 递延年金是在普通年金基础上发展出来的，普通年金是在第一年年末发生，而本题中是在第3年年末才发生，递延期的起点应该是第1年年末，而不能从第一年年初开始计算，从第1年年末到第3年年末就是递延期，是2期。站在第2年年末来看，未来的5期年金就是5期普通年金。递延年金现值=50(P/A，i，5)(P/F，i，2) 另一种计算方法承上例，如果前2年也有年金发生，那么就是7期普通年金，视同从第1年年末到第7年年末都有年金发生，7期普通年金总现值是50(P/A，i，7)-50(P/A，i，2)=50(P/A，i，7)-(P/A，i，2)。二、名义利率与实际利率的换算2007年教材对名义利率与实际利率作出重新定义，但计算公式并没变。如果以“年”作为基本计息期，每年计算一次复利，这种情况下的年利率为名义利率。如果按照短于1年的计息期计算复利，并将全年利息额除以年初的本金，此时得到的利率则为实际利率。名义利率与实际利率的换算关系如下：NextPage三、内插法的应用原理见教材60页【例3-22】四、股票价值计算、股票投资收益率的计算(一)股票价值计算1.股利固定模型(零成长股票的模型)如果长期持有股票，且各年股利固定，其支付过程即为一个永续年金，则该股票价值的计算公式为：P=D为各年收到的固定股息，K为股东要求的必要报酬率2.股利固定增长模型从理论上看，企业的股利不应当是固定不变的，而应当是不断增长的。假定企业长期持有股票，且各年股利按照固定比例增长，则股票价值计算公式为：D0为评价时已经发放的股利，D1是未来第一期的股利，K为投资者所要求的必要报酬率。注意：(1)用这个公式的前提条件是KG，即股票的必要报酬率高于股利的固定增长率。(2)区分D0和D1 。如果要计算的股票价值所站的时点与已知的每股股利的时点是同一个时点，就等同于P0对应的是D0，此时的每股股利就是D0;如果所计算的股票价值与已知的每股股利不是同一个时点，已知的每股股利的时点是站在零时点来看的未来的第一年，那么这个每股股利就是D1 。3.三阶段模型(新增内容)教材中的例题都是两阶段模型：(1)股利高速增长阶段：(2)固定增长阶段教材65页【例3-31】【3-32】作为重点例题来看教材65页【例3-31】(请听语音)NextPage(二)股票投资收益率的计算股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率等。1.本期收益率2.持有期收益率(1)短期持有期收益率从买入到卖出，时间不超过1年，作为短期投资，不考虑资金的时间价值，不需要折现，其持有期收益率可按如下公式计算：持有期收益率= 持有期年均收益率= 持有年限= (2)长期持有期收益率从买入到卖出，持有期间超过一年，作为长期投资，要考虑资金的时间价值。此时的持有期收益率即是年均收益率。见教材62页【例3-26】NPV=D1(P/F，i，1)+D2(P/F，i，2)+D3(P/F，i，3)+F(P/F，i，3)-P0=50(P/F，i，1)+60(P/F，i，2)+80(P/F，i，3)+600(P/F，i，3)-510当i=18%，NPV=50(P/F，18%，1)+60(P/F，18%，2)+80(P/F，18%，3)+600(P/F，18%，3)-510=-10.68(万元)当i=16%，NPV=50(P/F，16%，1)+60(P/F，16%，2)+80(P/F，16%，3)+600(P/F，16%，3)-510=13.38(万元)则：i=16%+ =17.11%。五、债券价值的计算、债券投资收益率的计算(一)债券价值的计算债券的价值就是指投资者购买债券之后，未来能够得到的利息收入和到期收回的本金这两部分流入所折合成的现值。1.分期付息债券典型债券是票面利率固定，每年年末计算并支付当年利息、到期偿还本金的债券。这种情况下，新发行债券的价值可采用如下模型进行评定：式中：P为债券价格;i为债券票面利息率;M为债券面值;K是折现率(可以用当时的市场利率或者投资者要求的必要报酬率替代);n为付息年数。债券发行时，若iK，则PM，债券溢价发行，若iK，则P 通过该模型可以看出，影响债券定价的因素有必要报酬率、利息率、计息期和到期时间。(除了教材上讲到的几点，还有一个因素是票面值)NextPage2.到期一次还本付息，单利计息债券特点：(1)平时没有流入，持有到期时得到利息流入和本金流入;(2)到期利息按单利计算;(3)注意：比如5年期，到期一次还本付息债券，票面值1000元，票面年利率是5%，一年的利息是50元，假设投资者是在二级市场购买此债券，是债券发行后2年购买的，准备持有到期，那么，到期收回的本金是1000元，利息是5年的利息250元。公式：如果像上述的在债券发行后2年买的，那么债券价值的计算应该是用5年的利息250加上本金1000共1250，按折现期是3期折现，是计算在购买时的价值。3.零票面利率债券的估价模型与到期一次还本付息债券的原理基本相同。(二)债券收益率的计算决定债券收益率的因素主要有债券面值、票面利率、期限、持有时间、购买价格和出售价格、付息方式。1.票面收益率又称名义收益率，就是印制在债券票面上的固定利率。2.本期收益率本期收益率又称直接收益率、当前收益率，是指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格的比率，其计算公式为：本期收益率= 本期收益率反映了购买债券的实际成本所带来的收益情况，但与票面收益率一样，不能反映债券的资本损益情况。3.持有期收益率()(1)短期持有持