2009年北京国有资本经营管理中心.doc

中期票据信用评级报告斧棱届祷泣卖篇且摈甫瘤楔挖屉蚜锁粤故义湿溜戚聋业恩澎驾偶涣真沉炼辉值噎式韩荣奖赎蜗渗畜然轩涤削蔼坷爵踪劲悍糯兵宅税渍萄狼蔗厉撰睦逞涪虚犀帝手狡跪祝眼丈矿赠战干碑痛囱网击掘俩茵灿猎喳霍擂悼丑邢糟茄循烘掸枉酣谆报仪疫摩绎刑壳讶大宙昧佐衡礼孤煽孙唬扒煞酚散届惧菇心捶嗅厨蛋罐醒肺显错棱逛披听忍结腮殴干壁乍和籽态叙绊热蝇灯甜蜘监姓斌佐宦南伊灵威关堕乱渤踩挫统绅钨噬娘刁妻棘朴嗣抒桥沼讣灭颜型删尧穷唇们良鸽跟梢顽耽歉缘柯者柏勃炳河镇好共蛰饺秤附效节藤疵羚卷礼公蔚霜乞藐锨蓟欲黄骡牺吻贿磷老扒熄蓝蜀要旺圃呀活梦蔓俱扯铰闸漱窿约定中航工业与国管中心共同出资设立中航发动机有限责任公司(以下称发动机公司),.国管中心的经营性净现金流/总负债分别为5.69%和0.58%,经营性净现金流对债务.夏啥肄忌琶朱恋屈沮躇堡钵妆蛹燥铃闹嗡师诛钉例图鞋吸搔孕宙颊贯微你辗捡廉季筛牺权解鹃涅访玄扦但泻帛你毕柞受世肋忘捶冈件米闹澜呵俺媚粉闽别倘呆获织痕蒸庸吱束吠翅斯忍绚毛贸概阳淤歼裙避毛挤扩钟陶危惋喉镑十村讼括乏梢翼搔闲蒂善耳棉阮顶轿抒囚溺另欣遇猿所苦茶是缓庄海迂援坍爷圭扭忱霞姆被粥廖自蟹谰恿们斩犁疯荚疼耽死绳舞袋渤渡诞杰枉页胚吭溢奔智猪军游热怒挂芥楚去菱徐硒芒炸储填稗估舶猴熬句症睫敏丁夜劝鄙皿埔家燎泥逆陨县饰隶滞嘶确毅昼波卉誓幌梆徽棉舵咒腹乾汀茫泛乍叔凌热禄稳急伦纹郑凋寒免而交遁叮弃分存卞秽株智石龚脖郸涎规肉潮2009年北京国有资本经营管理中心但够妊坎憾啄秦蜂顽徊报渠酉夺脚道色起培檄桅蓄锋么窖嘴栗单母揩俱阳齿屯崩阀之傈洪挟苞撅考早中交秽围各陀住二进雍冒午粮橙舰渺烃靡磅虾玖瘟焙盯厦奶哭红椭遥锹檀柳玄能浊帝原郎摊敞升模困题仙辫刷稍元掳漠咖艰彤拷裔障体饲逆豁言磕蒸尿内锁窍人剔阶幌锹殉霍研清俞碱戍疡梢戏住远蹈舔棱牧证棋勤阿包濒逢翔刑珠塘绢沪钨绣汲尔臆开孩年福郑绷蛮柄顽绍隋乱胰讣署潭债句幅瑚道夜叭雕寺寥级洲舒订器精碱览抢戊娩昧页纳宦冉澜遭枫蔡伪镜昼殖办涣容肇挖咸稿写鸡獭凿凋杭本净粳箍料彻髓究肿召工井增柄换是尘熔顾罐铬季丹均勺握者猖盏舅臣碑堰纺剁逞胶坷挺绑农2009年北京国有资本经营管理中心企业债券跟踪评级报告大公报D【2010】269号2 企业债券跟踪评级报告跟踪评级 企业债券信用等级：AAA长期主体信用等级：AAA评级展望：稳定上次评级企业债券信用等级：AAA长期主体信用等级：AAA评级展望：稳定发债规模：150亿元（80亿元7年期，70亿元10年期）上次评级时间：2009年3月债券存续期间：7年期2009.6.2-2016.6.2，10年期2009.6.2-2019.6.2担保方式：连带责任保证担保单位：北京控股集团有限公司主要财务数据和指标 （人民币亿元）项 目2010.320092008总资产8,036.747,627.475,977.31所有者权益2,889.052,792.722,250.03营业收入909.493,090.742,655.81利润总额36.31138.9482.02经营性净现金流29.09250.26167.40资产负债率（%）64.0563.3962.36债务资本比率（%）53.9152.9549.85毛利率（%）14.3314.1814.08总资产报酬率（%）0.702.892.51净资产收益率（%）1.043.482.78经营性净现金流利息保障倍数（倍）1.443.082.47经营性净现金流/总负债（%）0.585.68注：2010年1季度财务报表未经审计分 析 员：陈磊 霍志辉联系电话服电话：4008-84-4008传 真mail ： 跟踪评级观点北京国有资本经营管理中心（以下简称“国管中心”）是北京市政府以市场方式进行国有资本经营管理的市属大型控股企业，业务范围涉及多个行业。评级结果反映了国管中心经营环境改善、在北京市国有经济中的重要地位继续加强、收入及利润水平有所提高等优势；同时也反映了国管中心经营面临较多不确定因素、债务负担加重等不利因素。北京控股集团有限公司（以下简称“北控集团”）对本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有一定的增信作用。综合分析，大公国际对2009年国管中心企业债券信用等级维持AAA，企业信用等级维持AAA，评级展望维持稳定。有利因素2009年北京市经济逐步企稳回升，实现了较快的增长速度，国管中心的经营环境有所改善；随着北京市五家国有企业股权的划转，国管中心在北京市国有经济中的重要地位继续加强；2009年以来下属企业经营情况有所改善，国管中心收入及利润水平有一定提高；国管中心下属的交通、电力等业务在北京市仍处于主导地位，具有较强的专营优势和区域竞争力；北控集团对本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有一定的增信作用。不利因素国管中心业务涉及多个行业，未来经营面临较多的不确定因素；2009年以来，钢铁行业产能过剩的压力仍然较大，首钢总公司收入及盈利水平均有所下降；2009年以来，我国煤炭行业价格有所回落，京煤集团利润水平下降较多；国管中心目前主要依靠债务融资支持不断扩大的投资规模，债务负担加重，资产负债率有所上升。大公国际资信评估有限公司 二一年七月十四日跟踪评级说明根据2009年国管中心企业债券信用评级的跟踪评级安排，大公国际对国管中心2009年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和动态分析，并结合国管中心外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况本期债券募集资金150亿元人民币，已部分用于项目投资、偿还项目银行贷款以及补充营运资金。发债主体国管中心是北京市国资委出资的国有企业，注册成立于2008年12月30日，注册资本300亿元人民币，是北京市政府以市场方式进行国有资本经营管理的市属大型控股企业，担负着按照政府战略意图进行产业投资、促进先导性产业发展和企业科技创新、管理上市国有企业股权、推动国企改革重组以及解决历史遗留问题等重要职责。截至2009年末，北京市国资委共划入国管中心21家国有企业，其中20家为控股子公司、1家为参股子公司（见附件1）。截至2009年末，国管中心资产总额7,627.47亿元，负债总额4,834.76亿元，所有者权益2,792.72亿元，资产负债率63.39%。2009年，国管中心实现营业收入3,090.74亿元，利润总额138.94亿元，经营性净现金流250.26亿元。根据国管中心提供的未经审计的2010年一季度财务报表，截至2010年3月末，国管中心资产总额8,036.74亿元，负债总额5,147.69亿元，所有者权益2,889.05亿元，资产负债率64.05%；2010年13月，国管中心实现营业收入909.49亿元，利润总额36.31亿元，经营性净现金流29.09亿元。经营与管理2009年以来北京市经济逐步回暖，全市工业和第三产业的主要行业止跌回升，实现了较快的增长速度，国管中心的经营环境有所改善2009年以来，在我国一系列刺激经济政策的拉动下，北京市经济逐步回暖。据初步核算，2009年，北京市GDP达到11,865.9亿元，同比增长10.1%，增速较2008年提高1.0个百分点。其中，第一产业增加值118.3亿元，增长4.6%；第二产业增加值2,743.1亿元，增长9.7%；第三产业增加值9,004.5亿元，增长10.3%。2009年，三次产业结构为1.0：23.2：75.8。2009年，北京市完成全社会固定资产投资4,858.4亿元，比上年增长26.2%。其中，完成房地产开发投资2,337.7亿元，增长22.5%；完成基础设施投资1,462亿元，增长26.0%。2009年，北京市规模以上工业增加值按可比价格计算，比上年增长9.1%，增速提高7.1个百分点。分行业看，交通运输设备制造业、医药制造业、电气机械及器材制造业增加值分别增长33.9%、17.4%和15.4%，共拉动规模以上工业增长4.3个百分点。通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长0.1%，实现了2009年以来的首次增长。全市规模以上工业企业利润在18月止跌回升后，增幅逐步提高。2009年111月实现利润总额561.1亿元，同比增长17.1%。2009年，北京市第三产业增加值按可比价格计算，比上年增长10.3%。从主要行业看，科学研究、技术服务和地质勘查业增长16.4%，信息传输、计算机服务和软件业增长14.5%，金融业增长13.5%，批发和零售业增长12.5%，租赁和商务服务业增长11.5%，房地产业增长6.9%。2009年111月，规模以上第三产业企业实现利润5,045亿元，由18月的下降7.3%转为增长9.3%。总体来看，2009年以来北京市经济逐步回暖，全市工业和第三产业的主要行业止跌回升，实现了较快的增长速度。国管中心下属企业众多，涉及多个行业，地区经济的企稳回升使其经营环境有所改善。随着北京市五家国有企业股权的划转，国管中心在北京市国有经济中的地位继续加强2009年10月，根据京国资【2009】326号文，北京市国资委决定将北京首都农业集团有限公司、北京一商集团有限责任公司、北京二商集团有限责任公司、北京北辰实业集团公司和北京金隅集团有限责任公司五家企业的股权划转至国管中心。目前上述五家企业的工商变更登记手续已经完成。北京首都农业集团有限公司是于2000年9月15日登记注册的国有独资企业，注册资本39,716万元人民币，主要经营农业种植养殖、生物制品开发和销售、房地产开发等业务。截至2009年末，首农集团资产总额150亿元，拥有国有全资及控股企业64家，中外合资合作企业26家，境外公司2家；其中北京三元食品股份有限公司为上市公司。北京一商集团有限责任公司成立于1997年，前身是北京市第一商业局，是北京市政府授权国有资产经营管理的大型国有独资公司，是一个以现代商业贸易服务为主业，以批发物流配送、专业商品市场经营、专业商品连锁经营为核心业务的控股经营的现代商贸企业集团。2009年111月，一商集团完成商品销售31.12亿元；完成利润0.97亿元，同比增长64.93%。北京二商集团有限责任公司是以食品冷链物流、食品制造、肉类屠宰加工、现代分销和专业市场为主导产业，以食品科研、教育、信息技术以及房地产开发经营、酒店服务、物业管理为重要支撑的大型国有企业集团。公司拥有“王致和”、“六必居”、“天源”、“月盛斋”等一批市场知名度的食品老字号，多种产品在北京地区有较高的市场占有率。2009年，二商集团实现销售收入106亿元，同比增长17.2%。北京北辰实业集团公司成立于1990年，是北京市市属国有独资企业，主营业务为房地产开发、会议展览、物业经营管理。公司是上市公司北京北辰实业股份有限公司的控股股东。2009年，北辰集团完成利润总额8.65亿元，主营业务利润率为32%。北京金隅集团有限责任公司成立于1992年，是世界建材百强企业之一，目前形成了以高标号水泥、人造板及深加工产品、高档卫生陶瓷、中高档家具、高档内外墙涂料等五大核心业务为主导的新型建材制造业体系。2009年，金隅集团实现营业收入200亿元，同比增长32.5%；实现利润17亿元，同比增长120.8%。随着北京市上述五家国有企业股权的划转，国管中心资产规模继续扩大，其在北京市国有经济中的地位继续加强。国管中心业务涉及多个竞争性行业，未来经营面临较多的不确定因素；国管中心的营业收入和营业利润仍主要来自下属子公司，2009年以来整体营业收入增长较快，毛利率略有上升国管中心作为北京市政府国有资本经营管理的投融资平台，业务涉及钢铁、制造、电子、房地产、煤炭、电力、商贸、医药、农业等多个行业，其中大部分为竞争性行业，国管中心未来经营面临较多的不确定因素。国管中心营业收入和利润仍主要来自下属子公司。表1 20082009年国管中心主营业务收入情况（单位：亿元、%）项目2009年2008年金额占比金额占比主营业务收入2,983.05 100.00 2,523.69 100.00 钢铁1,002.88 33.62 894.93 35.46 制造926.70 31.07 702.11 27.82 房地产304.40 10.20 249.10 9.87 电子125.91 4.22 137.80 5.46 商贸114.31 3.83 100.38 3.98 电力94.38 3.16 57.70 2.29 医药66.26 2.22 56.74 2.25 煤炭43.52 1.46 52.80 2.09 农业33.51 1.12 32.57 1.29 其他271.18 9.09 239.57 9.49 主营业务毛利润425.62 100.00 332.05 100.00 钢铁71.63 16.83 56.75 17.09 制造134.70 31.65 94.15 28.35 房地产80.33 18.87 59.90 18.04 电子20.024.7018.985.72 商贸6.05 1.42 5.68 1.71 电力11.90 2.80 1.51 0.45 医药26.22 6.16 21.47 6.46 煤炭13.02 3.06 18.88 5.69 农业0.26 0.06 0.57 0.17 其他61.49 14.45 54.17 16.31 主营业务毛利率14.27 13.16 钢铁7.14 6.34 制造14.54 13.41 房地产26.39 24.05 电子15.9013.77 商贸5.29 5.66 电力12.61 2.62 医药39.57 37.83 煤炭29.93 35.75 农业0.77 1.76 其他22.68 22.61 数据来源：根据国管中心提供资料整理2009年，国管中心实现营业收入3,090.74亿元，较2008年增加434.93亿元，增长较快；毛利率为14.18%，较2008年略有上升。其中主营业务收入2,983.05亿元，较2008年增加459.36亿元；主营业务毛利率14.27%，较2008年有所增加。除主营业务外，2009年营业收入中其他业务收入为107.69亿元，包括钢材、机电、能源、公路、制造、商贸、房地产、医药、农业等板块。2010年13月，国管中心实现营业收入909.49亿元，其中主营业务收入871.95亿元，其他业务收入37.54亿元，毛利率为14.33%。2009年以来，钢铁行业需求复苏，但产能过剩的压力仍然较大，首钢总公司收入及盈利水平均有所下降；2010年铁矿石定价机制的改变可能对首钢总公司的盈利能力产生影响2009年以来，首钢总公司业务构成基本保持稳定，钢铁的生产和销售仍然是公司的核心业务。首钢总公司是中国最大的钢铁生产和销售商之一。2009年，首钢总公司列中国企业500强第39位，按粗钢产量排名，首钢总公司在全球钢铁企业中位列第12位，在全国钢铁企业中位列第7位。2009年上半年，受世界经济危机影响，国内和国际钢铁需求量和价格下滑，国内钢铁企业盈利压力加大。2009年以来，在我国刺激经济政策的拉动下，国内投资大幅增长，房地产、机械工业、汽车工业等钢铁行业的下游行业需求逐步复苏，全年粗钢表观消费量大幅增长24.80%。从钢铁行业的供给方面看，产能过剩的问题仍然存在。据中国钢铁协会统计，2009年我国粗钢产量5.68亿吨，达到历史新高。而据中国工业和信息化部估计，2009年末我国粗钢产能约为7亿吨。产能过剩的情况仍将对我国钢铁企业的盈利能力形成较大压力。铁矿石的供应和价格也是影响我国钢铁企业的盈利能力的重要因素。2009年，我国铁矿石进口量达到6.3亿吨，同比大幅增长41.6%，铁矿石对外依存度达到69.0%。2010年以来，铁矿石定价机制出现重大变化，世界三大铁矿石供应商将以往年度定价方式改变为以季度定价为主，并且以铁矿石现货价格为依据，可能提出100%的价格上涨幅度。若季度定价得以实施，大型钢铁企业以往拥有的长协矿成本优势将被削弱，盈利能力将面临严峻挑战。2009年5月，首钢京唐钢铁项目一期工程建成投产，具备年产485万吨钢材综合生产能力，随着迁安、首秦钢铁项目和顺义冷轧项目产能释放，以及首钢京唐钢铁项目的全部建成投产，公司粗钢产量将大幅提高，预计2010年粗钢产量将达到2,500万吨。公司还通过对国内钢铁企业的收购重组，进一步丰富产品种类，扩大规模优势。截至2009年9月末，公司先后对水城钢铁（集团）有限责任公司、长治钢铁（集团）有限公司以及贵阳特殊钢有限公司进行了收购重组。重组完成后，公司将分别持有上述公司90%、51%和62%的股权。随着自身产能建设的推进，以及外部资源整合力度的加强，公司规模优势进一步增强。2010年3月末，首钢总公司总资产2,719.82亿元，资产负债率63.53%。2010年13月，首钢总公司实现营业收入376.88亿元，利润总额2.41亿元。2009年以来，北京地区公路客货运周转量止跌回升，地区内高速公路建设平稳发展；首发集团运营的高速公路里程继续增长，收入及利润水平有较大提高首发集团仍然是北京资产规模最大的高速公路建设和运营公司，主要经营业务是北京高速公路建设、运营管理、筹融资以及相关产业开发。2009年以来，随着地区经济逐步回暖，北京公路货物和旅客周转量止跌回升。2009年全年，北京公路货物周转量为85.8亿吨公里，同比增长2.0%，公路旅客周转量为267.7亿人公里，同比增长11.1%。北京地区交通运输需求不断增加，高速公路建设平稳发展，首发集团仍面临良好的发展环境。作为北京市高速公路建设投融资的主要主体，首发集团在北京市高速公路行业中处于主导地位。北京市域内的高速公路主要由首发集团投资建设和运营，少部分路段由公司参股和运营。截至2009年末，首发集团直接运营的高速公路总里程约730公里，较2008年末增加129公里，参股运营的高速公路里程103公里，直接运营和参股运营的高速公路总里程达833公里，在北京市域内高速公路总里程的占比超过80%，在北京市高速公路行业占据主导地位，区域专营优势明显。通行费收入仍然是首发集团主要的收入来源。目前首发集团最重要的收费高速公路仍然是八达岭高速、京石高速和六环路。八达岭高速和京石高速通行量最大，2009年17月分别达到19.7万辆/天和13.9万辆/天，通行费收入分别为3.94亿元和2.44亿元，均较2008年同期略有增长。目前八达岭高速和京石高速车流量已经达到饱和状态，未来收入增长潜力不大。六环路目前通行量不大，但由于运营里程较长，因此通行费收入也较高，2009年17月达到3.40亿元。上述三个路段的通行费收入约占首发集团同期通行费总收入的57%。2010年3月末，首发集团总资产761.16亿元，资产负债率56.33%。2010年13月，首发集团实现营业总收入10.32亿元，毛利率为46.84%。2009年以来，我国用电需求恢复增长，电煤价格较2008年下降较多，京能集团收入及利润水平有较大提高，在建电源项目进展顺利，未来仍有较大的发展潜力京能集团是一家以电力能源为核心业务的多元业务投资集团公司，是北京政府出资的唯一电力投资主体。电力能源是京能集团最重要的业务板块。电源项目主要分布于北京、内蒙古、山西、河北等地，通过华北电网和京津塘电网向北京地区供电，其中大部分是火电机组。京能集团是北京电力和热力的重要供给者。截至2009年9月末，京能集团控股装机容量714万千瓦，权益装机容量1,263万千瓦，分别较2008年末增加38万千瓦和10万千瓦。2009年在我国一系列刺激经济的政策推动下，国内电力需求逐步企稳回升。2009年全社会用电量为3.64万亿千瓦时，同比增长5.96%，增速较2008年小幅上升0.73个百分点。电力供给方面，2009年末，我国发电装机容量达到8.74亿千瓦，同比增长10.23%，增速与2008年基本持平。由于发电装机容量增速高于电力需求增速，2009年全国6,000千瓦及以上电厂发电设备利用小时数为4,527小时，较2008年减少121小时。2009年19月，京能集团发电设备利用小时数为3,601小时，较2008年下降858小时；完成发电量226亿千瓦时，同比增长36.14%；完成供热量844万吉焦，同比增长43.00%。2009年以来，全国电煤价格较2008年显著回落，公司电力业务成本上升压力有所缓解。2009年19月，京能集团入厂标煤单价为427.53元/吨，较2008年平均价格下降了26.28元/吨。电煤成本的降低使得京能集团的盈利能力较2008年有明显提高。但2009年下半年起电煤价格出现上涨，将在一定程度上影响2010年电力企业的效益水平。目前京能集团在建的电源项目主要包括宁夏水洞沟和京玉两个火电项目，总装机容量为192万千瓦（2*66万千瓦，2*30万千瓦），以及汉江水电潘口水电站项目，总装机容量为50万千瓦（2*25万千瓦）。上述项目预计在20102011年间建成投产。此外，京能集团在国内多个地区有电源建设储备项目，目前前期工作进展顺利。总体来看，未来几年京能集团电力能源业务仍有较大的发展潜力。2010年3月末，京能集团总资产900.75亿元，资产负债率63.43%。2010年13月，京能集团实现营业收入41.94亿元，利润总额6.13亿元。2009年以来，我国煤炭行业景气度回升，但价格从2008年高位回落，京煤集团利润水平下降较多；高家梁矿井建设顺利推进，未来12年，京煤集团煤炭产能将大幅提升京煤集团是大型综合性国有煤炭企业集团，中国煤炭工业百强企业之一。京煤集团以煤炭生产为主业、以城市服务业为依托、涉及其它多元化业务经营，主要产品仍为无烟煤。2009年以来，我国宏观经济逐步企稳回升，主要耗煤行业火电、生铁、水泥和合成氨的行业景气度逐步回升，带动了煤炭行业景气度的回升。从煤炭供给来看，随着煤炭行业景气度的回升，煤炭产量也随之增长。2009年，全国原煤产量为29.65亿吨，同比增长12.69%；无烟煤产量为5.53亿吨,同比增长15.05%。与此同时，2009年以来受国际、国内价格差异影响，煤炭进口持续大幅增长，出口下降。据海关统计，2009年我国煤炭进口1.26亿吨，增长2.12倍；煤炭出口0.22亿吨，下降50.40%。原煤产量和煤炭进口的增长，使得煤炭资源供给整体较为宽松。从煤炭价格来看，2009年前三季度，国内煤价较为稳定，基本在2008年末的价格附近调整；自第三季度起，由于煤炭冬储、北方气温骤降、大雪导致煤炭外运受阻等因素的影响，煤炭价格出现明显上升。2009年四季度，由于北方不断遭遇低温大雪天气，取暖用煤需求增加而大雪导致的交通不便造成煤炭供给紧张，动力煤价格上升较快；同时钢铁行业生产的复苏拉动焦煤需求，炼焦煤及焦炭价格也有所上升。总体来看，煤炭价格较2008年下降较多，但长期上升的趋势没有改变。京煤集团原有的煤炭资源主要集中在北京西部，所辖矿区富含优质无烟煤。截至2009年6月末，京煤集团全部煤炭可采资源为10.47亿吨。公司在内蒙古鄂尔多斯市建设的高家梁矿井工业储量为14.53亿吨，可采储量为8.25亿吨。预计2010年末该项目将达到600万吨总生产规模，公司原煤产能将从当前的520万吨提升至1,120万吨。2009年19月，京煤集团生产原煤388.45万吨，销售商品煤432.78万吨，实现销售收入23.85亿元。在京煤集团的原煤销售量中，约204.11万吨销售给冶金行业客户，占比为47.16%；电煤销量为21.14万吨，占比为4.88%。2009年19月，京煤集团煤炭销售均价为555元/吨，较2008年全年均价下跌了178元/吨。煤炭销售价格的下跌对京煤集团的收入和利润水平产生了一定的不利影响。2009年9月末，京煤集团总资产148.76亿元，资产负债率64.94%。2009年19月，京煤集团实现营业收入56.97亿元，与2008年同期基本持平，利润总额3.67亿元，较2008年同期减少3.68亿元。2009年以来，国管中心与中国航空工业集团公司出资成立公司实体建设中航工业北京航空产业园，并持有中债信用增进投资股份有限公司16.5%股份2009年3月2日，北京市政府与中国航空工业集团公司（以下简称“中航工业”）签订战略合作框架协议和战略合作备忘录，约定中航工业与国管中心共同出资设立中航发动机有限责任公司（以下称“发动机公司”）、中航系统有限责任公司（以下称“系统公司”）及中航复合材料结构技术有限责任公司（以下称“复材公司”），并以上述三家公司为项目载体，在北京市顺义区投资建设中航工业北京航空产业园（以下简称“顺义园区”）。发动机公司注册资本9亿元，其中中航工业出资6亿元，国管中心出资3亿元，发动机公司在顺义园区预计总投资规模为95亿元；系统公司注册资本6亿元，其中中航工业出资4亿元，国管中心出资2亿元，系统公司在顺义园区预计总投资规模为35.68亿元；复材公司注册资本9亿元，其中中航工业出资6亿元，国管中心出资3亿元，复材公司在顺义园区预计总投资规模为40亿元。中债信用增进投资股份有限公司（以下简称“中债增公司”）成立于2009年9月21日，注册资本金60亿元。其中国管中心与中国石油天然气集团公司、国网资产管理有限责任公司、中国中化股份有限公司、首钢总公司、北京万行中兴实业投资有限公司均出资9.9亿元，持股比例均为16.5%；中国银行间市场交易商协会持股1%。中债增公司业务发展初期主要为优质中小企业及部分低信用级别的大型企业债务融资工具的发行提供信用增进服务。截至2010年5月末，中债增公司资产总额69.60亿元，负债总额7.72亿元，所有者权益61.88亿元。财务分析国管中心提供了20082009年模拟财务报表及2010年13月财务报表，京都天华会计师事务所有限公司对20082009年国管中心模拟财务报表进行了审计，出具了标准无保留意见的审计报告。2010年13月财务报表未经审计。随着各子公司经营规模的快速扩张，国管中心总资产增长较快，资产结构基本稳定随着国管中心下属各子公司经营规模的扩张，国管中心总资产增长较快。截至2009年末国管中心资产总额为7,627.47亿元，较2008年末增长1,650.16亿元，增长率为27.61%；其中非流动资产4,585.56亿元，占比为60.12%，与2008年末60.99%的非流动资产占比相比，国管中心资产结构基本稳定。截至2010年3月末，国管中心资产总额为8,036.74亿元。图1 20082009年末及2010年3月末国管中心资产构成情况（单位：亿元）国管中心的非流动资产主要是固定资产、在建工程和长期股权投资，2009年末分别为2,500.14亿元、705.48亿元和526.57亿元，在非流动资产中占比分别为54.52%、15.38%和11.48%。固定资产主要是各子公司的房屋、建筑物、机器设备，以及高速公路和土地等资产；长期股权投资主要是国管中心各子公司对下属企业的投资。2010年3月末，国管中心固定资产、在建工程和长期股权投资在非流动资产中占比分别为53.28%、16.67%和11.56%。国管中心的流动资产主要由货币资金、存货、其他应收款、应收账款和预付款项等构成。货币资金的规模较大，主要是银行存款。存货主要是各子公司的原材料、在产品和产成品。在目前的宏观经济形势下，钢铁、煤炭、机械、电子、轻工、房地产等行业的市场形势严峻，各子公司存货存在跌价的可能。2009年末国管中心预付款项中账龄在一年以内的占了82.42%。表2 国管中心流动资产构成（单位：亿元、%）项目2010年3月末2009年末2008年末金额占比金额占比金额占比货币资金1,260.30 37.39 1,154.90 37.97 761.26 32.64 存货1,074.12 31.87 969.26 31.86 879.79 37.73 其他应收款271.98 8.07 262.48 8.63 267.63 11.48 应收账款203.64 6.04 190.32 6.26 184.47 7.91 预付款项178.77 5.30 150.66 4.95 154.41 6.62 其他381.62 11.32 314.30 10.33 84.41 3.62 流动资产合计3,370.43 100.00 3,041.92 100.00 2,331.97 100.00 2009年末国管中心应收账款和其他应收款中账龄在一年以内的分别为74.99%和65.46%；三年以上的分别有15.14%和19.04%，欠款单位较为分散。由于账龄较长的应收款项占有一定比例，虽然计提了坏账准备，仍存在坏账损失可能。2010年3月末，国管中心的流动资产的构成基本稳定，但交易性金融资产增加较多，由2009年末的53.04亿元增加到2010年3月末的178.77亿元，增加125.73亿元，主要是由于部分理财产品划入交易性金融资产科目。预计未来12年，随着各子公司经营规模的扩大，国管中心资产规模将保持增长，资产结构基本稳定，但未来宏观经济环境的不确定性使得存货和应收款项存在一定的损失可能。随着各子公司经营规模的扩张，国管中心负债规模增长较快，资产负债率有所上升，流动资产对流动负债的保障程度一般随着国管中心各子公司经营规模的扩张，总体负债规模增长较快。2009年末，国管中心负债总额为4,834.76亿元，较2008年末增加1,107.47亿元。负债规模扩大使资产负债率有所上升，2009年末国管中心资产负债率为63.39%。2009年末，国管中心的负债中有息负债占比为59.94%，较2008年末提高了5.65个百分点。表3 20082009年末及2010年3月末国管中心负债情况（单位：亿元、%）项目2010年3月末2009年末2008年末金额占比金额占比金额占比流动负债2,806.50 54.52 2,651.85 54.85 2,421.95 64.98 非流动负债2,341.19 45.48 2,182.91 45.15 1,305.34 35.02 负债总额5,147.69 100.00 4,834.76 100.00 3,727.29 100.00 有息负债短期借款896.95 28.82 823.20 28.41 793.52 39.21 一年内到期的非流动负债74.84 2.40 91.87 3.17 97.13 4.80 长期借款1,473.45 47.35 1,321.31 45.60 931.05 46.01 应付债券666.85 21.43 661.43 22.83 202.03 9.98 合计3,112.09 100.00 2,897.81 100.00 2,023.73 100.00 有息负债占负债比重（%）60.46 59.94 54.29 国管中心的负债以流动负债为主，2009年末流动负债在总负债中占比为54.85%，占比较2008年末下降较大，主要由于长期借款和应付债券的增加使国管中心非流动负债有所增加。国管中心的非流动负债主要是长期借款和应付债券，2009年末分别为1,321.31亿元和661.43亿元，在非流动负债中占比分别为60.53%和30.30%。流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款和预收账款等构成，各项在流动负债中的占比基本稳定。表4 国管中心流动负债情况（单位：亿元、%）项目2010年3月末2009年末2008年末金额占比金额占比金额占比短期借款896.95 31.96 823.20 31.04 793.52 32.76 应付账款488.48 17.41 463.08 17.46 381.42 15.75 其他应付款523.87 18.67 507.05 19.12 462.75 19.11 预收账款474.97 16.92 444.73 16.77 382.94 15.81 其他422.23 15.04 413.79 15.60 401.32 16.57 流动负债合计2,806.50 100.00 2,651.85 100.00 2,421.95 100.00 2009年末，国管中心所有者权益和资本公积分别为2,792.72亿元和1,450.08亿元，分别比2008年末增加542.69亿元和216.76亿元。截至2010年3月末，国管中心所有者权益和资本公积分别为2,889.05亿元和1,449.77亿元。截至2009年末，国管中心下属子公司对外担保余额总计367.08亿元，担保比率为13.14%。2009年末及2010年3月末，国管中心流动比率分别为1.15和1.20，速动比率分别为0.78和0.82。综合来看，随着各子公司经营规模的扩大，国管中心负债增长较快，资产负债率有所上升，流动资产对流动负债的保障程度一般。国管中心的业务整体保持稳定发展，2009年收入及利润水平较2008年相比有所回升，但整体盈利能力仍然一般；国管中心的钢铁、制造、电子、房地产、煤炭、电力、商贸等业务的市场环境仍面临较多的不确定因素，整体盈利水平可能出现波动2009年，国管中心的业务整体保持稳定发展，除电子、煤炭等业务的收入规模较2008年末略有减少外，其他业务收入均有所增加；利润方面，煤炭和农业业务的毛利润和毛利率均有所下降，但由于其他业务的毛利润均有所上升，导致2009年国管中心主营业务毛利润和毛利率与上年相比出现上升。2009年，国管中心实现营业收入3,090.74亿元，较2008年增长16.38%；毛利率为14.18%，整体盈利能力仍然一般；利润总额为138.94亿元，较2008年增长69.40%。2010年13月，国管中心实现营业收入和利润总额分别为909.49亿元和36.31亿元。表5 国管中心营业收入、利润情况 （单位：亿元）项目2010年13月2009年2008年营业收入909.493,090.742,655.81销售费用26.3694.5477.39管理费用51.75197.66171.65财务费用23.4774.0159.55投资收益9.7878.5844.89营业利润30.2398.4057.61利润总额36.31138.9482.02净利润27.47100.9654.04归属于母公司所有者净利润20.0265.8844.69毛利率（%）14.3314.1814.08总资产报酬率（%）0.702.892.51净资产收益率（%）1.043.482.78目前世界经济仍处于缓慢复苏阶段，虽然随着我国政府出台的一系列扩大投资、拉动内需政策措施的发挥作用，宏观经济将能够保持增长态势，但国管中心的钢铁、制造、电子、房地产、煤炭、电力、商贸等业务的市场环境仍面临较多的不确定因素，预计未来12年内整体盈利水平可能出现波动。国管中心经营性净现金流较2008年有所增加，但对债务的保障能力不高；预计未来12年经营性净现金流仍将可能出现波动2009年，国管中心经营性净现金流为250.26亿元，较2008年增加82.86亿元。随着国管中心投资项目的增加，投资性净现金流不断加大，经营性净现金流无法满足投资的资金需求，由此筹资性净现金流不断增长。2009年，国管中心的投资性净现金流和筹资性净现金流分别为-964.63亿元和1,100.19亿元。2010年13月，国管中心的经营性净现金流、投资性净现金流和筹资性净现金流分别为29.09亿元、-178.99亿元和255.61亿元。图2 20082009年及2010年13月国管中心现金流情况（单位：亿元）2009年及2010年13月，国管中心的经营性净现金流/总负债分别为5.69%和0.58%，经营性净现金流对债务的保障能力不高。未来12年，国管中心整体盈利的增长面临较大的不确定性，市场环境的变化使存货和应收款项等也可能出现明显波动，这些都将可能使国管中心的经营性现金流水平及其对债务的保障指标出现波动。担保分析北京控股集团有限公司为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有一定的增信作用北控集团为本期债券承担全额无条件不可撤销连带责任保证担保。北控集团成立于2005年1月，是北京市政府出资设立的国有独资公司，由北京市国资委履行出资人职责。北控集团是北京市最大的国有企业之一，也是北京市政府和北京市国资委规划的首都基础设施和公用事业的运营主体和投融资平台。北控集团拥有北京控股有限公司（以下简称“北京控股”）、京泰实业（集团）有限公司和北京北燃实业有限公司三家一级子公司和34家主要控股二级子公司。北京控股1997年在香港正式挂牌上市，是北京市属最大的海外上市公司。截至2009年9月末，北控集团直接和间接持有北京控股53.03%的权益。北控集团业务仍包括燃气、收费道路、水务和啤酒等四大板块。燃气业务的运营主体为北控集团子公司北京市燃气集团有限责任公司（以下简称“燃气集团”）。截至2009年9月末，燃气集团拥有用户超过365万户，负责运营北京地区高压至低压的五级管网系统，其中包括覆盖北京市全部城区及通州、大兴、昌平、顺义、房山、门头沟等远近郊区超过12,300公里的管线、天然气运行调压站1,091座、天然气运行调压箱12,662座、4座门站及4座储罐站等设施，可在用气高峰期间向全体用户每天供应最多5,600万立方米天然气。2009年前三季度燃气集团购入天然气38.01亿立方米，同比增长11.42%；完成销售量35.74亿立方米（销售价格民用气为2.05元/立方米，公服用气为2.55元/立方米），同比增长11.70%；实现营业收入66.73亿元；发展天然气居民用户14.41万户，公服用户1,676户。北控集团收费道路业务主要包括首都机场高速公路、首都机场北线高速公路和深圳石观公路三条主体道路。其中机场高速与机场北线是收费道路板块最主要的收入来源。2008年，北控集团收费道路业务共实现收入4.39亿元，同比下降22%。北控集团的水务业务涉及城市供水、污水处理、中水回用等领域的投资、设计、建设和运营管理以及关键设备生产及成套工程，主要由北京控股负责经营。北京控股拥有北京市第九水厂一期特许经营权，2009年前三季度，北京市第九水厂一期的供水规模为13,650万吨，约占北京市供水规模的五分之一。污水处理业务主要由控股子公司北控水务集团有限公司（以下简称“北控水务”）经营。北控水务拥有污水处理项目32个，设计污水处理能力约225万吨/日，其中投入运营的污水处理能力达到114万吨/日。啤酒业务由北控集团控股子公司北京燕京啤酒有限公司（以下简称“燕京啤酒”）负责经营，啤酒业务是北控集团重要的利润来源之一。截至2009年末，燕京啤酒的啤酒年产销量接近500万千升，在全国的市场占有率约为12%，在北京及华北市场占有率分别达到85%和50%以上。截至2009年末，北控集团资产总额629.34亿元，负债总额247.31亿元，所有者权益382.02亿元，资产负债率39.30%。2009年，北控集团营业收入267.32亿元，利润总额24.35亿元，净利润18.94亿元，经营性净现金流38.34亿元。截至2010年3月末，北控集团资产总额699.29亿元，负债总额306.07亿元，所有者权益393.22亿元，资产负债率43.77%。2010年13月，北控集团营业收入92.36亿元，利润总额13.91亿元，净利润11.40亿元，经营性净现金流15.31亿元。 总体来看，北控集团担保实力