云天化集团有限责任公司.doc

短期融资券债项信用评级报告芄蒈羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂艿腿蚂蚈袆芁蒅薄袅莃蚀羃袄膃蒃衿袃芅蝿螅袂莈薂蚁袁蒀莄罿袁膀薀袅羀节莃螁罿莄薈蚇羈肄莁薃羇芆薆羂羆莈葿袈羅蒁蚅螄羅膀蒈蚀羄芃蚃薆肃莅蒆袅肂肅蚁螁肁膇蒄蚇肀荿蚀蚃聿蒂薂羁聿膁莅袇肈芄薁螃肇莆莄虿膆肅蕿薅膅膈莂袄膄芀薇螀膃蒂莀螆膃膂蚆蚂膂芄蒈羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂艿腿蚂蚈袆芁蒅薄袅莃蚀羃袄膃蒃衿袃芅蝿螅袂莈薂蚁袁蒀莄罿袁膀薀袅羀节莃螁罿莄薈蚇羈肄莁薃羇芆薆羂羆莈葿袈羅蒁蚅螄羅膀蒈蚀羄芃蚃薆肃莅蒆袅肂肅蚁螁肁膇蒄蚇肀荿蚀蚃聿蒂薂羁聿膁莅袇肈芄薁螃肇莆莄虿膆肅蕿薅膅膈莂袄膄芀薇螀膃蒂莀螆膃膂蚆蚂膂芄蒈羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂艿腿蚂蚈袆芁蒅薄袅莃蚀羃袄膃蒃衿袃芅蝿螅袂莈薂蚁袁蒀莄罿袁膀薀袅羀节莃螁罿莄薈蚇羈肄莁薃羇芆薆羂羆莈葿袈羅蒁蚅螄羅膀蒈蚀羄芃蚃薆肃莅蒆袅肂肅蚁螁肁膇蒄蚇肀荿蚀蚃聿蒂薂羁聿膁莅袇肈芄薁螃肇莆莄虿膆肅蕿薅膅膈莂袄膄芀薇螀膃蒂莀螆膃膂蚆蚂膂芄蒈羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂艿腿蚂蚈袆芁蒅薄袅莃蚀羃袄膃蒃衿袃芅蝿螅袂莈薂蚁 美的集团有限公司2009年度第一期短期融资券信用评级报告大公报D【2009】116号（债）大公保留对本期融资券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利短期融资券信用评级报告信用等级： A-1发债主体：美的集团有限公司注册总额：20亿元本期发债规模：10亿元债券期限：365天主要财务数据和指标 （人民币亿元） 项 目2009.3200820072006货币资金46.4846.4532.2417.37总资产386.41358.99274.21196.51所有者权益116.16111.5085.7059.97营业收入131.17639.92479.21368.25利润总额6.1929.4228.6717.26经营性净现金流9.7544.2021.5024.16资产负债率（%）69.9468.9468.7569.48速动比率（倍）0.610.590.480.46毛利率（%）20.6918.8819.5517.70净资产收益率（%）7.3532.4647.1642.30应收账款周转天数（天）54.3930.7725.5025.13存货周转天数（天）65.2057.9673.1466.01经营性净现金流利息保障倍数（倍）9.558.074.3712.29经营性净现金流/流动负债（%）3.9020.9013.4219.54注：2006年数据为2007年按新准则编制的财务报表期初值或上年同期值，2009年第一季度数据未经审计分 析 员：徐熙淼 陶金志联系电话服电话：4008-84-4008传 真mail ：评级观点美的集团有限公司（以下简称“美的集团”或“公司”）主要从事白色家电和小家电的生产与销售。评级结果反映了白色家电行业发展空间较好、行业集中度提高、经济政策较为有利以及公司规模优势突出、生产链完整、产品线丰富、科技研发实力很强等有利因素，同时也反映了全球金融危机对白色家电行业带来一定冲击以及公司流动负债占比偏高等不利因素。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险很小。综合分析，公司能够对本期融资券的偿还提供很强保障。有利因素在经济快速发展、居民收入增加和全球产业转移的拉动下，我国白色家电行业具备较好发展空间，行业集中度不断提高；“家电下乡”、出口退税率上调和轻工业振兴规划等政策的出台，将刺激白色家电产品的需求；作为我国最大的白色家电生产商之一，公司在主要细分行业内具有很强的规模、品牌优势；公司拥有完整的白色家电生产链，产品线已涵盖大部分白色家电产品，具有很强的抗风险能力；公司已建立起完善的研发体系，拥有大量国内、国际领先技术，具备很强的产品研发实力。不利因素受全球金融危机向实体经济蔓延的影响，白色家电行业受到了一定的冲击；公司流动负债占比偏高，长期资产适合率维持较低水平，财务结构不尽合理。大公国际资信评估有限公司 二零零九年五月五日 短期融资券债项信用评级报告发债情况本期融资券概况本期融资券是美的集团面向银行间债券市场发行的企业短期融资券，注册总额20亿元人民币，计划分二期发行，每期发行规模均为10亿元。本期为第一期，发行期限为365天，融资券面值100元，本期短期融资券由联席主承销商组织承销团，通过簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行。本期短期融资券无担保。募集资金用途公司将用本期短期融资券募集资金中的5亿元用于补充公司及下属公司在日常经营过程中对流动资金的需求，保证生产经营的顺利进行；其余5亿元用于偿还利率相对较高的金融机构贷款，以优化融资结构，降低融资成本。发债主体信用美的集团前身是成立于1968年的北滘街办塑料生产组；1981年8月30日，“美的”牌商标正式注册，主要从事电风扇的生产和销售；1985年4月8日，公司成立美的空调设备厂，正式进入空调行业，开始了窗式空调机的组装生产；1992年8月7日，广东美的集团股份有限公司成立，并于1993年在深圳证券交易所上市。经过30年的发展，公司已发展成为以家电制造为主业，跨越多领域、产权链条长的集团性企业群，拥有完整的空调生产链、小家电产品群和厨房家电产品群，是中国规模最大的白色家电生产基地和出口基地之一，拥有美的、小天鹅、华凌、威灵等知名品牌。目前公司全资及控股的子公司有100多家，其中有三家上市公司，分别为广东美的电器股份有限公司（SZ000527，以下简称“美的电器”）、威灵控股有限公司（HK00382，以下简称“威灵控股”）和无锡小天鹅股份有限公司（SZ000418，以下简称“小天鹅”）。公司除了广东顺德总部，还在广东广州等地建有生产基地，覆盖华南、华中、华东、西南地区，并在越南平阳建成了海外生产基地。美的集团在全国各地设有强大的营销网络，并在美国、德国、加拿大、英国、法国、日本等地设有21个海外机构。美的集团以生产销售白色家电为主，产品包括大家电（空调、冰箱、洗衣机等）、小家电（电风扇、电饭煲等）和家电中间产品（压缩机、电机等）。通过长期的积累与发展，美的集团已形成具备年产1,800万台家用空调、1,500万台空调压缩机、1亿台家电微电机和5,000万台小家电的生产能力。美的集团主要产品在生产规模方面优势明显，主要产品的国内市场综合排名都位居前列，家用空调、商用空调及洗碗机等产品的出口量在国内同行业中位居第一，具有较强企业综合竞争实力。2007年9月，在由广东企业联合会、广东省企业家协会评定的“2007广东企业100强”中，公司位列第三位；2008年，美的集团位列“中国企业500强”第69位，“广东省工业企业50强”第五位。改革开放以来，我国经济取得了快速发展，并带动了城镇和农村居民收入水平的提高，进而居民对家电产品等长期耐用消费品的需求快速增长，使得城镇和农村家庭家电产品普及率不断提高。20世纪80年代以来，我国白色家电行业先后经过了引进模仿、大规模扩张和整合发展三个发展阶段，在行业规模不断提高的同时，行业集中度也不断提高。改革开放初期，我国的白色家电产业基础十分薄弱，十一届三中全会提出了“加快发展轻工业”的指导方针，鼓励企业通过引进国外成熟的家电产品装备与技术，国内企业纷纷引进日本、德国、意大利等发达国家的成熟家电生产线，开始了“引进模仿制造”的探索。到20世纪80年代末，我国已经能够生产冰箱、洗衣机、空调等白色家电产品，自给率大幅提高。进入20世纪90年代，国际制造业开始向中国等发展中国家转移，国内家电行业顺应产业发展趋势，放开行业准入限制步入市场化发展阶段，日韩等外资品牌以合资形式开始进入中国市场，冰箱、洗衣机产量相继达到世界第一，中国成为全球重要的家电生产基地，出口规模快速上升。同时家电品牌厂商数量大幅增加，高峰期全国空调品牌超过400个，冰箱品牌75个，洗衣机品牌80个，市场竞争非常激烈。20世纪90年代末，白色家电厂商前期大规模扩张造成了产能过剩，价格战开始在空调、微波炉等各个家电产品领域爆发，不少地方性家电企业在市场竞争中落败，行业整合成为这一时期白色家电行业发展的一大特点，格力、美的、海信、科龙等家电集团开始大规模跨地区、跨产品的行业整合，使得白色家电行业集中度进一步提升。2008年国内空调品牌数由上年的52个减少为34个，格力、美的、海尔三大品牌市场占有率从原来66.3%提升到67%。目前国内有竞争力的空调品牌仅余下7个，冰箱、洗衣机也降低至10个和7个，较上世纪90年代初的高峰期有了大幅的下降。2008年前三季度，国民经济总体保持了平稳较快运行的态势。但随着全球金融危机演变为世界性经济危机，资产泡沫破灭、收入预期下降、投资规模萎缩等，对白色家电行业带来了一定的冲击。从产量来看，2008年5月后，我国空调、冰箱和洗衣机的产量均不断下降，特别是从2008年10月开始，空调产量同比负增长。从年度数据的比较来看，在空调、冰箱和洗衣机三种主要白色家电产品中，2008年空调的产销量出现明显的回落，产销比大于100%，表明空调行业正处于去库存化阶段。公司是国内白色家电最大的生产商之一，建立起电机压缩机空调、电机洗衣机、压缩机冰箱等生产链，拥有国内最完整的白色家电生产链，从产品设计、模具生产和关键部件的生产都建立了健全的体系。公司早期仅是空调组装商，核心部件完全依赖外部采购；1992年公司成立空调电机事业部，开始实现空调电机自给；1999年公司收购东芝万家乐进入空调压缩机领域，从而完善了空调生产链，实现绝大部分核心部件的自给，并向珠海格力电器股份有限公司（以下简称“格力”）等其他家电生产商提供产品。同时，公司是我国白色家电行业中产品线最宽的制造商。从产品类别上，公司不仅生产国际公认的空调等大型白色家电和各种小家电产品，同时在各种产品中都具备较多的产品系列、型号。公司家用空调拥150个系列产品、3,000多个型号，能满足国内外市场的不同需求。为加大企业产品技术优势，公司以巨资引进东芝开利、意大利梅洛尼等国外先进技术与管理经验，建立多种产品的国家级技术中心。公司拥有国家实验室认可委员会评审认证的“测试验证中心”、博士后科研工作站，并与多所全国知名高校在技术领域建立了长期合作关系，承担了部分国家星火计划、国家科技创新项目，以及博士后科研项目。公司下属17家企业获得国家级高新技术企业认定。公司通过不断加大科研投入，开发家电新产品，增加产品附加值，在家电产品同质化，市场需求区域差异化等形势下，逐步走出低档次产品及低层次价格的竞争格局。公司拥有国家授权专利数目居同业前列，多种产品填补国内空白，掌握了涵盖家用空调、商用空调、压缩机、电机、磁控管等领域的大量核心技术，达到国际先进或国内领先水平。2008年，公司共申请专利1,092项，其中发明114项，实用新型430项，外观设计527项，发明所占比例大幅度上升，专利申请质量显著提高。为增强产品的竞争力，公司特别重视产品质量，推行质量经营。在自我总结沉淀的基础上，公司制定了“创造一流品质，真诚服务顾客”的质量发展战略，制定了美的集团质量能力评价大纲、精益制造评价大纲，通过对产品质量和制造管理稽查，从设备、人员、制度等全面提升产品实物质量保障和精益制造能力。随着公司规模扩张和产品线的延伸，公司近几年资产和负债规模持续较快增长，资产负债率基本稳定；同时由于公司流动负债占比偏高，流动比率和速动比率均低于家用电器制造行业平均水平。受收购小天鹅的影响，公司2008年营业收入大幅增加，因管理费用等支出增加和投资收益减少的影响，公司净利润与2007年基本持平，同时经营性净现金流快速增长。总体看，尽管在全球金融危机的冲击下，短期内白色家电的消费需求将受到抑制，但随着国家积极的经济刺激政策的实施，将在一定程度上拉动白色家电消费。经过长期的积累和发展，公司已经发展成为国内最大的白色家电生产商之一，拥有完整的白色家电生产链和很宽的产品线，在行业内具有很强的规模优势和品牌优势。公司装备先进生产设备、引进技术人员、制定制度流程等，提高了对产品品质的保障能力。公司建立了完善的研发体系，拥有大量国内、国际领先技术，并通过参与行业标准制定提高了公司在行业内的地位。但是，上游配件供应商越来越不能满足公司对数量和质量的要求，在一定程度上制约了公司的发展速度。综合分析，大公对美的集团2009年度企业信用等级评定为AA。预计未来12年，公司业务将基本保持稳定。因此，大公对美的集团的评级展望为稳定。注：发债主体的信用状况是评价短期融资券发行信用风险的基础，本部分观点详见美的集团有限公司2009年度企业信用评级报告。债务结构公司资产负债率较为稳定；公司流动负债占比偏高，流动比率和速动比率均低于家用电器制造行业平均水平近年来，公司积极拓展融资渠道，通过增加银行借款、发行短期融资券筹集资金，为公司产业扩张战略的顺利实施提供了较好支持。20062008年末，公司总负债分别为136.54亿元、188.51亿元和247.49亿元；流动负债分别为136.02亿元、184.29亿元和238.72亿元，在总负债中的占比分别为99.62%、97.76%和96.46%，流动负债占公司负债的绝大部分，负债期限结构不太合理。公司流动负债中，应付账款占比最高，20062008年末，公司应付账款分别为67.47亿元、72.75亿元和80.09亿元，分别占流动负债的49.60%、39.47%和33.55%；短期借款分别为21.32亿元、33.05亿元和36.11亿元，分别占流动负债的15.67%、17.94%和15.13%；应付票据分别为24.27亿元、44.64亿元和45.22亿元，分别占流动负债的17.84%、24.22%和18.94%。20062008年末，公司非流动负债分别为0.51亿元、4.22亿元和8.77亿元，其中以长期借款为主，近三年分别为0.34亿元、4.05亿元和7.06亿元，占非流动负债的65.18%、95.87%和80.49%。20062008年末，公司有息负债分别为51.65亿元、83.86亿元和118.73亿元，分别占负债总额的37.83%、44.48%和47.98%；而在有息负债中，以短期有息负债 短期有息负债包括短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债和短期融资券。为主，近三年分别为45.59亿元、77.69亿元和109.33亿元，分别占总有息负债的88.27%、92.65%和92.08%，长期有息负债 长期有息负债包括长期借款和应付债券。金额相对较少。20062008年末，公司资产负债率分别为69.48%、68.75%和68.94%，近三年资产负债率相对比较稳定，2007年末略低于家用电器制造行业平均水平（72.5%）。由于公司近几年以流动负债支撑了部分长期资本支出，导致流动负债在总负债中一直占据较大比重，长期资产适合率以及流动比率、速动比率长期维持在较低水平。20062008年末，长期资产适合率分别为84.07%、98.78%和82.96%，财务资本结构不尽合理；流动比率分别为0.92、0.99和0.90，速动比率分别为0.46、0.48和0.59，处于家用电器制造行业较低水平。截至2009年3月31日，公司总负债为270.25亿元，较2008年末增长9.20%，主要是由流动负债中的短期借款增加所致；短期借款为53.08亿元，较2008年末增长了47.00%，在总负债中的占比提高了5.05个百分点，由于公司于2009年2月兑付18亿元的2008年第一期短期融资券，为保持足够的营运资金，公司及时借入14.00亿元短期借款；有息债务为126.52亿元，较2008年末增长了6.55%，主要是短期借款增加所致。截至2009年3月31日，资产负债率为69.94%，较2008年提高了1.00个百分点；长期资产适合率为84.37%，较2008年末略有提高；流动比率和速动比率分别为0.91和0.61，略高于2008年末的水平。总体看，随着规模的扩张，公司负债增幅较大，但资产负债率近三年保持较为稳定，流动负债占比偏高，财务结构不尽合理。内部流动性公司近年来产业扩张较快，资产规模持续较快增长，且以流动资产为主，资产周转效率好于行业平均水平近年来，随着公司在芜湖、武汉、越南等地建立生产基地，以及收购了无锡小天鹅，公司资产规模实现了快速增长。20062008年末，公司总资产分别为196.51亿元、274.21亿元和358.99亿元，三年复合增长率达到35.16%。公司作为家电生产商，资产以流动资产为主，近三年末分别为124.56亿元、183.18亿元和214.01亿元，在总资产中的占比分别为63.39%、66.80%和59.62%；固定资产合计 固定资产合计包括固定资产、在建工程、工程物资和固定资产清理。分别46.64亿元、57.71亿元和82.78亿元，在总资产中的占比分别为23.74%、21.05%和23.06%。图 1 20062008年末公司资产构成情况公司流动资产主要包括货币资金、应收票据、应收账款和存货等。20062008年末，公司货币资金分别为17.37亿元、32.24亿元和46.45亿元，在流动资产中的占比分别为13.95%、17.60%和21.70%，货币资金的金额及在流动资产中的占比均呈增长态势，2008年末的货币资金中除14.67亿元主要为银行承兑汇票保证金存款的其他货币资金外，银行存款和现金达到31.78亿元，可动用的资金较为充足；应收票据分别为10.11亿元、15.24亿元和30.87亿元，在流动资产中的占比分别为8.12%、8.32%和14.42%，2008年末的应收票据主要为银行承兑汇票；应收账款分别为19.71亿元、22.82亿元和40.47亿元，在流动资产中的占比分别为15.83%、12.46%和18.91%，2008年末应收账款的大幅增加一方面受公司销售收入增加所致，同时也因公司合并小天鹅所致，2008年末账龄在1年以内的应收账款余额占比达91.21%，账龄在三年以上的应收账款余额占比为4.24%，公司采取相对较为严格的坏账准备制度，计提了4.47亿元的坏账准备；存货分别为61.98亿元、94.69亿元和72.46亿元，在流动资产中的占比分别为49.76%、51.69%和33.86%，2008年下半年，应对金融危机带来需求下降的风险，公司主动降低产量，从而减少了相应的原材料、在产品及库存产品等，致使公司存货于2008年末较2007年末大幅减少，并计提存货跌价准备1.17亿元；预付款项分别为11.46亿元、10.84亿元和12.68亿元，在流动资产中的占比分别为9.20%、5.92%和5.93%，占比在近两年较为稳定，2008年末的预付款项全部为一年内形成的，坏账风险较小；其他应收款分别为2.62亿元、3.46亿元和5.58亿元，在流动资产的占比分别为2.10%、1.89%和2.61%，占比较小，2008年末账龄在一年以内的占67.45%，一至二年的占17.97%，二至三年的占2.57%，三年以上的占12.01%，公司已计提坏账准备1.18亿元。20062008年末，公司固定资产净值分别为43.78亿元、52.88亿元和75.25亿元。2008年末，公司固定资产以房屋建筑物和机器设备为主，该两项占固定资产净值的88.51%；2008年末固定资产增长较大主要是公司新建生产基地、收购无锡小天鹅以及设备更新改造所致，公司固定资产总体维护状况良好，运行基本稳定。同期，公司在建工程分别为2.60亿元、4.83亿元和7.35亿元，2008年末主要包括合肥冰箱生产线扩建、公司总部大楼、家用空调邯郸基地一期和小天鹅新工业园项目等。受全球金融危机的不利影响，公司放缓部分在建项目的建设，预计短期公司固定资产规模不会发生较大的提高。在过去三年里，由于公司在各地新建生产基地，以土地使用权为主的无形资产快速增长。20062008年末，公司无形资产分别为7.87亿元、11.42亿元和18.61亿元；由于2008年收购小天鹅，公司商誉得到大幅增加，近三年分别为6.48亿元、7.21亿元和25.24亿元。20062008年末，公司存货周转天数分别为66.01天、73.14天和57.96天；应收账款周转天数分别为25.13天、25.50天和30.77天，周转效率均好于家用电器制造行业平均水平。截至2009年3月31日，公司总资产为386.41亿元，较2008年末增长7.64%，主要是由流动资产中应收账款和存货的增加所致；应收账款为56.93亿元，较2008年末增长了40.68%，在总资产中的占比提高到14.73%，一方面是因为空调产品开始进入销售旺季，公司及时向销售渠道铺货，另一方面是因为小天鹅第一季度因出口业务增长较快使小天鹅应收账款大幅增加，公司将其合并后导致应收账款大幅增加；存货为78.26亿元，较2008年末增长了8.01%。受上述两项资产增长的影响，公司存货周转天数和应收账款天数均有所增加，分别为65.20天和54.39天。总体看，公司近年来资产总量增长幅度较大，流动资产中货币资金和存货占比较高，存货和应收账款的周转效率好于行业平均水平。受收购小天鹅的影响，公司2008年营业收入大幅增加；因管理费用等支出增加和投资收益减少的影响，公司净利润与2007年基本持平2006和2007年，在公司主导产品销量持续扩大的带动下，公司营业收入保持了较快增长，公司营业收入分别为368.25亿元和479.21亿元。2008年上半年白色家电行业延续了2007年的较快增长态势，公司主导产品产销状况良好，同时受收购小天鹅的报表合并的影响，上半年公司实现营业收入389.00亿元，比2007年同期增长35.25%。虽然下半年以来，金融危机向实体经济蔓延，白色家电行业受到一定程度的冲击，但在公司外销业务有较大进展的推动下，下半年公司实现销售收入250.92亿元，较2007年同期增长30.97%，增速略有回落。公司2008年全年营业收入为639.92亿元，同比增长33.54%，依然保持快速增长态势。同时，受近年来原材料价格波动的影响，公司整体毛利率水平也受到不利影响，但是公司对大宗原材料实施统一采购，提高了对原料供应商的议价能力，并对铜等重要原材料采取一定比例的期货交易，将风险控制在可承受范围之内，有利于降低毛利率对重要原材料市场价格短期波动的敏感度。20062008年，公司毛利率分别为17.70%、19.55%和18.88%，维持在相对稳定的水平。图 2 20062008年公司营业收入及盈利情况由于2007年以来，公司逐步加大对销售渠道的整合，并应对不利的经济环境加大对营销环节的激励，近两年公司销售费用增加较大；收购小天鹅后，公司推动内部洗衣机业务的整合，管理费用相应大幅增加；由于公司2007年处置了较多的长期股权投资获利4.78亿元，使公司当年投资收益颇多，2008年公司处置长期股权投资下降到0.37亿元，使公司2008年投资收益大幅下降。主要受上述因素的影响，公司2008年营业利润并未随营业收入一起快速增加，2008年实现营业利润28.18亿元，同比增长仅为3.36%。20062008年，公司实现利润总额分别为17.26亿元、28.67亿元和29.42亿元，实现净利润分别为16.56亿元、26.17亿元和26.58亿元，近两年基本持平。同期，公司总资产报酬率分别为11.10%、13.97%和11.71%，净资产收益率分别为42.30%、47.16%和32.46%，盈利能力高于家用电器制造行业的平均水平。受国际金融危机的持续影响，2009年第一季度公司实现营业收入131.17亿元，较上年同期的158.46亿元有所下降；受原材料价格降低而产品价格相对稳定的影响，2009年第一季度公司毛利率为20.69%，较2008年同期提高了1.70个百分点；但因合并小天鹅后带来投资收益的大幅增加和因处置非流动资产收益及政府补助增加带来的营业外收入较大幅度增加的影响，公司利润总额为6.19亿元，同比增长了9.33%；公司总资产报酬率和净资产收益率分别为2.03%和7.35%。受全球金融危机的影响，短期内白色家电行业的发展取决于需求变化。公司为应对宏观经济变化的不利影响，积极制定相应措施，减少支出、消化库存、防范坏账风险、放缓在建工程建设，以抓住市场作为2009年的工作重点，力争营业收入不发生较大的减少。在公司积极调整策略的推动下，预计公司2009年销售收入将保持稳定，在成本控制加强及投资放缓的作用下，预计盈利或略有增加。2008年公司经营性净现金流快速增长，对债务保障能力较好20062008年，公司的经营性净现金流分别为24.16亿元、21.50亿元和44.20亿元，2008年经营性净现金流同比大幅增加的原因，主要是公司营业收入同比增加提高了现金流入，以及为应对经济危机于2008年9月后减少空调等产品的备货、消化库存，现金流出降低。20062008年，现金回笼率分别为65.88%、81.49%和71.85%，公司现金回笼率不高主要是由于公司大量采用票据结算。20062008年，公司经营性净现金流与总负债的比例分别为19.42%、13.23%和20.27%；经营性净现金流与流动负债的比例分别为19.54%、13.42%和20.90%；经营性净现金流利息保障倍数分别为12.29倍、4.37倍和8.07倍。总体看，公司经营性净现金流对债务的保障程度较强。另外，公司应收票据近年来持续增长，2008年末应收票据达到30.87亿元，公司通过背书等方式满足部分营运资金需求，大大增强了对债务保障程度。图 3 20062008年公司现金流情况20062008年，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-18.59亿元、-19.93亿元和-55.74亿元，2008年投资支出增长较快的主要原因为完成小天鹅项目的收购、开始河北邯郸生产基地建设等；由于投资规模的不断扩大，公司为了保证正常的生产经营需要，需要越来越强的融资能力和越来越大的融资规模支持，因此筹资活动形成的现金流也呈现不断增长的趋势，筹资活动产生的现金流量净额分别为-4.37亿元、13.30亿元和25.83亿元。为应对全球金融危机，公司加强了现金管理，严格控制材料采购大幅降低了经营活动产生的现金流出，2009年第一季度，应收款项增幅同比下降致使公司经营性净现金流为9.75亿元，较上年同期的-4.67亿元有很大的改善；经营性净现金流利息保障倍数为9.55倍，处于较好水平；在放缓、暂停新项目投资及投资活动支付的现金减少的影响下，公司投资活动产生的净现金流出3.99亿元，较上年同期的15.74亿元大幅降低；同时，公司借款规模减小，筹资活动产生的净现金流为-5.73亿元，较上年同期的30.37亿元大幅减少。总体看，公司经营性现金流对其资本投入起到了较好的支撑，筹资活动现金净流起到了一定的补充作用。面对不利的外部经济环境，公司一方面暂缓家用空调邯郸基地一期和芜湖整体厨卫基地等项目进程，同时将适当调整投资规模，20092011年，公司预算投资支出分别为17亿元、30亿元和24亿元，投资规模明显较2008年有所回落。外部流动性公司融资渠道较多，财务灵活性较好，获得外部资金支持的能力较强，加强了对债务的保障程度美的集团是我国大型白色家电生产商之一、广东省内第二大民营集团企业，受到地方政府的大力支持，也是当地金融机构重点营销客户，取得银行信用的能力很强，近年来与银行保持了良好的合作关系。美的集团拥有美的电器、威灵控股和小天鹅三家上市公司，可以充分利用资本市场进行融资，具备很好的财务灵活性。综合来看，公司融资渠道较多，获得外部资金支持的能力较强，进一步提高了对本期融资券的保障程度。短期偿债能力美的集团是我国最大的白色家电生产商之一，其空调、冰箱、洗衣机、多种小家电以及压缩机等产品在其细分市场均树立了较好的品牌形象和较高的市场地位，产品市场占有率较高，产销量得到较快增长。虽然受全球金融危机等因素的影响，2008年公司销售收入仍保持快速增长，经营性净现金流债务保障能力较好。美的集团在国内A股市场和香港证券市场拥有三家上市公司，公司可以充分利用资本市场进行融资，融资渠道较多，具备很好的财务灵活性，进一步提高了对本期融资券的保障程度。综合分析，公司能够对本期融资券的到期偿付提供很强的保障。承受突发事件不利影响能力美的集团是广东省重要企业，带动周边附属产业的快速发展，对当地经济、社会的发展起到重要作用，受到各级政府的大力支持。公司目前无重大诉讼或影响公众形象事件，经营状况良好，加之外部融资能力较强，这些都保障了公司具有很强的承受突发事件不利影响的能力。22附件1 美的集团有限公司主要财务指标 单位：万元年 份2009年3月31日（未审计）2008年2007年2006年资产类货币资金464,760 464,515322,396173,742交易性金融资产27,636 29,10215,7420应收票据302,702 308,665152,378101,140应收账款569,290 404,667228,236197,120其他应收款52,069 55,83334,60326,185预付款项166,484 126,842108,420114,612存货782,647 724,576946,856619,758流动资产合计2,384,732 2,140,1431,831,8341,245,606长期股权投资60,479 55,35333,01725,588固定资产净额776,057 752,536528,810437,842在建工程61,750 73,51648,33926,035固定资产合计840,012 827,837577,148466,425无形资产184,662 186,099114,18778,702长期待摊费用33,631 28,23621,98419,098非流动资产合计86,592 87,67642,2435,147总资产3,864,114 3,589,8662,742,1111,965,098占资产总额比（%）货币资金12.03 12.9411.768.84应收票据7.83 8.605.565.15应收账款14.73 11.278.3210.03其他应收款1.35 1.561.261.33预付款项4.31 3.533.955.83存货20.25 20.1834.5331.54流动资产61.71 59.6266.8063.39固定资产21.74 23.0621.0523.74负债类短期借款530,844 361,111330,533213,188应付票据518,264 452,194446,412242,725应付账款859,592 800,921727,458674,654预收款项182,618 136,949152,64171,960应付职工薪酬49,655 61,15752,46736,586其他应付款47,482 23,46321,15457,252流动负债合计2,615,941 2,387,1761,842,9021,360,235长期借款68,568 70,57140,5003,355附件1 美的集团有限公司主要财务指标（续表1） 单位：万元年 份2009年3月31日（未审计）2008年2007年2006年长期应付款000100非流动负债合计86,59287,67642,2435,147负债合计2,702,5332,474,8521,885,1461,365,383占负债总额比（%）短期借款19.6414.5917.5315.61应付票据19.1818.2723.6817.78应付账款31.8132.3638.5949.41预收款项6.765.538.105.27其他应付款1.760.951.124.19流动负债96.8096.4697.7699.62长期借款2.542.852.150.25非流动负债3.203.54 2.24 0.38 权益类少数股东权益603,915597,311452,292394,226实收资本股本100,000100,000100,00050,000资本公积27,69626,25660,63838,836盈余公积0000未分配利润430,332390,816241,118116,654所有者权益1,161,5811,115,014856,965599,715损益类营业收入1,311,7426,399,2094,792,0573,682,518营业成本1,040,3215,191,0743,855,2843,030,725销售费用148,535616,654480,213337,340管理费用53,691254,326204,025123,229财务费用13,63776,60142,21625,861营业利润58,366281,762272,609170,422投资收益10,24318,023 71,200 9,919 营业外收支净额3,58312,431 14,068 2,226 利润总额61,949294,193 286,677 172,648 所得税4,11228,352 24,987 7,010 净利润57,837265,841 261,690 165,638 占营业收入比（%）营业成本79.3181.12 80.45 82.30 销售费用11.329.64 10.02 9.16 管理费用4.093.97 4.26 3.35 附件1 美的集团有限公司主要财务指标（续表2） 单位：万元年 份2009年3月31日（未审计）2008年2007年2006年财务费用1.041.20 0.88 0.70 营业利润4.454.40 5.69 4.63 利润总额4.724.60 5.98 4.69 净利润4.414.15 5.46 4.50 现金流类经营活动产生的现金流量净额97,480441,960 214,974 241,556 分配股利或利润所支付的现金057,661 35,248 - 留存现金流97,480384,299 179,726 241,556 购建固定资产无形资产和其他长期资产所支付的现金36,368.09316,762 237,163 79,535财务指标EBIT75,586 370,794 328,893 198,509 EBITDA-470,309 408,878 268,492 毛利率（%）20.69 18.88 19.55 17.70 营业利润率（%）4.45 4.40 5.69 4.63 总资产报酬率（%）2.03 11.71 13.97 11.10 净资产收益率（%）7.35 32.46 47.16 42.30 资产负债率（%）69.94 68.94 68.75 69.48 债务资本比率（%）55.44 51.57 49.46 46.27 长期资产适合率（%）84.37 82.96 98.78 84.07 流动比率（倍）0.91 0.90 0.99 0.92 速动比率（倍）0.61 0.59 0.48 0.46 保守速动比率（倍）0.30 0.340.270.20存货周转天数65.20 57.9673.1466.01应收账款周转天数54.39 30.7725.5025.13经营性净现金流/流动负债（%）3.90 20.9013.4219.54经营性净现金流/总负债（%）3.77 20.2713.2319.42留存现金流/总有息债务（%）6.75 32.3721.4346.77经营性净现金流利息保障倍数（倍）9.55 8.074.3712.29EBIT利息保障倍数（倍）7.41 6.776.6810.10EBITDA利息保障倍数（倍）-8.598.3013.67现金比率（%）18.82 20.6818.3512.77现金回笼率（%）67.19 71.8581.4965.88担保比率（%）4.65 4.844.676.67附件2 各项指标的计算公式1. 主营业务毛利率（%）（1主营业务成本 / 主营业务收入净额）100%2. 毛利率（%）（1营业成本 / 营业收入）100%3. 营业利润率（%） 营业利润 / 营业收入净额100%4. 总资产报酬率（%） EBIT / 年初末平均资产总额 100%（上市公司用年末数）5. 净资产收益率 净资产收益率：“净资产”不含少数股东权益；“净利润”不含少数股东损益。（%） 净利润 / 年初末平均净资产100%（上市公司用年末数）6. EBIT 利润总额列入财务费用的利息支出7. EBITDA EBIT折旧摊销（无形资产摊销长期待摊费用摊销）8. 资产负债率（%） 负债总额 / 资产总额100%9. 债务资本比率（%） 总有息债务 / 资本化总额100%10. 长期资产适合率（%）（所有者权益非流动负债）/ 非流动资产100%11. 资本化总额 总有息债务所有者权益递延税款贷项12. 总有息债务 长期有息债务 短期有息债务其他应付款13. 短期有息债务 短期借款 贴息应付票据其他流动负债（应付短期债券）一年内到期的长期债务 14. 长期有息债务 长期借款 应付债券15. 流动比率 流动资产 / 流