综合资金成本和资本结构

1,第八章 综合资金成本和资本结构,2,第一节 综合资金成本,综合资金成本是企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。综合资金成本又可分为已筹集资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本。,3,一、加权平均资金成本 加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，对个别资本成本进行加权平均确定的。 1.计算公式 加权平均资金成本=(个别资金成本个别资金占总资金的比重) (即权重) 2.权重的选择 三种选择：账面价值、市场价值、目标价值,4,教材例8-1：某企业现有资金总额10000万元，其中，长期借款3000万元，长期债券3500万元，普通股3000万元，留存收益500万元，其资金成本率分别为4%，6%，14%和13%。计算该企业的加权平均资金成本率。,5,解答： （1）计算各种资金所占的比重： 长期借款占资金总额的比重=3000/10000=0.3 长期债券占资金总额的比重=3500/10000=0.35 普通股占资金总额的比重=3000/10000=0.3 留存收益占资金总额的比重=500/10000=0.05 （2）计算加权平均资金成本： 加权平均资金资本=0.34%+0.356%+0.314%+0.0513%=8.15%,6,教材例8-2：某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。 计算该筹资方案的加权平均资金成本。 解答： 债券比重100040000.25 普通股比重300040000.75 债券资金成本10005%（1-33%） 1000（1-2%） 3.42%,7,普通股资金成本 =1.2/10(1-4%) 100%+5%=17.5% 加权平均资金成本=0.253.42%+0.7517.5%=13.98% 教材例8-3,8,二、边际资金成本 1含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。 理解：筹措新资的加权平均资金成本。 要点：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。 2资金边际成本的计算： 假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。,9,【教材例8-4】A公司目前有资金100万元，其中，长期债务20万元，普通股权益（含留存收益）80万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算追加筹资的边际资本成本。可按下列步骤进行：,10,（1）确定目标资本结构。经分析测算后，A公司的财务人员认为目前的资本结构处于目标资本结构范围，在今后增资时应予保持，即长期债务20%，普通股权益80%。 （2）测算确定个别资金成本。财务人员分析了资本市场状况和公司的筹资能力，认为随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本率也会增加，测算结果如表8-1所示。,11,表8-1 A公司筹资资料,12,（3）计算筹资总额分界点。A公司计算的筹资总额分界点如表8-2所示。 表8-2 A公司筹资总额分界点计算表,13,表8-2中，分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。例如，对长期债务而言，在10 000元以内，其成本为6%，而在目标资本结构中，债务的比重为20%，这表明债务成本由6%上升到7%之前，企业可筹集50 000元的资金。当筹资总额在50 00020 000元之间时，债务成本上升到7%。,14,（4）计算边际资金成本 计算边际资金成本。根据第三步计算的筹资总额分界点，可得出如下五组新的筹资范围：28 125元以下；28 12550 000元；50 00093 750元；93 750200 000元；200 000元以上。 计算过程如教材表8-3（P204）,15,第二节 杠杆原理,财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。,16,所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。 两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。,17,一、几个基本概念 （一）成本习性及分类： 1含义：成本总额 业务量,依存关系,变动成本 2 成本分类 固定成本 混合成本,3总成本的直线方程：y=a+bx,18,【提示】 （1）相关范围：注意：固定成本与变动成本都要研究“相关范围”问题，也是要讨论特定的时间，特定业务量范围，这样才能保证单位的变动成本不变，成本总额是随着业务量成正比例变动，单位变动成本不变。,19,（2）固定成本的进一步分类 固定成本：约束性固定成本和酌量性固定成本。 约束性固定成本 约束性固定成本属于企业“经营能力”成本。表明维持企业正常生产经营能力所需要的成本，这个成本是必须的。 要点：降低单位约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。,20,酌量性固定成本 酌量性固定成本是属于企业“经营方针”成本。 降低酌量性固定成本的方式：在预算时精打细算，合理确定这部分成本。,21,【例2.单项选择题】企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（ ）。 A固定成本 B酌量性固定成本 C约束性固定成本 D沉没成本 【答案】C 【解析】约束性固定成本属于经营能力成本；酌量性固定成本属于经营方针成本。,22,（3）混合成本的分类 混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。 半变动成本 半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。,成 本,业务量,23,半固定成本 这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，就变了。,成 本,业务量,混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。混合成本最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。,24,（二）边际贡献和息税前利润之间的关系 1边际贡献：边际贡献销售收入变动成本 公式：M=px-bx=（p-b）x=mx 式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。,25,2息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。 息税前利润销售收入变动成本固定生产经营成本 注：一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。 息税前利润边际贡献固定成本 EBIT=M-a 式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。,26,二、经营杠杆 （一）经营杠杆的概念 经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动的杠杆效应。,27,理解：息税前利润（单价单位变动成本）产销量-固定成本 EBIT（p-b）x-a 其中固定成本a（在相关范围内）不变，单位变动成本b不变，单价p不变；如果产销量x增长一倍，影响息税前利润的因素主要取决于业务量x，这时利润究竟有多大取决于业务量x。,28,（二）经营杠杆作用的衡量指标 由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。 （1）DOL的定义公式：（P208） 经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率,29,（2）计算公式（P208）： 报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润 DOLM/EBITM/（M-a） 教材例8-6,30,（3）结论： 在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动）。 经营杠杆系数越大，经营风险越大。 影响因素： 固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销量提高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小。,31,【例3判断题】在其他因素不变的情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也就越小，而经营风险则越大。( ) 【答案】 【解析】在其他因素不变的情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也就越小，而经营风险则越小。 P210【教材例87】中验证了利用经营杠杆系数和利用标准离差衡量风险的结论一致。,32,三、财务杠杆 （一）财务杠杆的含义 财务杠杆由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。 财务杠杆反映的是每股收益变动要大于息税前利润变动。 普通股每股收益净利润 /普通股股数 EPS=(EBITI)(1T)/N 其中：I、T和N不变 EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。,33,（二）财务杠杆作用的衡量 财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 1.定义公式 财务杠杆系数普通股每股收益变动率/息税前利润变动率,34,【例4单项选择题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（ ）。 A.4% B.5% C.20% D.25% 【答案】D,35,2.计算公式 财务杠杆系数=基期息税前利润/（基期息税前利润利息） DFL=EBIT/EBITI 教材例8-8,36,3.结论 （1）只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。 （2）财务杠杆效应越强，财务风险越大。 （3）控制财务风险的方法：控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。 教材例8-11,37,四、复合杠杆 （一）复合杠杆的概念 复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。,38,（二）复合杠杆的计算 1定义公式 复合杠杆系数普通股每股收益变动率/产销量变动率 复合杠杆系数：是指每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。 2计算公式 复合杠杆系数财务杠杆系数经营杠杆系数 DCL=DOLDFL,39,3结论 （1）只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。 （2）在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。 （3）影响因素 教材例8-13，8-16,40,【例5多项选择题】下列各项中，影响复合杠杆系数变动的因素有( )。 A.固定经营成本 B.单位边际贡献 C.产销量 D.固定利息 【答案】ABCD 【解析】本题的考点是复合杠杆系数的确定公式，由公式可以看出影响复合杠杆系数变动的因素。,41,第三节 资本结构,一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。本章所指资本结构是指狭义的资本结构。 广义资本结构：企业全部资本价值的构成及其比例关系（包括长期资本、短期资本）。 狭义资本结构：企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。,42,二、影响资本结构的因素 (1)企业财务状况； (2)企业资产结构； (3)企业销售情况； (4)企业所有者和管理人员的态度；,43,(5)贷款人和信用评级机构的影响； (6)行业因素； (7)企业规模； (8)所得税税率的高低； (9)利率水平的变动趋势。,44,【例6判断题】如果销售具有较强的周期性，则企业在筹集资金时不适宜过多采取负债筹资。（ ） 【答案】 【解析】如果销售具有较强的周期性，则企业将冒较大的风险，所以，不宜过多采取负债筹资。,45,【例7多项选择题】根据现有资本结构理论，下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（ ）。 A.企业资产结构 B.企业财务状况 C.企业产品销售状况 D.企业技术人员学历结构 【答案】ABC 【解析】企业技术人员学历结构对资本结构没有影响。,46,三、资本结构理论 （一）净收益理论 负债程度越高，资金成本越低，企业价值最大。负债程度为100%时，企业价值将最大。 （二）净营业收益理论 负债多少与企业价值无关；不存在最佳资金结构。,47,（三）MM理论 在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，负债越多，企业价值越大。 （四）代理理论 均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。,48,（五）等级筹资理论 其中心思想首先是偏好内部筹资，其次如果需要外部筹资，则偏好债务筹资。从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。,49,【例8单项选择题】“当负债达到100%时，价值最大”，持有这种观点的资本结构理论是（ ）。 A.代理理论 B.净收益理论 C.净营业收益理论 D.等级筹资理论 【答案】B,50,【例9单项选择题】甲公司设立于2005年12月31日，预计2006年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据等级筹资理论的原理，甲公司在确定2006年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是( )。 A.内部筹资 B.发行债券 C.增发股票 D.向银行借款 【答案】D 甲公司2005年12月31日才设立，2006年年底才投产，因而无内部留存收益，所以2006年无法利用内部筹资，退而求其次，只好选向银行借款。,51,四、资本结构优化决策P230 （一）含义：最佳资本结构是指在一定条件下使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资金结构。 【例题】最优资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（ ） 【答案】,52,（二）确定方法 1.每股收益无差别点法 （1）每股收益无差别点的含义：指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。 每股收益= EBITI(1T)/N 在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。 每股收益无差别点的确定：先找到无差别点，然后推导计算公式。,