纺织服装出口退税率上调点评.pdf

请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师：分析师： 程雪婷，李兴 (8621) 63299575 chengxt 联系人：联系人： 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf 事件描述事件描述 今天下午国家税务总局网站公告了两部委关于“调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知”及部分物品清单。 上调的纺织服装商品：所有服装、针织及钩织物；部分工业用纺织品；棉、毛及部分醋酸、粘胶机织物；蚕丝、化纤 长纤、化纤短丝；棉纱、羊毛纱线、部分羊绒及其它动物毛纱线；其它植物纺织品。 出口退税率上调幅度：均由原 11%提高到 13%。 事件评论事件评论 第一，上调商品范围及税率幅度均低于市场预期第一，上调商品范围及税率幅度均低于市场预期 自今年 5 月份开始，市场就有关于纺织品服装出口退税率上调的传言，普遍预期纺织品上调 2 个百分点达到 13%、服 装上调 4 个百分点达到 15%、粘胶纤维由 5%上调到 13%。 而此次只有部分纺织品服装出口退税率上调，粘胶纤维没有获得上调，化纤布、大部分人纤布、部分工业纺织品及动 物毛织物等也没有上调；且服装出口退税率上调幅度低于市场预期。 第二，出口快速下滑、企业大量倒闭是此次税率调整的主要原因 第二，出口快速下滑、企业大量倒闭是此次税率调整的主要原因 自 2002 年以来我国纺织服装产能及出口额快速扩张，低档产品产能过剩、产品同质化严重，成为我为外贸顺差主要 来源之一，为促进产业升级、减少人民币升值压力，07 年将纺织品、服装出口退税率下调到 11%。 进入 2008 年以来，人民币加速升值，同时次贷危机比人们预期的更加严重，美国需求下降、我国劳动力优势的丧失 等因素使我国服装企业面临严峻挑战， 2008 年前 6 月全行业出口额同比增速下降到 11%， 而 6 月份的出口额为 158.65 亿美元，同比下降 3.98%。根据纺织行业协会统计，2007 年前 11 个月全行业利润率为 3.87%，大于平均利润率的企 业仅为三分之一，三分之二的企业利润率仅为 0.61%。2008 年以来紧缩的货币政策、劳动力成本和环保成本的提高 使行业分化现象更加明显，90%以上的利润由行业内三分之一的企业贡献，这些企业利润率平均为 8%以上，而三分 之二的企业利润进一步下降。根据我们 4 月份在广东、山东、江浙一带的调研结果，有近 20%的纺织企业已经破产或 转型。 我们认为未来人民币仍有一定的升值空间，因此此次税率调整可以在一定程度上缓解纺织服装行业进一步快速下滑及 大量企业倒闭对经济及社会的冲击。 纺织服装行业纺织服装行业 行业研究 行业研究 维持“中性”评级维持“中性”评级 2008-7-31 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图图 1：近几年纺织服装出口额及同比：近几年纺织服装出口额及同比 0 500 1000 1500 2000 2003年1月 2003年5月 2003年9月 2004年1月 2004年5月 2004年9月 2005年1月 2005年5月 2005年9月 2006年1月 2006年5月 2006年9月 2007年1月 2007年5月 2007年9月 2008年1月 2008年5月 0% 10% 20% 30% 40% 50% 累计出口额（亿美元）同比 资料来源：中国纺织工业协会统计中心 表表 1：历次纺织服装出口退税率调整：历次纺织服装出口退税率调整 时间 事件 原因 1985 年 3 月 国务院颁发通知从 1985 年 4 月 1 日起实行出口 退税政策 1994 年 1 月 实行以新税制为基础的免抵兑政策 1995 年 7 月 纺织品服装出口退税率由 13%下调至 10% 1996 年 12 月 纺织品服装出口退税率由 10%下调至 6% 1998 年 1 月 纺织品服装出口退税率上调至 11% 摆脱 1998 年亚洲金融危机的负面 影响 1999 年 1 月 纺织品服装出口退税率由 11%上调至 13% 1999 年 7 月 纺织品出口退税率由 13%上调至 15%， 服装出口退税 率上调至 17% 2001 年 7 月 棉纱、棉布、棉制产品出口退税率由 15%上调至 17% 2004 年 1 月 纺织品服装出口退税率下调至 13%，超基数部分由中 央和地方按 75：25 共同负担 2005 年 1 月 超基数部分中央与地方按照 92.5:7.5 的比例共同负担 调整地方负担不均衡，调动企业出 口积极性，优化了出口商品结构， 促进了外贸出口快速增长。 2006 年 9 月 15 日 纺织品出口退税率由 13%下调至 11% 减少贸易顺差， 通过税收政策为“两 高一资”产业投资降热。 2007 年 4 月 15 日 从 7 月 1 日起服装出口退税率由 13%下调至 11%， 粘 胶纤维下调至 5% 淘汰落后产能、产业升级 2008 年 7 月 31 日 从8月1日起部分纺织品、 服装出口退税率上调至13% 由于人民币升值加快及紧缩的货 币政策，致使很多小企业倒闭，行 业内 2/3 企业濒临亏损。 资料来源：第一纺织网、长江证券研究部 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 第三，政府对纺织服装行业结构调整的方向没变 第三，政府对纺织服装行业结构调整的方向没变 正如我们在中期策略报告中指出的，我国纺织行业存在主要问题是：自主创新能力弱，中高端产品比重小；低端产品 产能过剩；环境污染严重。政府近几年对纺织行业政策均是要促进纺织行业产业结构升级，此次出口退税率上调也没 有偏离产业结构升级的方向。 ? 粘胶纤维属于高耗能高污染行业，07 年将出口退税率下调到 5%，此次并没有上调； ? 服装产品出口退税率上调至 13%， 原因在于美国需求下降和东南亚等国家更加廉价的劳动力使我国服装行业下滑 最明显， 连续6个月对最大服装进口国美国出口负增长， 前6个月服装出口额总计499亿美元， 同比增长仅3.43%。 服装行业是劳动密集型行业，如果倒闭企业过多将会产生大量失业人员，但政府仍然希望将多余产能淘汰，因此 仅上调了 2 个百分点。 ? 纺织纤维及织物中，只有部分产品上调了 2 个百分点，这符合政府关于扶持中高档产品的政策方向，对于低端过 剩产能仍无扶持政策。 表表 2：分别按纺织品、服装出口国家排名：分别按纺织品、服装出口国家排名 出口国排名 纺织品前 6 月出口额 （亿美元） 占比 同比 出口国排名 服装前 6 月出口额 （亿美元） 占比 同比 欧盟 43.76 13.78% 32.60% 欧盟 130.57 26.15%48.35% 香港 43.59 13.72% -0.87% 日本 76.69 15.36%5.09% 东盟 35.67 11.23% 41.50% 美国 75.71 15.16%-4.81% 美国 32.44 10.21% 14.50% 香港 32.73 6.56% -21.59% 非洲 28.56 8.99% 39.32% 合计 184.03 57.94% 合计 315.71 63.23% 资料来源：中国纺织工业协会统计中心、长江证券研究部 第四，维持对行业的“中性”评级 第四，维持对行业的“中性”评级 部分纺织品、服装出口退税率上调 2 个百分点能够救活一批频临亏损的企业，缓解纺织服装行业利润的快速下滑，但 人民币升值、紧缩的货币政策、原材料及劳动力成本上升等因素依然存在，纺织服装行业仍然处于结构调整过程中， 因此我们依然维持“中性”评级。 在我们关注的重点上市公司中， 此次出口退税率上调将增加部分公司的业绩， 08、 09 年将使鲁泰 A 的 EPS 增厚 0.04、 0.08 元，使雅戈尔 EPS 增厚 0.01、0.03 元，增厚孚日股份 EPS0.02、0.07 元，增厚山东如意的 EPS0.02、0.07 元。 行业重点上市公司估值指标与评级变化行业重点上市公司估值指标与评级变化 EPS(元) P/E（X） 评级 证券代码 公司简称 股价 07A 08E 09E 07A 08E 09E 上次上次 本次本次 000726 鲁泰 A 8.88 0.46 0.63 0.73 19.2214.1 12.11 推荐 推荐 002083 孚日股份 6.31 0.15 0.19 0.32 42.9233.2 19.7 谨慎推荐谨慎推荐 002193 山东如意 7.26 0.28 0.25 0.42 26.4428.8517.21 中性 中性 600177 雅戈尔 10.9 1.11 0.45 0.55 9.8 24.2219.82 推荐 推荐 注：鲁泰为按增发 1.5 亿股后摊薄的业绩、孚日股份业绩没有考虑光伏电池收入、雅戈尔业绩没有考虑股权投资收益。 http:/ 重要声明重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含 的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告 中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 也可能为这些公司提供或者 争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发， 需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 伍朝晖 副主管 （8621）33130735uzh 甘 露 华东区客户经理 （8621）63296362anlu 张晓君 华南区客户经理 （8621）33130737hangxj 杨 忠 华南区客户经理 （8621）33130737angzhong 李 靖 华北区客户经理 （8621）63299572ijing2 隋立勇 销售经理 （8621）33130450uily 吕 洁 销售经理 （8621）33130450cjie 投资评级说明投资评级说明 行业评级行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为 基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性：