论中小企业资本结构及优化问题.doc

。 诚信申明本人申明：我所呈交的本科毕业设计（论文）是本人在导师指导下对四年专业知识而进行的研究工作及全面的总结。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内容外，论文中创新处不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得北京化工大学或其他教育机构的学位或证书而已经使用过的材料。与我一同完成毕业设计（论文）的同学对本课题所做的任何贡献均已在文中做了明确的说明并表示了谢意。若有不实之处，本人承担一切相关责任。本人签名： 年 月 日论中小企业资本结构及优化问题 摘 要随着企业组织规模的日益扩大和市场竞争的不断加剧，企业因资本结构等重大财务安排不当而导致企业财务危机甚至经营危机的诸多教训越发清楚地告诉我们，企业财务并非仅限于战术层面，也有着事关企业全局和长远发展的内容，资本结构及其调整不仅是企业的财务问题，而且关系到企业的发展战略，并随着企业竞争环境的变化而变化。而事实上，企业的资本结构完全关系到一个企业财务竞争力的强弱和战略选择。钢铁行业作为传统的支柱行业，经历了股份制改革以及股份制分配改革，资本结构得到了优化，但由于制度原因以及自身因素，其资本结构仍然存在很大问题。本文在阐述了资本结构概念的基础上，结合国内外相关资料，以天津荣程钢铁有限公司为例，将理论和实践相结合进一步分析了中小企业资本结构的现状以及提出了一些较合理的解决方案。关键词：资本结构 股份制改革 钢铁行业-可编辑修改-Theory of capital structure and optimization problems of small and medium-sized enterprises-In order to Tianjin Rockcheck Steel as an exampleAbstractWith the growing scale of enterprise and market competition intensified, Because the enterprise capital structure and other major financial arrangements undeserved and cause many lessons of financial crisis and crisis management more clearly tell us, Corporate finance is not limited to the tactical level, Also has is the enterprise the overall and long-term development of the content, Capital structure and its adjustment is not only the financial problem, But also to the enterprise development strategy, And along with the change of business environment changes, As a matter of fact, The capital structure of the enterprise is related to strength and strategic choice of financial competitiveness of an enterprise, In this paper, based on the concept of capital structure. as an example, The combination of theory and Practice for further analysis of the current situation of capital structure of small and medium-sized enterprises and put forward some reasonable solutions.Iron and steel industry as a pillar industry of traditional. Through the joint-stock reform and shareholding allocation reformation. There are still a great problem in the capital structure. Through the collection of financial data, part of the Steel Corp, And finishing, Further understanding of these enterprises, the change of capital structure and composition in recent years. For the iron and steel industry capital structure analyses.Key words: Capital Structure The shareholding system reform Iron and steel industry目 录前 言1第1章 绪论2第1.1节 资本结构的研究背景及研究意义2第1.2节 资本结构的研究方法2第1.3节 文献回顾与综述3第2章 中小企业资本结构的优化措施6第2.1节 从政府角度优化 资本结构6第2.2节 钢铁行业资本结构特点7第2.3节 从企业自身角度优化资本结构8第3章 天津荣程钢铁有限公司关于资本结构的案例研究10第3.1节 天津荣程钢铁有限公司概况10第3.2节 天津荣程钢铁有限公司现状分析10第3.3节 天津荣程钢铁有限公司在资本结构下的研究分析11第3.4节 天津荣程钢铁有限公司资本结构存在的问题16第4章 天津荣程钢铁有限公司资本结构优化措施18第4.1节 适当降低资产负债率18第4.2节 实现股权多元化18第4.3节 完善负债结构19第4.4节 以第三方支付的形式进行融资19结 论20附 录21参考文献28致 谢29-可编辑修改-前 言我国钢铁行业经过近十几年的飞速发展，粗钢产量从2000年的1.3亿吨增长到2012年的7.16亿吨，同时产品质量也取得了快速发展。然而，如今的钢铁业正面临着发展的瓶颈期，一方面是产能无序扩张，另一方面却是行业利润率的大幅下滑。伴随着国内钢铁产能明显过剩，钢铁企业经营陷入困顿，钢铁业的利润高增长时代已很难再现，正在步入一个较长的调整期。资本问题是所有企业成长中所面临的共同问题资本对企业成长的支撑是其他任何要素无法替代的资本的持续进入总是表现为企业成长的基本支撑力量，企业融资一直是企业发展中的突出问题。同时融资过程中关于资本结构的决策又是企业成长过程中不得不面对的问题。自新世纪以来，我国经济建设进一步加快，对钢铁的需求量日益增加，四万亿的拉动内需政策及钢铁产业调整振兴政策使得我国的钢铁类企业获得了空前的发展契机，同时也对企业自身的财务状况和经营成果提出了更高的要求。因此，对我国钢铁行业资本结构进行相关分析具有较大现实意义。 第1章 绪论第1.1节 资本结构的研究背景及研究意义1.1.1研究背景随着我国经济不断发展,企业间的竞争日趋激励,企业的筹资方式日趋多元化,资本结构的优化很大程度上决定了企业的经营成本,已经成为现代企业筹资决策中的核心问题。资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理，进而影响并决定企业行为特征及企业价值。合理的资本结构，有利于规范企业行为、提高企业价值。如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理比例，形成一个最优的资本结构，不但是股东和债权人的共同目标，也是长久以来金融理论研究的焦点。1.1.2 研究意义研究资本结构问题具有重要的理论和实践意义。自资本结构的三大理论提出后，学术界就展开了大量的关于资本结构与企业业绩的相关研究。建筑、铁路、航空、军工及，社会发展的各个方面，都离不开钢铁工业，作为世界各国国民经济建设的基础产业，钢铁产业在国民经济中具有重要的地位。本文以天津荣程钢铁公司为例，从资本结构的角度展开分析，进一步了解我国中小企业资本结构的现状。第1.2节 资本结构的研究方法1.2.1 问卷调查法发放50份问卷并收回分析、整理、统计和研究。对企业资本结构和融资行为进行有计划的、周密的和系统的了解，并对调查搜集到的大量资料进行分析、综合、比较、归纳，从而为人们提供规律性的知识。1.2.2 文献研究法以网络技术、多媒体技术、图书查询作的方式进行调查文献来获得资料，从而全面地、正确地了解掌握所要研究问题的一种方法。1.2.3 定量分析法通过相关数据的收集整理，与相关指标进行对比的出相关结论。第1.3节 文献回顾与综述1.3.1 国外资本结构研究结果一、早期资本结构理论 早期资本结构理论是由美国经济学家大卫杜兰特(Day-idDurand)于1952年提出的，他认为资本结构可以按净利理论、经营利润理论和传统理论来建立，(1)净收益理论认为企业利用债务越多，则企业价值越大。当负债程度达到100时，企业平均资本成本将至最低，此时企业价值也将达到最大值。(2)经营利润理论认为资本结构与企业加权资本成本及其价值无关。(3)传统理论是介于以上两种极端理论之间的一种折衷理论，它认为财务杠杆的利益伴随着财务风险，从而随着债务成本和权益资本的提高而提高，同时综合资本成本和权益负债资本比率密切相关，资本成本不能独立于资本结构之外。 二、现代资本结构理论 (1)MM理论。MM理论是由莫迪格莱尼(Modigliani)和米勒(Miller)与1958年在其论文资本成本、公司财务和投资理论中提出的。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同丽只有资本结构不伺时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。1976年莫迪格莱尼(Modigliani)和米勒(Miller)将公司所得税引入理论，改变了最初公司资本结构与公司价值无关的结论。MM理论可以概括为无公司税的MM理论和有公司税的MM理论。 三、新资本结构理论 1.代理理论。詹森(Jensen)和麦卡林(Meckling)在1976年率先提出了用代理成本的观点来研究资本结构问题。 Rajan.R. G.Zingales, L. What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data J. Journal of Finance,1995,(5):1421-1459.2.非对称信息理论。MM定理的假设之一是充分信息假设。在实际中，该假设显然是不成立的，因为双方同时获得充分信息几乎是不可能的。比较接近现实的假设是公司经理比外部投资者更多地了解公司内部经营活动，因此，在与外部投资者的抗争博弈中具有优势。显然这是一个典型的非对称信息环境。 3.基于公司控制权转移理论。20世纪80年代后期。有关资本结构的研究重点转向探讨公司控制权市场与资本结构的关系。由于普通股有投票权而债务没有，因此资本结构必然影响企业控制权的分配。哈里斯(Harris)和拉维夫(Raviv)在考察了有投票权的经理控制后认为，4.资本结构的产业组织理论。1986年.Btander与刘易斯(Lewis)在美国经济评论上发表了“寡占与财务结构：有限责任效应”一文Btander与刘易斯(Lewis)的模型中，他们利用詹森(Jeltsen)和麦卡林(Meekling)的一个观点，即杠杆率的增加使得权益持有人追求风险更大的投资策略为出发点，认为寡头垄断商通过更加进攻性的产出政策增加风险。因此，在接下来的古诺搏弈中厂商选择正的负债水平。与单一垄断商相比，寡头垄断商趋于有更高的负债。 1.3.2 国内资本结构研究结果我国学者对企业资本结构方面的研究开始于20世纪90年代，相对于西方发达国家来说起步较晚，研究的深入度也不够，主要是介绍并进一步学习国外资本结构理论。我国企业资本结构的发展主要经历了三个时期：一是计划经济下的财政主导性融资；二是过渡时期的银行主导性融资；三是市场经济下的基于股东财富最大化的融资结构。而且我国关于资本结构纯理论的研究也比较少，基本上是在西方资本结构理论的指导下所作的大量的实证研究。洪锡熙和沈艺峰2000年的研究俄认为，影响企业资本结构的主要因素可以概括为七个方面：行业、资本市场、盈利能力、规模、成长性、资本担保价值和非负债税收利益。陆正飞和辛宇取1996年沪市上市公司数据，主要分析了行业因素、获利能力、企业规模、资产担保价值、成长性对资本结构的影响，分析结论认为：行业对资本结构有明显的影响；获利能力对资本结构有显著影响；其他变量对资本结构影响不显著。2002年王娟和杨凤林以2000年深沪市场非金融类公司为研究对象，利用845 家上市公司1990年到2000年的财务数据与相关统计数据进行实证研究。此文得出的结论是从数量上看加权平均资本成本对资本结构的影响最为显著并且为负相关，其后依次为盈利能力指标、费负债税盾、资产担保价值、公司规模。而控制权集中度、所有权集中度、盈余管理指标、非对称信息等对资本结构并没有显著地影响。最后，同其他文献一样认为行业因素对资本结构有显著地影响。 封铁英，王毅敏，段兴民.企业资本结构及其影响因素的关系研究多元线性回归模型与神经网络模型的比较与应用J. 系统工程，2005，（1）第2章 中小企业资本结构的优化措施 第2.1节 从政府角度优化资本结构 2.1.1 加快金融体制改革与创新我国中小企业资本结构特征及优化措施探讨相关文章。目前，我国存在体制内与体制外两个金融市场。体制内金融受到抑制，体制外金融则比较匮乏，无法取得银行贷款的企业只能将目标转向民间借贷，导致民间借贷利率居高不下。因此，政府可通过运用财税手段，实施差别税率，减轻中小企业的不合理负担。同时在当前紧缩性的货币政策下，各级银行更应将有限的放贷量适度投向中小企业。通过创新金融机构体系，放松金融领域管制，发展多样化、分工合作的金融服务体系，努力构建城乡合作银行、社区银行、行业金融和商业银行相互合作共同为中小企业提供服务的格局。创新信贷管理体制，完善针对中小企业的贷款管理办法、信贷准入规则和评信评级标准，简化审批环节，提高服务效率。创新金融服务，针对不同行业、不同产品、不同规模、不同需求的中小企业推出不同特色的个性化金融服务产品。2.1.2完善融资服务体系政府通过建立和完善中小企业开放的信息服务平台，为金融机构和中小企业建立起信息共享平台，减少在融资活动中由于信息不对称而产生的高昂交易费用与道德风险问题。在中小企业信用担保体系建设方面，需要创新信贷体制，现有情形为，中小企业90%以上的贷款都需要抵押物，而中小企业正是抵押物的缺失或缺少而无法获取贷款，所以银行业模式应有所改变。从发达国家银行业务来看，它深入到工商活动的整个流程中，比如物流银行、企业生产流程、中间接单信息均可作为银行征信的保证，包括上下游企业的经营状况都可为其构成联保。同时应成立再担保公司，由财政注资引入国家信用对担保机构实施再担保，也可由政策性银行进行再担保。这样，可有效分担担保机构风险，提升担保机构信用，吸引更多的民间资金进入中小企业。第2.2节 钢铁行业资本结构特点2.2.1 发挥行业集体优势互助融资中小企业资本结构调整困难的一个重要因素在于中小企业在各自独立利益的驱使下各自为战，较难组成利益共同体，彼此之间缺乏互助。因此，产业集群或行业协会中的中小企业可以在自愿结合、风险共担的基础上成立互助担保体系，就可以寻求集中授信，达到以集团优势和规模效应抵御信贷风险的目的。设立中小企业互助基金，为中小企业发展提供贷款，也可以将互助基金作为信用担保基金，为中小企业融资提供信用担保。采取联合发债模式融资，设计出适应中小企业融资需求的债券品种，并允许流通转让。在政策允许、监管机构认可的范围内，采取召集多家中小企业，捆绑式打包发债的方式，可以有效突破企业规模的限制，实现中小企业债券融资。成立行业内中小企业互助性的社团法人担保机构，通过行业自律、互相监督等手段，解决部分中小企业信用缺失所带来的融资难问题。2.2.2 在行业特性的基础上，优化股权资本结构行业特征是影响公司资本结构的重要因素，不同的行业呈现出不同的资产结构，进而决定不同行业的 资本结构。企业资本结构的优化首先要考虑到企业的行业特性以及同行业中资本结构的平均状况，在此基础上再来钻钻适合自身发展的资本结构。股权结构优化的目的在于使企业形成合理的内部治理结构，使企业能够有强大的激励作为动力去追求企业的高效率，实现公司价值的最大化，同时，对经理人员也相应的要进行约束，促使经理人员个人利益的所得是在实现了公司价值增长的基础上来实现。国有企业及国有控股的股份上市公司的低效率，说明这些企业缺乏足够的动力去实现企业价值的最大化，一般而言，政府作为股东对企业内部控制人约束过严，会形成行政的干预，降低企业的效率，束缚企业的活力；但是，如果充分放权给股东的代理人，又会造成企业的内部控制人现象，同样会由于内部控制人追求的目标函数的失控，会导致股东和债权人利益的损失，进而降低公司的效率。产权的多元化，对于形成规范的公司治理结构具有重要的意义。 第2.3节 从企业自身角度优化资本结构2.3.1 中小企业提高自身素质增强融资能力中小企业在创造条件大力拓展外源融资渠道时，还应不断完善自我，增强自身实力和信誉，使更多的金融资源流向中小企业。因此，中小企业首先应致力于现代企业制度的建立，通过聘请专业的管理人才，改变家族式的管理模式，按照现代企业运作的模式完善治理结构，不断提高经营管理水平，增强企业实力。其次，要转变观念，立足于企业的长远发展，改变“经营短期化”行为，不断加强自我积累，扩大企业规模，提高金融机构对中小企业的授信额度。再次，应树立诚信观念，不断提高自身信用水平，增强资金提供者的信心。最后，应通过加强自身职业道德建设和相关法律法规的宣传教育工作，增加中小企业信息透明度，并在提高财务管理能力方面做足工作，使其在制度的约束下获得金融机构的认可和信赖。2.3.2 注重公司的成长性公司规模是影响公司资本结构的因素之一。企业应结合自身规模大小，合理的选择资本的来源。规模较大的企业，其资本机构中负债融资的比例可较高；规模较小公司，应该把重心放在权益融资上，并且，处于成长阶段的公司无疑是需要大量资金的成长性高的企业，其对资金的需求是迫切的，而且权益融资则需要一定的时间间隔，同时处于成长中的企业其价值容易被市场低估。因此，从优化股权结构的角度来考虑，高成长性的企业应该考虑以发行可转债的方式实现自身融资需求。2.3.3 建立健全管理监督机制关键在于建立一个对投资者负责的有效的监督与约束机制。在将国有企业改造为现代公司制的过程中，适当吸收一部分其他投资主体的投资，建立起一种混合的产权结构，并适当弱化国有产权的支配地位，建立混合所有制，使其他产权主体在与国有产权共存的过程中，能够相互监督、相互制衡，具有重要的现实意义。首先，可以引入社会资本的参与，增加企业的自有资本，降低企业的资产负债率，减轻原国有企业利息负担，充分发挥负债的积极杠杆作用；其次，各出资主体共担企业的风险，有利于风险的分散化，有效避免国有企业投资决策的失误，提高企业的投资效率；最重要的是，多方投资主体的参与，使各出资主体在权益投资的利益要求下，相互监督，有效解决企业的内部控制人的问题，使企业能够建立起企业的有效的约束与激励机制，促使企业在足够的动力机制下良性运行，提高企业资产的运行效率。 第3章 天津荣程钢铁有限公司关于资本结构的案例研究第3.1节 天津荣程钢铁有限公司概况2009年集团资产总值达到109亿元，实现销售收入339亿元。在中国企业500强中名列125位，中国制造业500强第58位，中国黑色冶金及压延企业排名第21位，连续多年列天津市百强民营企业第1位。 荣程集团始终秉承“自强不息、奋斗不止、永不言败”的企业精神，以建设最具竞争力的钢铁企业为奋斗目标，坚持科学发展观，走新型工业化道路，努力建设资源节约型和环境友好型企业，不断优化工艺装备，不断提升环保节能水平，持续提升企业综合竞争力。第3.2节 天津荣程钢铁有限公司现状分析天津荣程自成立至今，始终重视环境保护和节能减排，各类生产设施全部配套环保设施，实现污染物达标排放。公司积极推进厂区绿化美化工程，使厂容厂貌焕然一新。为实现资源综合利用，促进节能减排，2007年投入资金1.8亿元，建设煤气综合利用发电工程，实现废煤气全部回收零放散。2008年投入资金2.6亿元，建设日处理量4.2万吨（远期7.2万吨）的大型污水处理厂，实现了水循环再生利用废水零排放。该污水处理厂不仅处理本厂生产废水，还承担了处理津南区葛沽镇城镇生活废水的功能，是天津荣程承担社会责任的又一典范，获得了国家财政部的资金支持。 见访谈一2005年荣钢集团实现销售收入154.4亿元，利税13.8亿元，上缴税金6.2亿元，在2006年公布的中国企业500强中荣列202位，中国制造为500强中排名98位，在天津百强私营企业中名列第一位，05年的纳税额排在中国纳税百强民营企业排行榜前列，已经成为中国最具发展潜力的民营企业之一。第3.3节 天津荣程钢铁有限公司在资本结构下的研究分析图3.1 荣程钢铁有限公司长期借款形势图 图3.1摘自中财网行情数据2007年至今我国钢铁业快速发展，钢材产量快速增加，价格也大幅上涨，企业利润随之快速增长，并且增长速度超过了企业固定资产投资增速，钢铁业属于资金密集型行业，因此钢企的快速发展必须得到雄厚的资金支持，与银行的合作恰好为钢企提供了厚实的资金基础。从图表中可以看出从2007年至今，荣程钢铁开始快速进行借款筹资活动，长短期借款大幅攀升。长期借款由2008年2032.26万元增加到2012年末7354.67万元。 图3.2 荣程钢铁有限公司短期借款形势图 图3.2摘自中财网行情数据短期借款由2008年435.21万元增加到2012年末2132.67万元。从2008年开始荣程钢铁借取了大量资金，说明企业此时很缺资金，究其原因，应该是企业此时想要扩大器规模，加速自身的发展。表3.1 荣程钢铁有限公司资本结构 表3.1摘自中财网行情数据荣程钢铁资本结构截止日期资产负债比率（%）股东权益股东权益比率（%）固定资产比率（%）2009.12.3162.692727238707337.1960.362010.12.3162.942819596577836.9566.492011.12.3161.33590971406337.3763.172012.12.3162.773561299620536.0759.73资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式：资产负债率=（负债总额资产总额）100% 该指标既反映企业经营风险的大小，又反映企业利用债权人提供的资金经营活动的能力，从表中可以看出除了2011年末该指数下降外，为61.3%。其他年份该指标数值保持在62%左右，比较合理，说明荣程钢铁有限公司能较好的运用负债获取利润的能力，但是在往后新增债务中应当充分评估财务风险。股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比率。它反映了公司的自有资本。当资产总额小于负债总额，公司就陷入了资不抵债的境地，这时，公司的股东权益便消失殆尽。在2011年末，股东权益为35909714063比2009和2011均高出很多，2012年为35612996205虽有所降低但相差不大，而股东权益金额越大，这家公司的实力就越雄厚。 固定资产是企业的劳动手段，也是企业赖以生产经营的主要资产。股东权益与固定资产比率=（股东权益总额固定资产总额）100%从表中可以看出，2011年末股东权益实现了近几年最高，说明经过之前几年的积累，公司趋于稳定发展的状态下，股东权益金额较多表明负债较之前少了。图3.3 荣程钢铁与同行业的偿债能力比较 图3摘自中财网行情数据从表中可以看出，在2012年荣程钢铁有限公司流动比率和速动比率明显低于平均水平；尤其是荣钢流动比率仅为0.36，而速动比率与同行业其他企业相比也处于低水平。另外，各企业的资产负债率相差不大均在在0.6左右，而荣程钢铁的资产负债率为0.63高于平均水平。 见访谈二图3.4 荣程钢铁与首钢流动比率比较 摘自中财网行情数据流动比率指流动资产总额和流动负债总额之比。用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。从表中可知，两家企业都在逐年递减，荣程钢铁从2008年的1.05下降到2011年的0.36，首钢从2008年的1.62下降到2011年的1.05，但总体上首钢流动比率均在1以上，可知比荣程资产的流动性好，而荣程钢铁在2012年流动比率下降到0.36，可知荣程钢铁偿债能力较弱。图3.5 荣程钢铁与首钢速动比率比较 摘自中财网行情数据速动比率是企业速动资产与流动负债的比率。速动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、其他应收款项等，可以在较短时间内变现。速动比率的高低能直接反映企业的短期偿债能力强弱，它是对流动比率的补充，并且比流动比率反映得更加直观可信。从表中可知，首钢的速动比率在2008年为1.36显著高于荣程钢铁0.37，虽然在以后的几年均有所降低，但是在2011年首钢为0.8较2009,2010有所提高，而荣程钢铁却是逐年降低，可是荣程钢铁短期偿债能力仍然不高。综上，从资产负债率来看，荣程钢铁能较好的运用适度负债获取利润的能力。但是在通过速动比率和流动比率来看，这里两个数据的偏低，反映出荣程钢铁的流动性差，偿债能力差的弱点。图3.6 2010年荣程钢铁有限公司股本结构 摘自金融界股票行情股权结构反映了企业多元化程度和集中程度，从而反映企业的产权结构和治理结构。从表中可知，荣程钢铁在募集资金的过程中募集法人股为5418.87，内部职工股为964.74国家股为3896.43，流通股为4562.86.其中募集法人股数最多，其次是流通股和国家股。国家股票和法人占绝对控股地位，社会公众股比重偏小，缺少对国有产权的约束和监督机制，难以形成有效的公司治理结构。 图3.7 荣程钢铁流动负债结构分析 摘自中财网行情数据从图中可以看出，2009到2011年荣钢均采用短期借款的方式来筹集资金，而且逐年增加，由09年的532.23增加到12年的1143.57。不断的借新款，将短期借款“长期化”，这种行为主要由于短期借款流动性强，企业财务灵活度大，但是违背了期限匹配原则。第3.4节 天津荣程钢铁有限公司资本结构存在的问题 3.4.1 资本负债率较高，偿债能力差资产负债率临界点的理论数据为50%，明显低于50%风险就小、利用外部资金就少，发展相对就慢；接近或高于50%危险系数就大，但利用外部资金多，发展相对就快。从荣钢前几年的数据中可知，荣程钢铁资本负债均在临界点之上，可知，在荣钢的资金来源中，来源于债务的资金较多，来源于所有者的资金较少。从纯经济的角度分析，较高的资产负债率具有较高的投资风险；对企业来说，就要求有较高的财务成本；对投资者而言，就要求有较高的投资效益。 忽视保持资本结构弹性，产生了不合理的债务结构和不良债务。 这可以通过以下方式来实现：（1）直接吸引投资增发股份，增加所有者权益。（2）实现债转股，从而减少负债，降低资产负债率（3）提高资产的周转率，减少流动资金的占用，通过降低流动负债的方式来降低资产负债率。3.4.2 股权结构不合理，公司治理结构不完善股权结构反映了企业多元化程度和集中程度，从而反映企业的产权结构和治理结构。钢铁行业存在比较严重的“内部人控制”问题。我国国有企业改革始终强调增强企业活力，塑造独立的市场竞争主体地位，因而政府不断地放权让利给企业，但是在放权让利的同时没有建立起一套完整的对企业经营的内部监督和外部约束机制，导致企业高管独断专行，以大肆发行股票的方式来筹集资金。目前，我国企业中主要存在国家股、法人股、个人股和外资股，国家股票和法人占绝对控股地位，社会公众股比重偏小，缺少对国有产权的约束和监督机制，难以形成有效的公司治理结构。 3.4.3 负债结构不合理我国钢铁行业负债结构不合理，流动负债远高于长期负债，上市公司偏向于大量举借短期借款，甚至通过不断展期或借新款，将短期借款“长期化”，从而替代长期借款使用。这种行为主要由于短期借款流动性强，企业财务灵活度大，但是违背了期限匹配原则。此外这也说明了债权人对企业债务的筹集和使用缺乏有力监督，企业决策者在进行债务筹资决策中缺乏理性。这种不合理的负债方式导致企业资本成本偏大，资本结构混乱，也不利于企业对负债的管理控制。 第4章 天津荣程钢铁有限公司资本结构优化措施第4.1节 适当降低资产负债率荣程钢铁近几年资产负债率均高于行业平均水平，尽管较高的资产负债率可以使公司获得较大的财务杠杆，获得更高的收益率，但是同时意味着较高的财务风险。降低资产负债可以通过以下方式来实现：（1）直接增发股份，增加所有者权益，从而降低资产负债率（2）实行债转股，从而直接减少负债，降低资产负债率（3）在发行债券的时候可以更多的发行可转换公司债券来替代普通债券，债券到期时由于部分或全部债券转为股份，因此该方法可以有效稳定并降低资产负债率（4）提高资产的周转率，减少流动资金的占用，通过降低流动负债的方式来降低资产负债率。第4.2节 实现股权的多元化要注重股权融资多元化，适当采取内部职工股、期权期股、引进战略投资者、充分利用民间资本等多种直接融资手段，避免过高的负债率，降低企业的财务风险。财务风险管理包括两方面的含义：一是短期负债和长期负债的安排；二是取得资金和偿还债务的时间安排。债权融资的多少及其期限结构，应与企业生产经营的周期波动相匹配，避免出现不合理的债权融资安排所引起的某一时点上的偿债高峰，某一时点上的资金闲置，充分利用现有的债权进行融资，搞好存量管理，避免企业因支付危机所造成的破产。 第4.3节 完善负债结构确定合理的负债规模实行筹资运作的市场化和筹资方式的证券化。在改进筹资理念的同时，改善资本构成比例。第一，要科学地预测企业的资金需要量。企业举债时，为了避免盲目负债，必须对未来若干期间内的生产经营活动进行合理规划，根据资金余缺状况，对企业的固定资金、流动资金进行分析，匡算出合理的负债额度，以确保企业生产经营活动的顺利进行；第二，合理确定负债与权益资本的比例。根据负债的财务杠杆效应、企业借入资金的利息率和期望投资收益率的对比，确定负债和权益资本的合理比例；第三，综合考虑举债的附带条件。要综合全面考虑使用资金付给债权人的报酬与自己使用资金投资而期望得到的报酬率的关系。 第4.4节 以第三方支付的形式进行融资天津荣程祥泰投资控股集团有限公司12日在天津宣布，由其旗下控股子公司荣程网络科技有限公司负责运营的第三方支付品牌“融宝”正式上线。这标志着大型民营钢铁企业荣程钢铁率先完成绿色转型，由传统的高载能钢铁业转向金融服务业。早在2003年，荣程钢铁集团便提出打造“绿色荣程”的构想。2008年全球金融危机爆发后，荣程察觉到快速发展的中国钢铁业蕴含风险，遂成立荣程投资控股集团，按照“做精钢铁，多元发展”的思路，谋求面向高科技绿色产业发展。2010年国务院非公经济新36条的颁布，为荣程进军金融业指明方向。2011年成立荣程网络公司，并于2012年6月27日获得了人民银行颁发的包括互联网支付和移动电话支付在内的第三方支付牌照融宝。结 论国外的研究不同程度地探讨了治理结构、内部资源、外部环境与资本结构之间的关系，相对于国内的研究，对资本结构的考察比较全面。显然结合战略管理的分析框架就资本结构展开研究能够进一步拓宽研究的视野，有助于揭示资本结构的形成机制和决定因素。由于企业面临的内外部环境是变化和动态的，对资本结构决策必然产生复杂的影响，也许“此一时”的最优资本结构点尚未找到，“彼一时”的最优资本结构已经发生变化。对资本结构的研究比较表明，单纯从财务角度出发寻找最优资本结构是片面的；而从治理效率衡量资本结构合理性，缺乏动态性、持续性的价值取向；同样，仅从内部资源或外部环境选择资本结构也不够全面。个人认为，应该从治理结构、内部资源和外部环埔三个方面综合虑，才能全面认识资本结构的影响因素与形成机制。而企业战略的选择与制定正是在考虑企业外部环境、内部资源条件的基础上，由企业的管理决策者作出用于指导企业长期发展的决策。资本结构通过影响企业外部环境、治理结构与内部资源能力分别影响企业战略，这样就能将资本结构就和战略有机联系起来。把资本结构纳入战略管理框架内，这种从战略视野、动态角度的考察、关注价值创造的资本结构优化，更接近于企业的实际情况。 附 录：问卷调查关于企业融资方式与资本结构的调查您好，我是北京化工大学北方学院的一名学生，现在我们在做一项关于企业融资方式与资本结构的调查。本次问卷调查最多花费您两分的钟时间。您的回答对我们非常重要，谢谢合作！（只须在选项上画“”即可）1、企业所属行业为？A、工业 B、建筑业 C、金融业 D、交通和邮政业3、企业主要融资渠道是什么?（可多选）A 银行贷款 B 股东增资 C 企业员工集资 D 债券融资E 股票融资 F 政府政策性融资4、企业主要的银行贷款来自哪类银行?A 国有大型商业银行 B中小商业银行 C 城市商业银行 D 农村商业银行、信用社 E 外资银行5、企业资金周转状况如何？A 良好 B 一般 C 不好6、企业运营过程中是否出现过融资困难问题？A 是 B 否7、企业的资本结构有哪些构成？A 自有资金 B 银行、信用社贷款 C 企业上市融资资金 D 其他8、企业目前的自有资金比例是多少？A 20% B 20%-40% C 40%-60 D 60%以上9、企业目前的资产负债率是多少？A 10%以下 B 11%-20% C 21%-30% D 31%-40% E 41%-50%F 51%以上10、企业融资成本占总融资额的比重是多少?A 5%-10% B 10%-20% C 20%-30% D 30%-40% E 40%-50%F 50%以上11、在企业经营过程中面临的最大风险是？A 财务风险 B 市场风险 C 经营管理风险12、企业所需资金主要用途？（可多选）A 流动资产 B 固定资产投资 C 技改项目 D 新项目 E 其他13、在评估企业财务状况时，您会把公司的资本结构作为一项指标吗？A 从不 B 偶尔 C 经常 D 必看14、在您评估过程中，资本结构会作为一项重要指标吗？A 很重要 B 重要 C一般 D 不重要 E 一点不重要15、您对资本结构的理论以及模型的了解是？A 一点不了解 B 稍微了解 C 适当地了解 D 较高的了解 E 很深的了解16、您了解哪些关于资本结构的理论或模型？（可多选）A MM理论 B 权衡理论 C 融资顺序理论 D 信号理论 E 其他 F 不了解任何理论或者模型17、您对资本结构理论或模型的态度是？A 没有任何用处 B 仅限于学术，实际中无用 C 实际中，稍微的参考 D 实际中，适当的参考 E 实际中，重要的参考 F 很重要的研究18、您觉得企业最优资本结构存在吗？A 存在 B 不存在 C 很难判断19、如果研究出企业最优资本结构，您会把它作为评估的指标吗？A 不会 B 适当的参考因素 C 重要的参考因素 D 决定的参考因素20、您认为融资方式与资本结构优化之间是怎样的关系？调查问卷分析报告近年来，资金紧张已经逐渐成为影响企业发展的重要因素。中国企业家调查系统近三年的调查结果显示，超过四成的企业家认为“资金紧张”是企业经营发展中遇到的最主要困难，排在所有十六个选项的前五位。此外，2003年2010年的调查也发现，四成左右的企业家认为资金“紧张”。因此，对于企业来说，外部的融资来源显得非常重要。外部的融资来源基本上可以分为两种，一种是以银行贷款为代表的间接融资方式，一种是以发行股票、引入私募股权投资、发行债券等为代表的直接融资方式。同时，在中国还存在以民间借贷