余额宝的收益风险分析.doc

暨南大学硕士学位论文题名（中英对照）：余额宝的收益风险分析Analysis on the yield-risk of Yuebao作者姓名：赖文斌指导教师姓名及学位、职称：姜永宏博士、高级经济师学科、专业名称：金融硕士论文提交日期：2014年 3月 15日论文答辩日期：答辩委员会主席：论文评阅人：学位授予单位和日期： 独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得暨南大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名：签字日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解暨南大学有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权暨南大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。（保密的学位论文在解密后适用本授权书）学位论文作者签名：导师签名：签字日期：签字日期：年月日年月日学位论文作者毕业后去向：工作单位：电话：邮编：通讯地址： 暨南大学硕士学位论文摘要近年来，互联网与保险、基金等金融产品的结合越来越紧密，带有互联网特点的相关金融产品如雨后春笋般涌现，其中规模较大民众较为所知的就包括支付结算类中的“支付宝”、融资类中的“阿里小贷”、投资理财类的“余额宝”、保险类的“众乐宝”等等。公开透明的互联网能够使得信息的获取更为便捷，可以降低信息不对称，不仅方便快捷同时还可以减少交易成本，这自然导致与互联网结合的金融产品更具有普惠属性，这对于推动金融体系的人性化、平民化和扩大化、实现普惠金融具有重要意义。同时与别的新鲜事物一样，互联网类金融产品发展与完善的道路也是遍布荆棘：监管真空、计算机技术风险、信用信息交换困难、民众的不了解等问题也使得这类金融产品具有比传统的金融产品高得多的风险。基于此，本文选取用户数量最多的“余额宝”为研究案例，试图通过分析这个案例来挖掘其对我国未来金融业发展的启示与意义。通过收集整理相关资料，本文首先对“余额宝”这个产品的主体架构和资金流向进行介绍，进而归纳出其实质是天弘“增利宝”货币基金的网络直销前台。然后，结合支付宝公司的内部因素和我国的监管与客户需求的外部环境对“余额宝”产生的原因进行分析，得出“余额宝”的产生有其一定的客观性和必然性。然后分析“余额宝”在短时期内获得广泛关注并迅速成长的原因，随后，本文基于收集到的“余额宝”与天弘“增利宝”的相关数据，进一步分析了“余额宝”的收益风险特征以及影响其收益与风险的主要因素，并基于此分析结果的基础上，预测未来“余额宝”的发展趋势。最后，本文综合上述分析结果，得到了“互联网是未来金融业的一个发展方向”等启示，并据此提出相应的对策建议。关键字：余额宝；货币市场基金；收益风险特征；发展趋势I 暨南大学硕士学位论文AbstractAs the combination of the Internet and the Financial products such as Insurance,Funds, etc., becomes more and more closely nowadays, lots of financial products,which featured as Internet-related financial results, have been sprung up. Amongwhich are four powerful and well known products: the“Alipay”( an online paymentssystem) for payment and clearance,“Ali Loans”(Alibaba loans specially formedium and small sized companies) for financing,“Yuebao”(a money market fundsby Alipay）for investing and financing and“Zhonglebao”(an online insurance serviceby Zhongan group) for insurance and online shopping security. The open andtransparent characteristics of the Internet can greatly improve the situation ofinformation asymmetry, and it is very convenient, quick and cost effective, whichenable the Internet related financial products a merit of gifted generalized preferences,and help greatly in boosting the extensification, plebification and humanization of thefinancial system. However, it is always the case that any fangle needs a long and hardway for developments and improvements. The internet related financial products areno exception. Problems such as the lack of supervision, the risks of computortechnology, the troubles on credit exchange and the incomprehension of public makethose financial products much more riskful compared with traditional financialproducts.Based on this situation, the thesis select“Yuebao”, who has the largest numberof users, as the research subject, trying to dig into its inspiration and significance. Bysearching and researching all kinds of related information, the essay firstly gives anintroduction of the structure and fund flow of“Yuebao”, and leads to the conclusionthat“Yuebao” is actually an online direct selling monetary fund like Tianhong“ZengliBao”. According to the analyses of the internal factors and the externalfactors of Chinas regulation system and public demands on which“Yuebao” isgenerated, the essay then points out that“Yuebao”is an inevitable product on suchII 暨南大学硕士学位论文occasion. And then, with closely researches on the related data of“Yuebao” andTianhong“Zenglibao”, the article further analyzed the characteristic of yield-risk of“Yuebao”, and its factors of yields and risks. Fourthly, the essay takes intoconsideration the features of“Yuebao” itself and offers a research on theadvantages& disadvantages, opportunities& challenges of“Yuebao”, which leadsto the analyses of its effects on Bank, Funds, Supervisor system and the Public, andpredicts the development of“Yuebao” in following years. Finally the thesisintegrates the earlier analyses and get the conclusion that“the network is a trendy forfuture financial industry”, and offers some feasible advices.Key Words：Yuebao; Monetary Fund; yield-risk characteristic; trend ofdevelopmentIII 暨南大学硕士学位论文目录摘要. IAbstract. II第一章绪论.11.1、选题背景与研究意义.11.2、文献综述.31.3、研究思路、方法、可能的创新点与不足之处.4第二章案例介绍余额宝.62.1、余额宝的主体架构.72.2、余额宝业务的资金流向.72.3、小结.8第三章案例分析.93.1、余额宝产生的原因分析.93.2、余额宝快速发展的原因分析.103.3、余额宝的收益分析.123.4、余额宝的风险分析.153.5、余额宝的未来趋势预测.23第四章案例启示与对策建议.264.1、互联网是未来金融业的一个发展方向.264.2、创新是企业发展的灵魂.274.3、良好的监管环境是金融业健康发展的重要基础.28注释.30参考文献.32附录.35致谢.36IV 暨南大学硕士学位论文第一章绪论1.1、选题背景与研究意义1.1.1、选题背景1986年，北京市计算机应用技术研究所与德国卡尔斯鲁厄大学（University of。Karlsruhe）合作启动的国际联网项目中国学术网标志着新中国正式开始接触并发展互联网。从此开始，中国的互联网便以每年近千万新增网民的速度迅猛发展，截至 2013年 12月，我国网民人数已达 6.18亿，互联网普及率为 45.8%1。而 1998年 2月，建行成为中国首家开通网上银行的国内银行，这标志着我国的银行业正式开始接触互联网。经过多年的发展，各家银行的网上银行已经基本上可以办理账户查询、转账、购买理财产品、信用卡还款、缴纳水电费等大部分业务，银行与互联网结合度越来越深。同时，互联网公司涉及金融业务的程度也是越来越大。互联网公司的“金融化”可以分为四个阶段：第一，从网络购物起步。一开始是给买卖双方提供一个可以展示商品和进行交流的网络平台，以便于交易，比如 1999年阿里巴巴网站的诞生。这个时候的互联网公司主要作用是整合信息流、对接买卖需求，并没有金融业务在里面。第二，开通第三方支付。随着网络购物的发展，买卖双方相互不信任的问题越来越严重，互联网公司的电子商务平台发展遇瓶颈。为了解决这个问题，互联网公司逐渐开始了第三方支付业务，即由独立于买卖双方的第三方公司（一般就是平台提供商）充当中介，当买方选购好商品后，将货款支付给第三方公司，尔后由第三方公司通知商品卖家款项到达、可以进行发货。在买家收到商品并检验后，通知第三方公司将原先支付的货款转账给商品卖家。比如说2003年支付宝公司的成立。但这个时候的第三方公司也只是起引导的作用，当商品买方付款时还是会跳到相应银行的网上银行网页上去，互联网公司涉及金融业务的程度还尚浅。第三，建立自有金融生态链。随着用户的不断增多，网络购物交易规模的不断增大，互联网公司利用自身的第三方支付平台沉淀客户资金，并将这些资金投资于银行的协定存款以获取利息收益。同时与各银行签署协议，建立快捷支付机制，努力简化支付流程、摆脱银行的束缚。这个时候的互联网公1 暨南大学硕士学位论文司已经初步涉入金融领域，但规模小，影响力不足，尚未引起银行、监管层和普通民众的关注。第四，推出供应链融资、直接购买理财等业务。互联网公司利用其掌握的大量用户及其经济活动数据，对在其平台经营的买卖双方进行小额的融资贷款业务，或者直接向散户提供理财产品以便其购买等。比如阿里小微金融集团的成立、余额宝的推出等等。互联网公司与传统金融业务的结合程度越来越深，对银行、民众等的影响也越来越大。2013年 6月 13日，阿里巴巴集团正式推出余额宝，得益于阿里巴巴拥有的海量客户、草根理财的巨大需求等得天独厚的优势，余额宝迅速成长：18天用户累计已经突破 250万，规模达 57亿，在货币基金中坐拥用户数量的第一把交椅；半年资金规模达千亿，用户数量达千万。余额宝在不断刷新数据的同时，也给银行业、基金公司、监管层和普通民众带来巨大的冲击和影响，引发其他的公司不断的推出类似功能的产品。可以说，余额宝是揭开了互联网与金融结合时代的序幕。基于此，本文决定以余额宝作为目标进行分析，试图找出其大受欢迎的原因所在，并对余额宝的收益和风险进行分析，对余额宝的未来发展趋势作一个预测，最后得出一些对我国金融业未来发展有益的启示与建议。1.1.2、研究的意义第一，所选案例的代表性和时效性，保证了本文的研究结果不会是老生常谈、无所用处，而能够具有一定的实际应用价值。本文所选取的余额宝为 2013年 6月方才推出的产品，具有很强的时效性，同时作为中国第三方支付公司与基金结合的鼻祖、用户数量与规模处于货币基金行业第一的位置，余额宝也很具有代表性，具有较高的研究意义。第二，本文将经济理论用于余额宝的具体分析中，以微知著，试图找到具有普适作用的研究结论。同时，本文所选取的余额宝是未来互联网与金融结合时代的一个开端，是未来金融业发展的一个方向，对它进行研究具有前瞻性意义，能够促进金融业的健康发展。2 暨南大学硕士学位论文1.2、文献综述由于余额宝是我国互联网公司所推出来的一款产品，目标用户主要是国内有小额闲散资金的年轻人，同时推出时间尚短，对国外的影响不是很大，所以国外关于余额宝主要还是处于一个新闻性质的报道层次。比如经常披露一些亚洲最新消息的动点科技网（）对 7.1版本的支付宝钱包进行介绍时，重点强调此版本中内含的余额宝，称其在上线之后的一个半月里就拥有 250万用户，可谓速度惊人；另一个科技报道媒体 Techinasia在表明余额宝快速发展的同时，还将余额宝收益率与银行活期储蓄利率进行对比，试图找到余额宝大受欢迎的原因等等。有关余额宝的文献还是主要以国内为多。随着余额宝规模的不断扩大和用户数量的不断增多，其对银行、基金、普通民众的冲击和影响也不断的增大，这引起了许多学者的注意，相关的文献和资料也逐渐丰富起来。徐榕梓（2013）通过分析余额宝的性质和其收益率的算法，得出从股市的角度出发，余额宝引发了“余额宝效应”，推高了相关上市公司的股价，同时引发其他公司推出类似的产品。之后对天弘基金的股东结构、余额宝的时效性和支付宝用户的粘性三方面分析余额宝大受欢迎的原因所在。最后对十余年前美国版“余额宝”Paypal货币市场基金的发展历程分析和最后被迫清盘原因分析，得出余额宝仍存在一些问题、应更多关注收益率的平稳性的结论。陈茜（2013）主要研究的是余额宝的优势和风险，通过分析余额宝的主体和制度安排，得出余额宝具有门槛低、份额确认及时、可随时消费和转出和支持手机用户的优势，同时具有亏损风险、法律监管方面不明确的风险，应理性对待。与陈茜研究相似的有刘凯（2013），他通过对余额宝灵活性、收益性和低成本的优势分析以及流动性风险、政策性风险和信用控制风险的风险分析，得出余额宝是一种渠道的创新，是互联网金融实践的先驱者。王崇志（2013）是从余额宝的经济学角度进行研究的，他提出余额宝现象是符合“理性经济人”假说的，同时余额宝还可能会引起市场失灵，最后建议用户要认识到余额宝所具有的风险，建议余额宝的经营者合理经营、谨慎管理，建议基金公司应该努力提高自身竞争力。丁华明（2013）比前面所列几位学者研究得更深，不仅分析了余额宝的收益与风险，还提出余额宝会分流银行的部分存款、减少银行代销业务收入并且会倒逼银行进行金融创新，说明余额宝对于银行是一个契机。李庆治（2013）从余额宝的主体3 暨南大学硕士学位论文架构、业务流程、风险控制措施、对商业银行的影响四个方面进行分析，得出商业银行应该加大信息技术的利用等结论。朱玛（2013）主要是通过余额宝的分析来看沉淀资金盈利模式的发展，她提出余额宝就是支付宝为了化解沉淀资金僵局而出现的，是金融行业与互联网的“搅局者”，对于推动我国金融创新有重要意义。在余额宝当前面对的问题上，李湉湉（2013）以余额宝发布以来的用户数和规模变化以及证监会点名批评余额宝作为切入点，提出开启居民网络购买货币基金进行理财的时代，余额宝还需要通过设置符合规定的账户、理顺与银行之间的关系、规避跨界销售基金三个关卡。律姣（2013）从内部和外部两个角度出发，对余额宝进行优势、劣势、威胁和机会分析，得出互联网类的理财市场还有巨大的潜力，同时余额宝应该明确自身的市场定位，并对用户做好风险揭示，避免因没尽到告知义务而出现法律纠纷。王莹（2013）在分析余额宝的风险、收益和流动性的基础上，得出余额宝发展的基础是维持较为平稳的收益的结论。邱勋（2013）除了对余额宝的产品结构分析，还对余额宝金融产品模式、营销和技术应用的创新点进行了分析，提出余额宝对银行的市场地位、活期存款等四个方面会产生冲击，建议商业银行应该提升活期存款利率，重视资金小的客户，挖掘互联网潜力，制定大数据战略等。从前面的文献综述可以看出，余额宝产品本身的介绍和其对商业银行的影响是国内学者研究的主要方向，而对监管层、普通民众的影响以及余额宝未来可能的发展趋势分析方面研究成果较少。本文将在吸引整理前人研究成果的基础上，对余额宝的未来可能发展趋势以及余额宝的收益风险及影响收益风险的因素进行全面分析，并在分析的结果上针对性的提出有关我国金融业未来健康发展的几点建议。1.3、研究思路、方法、可能的创新点与不足之处1.3.1、研究思路和论文结构本文主要遵循的研究思路是：案例介绍案例分析总结建议。首先，本文按照时效性和代表性的要求，选取了余额宝作为研究案例。然后通过浏览大4 暨南大学硕士学位论文量的文献、网页，挖掘相关的数据，收集相关的资料，力求将余额宝的主体架构、资金流向及产品特点完整、清晰地呈现出来。这便是案例介绍。其次，在案例分析部分将主要围绕四个问题进行，一是余额宝为什么会产生、其产生的背景是什么；二是在众多的货币基金中，余额宝为何能够“异军突起”；三是余额宝从功能看属于理财性质的产品，那么它的收益表现如何，风险又有多大；四是作为一个新鲜事物，余额宝的未来会是怎么样子，应该会具有哪些变化。最后，本文在余额宝的这些分析基础上，跳出具体的单个案例，总结出一些关于金融业未来发展的启示，并针对性的提出对策建议。按照本文的研究思路，将本文的结构安排如下：第一章，绪论。首先对本文选择余额宝的现实背景以及研究意义进行一个概述，之后再梳理与余额宝相关的国外和国内的研究现状，并在前人研究的基础上确定本文的研究思路、方法和可能的创新点，对接下来的研究奠定个基本方向与框架。第二章，案例介绍余额宝。对余额宝的介绍主要分两个方面来进行，一是对余额宝的主体架构进行分析，并分别明确其各个主体的职能与定位；二是对操作简洁的余额宝进行深入剖析，并做图说明余额宝业务发生时的资金流向。第三章，案例分析。这一章是本文的重点所在，首先是余额宝产生的原因，然后是余额宝获得广泛关注与迅速成长的原因分析，接下来是余额宝收益风险分析，最后对余额宝未来的发展趋势做个预测。第四章，案例启示与对策建议。综合余额宝的前文分析，跳出单个案例，得到了有关我国金融业未来发展的三点启示，并针对性的提出若干对策建议。1.3.2、研究方法a、调查研究法。在进行研究之前，需要对目标案例进行资料和数据方面的收集。资料和数据的收集可以通过互联网、报刊杂志、做调查问卷、走访调查等方法，在本文中，主要的是通过浏览余额宝、天弘增利宝和各家银行等的官网，查看相关的媒体报道等来收集案例资料，并通过对这些资料与数据进行交叉对比，甑别出有误的资料与数据，确保其真实性、准确性。b、文献研究法。分析前人的研究成果有利于了解国内外有关目标案例最新5 暨南大学硕士学位论文的研究现状，构建自身的理论基础，启迪自身的研究方向，有利于对案例进行深入研究。正所谓站在巨人的肩膀上，才能看得更远。c、图表分析法。在一篇文章中，图表的优点是能够将各个因素之间的相互作用和关系很清晰的表现出来，很直观地呈现变量的变化趋势。本文将尽量使用图表，以便更加明了、直观地反映研究内容。1.3.3、本文可能的创新点本文选取的目标案例余额宝是 2013年 6月中旬才正式上线的一款创新产品，国内外专家学者对余额宝这种金融与互联网结合产品的研究还不够充分，该领域还具有较为广阔的研究空间。因此，本文选取互联网与金融相结合中具有代表性的余额宝进行研究，并试图为我国未来金融业提供一些对策建议。1.3.4、不足之处因余额宝是推出不到一年的最新创新型产品，国内外学者对其的研究还不是很多，同时能获得的数据只有余额宝历史收益率以及天弘基金管理公司公布的增利宝大概资产配置，尚不够对余额宝进行较为深入的研究。另外限于本人的水平，本章更多地停留在理论层面上，得出的结论也存在一定的局限性。第二章案例介绍余额宝2013年 6月 13日，阿里巴巴旗下的支付宝公司正式上线一款类存款产品余额宝，其起购门槛低、高流动性等优点立即带来用户数量的飞速增长：短短10天，用户数量就突破 100万大关，新增数亿规模；而在 2013年 12月 31日天弘基金管理有限公司公布的报告显示，其年末余额宝对应的“增利宝”货币基金净资产达到 1853.42亿元，平均以规模每天 9.22亿元、用户数每天 31.27万2的速度增长。同时引发第三方支付公司与银行推出各自类似的理财产品，如同花顺的“收益宝”，天天基金的“活期宝”等等。余额宝的推出引发了金融市场的一次地震，引起市场与监管层的高度关注与讨论。6 暨南大学硕士学位论文2.1、余额宝的主体架构余额宝是支付宝公司针对客户的闲置资金，给客户提供的一项账户增值服务，其本质上是与天弘基金管理有限公司基金产品的组合创新。过去，如果支付宝用户网上购物之余产生的沉淀资金不提取出来而存于支付宝账户的话，这笔小额闲置资金是不产生利息的，即支付宝公司不支付相应的利息给用户。而在余额宝推出之后，用户可以将这笔闲置资金转入余额宝用于购买“天弘增利宝货币市场基金”，此时用户的闲置资金获得了较高的货币市场基金的投资收益。当用户需要网上购物或者转账时，直接可以用余额宝里的资金进行支付转账，即 T+0赎回货币基金。余额宝涉及到的主体有用户、中信银行、支付宝公司和天弘基金管理公司，其情况如表 1所示：表 1：余额宝各主体职能与收益参与主体提供服务获取收益资金应用用户获取货币市场基金 目前，余额宝的合约 4的收益作对象只是天弘增利宝货币市场基金。资金最终投资于银行存款、短期债券等等。支付宝公司基金网上直销平台从天弘基金管理公司收取技术服务费，金额接近于基金规模的 0.25天弘基金管理公提供货币基金并管 按基金规模的司理0.30收取基金管理费用中信银行对天弘增利宝基金 按基金规模的进行托管、清算0.08收取基金托管费用数据来源：天弘基金管理公司官网 /indexweb.do2.2、余额宝业务的资金流向对于用户而言，余额宝的使用与其在网络上购物是相似的，只是前者是带有7 暨南大学硕士学位论文理财特点的有利息收益而后者是单纯的资金支出。当用户将银行卡中资金或支付宝余额资金转入余额宝时，呈现在客户面前的是这笔资金将由用户支付宝账户（或银行卡）转到天弘基金的支付宝账户中，而其真实走向则是资金从支付宝备付金账户转入支付宝基金结算备付金专户，最后才转至天弘基金位于中信银行的基金托管账户，之后于第二个工作日进行基金份额确认。当用户将余额宝里的资金用于消费或者转账时，其资金的流向与购买时相反。如图 1所示。支付宝内部业务系统购买购买支付宝用户账户支付宝用户账天弘基金天弘基金支付宝账户支付宝账户户赎赎回回购买赎回购买赎回支付宝基金结算备付金专户天弘基金托管账天弘基金托管账户户支付宝支付宝备付金账户备付金账户虚线表示呈现给客户的资金流向实线表示真实资金流向图 1：余额宝的资金流向2.3、小结通过对余额宝主体架构与业务资金流向的介绍，可以看出，支付宝在整个业务流程中只起了支付用户购买天弘增利宝货币基金的作用，而并未介入到基金的销售当中。余额宝是支付宝与天弘基金管理有限公司基金产品的组合创新，本质上是天弘增利宝货币基金的网络直销前台。8 暨南大学硕士学位论文第三章案例分析3.1、余额宝产生的原因分析余额宝上线之后的迅猛发展，引发各大银行、基金等竞相推出各种类似的现金管理工具，这其中必定有深层次的原因。下面将从内部和外部两个方面来分析余额宝产生的土壤。（一）内部原因首先，阿里巴巴用户、信息技术和网络金融方面的长期积累。至今为止，阿里巴巴的注册用户已达 6100万，覆盖范围超过 240多个国家和地区，而支付宝注册用户更是超 6亿，十年的经营与庞大的用户群能够产生巨大的影响。同时作为电商的开山鼻祖、世界第二大网络公司和中国最大的网络公司 3，阿里巴巴早已成为电商行业信息技术的领先者，其旗下拥有淘宝、天猫、支付宝、余额宝、一淘、阿里国际业务、聚划算等等业务。据支付宝副总裁邱昌恒在 2009年接受记者的回答来看，全国十大数据库管理员支付宝就拥有两个。这些都可以从侧面体现其信息技术的领先。同时，早在 2007年阿里巴巴就已经开始与建设银行合作为其客户提供贷款，之后还在重庆和杭州注册成立了两家小额贷款公司。2013年 2月，阿里金融、支付宝等更是进行了合并重组，成立一个名为阿里小微金融集团的新公司。可以说阿里巴巴在金融领域也算是“摸爬滚打”多年，并非是门外汉。因为这些长时期的积累，余额宝的推出可谓是水到渠成。第二，传统基金销售模式亟待突破。传统的基金销售模式主要包括银行代销、证券公司代销和基金直销三类，而其中的银行因其庞大的客户基础、营业网点覆盖全国、资金清算体系比较完善以及其他机构无法比拟的信用，占据传统基金销售的主导地位。这种情况会导致基金公司在与银行建立代销关系时处于谈判弱势地位：一是一些小基金很难获得在银行代销的机会，二是就算建立了代销关系，其附佣金也比较高。这些都将推高基金销售的成本，减少基金的收益，可能导致增量不增收，为他人做嫁衣的情况。同时参照下美国的基金销售情况，据美国投资公司协会统计，2010年美国的共同基金主要由商业银行、证券公司、基金公司直销、咨询机构、保险公司和基金超市六大渠道进行销售，并且渠道之间所占比例没有太大的差距4。这说明我国的基金销售市场不够完善，销售模式仍需突9 暨南大学硕士学位论文破。天弘基金依托于电子商务平台销售基金的做法带来的新的销售模式和理念，促进了基金销售机构间的差异化竞争，为行业的发展增添了活力，很可能是未来基金销售的一种方向，余额宝的出现也是情理之中。最后，金融业务本身数字化程度很高，与互联网具有天然的亲和性。我国的金融业务发展至今，用户基本上已经可以在网上自助办理查询、转账、支付、申购基金等大部分金融业务，特别是基金业务，传统型的基金的操作，包括申购赎回等都是数字化的运作，很少会涉及到现金等实物方面。（二）外部原因首先，存在大量草根理财需求。我们知道，需求创造供给，只有提供了符合消费者需求的产品，供给者才能完成“惊险的一跃”。随着经济的发展、理财观念的兴起，居民普遍有理财方面的需求。而股市、基金、债券、黄金等要不就风险高，投资者可能进去容易出来难，要不就进入门槛高，需要很强的专业知识，一般居民难以接触。万元以下的草根理财市场几乎是一片空白，这时余额宝的推出，自然是广受欢迎，“大获民心”，被称为是草根理财的神器。其次，监管环境发生变化。2013年 3月 15日，由中国证券监督管理委员会第 28次主席办公会议修订通过的证券投资基金销售管理办法发布，并于同年 6月 1日起施行（而余额宝的正式上线是在 6月 13日，二者只相差 12天）。本次修改对基金销售的准入机构类型进行了放宽，包括符合要求的期货公司、独立基金销售机构、保险机构等都允许销售基金，并对资格申请实行注册制，对独立销售机构组织机构、名称等方面不再限制。这些修改都表明证监会对于基金销售的准入条件等均有所放宽，给余额宝的诞生提供了政策空间。从前方的分析可以看出，这些内部和外部原因对于余额宝的产生是缺一不可的：内部原因决定了余额宝是由阿里巴巴而不是由其他的互联网公司推出，外部原因决定了余额宝在监管环境方面的可行性与巨大的市场潜力。可以说，余额宝的产生有其一定的客观性和必然性。3.2、余额宝快速发展的原因分析将基金搬到网络上，借助网络进行销售的模式并非余额宝的首创，证券业协会早在 2009年 11月份就已经发布了网上基金销售信息系统技术指引，并且10 暨南大学硕士学位论文于 2011年 10月份开始开放第三方基金销售公司，同时各家基金公司均有自己的基金销售网站。而之前的这些基金网络销售模式却并没有太大的效果、并没有引起广泛的关注，相比于余额宝从“出生”开始便备受关注、用户数与规模迅速成长的情况可谓是天壤之别。因此，有必要分析余额宝“异军突起”的原因。首先，余额宝有庞大的客户来源。余额宝与支付宝都是阿里巴巴旗下的产品，更确切地说余额宝是支付宝在理财方向上的一个延伸，余额宝推出时首先面对的客户群就是支付宝的使用者。而支付宝是全国最大的第三方支付平台，其注册用户达 6亿多5，这就意味着余额宝的客户来源非常庞大。此外，随着余额宝的“声名鹊起”，一部分潜在的支付宝用户也会被拉进来，增加支付宝用户数。这样就形成了一个良性循环：支付宝用户多引起余额宝使用者的增多、知名度更高，余额宝的知名度高又增进支付宝的用户数。这也是为何在短短 8个月左右时间内余额宝用户数量突破 8100万的一部分原因所在。第二，流动性高。如前文所述，资金可以 24小时随时转入或者转出余额宝，同时余额宝里的资金还可以随时用来充话费、转账、信用卡还款、提现等，相对于其他的货币基金具有更高的流动性。第三，收益较稳定，起购资金低。在银行的理财产品中，大部分的都有一个最低的起购资金，比如兴业银行的“天天万利宝”起购金额是五万、工商银行的“安享回报”起购金额是 8000元，而余额宝的起购资金只是 1元，可以说在起购资金方面几乎是没有门槛的。同时余额宝的收益率较高，从历史数据上来看，余额宝上线至今收益率一般保持在 4%以上，这与普通的银行理财产品收益率差不多。第四，大数据的支持。货币基金保持高流动性的要求决定了基金管理的最大难点对投资者赎回需求的把握，一旦出现大面积赎回、流动性不足，基金管理者就有可能被迫减持一些尚未到期的配置资产，从而影响其收益。而支付宝依托于其拥有的大量客户交易数据，可以对客户的交易行为进行预测，进行较为准确的预测余额宝用户的未来赎回需求，使基金管理者可以很好的安排其投资组合。这个特点是其他类似的创新型货币基金所没有的。第五，支持手机用户。余额宝的所有操作，包括转入、转出（每日限额 5万）、查询等都可以在手机客户端上进行，并且没有手续费，随时随地，方便快11 暨南大学硕士学位论文捷。最后，用户界面友好。余额宝的用户界面更友好，界面整洁，昨日收益、万份收益、累计收益、近一周收益、近一月收益和连续七天收益率一目了然，除了“转入”和“转出”外并没有其它更多的按钮（界面截图见附录 2）。这都有助于增强用户对余额宝的了解及提高用户体验。3.3、余额宝的收益分析高收益一直以来都是余额宝进行宣传的标语，当然从它诞生至今的表现来看，也确实如其所说具有较高的收益率：如图 2所示，余额宝自上线以来，除了前四天的收益率为百分之三点几外，其余时间便一直维持在4%以上，更是在2013年的 7月初和 12月底上涨至 6%多。究其根源，主要是由于 7月初银行间市场“钱荒”和 12月底银行因年关清算所需吸储，导致利率大幅上升所致。通常而言，风险和收益是正相关的，高收益对应高风险。余额宝能达到的 5%甚至 6%的收益率，自然也承受了相应的风险。从历史数据及其组合投资情况来看，余额宝的风险和预期收益相比于混合型基金、股票型基金及债券型基金都要更低。图 2：余额宝七日年化收益率历史数据612 暨南大学硕士学位论文3.3.1、余额宝收益影响因素分析正如前文所述，余额宝的背后是天弘增利宝货币基金，分析余额宝的收益就要分析增利宝货币基金。从收集来的资料来看，天弘的增利宝属于货币基金，其投资的范围“包括现金、通知存款、短期融资券、1年以内（含 1年）的银行定期存款、大额存单、期限在 1年以内（含 1年）的债券回购、期限在 1年以内（含1年）的中央银行票据、剩余期限在 397天以内（含 397天）的债券、剩余期限在 397天以内（含 397天）的资产支持证券、剩余期限在 397天以内（含 397天）的中期票据”7。在这些投资范围中，银行存款和结算备付金是其投资的主要方向，占投资总额的 90%8以上；而投资比重排名第二的就是短期债券，占比约 6%左右，这两块就已经占了总投资的 95%以上的份额，其它比如买入返售金融资产所占比重很小，其对收益率的影响比较小，所以本文着重讨论银行存款与债券对其收益率的影响。（一）银行存款按照天弘基金管网公布的信息，其银行存款主要为协定存款。协定存款是中国人民银行于 1990年批准商业银行开办的一项业务，“主要是针对部分特殊性质的中资资金如保险资金、社保资金、养老保险基金等开办的存款期限较长、起存金额较大、利率、期限、结息付息方式、违约处罚标准等由双方商定的人民币存款品种。协定存款属于同业存款，