宏观策略的基本分析框架.ppt

1,宏观策略的基本分析框架,天相投顾 仇彦英 2010年8月,2,经济周期与股市周期 自上而下与自下而上 行业周期与结构调整 价值投资策略与趋势交易策略 方向型策略与事件驱动型策略,投资策略的关键词,3,第一部分：宏观经济与股市运行,分析宏观经济的运行态势、发展趋势及存在的问题； 探讨预期的政策变化及对经济、股市的影响。 判断股市的中长期趋势。 关注的重点指标：GDP增速、固定资产投资增速、进出口变化、消费增长、CPI、M1/M2等。,主要目的：,4,经济周期与资产配置,阶段1仅有债券是牛市，阶段2仅有商品是熊市，阶段3都是牛市，阶段4只有债券是熊市，阶段5只有商品是牛市，阶段6都是熊市。可见，股票最佳的投资的时机是从阶段2-阶段4。,5,股市运行与经济走势,6,股市运行的5个阶段,7,宏观经济周期与股市周期,8,宏观经济周期与上市公司盈利,9,股市与流动性,10,股市运行的规律,根据索罗斯的自我反射理论，目前的阶段对应的就是基本价格与基本价值相对一致的状态。 最好的投资时机，一是在经济的衰退期到加速的阶段，是价值回复阶段。二是经济加速到高速增长的阶段，是获得泡沫化的时期。,11,第二部分：宏观经济结构：投资、进出口、消费,分析在宏观经济增长因素的结构调整中，不同行业面临的发展形势； 探讨宏观与产业政策变化对相关行业的影响。,主要目的：,12,投资、进出口、消费等三大需求决定宏观经济走势与政策变化,13,投资、进出口、消费等三大需求决定宏观经济走势,14,投资在结构变化中的机会,举例：在宏观调控的背景下，应重点关注固定资产投资增速及结构性变化,15,投资在结构变化中的机会,16,消费在结构变化中的机会,举例：在宏观调控的背景下，应重点关注消费增速及结构性变化,17,美国居民消费结构与人均GDP变化密切相关,18,我国的消费结构与人均GDP的关系,19,消费需求增长推动产业发展,居民消费结构的改变带动了相关产业的发展，如90年代中期左右的家电行业，99年后的房地产行业，使得这些行业在我国上市公司利润结构中占有较大的比重。 从二级市场来看，以四川长虹和万科为代表的行业龙头企业都带给二级市场的数10倍以上的投资收益，说明这些行业在当时分别达到了行业景气的高点。,资料来源：天相投顾,我国上市公司行业利润结构变化,居民消费带动相关行业龙头公司爆发式增长,20,进出口在结构变化中的机会,21,进出口在结构变化中的机会,22,本轮周期下的强势产业,23,23,23,国民收入分配推动消费崛起,资料来源：天相策略研究,24,24,24,战略新兴产业推动产业升级,资料来源：天相投顾,25,25,劳动力要素价格主导利润再分配,横轴表示劳动力供给，纵轴表示工资水平。工资水平长期保持不变劳动力过剩，随着AD1右移至 AD3到了劳动力过剩向短缺的转折点，即刘易斯拐点，在过去民工劳动力一直供大于求，随着特定的背景因素的变化，如果不涨工资就招不到人，出现民工荒。,26,26,26,从美国经验看，劳动力成本上升导致行业利润结构向消费和服务业集中,资料来源：天相策略研究,27,27,27,从日本经验看，劳动力成本上升并非全是负面,资料来源：天相策略研究,28,第三部分：估值、政策与股市走势,29,估值与股市(PE),30,估值与股市（PB),31,股市与政策,32,股市的供求关系,需求方：流动性,供给方：上市公司,33,如何看流动性指标,资料来源：天相投资顾问有限公司,34,股价与利润增长率的关系,资料来源：天相投资顾问有限公司,35,利润增长率预测,资料来源：天相投资顾问有限公司,36,估值与增长率的关系,资料来源：天相投资顾问有限公司,37,第四部分：行业周期与产业链,分析整体行业的景气状况； 分析上、中、下游行业的盈利结构性变化及趋势； 关注中下游行业的需求与毛利变化。 关注的重点指标：原油价格、有色金属价格、煤炭价格、BDI走势等。,主要目的：,38,行业景气周期,资料来源：天相投资顾问有限公司,行业景气周期图,39,房地产产业链,40,行业分类及基本关系,上游行业通过价格传导影响中下游行业的盈利；中下游行业通过需求变化影响上游行业的价格。,41,汽车业,42,第五部分：如何投资,投机：取决于对“机”的把握 投资：取决于对“资”的理解 核心在于基本原则的坚守,43,43,43,怎么盈利,投资的收益率： 股价（每股收益）（市盈率） 收益率 每股收益增长率+ 市盈率增长率,44,44,业绩增长带来收益,45,45,市盈率提升带来收益,46,利润增长与市盈率提升带来收益,47,其它策略,方向型策略：分析宏观经济走向、行业趋势和企业的经营形势 事件驱动型策略：也可以称之为主题投资，往往依赖于某些事件或某种预期，引发投资热点。 相对价值型策略、套利型策略：可以理解为上述策略类型下的延伸。当某类股票上涨或下跌以后，会出现脱离