北大经济学院国际金融——外汇与汇率基础.ppt

第一章 外汇与汇率基础,经济学院 吕随启,经济学院 吕随启,本章概要,外汇和汇率是国际金融研究的基本对象。本章介绍了外汇和汇率的基本定义、种类，汇率的标价方法和决定机制，并从历史的角度研究了汇率制度的沿革。,经济学院 吕随启,本章概要,第一次世界大战以后，金本位制度瓦解，各国汇率制度经历了一个从浮动汇率制到固定汇率制度再到浮动汇率制的过程，而理论界对固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣一直争论不休。时至今日，虽然鲜有国家实行完全的固定汇率制，但也没有国家实行完全的浮动汇率制，多数国家都折中地采用了一种有管制的浮动汇率制。,经济学院 吕随启,本章概要,外汇管制在现实中也被许多国家作为稳定国际收支和本国经济的重要手段。我国的外汇管理伴随着我国的经济发展也显现出阶段性的特征。可以预见，随着经济的发展，在这一领域将会出现更多的变化有待于广大同学去认真思考，深入探讨。,经济学院 吕随启,学习目标,1、掌握外汇和汇率的基本概念和汇率的标价方式，并能熟练进行汇率套算。 2、理解不同货币本位制下汇率的决定基础。 3、了解固定汇率制和浮动汇率制各自的优缺点及汇率制度的演变情况。 4、理解外汇管制的原因及其基本方式，了解我国外汇管理的发展历程。,经济学院 吕随启,本章具体内容,本章内容分为下列五节： 第一节 外汇及其分类 第二节 汇率 第三节 汇率的决定基础及其影响因素 第四节 汇率制度 第五节 外汇管制,经济学院 吕随启,第一节 外汇及其分类,一、外汇的定义及其特征 二、外汇的种类,经济学院 吕随启,一、外汇的定义及其特征,1、从名词来理解 指以外国货币表示的并且可以用于国际结算的信用票据、支付凭证、有价证券以及外币现钞。 2、从动词来理解 相当于“国际汇兑”。其中，“汇”指货币资金在地域之间的移动，“兑”是指将一个国家的货币兑换成另一个国家的货币。国际汇兑通常与国际债权债务的清偿以及对外投资紧密地联系在一起。,经济学院 吕随启,一、外汇的定义及其特征,3、IMF的外汇定义 所谓外汇是“货币行政当局(中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部)以银行存款、财政部债券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支失衡时可以使用的债权。”,经济学院 吕随启,一、外汇的定义及其特征,4、我国的外汇定义 1981年3月，我国实施执行的中华人民共和国外汇管理暂行条例规定，外汇包括： 外国货币，包括钞票、铸币等； 外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等； 外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等； 其他外汇资金，包括在国外的人寿保险金以及境内居民在境外的稿酬、版税、专利转让费等。,经济学院 吕随启,一、外汇的定义及其特征,1、外汇的基本特征 是以外币计值的金融资产 外汇的偿还必须有可靠的物质保证，并且能为各国所普遍承认和接受 必须具有充分的可兑换性(Convertibility),经济学院 吕随启,一、外汇的定义及其特征,根据各国货币在可兑换性程度上存在的差异，IMF对世界各国货币大体作如下分类： 可兑换货币(Convertible Currency) 有限制的可兑换货币(Restricted Convertible Currency) 不可兑换的货币(Non-convertible Currency),经济学院 吕随启,可兑换货币Convertible Currency,指对国际收支中的经常项目(Current Account，包括有形贸易、无形贸易和单方面转移)收支不加任何限制，不采取差别性多重汇率，在另一个会员国的要求下随时履行换回对方在经常项目往来中积累起来的本国货币。 目前有大约40多种货币属于可兑换货币，包括美元、英镑、港币、日元、澳元、瑞士法郎、加拿大元等 。,经济学院 吕随启,有限制的可兑换货币 Restricted Convertible Currency,对本国居民从事经常性项目往来的支付，仍然施加某些限制，对非居民原则上不施加限制；但对资本项目的交易一般仍然施加管制 目前约有2030种货币属于该类货币，在这些国家中，通常有一个以上的汇率。,经济学院 吕随启,不可兑换的货币 Non-convertible Currency,实行计划经济的社会主义国家和绝大多数发展中国家，对贸易收支、非贸易收支和资本项目的收支一般都实施严格的外汇管制。 目前约有90余种货币属于该类货币。,经济学院 吕随启,1、贸易外汇和非贸易外汇,根据外汇的来源或用途，外汇可以分为贸易外汇和非贸易外汇。 贸易外汇是指通过出口贸易而取得的外汇以及用于购买进口商品的外汇 。 非贸易外汇包括劳务、旅游、侨汇、捐赠及援助外汇以及属于资本流动性质的外汇等。,经济学院 吕随启,2、自由外汇和记帐外汇,根据对货币兑换是否施加限制，外汇可以分为自由外汇和记帐外汇。 自由外汇指不需经过货币发行国的批准，就可以随时自由兑换成其他国家(或地区)的货币，用以向对方或第三国办理支付的外国货币及其支付手段。 记帐外汇又称双边外汇、协定外汇或清算外汇，指必须经过货币发行国的批准，否则不能自由兑换成其他国家的货币或对第三国进行支付的外汇。,经济学院 吕随启,3、即期外汇和远期外汇,根据外汇交易的交割期限，外汇可以分为即期外汇和远期外汇。 即期外汇是指外汇买卖成交后，在两个营业日内办理交割的外汇。 远期外汇则是外汇买卖合约签订时，预约在将来某一个日期办理交割的外汇。,经济学院 吕随启,4、硬通货与软货币,根据外汇与一国国际收支状况的关系，外汇可以分为硬通货与软货币 如一国国际收支持续出现顺差，外汇供给不断增加，外汇储备相应增加，本国货币对外国货币的比价随之提高，本币的国际地位日益增强，则成为国际市场上的硬通货。 如一国国际收支持续出现逆差，外汇供给不断减少，外汇储备相应减少，本国货币对外国货币的比价随之降低，本币的国际地位日益削弱，则成为国际市场上的软货币。,经济学院 吕随启,第二节 汇率,本节内容包括： 一、汇率的内涵 二、汇率标价方式 三、汇率的种类,经济学院 吕随启,一、汇率的内涵,1、汇率的内涵：汇率(Exchange Rate)又称汇价，是一种货币用另一种货币表示的价格，是一国货币兑换成另一国货币的比率或比价。也称外汇行市或牌价。 2、汇率的重要性：汇率之所以重要，首先是因为汇率将同一种商品的国内价格与国外价格联系起来。对于一个中国人来讲，美国商品的人民币价格是由两个因素的相互作用决定的： （1）美国商品以美元计算的价格； （2）美元对人民币的汇率。,经济学院 吕随启,1、外汇汇率上升使外国商品的人民币价格升高,例如，假定王先生想要购买一台IBM电脑，如果该品牌的电脑在美国市场的售价为1,000，而汇率是1CN￥7.60。 王先生需要支付CN￥7,600 (1,0007.60)。 假定王先生由于财力困扰而不得不推迟两个月购买，电脑的美元价格仍然是1,000，美元的汇率上升到1CN￥8.00。 王先生必须支付更多的人民币(￥8,000)。,经济学院 吕随启,2、外汇汇率上升使本国商品以外币表示的价格降低,例如，一台海尔空调标价为CN￥8,360。 在汇率为1CN￥7.60时，美国消费者布朗先生需要花费1,100； 如果汇率上升到1CN￥8.00，约翰先生只需要花费1,045。,经济学院 吕随启,3、外汇汇率降低的影响相反,相反，美元汇率下跌将降低美国商品在中国的价格，同时提高中国商品在美国的价格。 如果美元对人民币的汇率从1:7.60下降到1:7.40，王先生购买上述一台IBM电脑只需花费CN￥7,400，而布朗先生购买上述一台海尔空调的支出却上升到1,130。,经济学院 吕随启,一、汇率的内涵,可见，在两国国内价格均保持不变的前提下 当一个国家的货币升值时，该国商品在国外就变得较为昂贵，而外国商品在该国则变得较为便宜。 反之，当一国货币贬值时，该国商品在国外就变得较为便宜，而外国商品在该国则变得较为昂贵。,经济学院 吕随启,二、汇率标价方式,按照汇率是以本国货币还是以外国货币作为折算标准，汇率的标价方式区分为直接标价法和间接标价法两种。 1、直接标价法(Direct Quotation ) 又称价格标价法(Price Quotation) 应付标价法(Giving Quotation) 2、间接标价法(Indirect Quotation) 又称数量标价法(Quantity Quotation ) 应收报价法(Receiving Quotation),经济学院 吕随启,1、直接标价法(Direct Quotation ),是将一定单位(1个或100、10,000个单位)的外国货币表示为一定数额的本国货币，汇率是单位外国货币以本国货币表示的价格。 汇率升高，外币升值(本币贬值)或外汇汇率上涨(本币汇率下跌)； 汇率下跌，外币贬值(本币升值)或外汇汇率下跌(本币汇率上涨)。,经济学院 吕随启,2、间接标价法(Indirect quotation),将一定单位的本国货币表示为一定数额的外国货币，汇率是单位本国货币以外币表示的价格 汇率升高一个单位的本国货币可以兑换到比原来更多数额的外币，明外币贬值(本币升值)或外汇汇率下跌(本币汇率上涨),经济学院 吕随启,3、各种货币采用的标价法,目前，世界上大多数国家采用直接标价法，采用间接标价法的国家很少。 历史上，只有英国的英镑一直使用间接标价法； 美国的美元原来采用直接标价法，后来伴随着美元取代英镑成为国际结算的主要货币，纽约外汇市场从1978年9月1日开始改用间接标价法，但美元兑英镑的汇率仍采用直接标价法。 欧元兑大多数货币采用间接标价法，对英镑采用直接标价法。 我国人民币目前采用直接标价法。,经济学院 吕随启,三、汇率的种类,根据不同的分类标准，汇率可以划分为不同种类。这些分类标准包括：银行买卖外汇的角度、买卖外汇的对象、国际货币制度的演变、银行的付汇方式、外汇买卖交割期限、制定汇率的方法、外汇管理的宽严程度以及银行营业时间等。,经济学院 吕随启,1、买入汇率、卖出汇率和现钞汇率,（1）按照银行买卖外汇的角度，汇率可以分为买入汇率与卖出汇率 买入汇率 (Buying Rate or Bid Price) ，买入价 是银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率 卖出汇率 (Selling Rate or Offer Price)，卖出价是银行向同业或客户卖出外汇使用的汇率 由于买入汇率、卖出汇率分别适用于出口商、进口商与银行间的外汇交易，因此二者又常常称为出口汇率、进口汇率。,经济学院 吕随启,（2）买卖差价及其决定因素,买入价和卖出价是从报价银行的角度出发的。银行买卖外汇的目的是为了追求利润，即通过践买贵卖赚取买卖差价。 外汇买入价和卖出价的差额即是银行买卖外汇的收益，一般为所买卖外汇价值的15。 在外汇市场上，买卖差价通常以“点”来表示，每一个点为0.0001。 影响买卖差价的因素有很多，金融中心或外汇市场的发达程度，越发达则差价越小；如货币汇率的易变性，该种货币的汇率越稳定， 差价越小；如交易数量，该种货币交易量越大，差价越小；如交易货币在国际经济中的地位或重要性，美元是众多货币中买卖差价最小的。,经济学院 吕随启,（3）汇率报价及其内涵,外汇市场上挂牌的外汇牌价通常采用双向报价的方式同时报出买入价和卖出价。 所报出的汇率都是前一个数值较小，后一个数值较大。 在不同的标价法下，汇率报价的含义不同。针对外汇汇率而言，采用直接标价法时，前一个数字是买入价，后一个数字是卖出价；采用间接标价法时，前一个数字是卖出价，后一个数字是买入价。 不论是在直接标价法下还是在间接标价法下，银行都是以低价买入外币，以高价卖出外币。,经济学院 吕随启,买入汇率与卖出汇率（e.g.),假定年月日，瑞士苏黎世外汇市场上( 采用直接标价法)，美元的汇率是1SF1.2179/1.2183，前一个数字SF1.2179/是美元的买入价，即银行买入一美元付出1.2179瑞士法郎；后一个数字SF1.2183/是美元的卖出价，即银行卖出一美元收进1.2183瑞士法郎。 同一天，假设纽约外汇市场上(采用间接标价法)，日元的汇率是1JPY123.37/123.41，前一个数字JPY123.37/是日元的卖出价，即银行卖出123.37日元收进一美元；后一个数字JPY123.41/是日元的买入价，即银行买入123.41日元付出一美元。,经济学院 吕随启,买入汇率与卖出汇率的区分,在具体的汇率套算和外汇交易中，很多人往往容易把买入价和卖出价颠倒。对此，有这样一种简单的判断方法，可以不必区分直接标价法还是间接标价法。 例如，对于1SF1.2179/1.2183这一汇率报价，按照前面所讲的原则，在直接标价法下，瑞士法郎是本币，美元是外币，1.2179和1.2183分别是美元的买入价和卖出价；在间接标价法下，美元是本币，瑞士法郎是外币，1.2179和1.2183是瑞士法郎的卖出价和买入价。而美元的买入价(卖出价)就是瑞士法郎的卖出价(买入价)，两种标价法的内在本质其实是相同的。 因此，我们可以这样判断：在任何一个汇率报价中，针对作为折算标准的货币而言，前一个较小的数值为买入价，后一个较大的数值为卖出价；而针对作为折算单位的另一种货币来讲，前一个较小的数值为卖出价，后一个较大的数值为买入价。,经济学院 吕随启,（4）中间汇率,买入汇率和卖出汇率的算术平均数称为中间汇率 中间汇率(买入汇率卖出汇率)/2 通常在计算远期升、贴水率和套算汇率中使用 各国政府规定和公布的官方汇率以及经济理论著作中或报道中出现的汇率一般也是中间汇率 不是在外汇买卖业务中使用的实际成本价。,经济学院 吕随启,（5）现钞的兑换率,现钞汇率是指买卖外币现钞的兑换率。 外国货币一般不能在本国流通，只有兑换成本国货币，才能购买本国的商品和劳务。 理论上买卖外币现钞的兑换率与外汇买入价和卖出价应该相同，外币现钞只有运到发行国以后才能成为有效的支付手段。 银行在收兑外币现钞时，必须将运输、保险等费用考虑在内，给出一个较低的汇率，通常比外汇买入价低2-3%左右。 卖出外币现钞的汇率和外汇卖出价相同。,经济学院 吕随启,2、同业汇率与商人汇率,按照买卖外汇的对象，汇率可以区分为同业汇率和商人汇率。 同业汇率(Interbank Rate） 银行与银行之间买卖外汇时采用的汇率 商人汇率(Merchant Rate) 银行与客户之间买卖外汇时采用的汇率 在正常情况下， 同业汇率买卖价差商人汇率买卖价差,经济学院 吕随启,3、固定汇率与浮动汇率,按照国际货币制度的演变，汇率可以分为固定汇率与浮动汇率 固定汇率(Fixed Rate） 指一国货币同他国货币的汇率基本固定，汇率的波动仅限制在一定幅度之内。 在金本位制度下，可以在黄金输送点的界限内波动； 布雷顿森林体系下，可以在铸币平价上下1%的幅度内波动。 浮动汇率(Floating Rate) 指一国货币当局不规定本国货币与他国货币的官方汇率，听任市场供求来决定汇率。 外币供给大于需求，则外币贬值 (Floating Downward)，本币升值； 外币供给小于需求，则外币升值(Floating Upward)， 本币贬值。,经济学院 吕随启,4、电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率,按照银行的付汇方式，汇率可以分为电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率。 电汇汇率 Telegraphic Transfer Rate，简称T/T Rate 信汇汇率 Mail Transfer Rate，简称M/T Rate 票汇汇率 Demand Draft Rate，简称D/D Rate，或Sight Bill Rate,经济学院 吕随启,（1）电汇汇率(T/T Rate ),是经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，立即以电报委托其海外分支机构或代理机构付款给受款人时所使用的汇率。 在国际贸易合同中，进出口商为了避免外汇汇率波动可能带来的风险，往往会规定使用交收时间最短的电汇方式。 国际间的电报费用较高。 电汇汇率是外汇市场的基准汇率，是计算其它各种汇率的基础。,经济学院 吕随启,（2）信汇汇率(M/T Rate),是经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，开具付款委托书，用信函方式通过邮局通知国外分支行或代理行解付所使用的汇率。 信汇汇率通常低于电汇汇率。 信汇汇率主要用于香港和东南亚。,经济学院 吕随启,（3）票汇汇率 （D/D Rate）,是指经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给收款人，由其自带或寄往国外取款时所采用的汇率。 短期票汇 长期票汇 长期票汇汇率短期票汇汇率,经济学院 吕随启,5、即期汇率与远期汇率,按照外汇买卖的交割期限，汇率可以分为即期汇率与远期汇率。 （1）即期汇率与远期汇率的内涵 即期汇率Spot Rate，又称现汇汇率，是买卖外汇双方成交后，在两个营业日内办理外汇交割时所采用的汇率。高低取决于即期外汇市场上交易货币的供求状况。 远期汇率 Forward Rate ，又称期汇汇率，是买卖双方预先签订合约，约定在未来某一日期按照协议交割所使用的汇率。是一种预约性交易，建立在即期汇率的基础上，反映即期汇率变化的趋势。 即期汇率与远期汇率同方向变动。,经济学院 吕随启,（2）远期差价,远期汇率与即期汇率之间的差额称为远期差价(Forward Margin)也称掉期率(Swap Rate) 升水”(at Premium)：外国货币趋于坚挺，远期汇率大于即期汇率 贴水”(at Discount) ：外国货币趋于疲软，远期汇率小于即期汇率 “平价”(at Par)：外国货币的远期汇率等于即期汇率 远期差价通常以点数来表示，每一个“点”为万分之一，即0.0001。远期外汇的买卖差价通常大于即期外汇的买卖差价。如某日瑞士法郎的即期汇率为1SF1.2153/69，三月期远期汇率为1SF1.2172/1.2193，即期外汇的买卖差价为16点，而远期外汇的买卖差价为21点。,经济学院 吕随启,（3）远期升(贴)水年率,为了便于同汇率涉及的两国的利率差异作比较，远期升(贴)水通常换算成以百分比表示的年率：,经济学院 吕随启,（3）远期升(贴)水年率,例如，假定英镑的即期汇率为2.0110/，三个月远期英镑的远期汇率为2.0210/，则英镑三个月的升(贴)水年率为： 显然，以英镑为外汇的话，其它货币对英镑的汇率均采用直接标价法，因此，上述计算结果表示英镑的年升水率为1.99%。,经济学院 吕随启,(4)远期汇率计算方法,计算规则与公式 在不同的汇率标价方式下，根据即期汇率和远期差价来计算远期汇率的方法是不同的。 直接标价法 远期汇率=即期汇率+升水（-贴水） 间接标价法 远期汇率=即期汇率-升水（+贴水）,经济学院 吕随启,例一，直接标价法,（1）某日香港外汇市场(直接标价法)上现汇汇率为1HKD7.8177/87，三个月远期升水为95107点。那么，三个月期的远期汇率计算如下： 1HKD7.81777.8187 +) 0.00950.0107 1HKD7.82727.8294,经济学院 吕随启,例二，直接标价法,（2）某日多伦多外汇市场(直接标价法)上现汇汇率为1CAD1.0481/91，三个月期远期贴水为123115点。那么，三个月期的远期汇率计算如下： 1CAD1.04811.0491 ) 0.01230.0115 1CAD1.03581.0376,经济学院 吕随启,例三，间接标价法,（3）某日纽约外汇市场(间接标价法)上现汇汇率为1SF1.2179/86，三个月期远期升水为6753点。那么，三个月期的远期汇率计算如下： 1SF1.21791.2186 ) 0.00670.0053 1SF1.21121.2133,经济学院 吕随启,例四，间接标价法,（4）某日伦敦外汇市场(间接标价法)上现汇汇率为12.0110/20，三个月期远期贴水为6775点。那么，三个月期的远期汇率计算如下： 12.01102.0120 +) 0.00670.0075 12.01772.0195,经济学院 吕随启,（5）远期汇率计算技巧,在实际计算远期汇率时，可以不必考虑汇率的标价方式及升水还是贴水，仅根据升 (贴)水的排列即可进行计算。具体如下： 远期差价以小/大排列 远期汇率=即期汇率+远期差价 远期差价以大/小排列 远期汇率=即期汇率-远期差价,经济学院 吕随启,（6）远期汇率的直接报价方式,有时远期汇率的报价也采取直接报价的方式，即将远期汇率按不同的交割期限直接报出期汇的买入价和卖出价。 直接报价方法通常适用于银行对一般顾客的报价，而以远期差价表示的报价方法则通常适用于银行同业间的报价。 在日本和瑞士等少数国家，银行同业间进行的外汇交易，远期汇率的报价也采用直接报价方式。而英、美、德、法等国都以报出远期差价的方式报出远期汇率。,经济学院 吕随启,6、基本汇率与套算汇率,（1）基本汇率与套算汇率的内涵 按照制定汇率的方法，汇率可以分为基本汇率与套算汇率 基本汇率(Basic Rate)，是一国货币对其关键货币的汇率。 套算汇率(Cross Rate ),又称交叉汇率，是在各国基本汇率的基础上换算出来的各种货币之间的汇率，或者是根据世界各主要外汇市场上公布的美元对各种其它货币的汇率换算出来的两种非美元货币之间的汇率。,经济学院 吕随启,（2）关键货币的选择原则,由于外国货币种类繁多，一国若要制定出本国货币与每一种外国货币之间的汇率是非常麻烦的。为了简化起见，各国一般都选定一种在本国对外经济交往中最为常用的重要货币作为关键货币。 是本国国际收支中使用最多的货币 是在该国外汇储备中占比重最大的货币； 具有充分的可兑换性，能够被其他各个国家所普遍承认和接受,经济学院 吕随启,（2）关键货币的选择原则,很多国家都选择美元作为关键货币，将本国货币与美元之间的汇率作为关键汇率。 各国银行之间在报出汇率时，通常只报出基本汇率，至于其它外国货币与本国货币之间的汇率，则根据各国的基本汇率进行换算。,经济学院 吕随启,（3）套算汇率的计算,计算套算汇率的方法主要有以下三种： 按照中间汇率套算 交叉相除法 同边相乘法,经济学院 吕随启,按照中间汇率套算,例如，某年某月某日，某外汇市场上汇率报价为12.0115，1SF1.2179 据此，我们可以套算出英镑与瑞士法郎之间的汇率： 12.0115SF1.2179/2.0115SF2.4498 再比如，某年某月某日，某外汇市场上汇率报价为11.4630，1DUG1.6520 则英镑与荷兰盾之间的汇率： 11.4630 =DUG1.6520/1.4630 DUG2.4169,经济学院 吕随启,交叉相除法,这种方法适用于关键货币相同的汇率。 例如，假定某年某月某日，某外汇市场上汇率报价为1SF1.2179/1.2183，1JPY123.37/123.41。我们可以使用交叉相除法计算日元和瑞士法郎之间的汇率。 假如一家银行想要卖出日元买入瑞士法郎，这家银行可以以美元为中间货币来套算日元与瑞士法郎之间的汇率：卖出日元买入美元卖出美元买入瑞士法郎。从这一过程的头尾来看，就实现了卖出日元买入瑞士法郎的交易目的。卖出1日元，可以买到1/123.37美元，卖出1/123.37美元，可以买到1.2183/123.37瑞士法郎，即日元的卖出价或瑞士法郎的买入价为： 1.2183123.37SF0.009875/JPY 或 123.371.2183JPY101.26/SF,经济学院 吕随启,交叉相除法,假如这家银行想要卖出瑞士法郎买入日元，则可以通过下面过程达到目的： 卖出瑞士法郎 买入美元 卖出美元 买入日元。以1瑞士法郎可买入1/1.2179美元，卖出1/1.2179美元，可买得123.41/1.2179日元，因此瑞士法郎的卖出价或日元的买入价为： 123.411.2179JPY101.33/SF 或 1.2179123.41SF0.009869/JPY 综上所述，套算汇率可表示为： SF1JPY101.26/101.33 或 JPY1SF0.009869/0.009875 总结套算规则如下： 1SF1.21791.2183 1 JPY123.37123.41,经济学院 吕随启,同边相乘法,这种方法适用于关键货币不同的汇率。 例如，某年某月某日某外汇市场上汇率报价为1SF1.2179/83，12.0115/25。我们可以使用同边相乘法计算英镑和瑞士法郎之间的汇率。 假如一银行想以瑞士法郎买入英镑，它可以通过美元作中间货币进行套算，过程如下：卖出瑞士法郎 买入美元 卖出美元 买入英镑。以 1瑞士法郎可以买入 1/1.2179美元，卖出1/1.2179美元，可以买入1/(2.01151.2179)英镑。因此英镑的买入价或瑞士法郎的卖出价为： 1/(2.01151.2179)0.4082/SF 或 2.01151.2179SF2.4498/,经济学院 吕随启,同边相乘法,若这家银行想以英镑买瑞士法郎，则可卖出英镑买入美元卖出美元买入瑞士法郎。卖出1英镑，可买入2.0125美元，卖出2.0125美元，可买入(2.01251.2183)瑞士法郎。因此，英镑的卖出价或瑞士法郎的买入价为： 2.01251.2183SF2.4518/ 或 1/（2.01251.2183)0.4079/SF 综上所述，英镑与瑞士法郎的汇率为： 1SF2.4498/2.4518 SF10.4079/0.4082,经济学院 吕随启,7、官方汇率与市场汇率,按对外汇管理的宽严程度，汇率可以分为官方汇率与市场汇率。 官方汇率 (Official Rate) 指由一国货币当局(财政部、中央银行或外汇管理当局)规定的汇率，一切外汇交易都必须按照这一汇率进行。通常可以划分为单一汇率和多重汇率。 单一汇率(Single Rate) 是国家机构只规定一种汇率，所有外汇收支全部按此汇率计算 多重汇率(Multiple Rates) 是一国政府对本国货币规定一种以上的汇率，是外汇管制的一种特殊形式。目的在于限制资本的流入或流出，以改善国际收支状况。 双重汇率(Dual Exchange Rates)是多重汇率的一种，是对本国货币与另一国货币的兑换同时规定两种不同的汇率。,经济学院 吕随启,双重汇率的具体做法,各个国家在双重汇率的具体做法上不尽相同。 有些国家对官方结算和非官方结算规定不同的汇率； 有些国家则对出口和进口交易规定不同的汇率； 较多的是对贸易收支和非贸易收支规定不同的汇率，前者称为贸易汇率(Commercial Rate)，用于进出口贸易及其它从属费用的收支，由中央银行加以维持，即官方汇率；后者称为非贸易汇率或金融汇率(Financial Rate)，用于资金转移及其它非贸易收支，一般根据外汇市场上的供求关系自由波动。,经济学院 吕随启,市场汇率,市场汇率(Market Rate)，是指在自由外汇市场上买卖外汇所使用的实际汇率，随着外汇市场上供求关系的变化而上下浮动，能够比较客观地反映本国货币的对外比价。 在外汇管制较松的国家中，官方汇率往往有行无市，只起中心汇率的作用，实际的外汇买卖则按市场汇率进行。 由于政府干预的存在，市场汇率尽管通常高于官方汇率，但却不会偏离官方汇率过远。,经济学院 吕随启,8、开盘汇率与收盘汇率,按银行营业时间，汇率可以分为开盘汇率与收盘汇率。 开盘汇率(Opening Rate)又叫开盘价，是指外汇银行在一个营业日刚开始营业，进行外汇买卖时使用的汇率。 收盘汇率(Closing Rate) 又叫收盘价，是指外汇银行在一个营业日的外汇交易结束时使用的汇率。 目前，全球各个金融中心的外汇市场在营业时间上是相互衔接的，各个外汇市场上价格也是相互影响的。 一个外汇市场的开盘汇率往往受到上一个时区外汇市场的收盘汇率的影响，从而会发生较大的变化。 即使在同一个外汇市场上，虽然从开始营业到结束营业仅有短短的几个小时，但在汇率急剧波动的时候，开盘汇率和收盘汇率也会相差很大。,经济学院 吕随启,第三节 汇率的决定基础及其影响因素,各国货币之所以可以进行对比，能够形成相互之间的比价关系，原因在于它们都代表着一定的价值量，这是外汇汇率的决定基础。在不同的货币制度下，由于各国货币的价值的决定方式不同，因此汇率决定的基础也不同。 本节内容包括： 一、金本位制度下的汇率 二、纸币制度下的汇率,经济学院 吕随启,一、金本位制度下的汇率,1、金本位制度及其背景 金本位制度 (Gold Standard System) 是以黄金作为本位货币的货币制度； 包括金币本位制(Gold Coin Standard System)、金块本位制(Gold Bullion Standard System)和金汇兑本位制(Gold Exchange Standard System)。 第一次世界大战前，国际上盛行的是金币本位制，它是典型的金本位制。英国于1816年率先实行金币本位制，随后，德国、法国、俄国、日本相继布其后尘，美国于1900年颁布了金本位法案。,经济学院 吕随启,2、金本位制度的特点,在金本位制度下，用一定重量和成色的黄金铸造的金币为法定通货； 金币可以自由铸造和自由溶化； 金币与流通中的银行券可以自由兑换； 作为一种世界货币，金币在国际结算中可以跨国境自由输出入。,经济学院 吕随启,3、铸币平价与汇率决定基础,含金量(Gold Content)-金币中所含有的一定成色和重量的黄金。 铸币平价(Mint Par) -两种货币的含金量的对比，是决定两种货币汇率的基础。 在实行金币本位制度时，英国规定1英镑的重量为123.27447格令(Grain)，成色为22K金，即含金量为113.0016格令(约折合7.32238克)纯金； 美国规定1美元的重量为25.8格令，成色为900，即含金为量23.22格令(约折合1.50463克)纯金。 根据两种货币的含金量对比，英镑与美元之间的铸币平价为： 113.001623.224.8665 也就是说，1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍，因此1英镑4.8665美元。,经济学院 吕随启,4、外汇供求与汇率决定,尽管铸币平价是两种货币汇率决定的基础，但是，外汇市场上的实际汇率水平仍然要受到当时外汇供求关系的影响。 随着外汇供求状况的变化，外汇汇率也会偏离铸币平价上下波动。 当外汇供给大于需求时，外币汇率将下浮，本币汇率将上浮；当外汇供给小于需求时，外汇汇率将上浮，本币汇率将下浮。,经济学院 吕随启,5、黄金输送点对汇率的制约,在金本位制度下，汇率总是围绕铸币平价上下波动，并且受到黄金输送点的制约。 原因：黄金可以自由输出入。 当汇率对一国有利时，它就采用外汇进行国际结算；而当汇率对该国不利时，它就采用黄金进行支付。这样一种做法为什么会将汇率的波动局限在黄金输送点范围之内？,经济学院 吕随启,5、黄金输送点对汇率的制约,在两国间输送黄金进行结算，通常需要支付包装费、运输费、保险费、检验费以及利息等费用。 第一次世界大战前，在英国和美国之间运送黄金的各项费用以及利息，约为所运送黄金价值的57，如果按6计算，在英美两国运送1英镑黄金的费用约为0.03美元。 4.86650.03就是英镑与美元两种货币的黄金输送点，外汇市场上英镑对美元的汇率就会在此范围内波动，即不会超过4.8965的上限，也不会低于4.8365的下限。,经济学院 吕随启,5、黄金输送点对汇率的制约,情形一：英镑对美元的汇率超过4.8965(比如达到4.8985) 对美国进口商而言，在外汇市场上兑换1英镑的成本为4.8985美元，而购买价值1英镑的黄金的成本为4.8665美元，输出黄金结算的单位成本为4.8665+0.03美元。 在这种情况下，以美元兑换黄金并输出黄金结算更为合算；反过来，美国出口商这时却更愿意以英镑结算。 外汇市场上对英镑需求的减少和供给的增加将促使英镑汇率下浮到4.8965以下。,经济学院 吕随启,5、黄金输送点对汇率的制约,情形二：英镑对美元的汇率低于4.8365(比如达到4.8335) 对美国出口商而言，1英镑出口收入只能兑换4.8335美元，而1英镑出口收入可以兑换成价值4.8665美元的黄金，输如黄金结算的单位成本为4.86650.03美元，仍然大于4.8365美元。 在这种情况下，以英镑兑换黄金并输入黄金结算更为合算；反过来，美国进口商这时却更愿意以英镑结算。 外汇市场上英镑供给的减少和需求的增加将促使英镑汇率上升到4.8365以上。,经济学院 吕随启,5、黄金输送点对汇率的制约,综上所述，可知英镑与美元之间的汇率，4.8665+0.03的上限为美国向英国输出黄金的黄金输出点，4.86650.03的下限为美国从英国输入黄金的黄金输入点。 由于国际间运送黄金的费用占所运送黄金价值的比重很小，因此，相对说来，在金币本位制度下，各国货币汇率的波动幅度很小，基本上是固定的。,经济学院 吕随启,6、金本位制度的解体,第一次世界大战爆发后，交战国家的金本位制度纷纷瓦解。 战后，各国除美国外均实行了金块本位制度和金汇兑本位制度，金币不再自由流通，从而使金本位制度失去了稳定的基础。 在19291933年发生的经济危机中，这种不完全的金本位制度也土崩瓦解，金本位制度彻底崩溃。,经济学院 吕随启,二、纸币制度下的汇率,1、纸币制度的内涵 在金本位制度崩溃后，各国先后实行了纸币制度(Paper Money System)。 在纸币制度下，各国发行纸币作为金属货币的代表，并且参照过去的作法，以法令规定纸币的含金量，称为金平价(Par Value or Gold Parity)。 两国纸币所规定的金平价的对比是两国货币的汇率的决定基础。 纸币尽管规定了含金量，然而却不能兑现黄金，因此，纸币的法定含金量往往形同虚设。,经济学院 吕随启,2、纸币制度下的汇率,实行纸币流通以后，各国经历了一个从浮动汇率制到固定汇率制再到浮动汇率制的过程。 在这些制度下，汇率作为两国货币的比价，受到外汇市场上两国货币的供求状况的影响。 在固定汇率制度下，各国货币当局为了维持汇率稳定，有义务对外汇市场进行干预，汇率水平受人为干预的影响而被限制在一个较小范围内窄幅波动； 在浮动汇率制度下，尽管各国货币当局不再承担维持汇率的义务，外汇供求力量对汇率的影响更为明显。然而，为了本国经济利益，各国货币当局仍然不时对外汇市场进行干预。 因此，在固定汇率制度下，货币当局对外汇市场的干预出于汇率稳定的被动义务，而在浮动汇率制度下，货币当局对外汇市场的干预则是出于汇率稳定的客观要求。,经济学院 吕随启,3、汇率与国际收支,汇率状况对一国国际收支的平衡与否有着至关重要的影响。 一国国际收支的贷方项目构成一国的外汇供给，借方项目构成外汇需求，因此，国际收支盈余意味着外汇供给大于需求，外汇汇率下跌而本币汇率上浮；国际收支赤字则意味着外汇需求大于供给，外汇汇率上浮而本币汇率下浮。 一国国际收支分为经常项目和资本与金融项目两大部分，前者反映着一国商品劳务市场与他国商品劳务市场之间的关系，后者反映着一国金融市场与他国金融市场的关系。 任何能够影响国内外商品劳务市场和金融市场的因素都会影响到汇率的变动。,经济学院 吕随启,4、汇率的影响因素,影响汇率的因素主要包括以下几个： （1）经济增长率差异 （2）通货膨胀率 （3）利率差异 （4）投机性攻击 （5）预期因素 （6）中央银行的干预 （7）宏观经济政策差异,经济学院 吕随启,（1）经济增长率差异,国内外经济增长率的差异对一国货币的汇率有多方面的影响。,经济学院 吕随启,（1）经济增长率差异,经济学院 吕随启,（1）经济增长率差异,结论： 高经济增长率短期内由于贸易收支问题可能会对本币产生贬值压力，但长期中，却是支持本币成为国际货币市场硬通货的有利因素。 二战以后的德国和日本以及改革开放后的中国都是典型案例。,经济学院 吕随启,（2）通货膨胀率,在纸币制度下，两国货币的汇率仍然取决于它们各自所代表的价值量的大小。物价水平是一国货币价值在商品上的体现，因此物价越高就意味着一单位货币的价值越少。所以通常认为一国通货膨胀率超过另一国通货膨胀率，该国货币的汇率就要下跌；反之则上浮。,经济学院 吕随启,（2）通货膨胀率,当然现实并不一定与理论完全一致。如1980年和1981年，美国的通货膨胀率(13.5%和10.4%)大大高于西德(5.5%和5.9%)和日本(8.0%和4.3%)，但美元对西德马克和日元的汇率却仍上涨。 一般认为，通货膨胀率的差异仍然是决定汇率走势的长期因素。 在国内外市场紧密联系的情况下，一国物价水平上涨，将导致其出口商品在国际市场上竞争能力的削弱以及其进口商品在国内市场上竞争能力的提高，带来出口的减少、进口的增加，使该国货币贬值。 另外，物价的上涨会使实际利率下降，引起资本外流，影响资本项目收支，进一步影响到人们对本币汇率贬值的预期。而一旦人们预期本币将产生贬值，会加速货币替换，将本币兑换为外币，使预期中的本币贬值变为现实。,经济学院 吕随启,(3)利率差异,在国际资本市场日益融合的今天，利率是影响国际资本流动的重要因素。 一国的利率水平高，会吸引资本流入；反之则引起资本流出。 资本的流入和流出，影响着资本与金融项目的收支。在国际资本流动规模大大超过国际贸易额，国际资本流动速度大大快于国际贸易的今天，利率差异对国际收支的影响更为重要。 美国、日本、西德三国在1979至1988年间汇率的变化与其实际利率水平的变化有密切关系。1979年起美国的名义利率大幅度上升，至1980年后期，美国的实际利率已超过了西德，至1981年超过了日本。实际利率大大高于其它西方国家，导致资本大量流入美国，使美元汇率上升。这可以从另一个角度解释为什么在通货膨胀率较高的时候，美国仍能有升值的美元。,经济学院 吕随启,(3)利率差异,经济学院 吕随启,（4）投机性攻击,投机商的投机性攻击会影响市场投资者的心理预期，导致众人的“群羊行为”。 投机商卖本币，买外币本币贬值，外币升值本币贬值预期投资者卖本币，买外币本币进一步贬值 投机商卖外币，买本币外币贬值，本币升值外币贬值预期投资者卖外币，买本币本币进一步升值,经济学院 吕随启,（5）预期因素,人们的预期对汇率的变动起着相当大的作用。,经济学院 吕随启,（5）预期因素,当今国际金融市场上短期游资规模巨大，投机性极强，对世界各国的政治、经济、军事等领域的变动极为敏感，国际资本流动给外汇市场带来巨大冲击。而造成短期游资移动的一个重要因素就是人们的心理预期，这使汇率预测的难度更进一步增加。,经济学院 吕随启,（6）中央银行的干预,不论是在固定汇率制度还是在浮动汇率制度下，中央银行都会被动地或主动地干预外汇市场，稳定外汇汇率，以避免汇率波动对经济造成不利影响，实现自己的政策目标。 中央银行对外汇市场的干预只能影响汇率的短期波动，不能从根本上改变汇率的长期趋势。 固定汇率制度在战后维持了25年之久，足以显示中央银行干预的成效。特别是20世纪80年代以来，西方主要国家在管理浮动汇率制度的基础上进行联合干预，更使得中央银行的行为成为外汇市场上影响汇率的不可忽视的力量。,经济学院 吕随启,影响因素宏观经济政策差异,宏观经济政策目标在于稳定物价、 充分就业、 经济增长和国际收支平衡。经济政策对上述问题都会发生一定的影响，从而必然会影响汇率的变动。如1980年后美元的持续升值，主要是受美国“松”的财政政策和“紧”的货币政策的影响所致。,经济学院 吕随启,汇率的影响因素总结,除了上述主要因素之外，影响汇率的因素还有许多。 所有影响汇率的因素都是相互影响的，它们或相互抵消，或相互促进，形成更加综合的作用。 只有对各种因素进行全面考察，对具体情况作具体分析，才能对汇率变动作出正确分析。,经济学院 吕随启,第四节 汇率制度,本节包括以下三个内容： 一、汇率制度及其内涵 二、汇率制度的演变 三、固定汇率制与浮动汇率制之争,经济学院 吕随启,一、汇率制度及其内涵,汇率制度又称汇率安排，是指一国货币当局对其货币汇率的变动所做的一系列安排或规定。 汇率制度作为有关汇率的一种基本原则，通常具有普遍适用和相对稳定的特点。 一种汇率制度应该包括以下几方面内容： 第一，规定确定汇率的依据； 第二，规定汇率波动的界限； 第三，规定维持汇率应采取的措施； 第四，规定汇率应当怎样调整。,经济学院 吕随启,二、汇率制度的演变,根据汇率波动的剧烈程度和频繁程度，可以把汇率制度分为固定汇率制和浮动汇率制度两大类型。 前者指汇率决定于铸币平价，汇率的波动幅度被限制在一定范围内；后者指汇率不受铸币平价限制，取决于外汇市场上的供求关系。 从历史发展来看，从十九世纪末(约1880) 至1973年，世界主要国家采取的主要是固定汇率制；从1973年以后，则主要采用浮动汇率制。,经济学院 吕随启,1、固定汇率制,固定汇率制包括金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下固定的汇率制度。 二者的共同点在于： 各国都对本国货币规定了金平价，各国货币的汇率由它们的金平价对比得到。 外汇汇率比较稳定，围绕中心汇率上下波动的汇率的幅度较小。,经济学院 吕随启,1、固定汇率制,二者的不同点在于： 在金本位制度下，固定汇率是自动形成的。因为金本位制规定了各国货币的法定含金量，金币可以自由兑换、自由铸造、自由输出入，这使得汇率的波动幅度不会超过黄金输送点。 在纸币流通条件下，固定汇率制度是人为建成的，是通过各国之间的协议达成的，各国货币当局通过虚设的金平价来确定汇率，通过外汇干预或国内经济政策等措施来维持汇率，使它在较小范围内波动。 在金本位制度下，各国货币的法定含金量是始终不变的，从而保障了各国货币间的汇率能保持真正的稳定。 在纸币制度下，各国货币的金平价是可以变动的，国际货币基金组织曾规定，当一国国际收支出现根本性不平衡时，金平价可以经核准而变更。 从这一意义上说，金本位制度下的固定汇率是真正的固定汇率制度，而纸币制度下的固定汇率制度只可称为“可调整钉住汇率制度”。,经济学院 吕随启,1、固定汇率制,在可调整钉住汇率制度下，由于金平价是虚设的，在一定条件下可以改变，因此容易引起破坏性的投机活动。 例如，假定英镑与美元之间的汇率平价为12.00，波动幅度为1%，即上限为12.02，下限为11.98。当英国的国际收支逆差已经使英