厦大公司理财更复杂的财务报表(本科)

更为复杂的财务报表分析 More Complicated Financial Statement Analysis 管理资产负债表管理资产负债表 管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出： 营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款 结果左方总数是“资产净值”“资产净值”或“投入资本”“投入资本”，其反映企业“资 产净值”的资金来源；右方总数是“吸收资本”“吸收资本”或“占用资 本” “占用资 本”，其反映企业“实际需要付息的负债”和“所有者权益”。因此， 与标准资产负债表的左方总数“总资产”和右方总数“负债+所有 者权益”不同。可见，它更清楚地反映企业的投资和融资结构， 有利于更便捷地分析、解释和评价企业的资本营运、投资和筹资 策略。 WCR ?WCR 主要受应收款、存货和应付账款的影响。当公 司应收账款和存货增加而应付账款减少时，公司的 WCR就随之增加，表明公司的资金最近被购货商所 占用，自身却无法占用供货商的资金。因此，为了自 身发展，公司只能另想办法筹集资金来满足自身经营 活动的需要。当公司的应收账款和存货减少而应付账 款增加时，公司的WCR就随之减少，表明公司实施 了有效的OPM战略，不仅减少了资金被供货商的占 用，还有效地占用了供货商的资金。因此，公司现有 的资金既能够满足公司生产经营活动的需要，还有富 余的资金用于短期投资或者扩大生产经营的规模，从 而提高公司的绩效。 值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收 款，WCR的计算公式中并没有定义应该包括哪 些应收款的明确口径，其大小可能因企业管理 需要而异。因此，WCR的一般公式可以写作： WCR=应收款+其他应收款+预付款+存货- 应付款-其他应付款-预收款 WCR=应收款+其他应收款+预付款+存货- 应付款-其他应付款-预收款 ABC公司管理资产负债表ABC公司管理资产负债表（2008-2009年12月31日） 投入资本投入资本2008 2009 占用资本占用资本2008 2009 流动资产流动负债流动资产流动负债 现金短期银行借款 银行存款短期债券 WCR 到期的长期负债 非流动资产非流动负债非流动资产非流动负债 金融资产长期银行贷款 无形资产长期债券 固定资产净值所有者权益 资产净值吸收资本 所有者权益 资产净值吸收资本 WCR越大越大,增 长越快竞争优 势越弱 增 长越快竞争优 势越弱; 反之越强反之越强! WCR为负 数 为负 数,OPM战 略显效 战 略显效! 更为复杂的财务报表分析体系更为复杂的财务报表分析体系 你无法管理你所无法度量的东西。 威廉.休利特 （一）财务报表分析的主要问题（一）财务报表分析的主要问题分析什么？分析什么？ 1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？ 净资产收益率（ROE）=？ 投入资本收益率（ROIC）*=？ 销售利润率=？经营费用比例（经营费用/销售收入）=？ *注意：ROIC是EBIT与投入资本之比，其中：投入资本=（需付息债务金额+权益资本）=（现金+WCR+固 定资产净值）， 投入资本=（需付息债务金额+权益资本）=（现金+WCR+固 定资产净值），此外，如果计算税后税后ROIC，分子则用EBIT（1-T）。 2、公司的流动性（Liquidity/Currency）如何？ 经营现金流量0？现金偿债倍数=现金/到期长债=？ 流动比率=？速动比率=？ 3、公司面临的风险（Risk）有多大？ 财务风险（财务杠杆）=？经营风险（经营杠杆）=？ 负债/权益=？总负债/权益=？ 4、公司资产的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？ 总资产周转率=？ 存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？ 应收账款周转率 （年销售/平均应收账款）=？ 5、现金创造能力 销售获现率=？总资产获现率=？ 销售的经营净现金含量=？ 净利润的经营净现金现金含量=？ 6、上市公司财务盈利和市场表现（Financial Earning & Market Performance）如何？ 每股净利润（EPS）=？每股股利（DPS）=？ 市盈率（P/E）=？每股净资产（BVEPS）=？ 7、公司创造价值（Value Added）了吗？ EVA（经济增加值经济增加值或经济利润经济利润）=？MVA（市场增加值）=？ 资产创值率=？销售创值率=？ 9、公司的增长能力 自我可持续增长能力=？成长性=？ （二）财务指标体系和财务报表的分析方法（二）财务指标体系和财务报表的分析方法 1、财务指标体系 （1）任何一个财务指标都是从某一侧面反映企业的财务状况，而财务指 标体系是各类各项指标的系统化，其基本能够系统、全面、综合反映企业 财务状况。 （2）财务指标体系不是一层不变的，其一般分为47类，共计1522个 指标。当然，企业可以根据面临的问题和需要设计相应的指标（体系）进 行分析。 财务指标体系财务指标体系 盈利能力盈利能力 资产使用效率资产使用效率 资产流动性资产流动性 负债管理能力负债管理能力 现金创造能力现金创造能力 财富增值能力财富增值能力 资本市场表现资本市场表现 资本盈利能力资本盈利能力 资产盈利能力资产盈利能力 销售盈利能力销售盈利能力 短债支付能力短债支付能力 营运资本管理能力营运资本管理能力 长期资产使用效率长期资产使用效率 总资产使用效率总资产使用效率 短期资产使用效率短期资产使用效率 偿债能力偿债能力 负债程度负债程度 资产获现能力资产获现能力 资本获现能力资本获现能力 销售获现能力销售获现能力 市场增加值市场增加值 经济增加值经济增加值 资本市场表现资本市场表现 资本市场表现资本市场表现 新增：现金创造能力指标 注意：债务偿还能力指标 新增：现金创造能力指标 注意：债务偿还能力指标 现金分析与管理的重要指标现金分析与管理的重要指标 现 金 创 造 能 力 现 金 创 造 能 力 1获现率获现率 实际经营净现金/应得经营净现金实际经营净现金/应得经营净现金 其中：应得经营净现金【净利润折旧摊销利息】其中：应得经营净现金【净利润折旧摊销利息】 +（资产减值）+（资产减值） 实际经营净现金+实际经营净现金+(应收票据-应付票据)(应收票据-应付票据) 应得经营净现金 应得经营净现金 2 销售创现率 税后经营净现金 销售创现率 税后经营净现金/营业收入 销售商品和提供服务的现金收入 营业收入 销售商品和提供服务的现金收入/营业收入营业收入 3净利润现金含量税后经营净现金净利润现金含量税后经营净现金/净利润净利润 4 总资产创现率总资产创现率税后经营净现金税后经营净现金/平均总资产平均总资产 5 投入资本创现率投入资本创现率税后经营净现金税后经营净现金/平均投入资本平均投入资本 6权益资本创现率权益资本创现率税后经营净现金税后经营净现金/平均权益资本平均权益资本 偿 债 能 力 偿 债 能 力 1 利息保障倍数利息保障倍数 EBIT/当期应付利息当期应付利息 (税后经营净现金税后经营净现金-折旧折旧-摊销摊销)/当期应付利息当期应付利息 2 本息保障倍数本息保障倍数 EBITDA/(当期应付利息当期应付利息+当期应付本金当期应付本金) 税后经营净现金税后经营净现金/(当期应付利息当期应付利息+当期应付本金当期应付本金) 实际经营净现金受应收票据 与应付票据差额的影响！ 2、财务报表的分析方法 （1）财务比率分析 盈利能力指标 资产使用效率指标 流动性指标 负债能力指标 价值创造指标 股东收益指标 （2）历史（纵向）比较分析 损益表比较 资产负债表比较 现金流量表比较 （3）同业（横向）比较分析 损益表比较 资产负债表比较 现金流量表比较 （4）结构分析 损益表比较 资产负债表比较 现金流量表比较 （5）因素分解 盈利能力的分解 风险的分解 增长能力的分解 价值创造的分解 三维分析三维分析 净利润 EAT 税前利润 EBT 营业利润 OI 息税前利润 EBIT EBITDA实际经营 净现金 销售收入 净利润 EAT 税前利润 EBT 营业利润 OI 息税前利润 EBIT EBITDA实际经营 净现金 销售收入 销售 净利润率 销售税前 利润率 销售 净利润率 销售税前 利润率经营 利润率 经营 利润率 销售的息税前 利润率 销售的息税前 利润率 EBITDA 利润率利润率 销售的 现金含量 销售的 现金含量 销售净收入 总资产 销售净收入 总资产 总资产 净利率 总资产税前 利润率 总资产 营业利润率 总资产 净利率 总资产税前 利润率 总资产 营业利润率税前税前ROA 总资产的总资产的 EBITDA 利润率利润率 总资产 现金收益率 总资产 现金收益率 固定资产固定资产 固定资产 利润率 固定资产 税前利润率 固定资产 营业利润率 固定资产 息税前利润率 固定资产的固定资产 利润率 固定资产 税前利润率 固定资产 营业利润率 固定资产 息税前利润率 固定资产的 EBITDA 利润率 固定资产 现金收益率 利润率 固定资产 现金收益率 净资产净资产 净资产 利润率 净资产 税前利润率净资产 营业利润率 净资产 息税前利润率 净资产的净资产 利润率 净资产 税前利润率净资产 营业利润率 净资产 息税前利润率 净资产的 EBITDA 利润率 净资产 现金收益率 利润率 净资产 现金收益率 权益资本权益资本 ROE权益资本 税前利润率 权益资本 营业利润率 权益资本 息税前利润率 权益资本的权益资本 税前利润率 权益资本 营业利润率 权益资本 息税前利润率 权益资本的 EBITDA 利润率 权益资本 现金收益率 利润率 权益资本 现金收益率 投入资本投入资本 投入资本 净利润率 投入资本 税前利润率 投入资本 营业利润率 投入资本 净利润率 投入资本 税前利润率 投入资本 营业利润率税前税前ROIC 投入资本的投入资本的 EBITDA 利润率利润率 投入资本 现金收益率 投入资本 现金收益率 盈利能力和现金创造能力指标体系 （1）财务比率分析 盈利能力和现金创造能力指标体系 （1）财务比率分析 2、历史对比、横向对比和结构对比分析 三维分析（Three-Dimension Analysis） 计算某一时期各年“三表”中各项帐目的比例，然后与本企业历史财 务指标、行业的平均数或先进企业的指标或相关比例进行对比，综合判 断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。 0 20,000,000 40,000,000 60,000,000 80,000,000 100,000,000 120,000,000 0 20,000,000 40,000,000 60,000,000 80,000,000 100,000,000 120,000,000 20012002200320042005200620072001200220032004200520062007 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2002 2003 2004 2005 2006 20072002 2003 2004 2005 2006 2007 营业利润率营业利润率 销售利润率销售利润率 年销售收入年销售收入 历史比较和发展趋势分析历史比较和发展趋势分析联想2001-2007年销售收入和销售利润率联想2001-2007年销售收入和销售利润率 联想与戴尔主要财务指标的比较分析联想与戴尔主要财务指标的比较分析 2006200520042003200220062005200420032002 营业利润率营业利润率%1.065.034.315.085.249.279.329.198.638.05 销售利润率销售利润率%0.214.844.384.965.078.189.038.998.555.55 现金销售比现金销售比0.821.31.141.011.262.131.861.830.830.79 联想集团（联想集团（HK： ：0992） ）DELL（ （NASDAQ： ：DELL） ） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20022003200420052006 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20022003200420052006 联想 集团 联想 集团 DELLDELL ROE 联想：联想： 2008年收入年收入163.5亿美元 净利润 亿美元 净利润4.65亿美元亿美元 2009年收入年收入149.0亿美元 净利润 亿美元 净利润-2.26亿美元亿美元 2010年收入年收入166亿美元 净利润 亿美元 净利润1.29亿美元亿美元 指标名称指标名称20072007结构比结构比20062006结构比结构比20052005结构比结构比20042004结构比结构比 货币资金货币资金8,296,98519.52%7,838,85419.94%3,019,38533.43%2,650,07131.77% 应收票据应收票据1,488,6853.50%721,6681.84%1,137,17412.59%520,3216.24% 应收账款应收账款5,004,42511.77%3,781,2309.62%851,3379.43%1,230,94414.76% 存货存货2,789,7716.56%2,832,4547.20%878,9009.73%1,393,01816.70% 流动资产合计流动资产合计23,873,67156.17%21,337,22154.27%6,453,84271.46%6,099,90073.12% 长期投资长期投资70,6720.18%306,5603.39%312,7883.75% 固定资产固定资产2,702,6696.36%1,734,4404.41%827,8769.17%987,27211.83% 无形资产无形资产14,567,97434.28%14,896,47637.89%513,0785.68%646,9867.76% 总资产合计总资产合计42,503,10539,316,3569,031,9548,342,041 短期借款短期借款140,6180.33%1,001,1962.55%00.00%00.00% 应付票据应付票据383,4010.90%385,5760.98%195,0322.16%356,5314.27% 应付账款应付账款15,422,20736.28%13,128,73733.39%2,276,07025.20%2,155,05725.83% 其他应付款其他应付款11,020,33925.93%9,827,84425%716,9067.94%616,8977.40% 一年内到期的长债一年内到期的长债169,8800.43%175,8661.95%55,4530.66% 流动负债合计流动负债合计27,501,10064.70%24,822,14763.13%3,472,81338.45%3,297,44039.53% 长期借款长期借款6,154,62514.48%6,345,96716.14%331,1343.67%526,5476.31% 负债合计负债合计33,655,75279.18%31,168,11479.28%3,803,94742.12%3,823,98745.84% 股本股本222,3300.52%222,3300.57%186,8702.07%186,8902.24% 未分配利润未分配利润8,619,21820.28%7,920,10920.14%5,017,52855.55%4,301,83451.57% 股东权益合计股东权益合计8,847,35320.82%8,148,24220.72%5,228,00757.88%4,518,05454.16% 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 42,503,10539,316,3569,031,9548,342,041 构成对比和结构分析构成对比和结构分析联想2004-2007年的资产负债表结构分析联想2004-2007年的资产负债表结构分析 ROE因素分解的另一视角因素分解的另一视角 分解影响企业盈利能力、财务风险和经营风险、自我可持续增长率等 关键指标的影响因素，从而综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健 康状况。 企业盈利能力ROE的影响因素分析： EAT EBIT 销售收入EBT 投入资本EAT ROE= - = - - - - - 权益销售收入投入资本* EBIT 权益EBT * 通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2。在此若将“投入资本”更换为“总资产”，则结果是“总资产周转率”。 销售盈 利能力 销售盈 利能力 资本（产） 使用效率 资本（产） 使用效率 财务费用 支付程度 财务费用 支付程度 财务杠杆 效应 财务杠杆 效应 税负 效应 税负 效应 经营性 竞争优势 经营性 竞争优势 财务性 竞争优势 财务性 竞争优势 税惠 优势 税惠 优势 经营风险与财务风险影响因素的分析 （a）经营风险（a）经营风险：是企业因经营状况和经营环境变化引发销售收入 的变化，导致EBIT的变化。例如，企业销售对经济周期变化极为敏 感，导致经济衰退时其EBIT下降。企业的经营状况和经营环境变化 越大，经营风险越大，资本成本越高。 一般来说，经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观外 部因素，企业直接控制经营风险的能力相对较弱。 影响经营风险的因素除了宏观环境因素外，还有行业的因素。 研究表明：不同的行业具有不同等级的经营风险。例如，高科技产品、 冶金、汽车等由于投资大，被视为具有较高经营风险的行业；而零售 业、食品制造业等由于投资较小，被认为具有较低经营风险的行业。 同行业内企业的经营风险也有差别，主要因素有： 第一，企业规模的大小是影响经营风险的因素之一。小企业因产品单 一、资本金较少而面临较大的经营风险。 第二，在其它因素不变的情况下，对企业产品需求的稳定性和波动程 度将影响企业的经营风险。需求越稳定，风险越小；反之越大。 第三，产品售价的变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。 第四，原料等投入要素的价格变动越大，表明企业的经营风险越大； 反之越小。 第五，投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企业的经营 风险的因素之一。若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价格， 表明企业的经营风险较小；反之较大。 第六，经营杠杆经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。固定成本占总成 本的比例越大，经营杠杆程度越高，表明销售较小的波动就会引起盈利较 大的变动，经营风险较大。反之，这一比例越小，经营杠杆程度越低，表 明销售波动对盈利变动的影响较小，经营风险较小。因此，经营杠杆实际 上反映了销售变动对盈利变动的敏感程度。 （b）财务风险（b）财务风险：是企业因资本结构或负债结构不同引发利息费用或 EBIT的变化，导致企业净利润的变化。例如，过度举债或利用高息负债 导致其财务费用增加，或财务费用占EBIT比重上升，导致企业净利润率 下降。企业债务相对权益资本的比例越高，企业付息还本的能力越低，债 权人和股东要求的回报越高，企业的资本成本越高。 一般来说，财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本的内部主 观因素。 影响财务风险的主要因素是企业的负债。这是因为企业负债增加 的同时，也增加了企业的盈利和风险。 第一，在EBIT和其他因素既定的条件下，当企业增加债务时，一 方面，如果ROA Kd（债务的成本），则ROEROA；另一方面，如果 ROAROA的增长；若EBIT下降， ROE的下降ROA的下降。所以，EBIT的波动直接影响企业的ROE， 或者说，在EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股东的风险 ROE的波动大于ROA的波动！ 定理一定理一：当ROA Kd，提高负债比例可以增加权益资本的盈利能力。 ROA:KdROAKdROA0，说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价 值，所以企业“创造价值”；反之，当MVA WACC: 创值企业创值企业 ROIC 0 发行新权益 分配剩余现金 增加借款 增加股利支付降低销售增长至可接受水平 回购股份* 淘汰边际利润率低 和资产周转率低的产品 资金剩余资金不足 分配剩余现金尝试彻底重组 提高资产管理效率 扩大市场份额、提价 控制费用以提高营业利润率 检讨资本结构政策EVA0 若非最优资本结构，则降低 WACC 若上述决策失败，则出售业务 会计盈利会计盈利 会计亏损会计亏损 预计销售增长预计销售增长%- 自我可持续增长自我可持续增长% ROIC-WACC 全面出售业务 注意：在这一象限，动态看， 若公司资金短缺，但仍有结余 现金，其可以通过调整流动资 产结构使用结余现金使之 成为物质资产，解决其资金短 缺问题！ 财务报表分析的小结三阶段十步骤 1、Stage I 初步分析阶段 （1）Step 1：阅读企业近三年来的财务报表和主要财务指标，同时阅读同 行业领导者或竞争者的财务指标； （2）Step 2：回顾和找出企业过去一年中发生的重要事件和采取的重要决 策或行动； （3）Step 3：初步归纳和判断企业本年度的财务状况、主要特点和异常现 象。 2、Stage II 技术分析阶段 （4）Step 4：应用系统的财务指标体系，计算有关财务比率，包括： （a）盈利能力；（b）资产使用效率；（c）流动性；（d）负债能力； （e）现金流量状况；（f）市场表现和股东回报；（g）价值创造； （5）Step 5：进行财务指标体系的“三维分析”： （a）历史比较分析；（b）行业比较分析；（c） 构成比较分析。 （6）Step 6：全面、系统地描述企业的财务状况，刻画其财务特征， 自我披露其存在或潜在的问题； （7）Step 7：进行盈利能力、自我可持续增长能力、风险敏感、经 营杠杆和财务杠杆程度、价值创造等分析； 3、Stage III 财务决策阶段 （8）Step 8：深入分析企业财务状况及其特征的影响因素； （9）Step 9：检讨和考量企业现行财务政策和经营政策等，提出可 能改进或修正的方案； （10）Step 10：研究新财务政策和经营政策的可行性和实施的可能 效果，制定相关的实施计划。 财务绩效、财务政策和财务战略分析框架财务绩效、财务政策和财务战略分析框架 ?发展历程发展历程 ?主营业务范围主营业务范围 ?业界荣誉业界荣誉 ?主要财务经营 和数据 主要财务经营 和数据 ?行业和竞争 对手概况 行业和竞争 对手概况 ?发展历程发展历程 ?主营业务范围主营业务范围 ?业界荣誉业界荣誉 ?主要财务经营 和数据 主要财务经营 和数据 ?行业和竞争 对手概况 行业和竞争 对手概况 公司简介和 行业简况分析 公司简介和 行业简况分析 公司简