如何读懂财务报表

如何读懂财务报表,为什么要分析财务报表,通过对运营商财务状况的分析评估项目销售时商务条款的安全性；剖析企业发展方向和战略，发掘潜在销售机会点；深入了解运营商，定位或回推出运营商关键价值诉求，提高解决方案对客户价值的契合度；是解决方案工作的重要基础；,评价企业的财务状况和经营成果，解释财务活动中存在的矛盾和问题，为改善经营管理提供方向和线索；检查企业财务状况的完成情况，考核经理人的业绩，为完善合理的激励机制提供帮助。预测企业未来的报酬和风险，为债权人、投资者和经营决策者的决策提供帮助；,财务报表的作用,分析财报的目的,让我们站在CEO、CFO的高度来剖析一个企业！,内容,背景知识介绍三张表的含义及其联系如何从财务报表分析企业的价值信息电信运营企业的财务特征电信运营商财报分析案例Vodafone,备注：财务知识翰如烟海，以此不可能面面俱到；本材料力争在同一个层面来讲述财务报表知识和分析方法，当出现“”为标题抬头的胶片时，意味着该胶片跳出了上下文的层面，试图细究某一概念或者举例说明某一知识点，以便更深入的理解；为追求阅读或宣讲速度时，可以略过此类胶片；,1,2,3,4,5,企业年报的整体结构,至股东的信,业务概览,财务报告,公司管制报告,经审计的财务报表,脚注,资产负债表,损益表,现金流量表,所有者权益变动表,企业年报,财务概览,公认会计准则介绍,USGAAP通用的公认会计准则,IFRS国际财务报告准则,简介,GenerallyAcceptedAccountingPrinciples,InternationalFinancialReportingStandards,区别,由前会计原则委员会(APB)和财务会计准则委员会(FASB)规定的会计准则、方法和程序所组成，历史悠久；在NYSE,NASDAQ等美国证券交易所上市的企业仍然适用该准则；IFRS由前身为IAS（InternationalAccountingStandards）于2001年改组；IFRS（IAS）将逐渐成为国际间采用的一般公认财务会计准则；欧盟规定在欧洲股市上市的公司，最迟于2005年12月31日应采用IFRS；,GAAP对资产的计价更侧重于以历史成本或取得时的价格来计量资产价值；GAAP只在乎该资产在企业的帐簿上是否存在。IFRS对资产的估价最近一次市场上买卖该资产的价格；IFRS侧重资产是否在实质上处于企业的控制之下；IFRS下，关联方（如关联董事、母公司及其子公司或联营企业）之间的交易和关系必须进行详细地披露，以确保投资者了解可能存在的利益冲突。,公认会计原则不仅是企业会计人员记录、汇总会计数据和编制会计报表所必须遵循的规则和方法，也是审计人员审核企业会计报表的依据；,内容,背景知识介绍三张表的含义及其联系如何从财务报表分析企业的价值信息电信运营企业的财务特征电信运营商财报分析案例Vodafone,1,2,3,4,5,三张报表,损益表INCOMESTATEMENTS,资产负债表BALANCESHEET,现金流量表CASHFLOWSTATEMENTS,反映公司某一时点的资产、负债及所有者权益的情况；结构与风险反映公司一定时期经营成果；规模与收益反映公司一定期间现金增减变化结果与原因；公司的血液,我的分享：从这三张表的英文名称发现一个有趣的现象，损益表和现金流量表叫Statements，而资产负债表叫Sheet；叫Statements的报表都是时间段的报表，叫Sheet的是时间点的报表；,资产负债表反映企业某一特定日期静态的财务状况，也可以理解成股东某一时刻所拥有财产的清单；企业所拥有的经济资源的数额及其构成情况；-产业企业所负担的债务数额及构成情况；-债权-债务企业的所有者在企业享有的经济利益数额及构成情况；-财产,资产负债表反映的是企业在某一特定时点财务资源状况,负债,权益,不同的产业、债权、债务金额可以达到同样的财产金额：,资产负债表反映的是“结构”和“风险”的问题,对应电信运营商的CAPEX,资产负债表的会计等式：资产负债所有者权益（股本与未分配利润）,资产负债表在任何时候都必须是平衡的，任何资产或负债的变化都会引起权益相应的变化,所有者权益：投资者把资产投入企业，从而取得对企业资产的索偿权，包括投入和赚得的权益。,细究：所有者权益,实收资本：企业所有者实际投入的资金；未分配利润：未做分配的净利润或没有指定用途的净利润；基金：基金包括资本公积金和盈余公积金资本公积金：是由投资者投入但不能构成实收资本；或从其它来源取得，由所有者享有的资金。盈余公积金是一种强制性再投资，主要有三项：法定盈余公积：平时用来扩大企业的流动资金，企业发生亏损时，可将它用来垫补未弥补的亏损；经批准也可以用于增加资本。任意盈余公积金：提取和使用都较灵活。公益金:主要用于职工集体福利设施等。,细究：商誉的定义和特征,商誉是指企业高于正常投资报酬率的一种获利能力；商誉可以通俗的理解成企业的品牌价值；,商誉的特征,商誉是什么,商誉是依附于企业整体而存在的特殊无形资产，离开了附着体，商誉的价值就不存在。商誉必须在继续经营的假设前提下进行评估，否则商誉就没有价值，商誉可以在企业并购中转让，但其本身并不存在独立的转让价值；,细究：商誉的评估方法,1.割差法：商誉的评估价值企业整体价值-企业各项有形资产价值之和-企业的各项可确指无形资产之和。2.超额收益本金化法：商誉的评估价值企业各项单项资产价值(企业预期收益率-行业平均收益率)适用本金化率式中：适用本金化率指在商誉项目上所可获致的年所得率。3.超额收益折现法：商誉的评估价值Si*（l-Ri）（i=1n）Si为第i年的企业的超额收益，i为预期的年份，Ri为第i年折现到商誉评估年的折现率,1998年中国品牌价值排名(亿RMB),Source:北京青年报,商誉的评估实践中，较有成效的方法是割差法和超额收益法（包括本金化和折现两种方法）。割差法的基本假设是将商誉视为企业整体价值与单项有形资产及可确指无形资产价值之间的差额。超额收益法其基本假设是将商誉视为企业超额收益的资本化价值。,如何阅读资产负债表,浏览一下资产负债表主要内容，由此对企业的资产、负债及股东权益的总额及其内部各项目的构成和增减变化有一个初步的认识。当企业股东权益的增长幅度高于资产总额的增长时，说明企业的资金实力有了相对的提高；当资产总额的增长高于企业股东权益的增长幅度时，则说明企业规模扩大的主要原因是来自于负债的大规模上升，进而说明企业的资金实力在相对降低、偿还债务的安全性亦在下降。对资产负债表的一些重要项目，尤其是期初与期末数据变化很大，或出现大额红字的项目进行进一步分析；,损益表反映经济实体某一特定时期的经营成果本质是“规模”和“收益”的问题,销售收入（Revenue）减：(销售折扣和折让)减：(销售成本)销售毛利（GrassMargin）减：(期间费用)（销售、市场、管理、研发、财务费用等）减：（准备金）减：（折旧、摊销费用）营业利润（OperationProfit）加：投资收益税前利润（ProfitbeforeIncomeTax）减：(应付利息)减：（所得税）净利润（NetProfit）加：年初未分配利润可供分配的利润减：（提取法定盈余公积）可供股东分配的利润减：（已分配股利）减：（提取任意公积金）未分配利润,损益表的核心会计等式：利润收入费用,我的分享：关于税盾-如果项目的债务融资比例较高，由于利息支付发生在缴纳税金之前，从而税赋得以减轻。,细究：折旧费用与摊销费用,折旧费用土地、机器、设备、工具、家具、计算机、车辆等长期有形资产在一定时期被记成费用。折旧是一定时期内使用这些资产的“费用”。在折旧期内，没有一分钱的折旧费以现金的形式流出，这使得折旧与其它营业费用相比成为一项独特的费用；折旧，在“资产”一栏中以“累计折旧”形式从固定资产中被扣除；在“损益表”中以以“折旧费用”被扣除；在现金流表中被加和；摊销费用摊销费用确认企业无形资产（如商誉、专利、商标等）的有用性和价值被逐渐用尽或终止。和折旧一样，摊销费用在被记录成费用的那一时期并没有现金流出，它实质是在减记一项资产；企业必须每年对不摊销的无形资产进行评估，如发生减损，就对减损结果做一个减值；,举例：典型的移动运营商收入与成本结构,中国移动收入构成分析(MRMB2005年),中国移动运营成本构成分析(MRMB2005年),我的分享：其他运营支出包括但不限于以下方面：网络运营及维护，机房、站址、办公室租赁及维护，后勤，渠道佣金，市场促销，广告，手机补贴,如何分析损益表,从总体上观察企业全年所取的利润大小及其组成是否合理；通过对企业毛利率的计算，能够从一个方面说明企业主营业务的盈利能力大小。可通过有关比率指标的计算，来说明企业的盈利能力和投资报酬。通过历史数据分析其运营成变化趋势，以及和友商的相关指标进行对比分析；,现金流-公司的现金吞吐量,资金供应,资金需求,现金流是公司的血液缺乏现金的企业有倒闭的风险,我的分享：对于跨国经营的公司，汇率变动亦会对现金流产生影响。,现金流表反映一定期间现金增减变化结果与原因,股神巴菲特在进行股票投资选择和评估时，很重要的指标就是现金流。他认为，只有现金流的增长，公司才有财力支付股东红利，才能保证股东权益的增长。,现金流量表能提供企业的现金流量状况，反映公司整体的财务状况；同时只有现金流量表才能总览公司“结构”和“风险”，“规模”和“收益”问题，并对企业的未来发展前景做出合理预测；,自由现金流转正是项目投资回报的重要里程碑；,举例：中国联通2005年现金流量表,三张表之间的整体关系,备注：1.此处的FCF表示的是筹资活动现金流（FinancingCashFlow），不是自由现金流FCF（FreeCashFlow）。,股利分配,2.财务报表上的数字本身意义并不大，而数字与数字间的关系、变化的金额和方向才是重要的；3.当要估计一家公司去掉伪装后有多少现金时，建议：首先看现金流表，然后检验资产负债表财务基础的稳固性，最后再看损益表，查看一下毛利率等。,现金流表和资产负债表的联系,资产,负债,所有者权益,流动资产,非流动资产,流动负债,非流动负债,所有者权益,现金,应收帐款,库存,非流动资产,流动负债,非流动负债,所有者权益,现金,流动负债,非流动负债,所有者权益,应收帐款,库存,非流动资产,我的分享：流动负债的增加意味着现金的增加；资产的增加，例如增加库存，就会使现金减少。,损益表与现金流量表的关系,现金流告诉我们实际发生了多少现金,从而体现出客观性。利润的计算以权责发生制为基础，而现金的计算则是以收付实现制为基础。净利润与现金流的关系：,净利润应收帐款增加存货增加预付费用增加折旧费用摊销费用应付帐款增加应计费用增加应付所得税增加来自经营活动的现金流,购买财产、厂房和设备购买商誉来自投资活动的现金流,应付短期票据增加应付长期票据增加发行追加股本股份支付股东现金股利来自筹资活动的现金流,来自经营活动的现金流来自投资活动的现金流来自筹资活动的现金流年度现金变化,我的分享：在阅读现金流量表的时候，建议略过小的细节，只找大额项目阅读。,利润可以创造现金流，现金流无法创造利润,三张报表告警信号清单,所有者权益变动表反映股东权益及其变化,所有者权益变动表直接反映股东权益及其变化，是股民比较关心的部分；,脚注（Footnotes）是财务报表不可分割的一部分,脚注（也叫附注）用来保证财务报告的充分披露。脚注有两种：确认企业使用的主要会计方法并对其进行简要解释比如用来确定公司商品销售成本费用和期末库存的特殊会计方法；披露折旧和摊销方法的选择；披露公司财务报表的合并。很多大型企业在一个母公司的控制下拥有许多子公司，子公司的财务报表都整合在一起，就好像是一个实体。合并财务报表不包括公司只有投资但没有控股权的其他附属公司；提供不可能放在财务报表主体的额外信息比如借款的到期日、利率、附属担保或其他证券条款；,内容,背景知识介绍三张表的含义及其联系如何从财务报表分析企业的价值信息电信运营企业的财务特征电信运营商财报分析案例Vodafone,1,2,3,4,5,价值信息的四个方面,公司的财务根基是否牢固？公司的投资产生了怎样的回报？资产的运作效率如何？公司成长有多快？成长性的来源是什么？成长是否具有持续性？,成长性,盈利能力,偿债能力,经营效率,共同规模分析:纵向分析看结构变化，横向变化看趋势,共同规模分析是指一个公司资产负债表或损益表中，分析各组成要素与一个共同要素（如总资产或总销售额）之间的关系的方法。当该分析法用于资产负债表时，表中所有的项目都以总资产的比例表示；当该分析法用于损益表时，表中左右的项目都以净销售额或销售收入的比例表；,共同规模分析有两种：纵向分析法：是以百分比的形式表述公司在一个特定期间内,财务报表项目与某一共同项目之间的比例关系；反映一段时间内资产负债表或收益表中的结构变化；横向分析法：是以企业现在和过去的历史资料相比较，以评价企业财务业绩和状况的方法；反映资产负债表或收益表一段时间内出现的趋势；横向分析方法包括：同比分析：将一个会计期间的财务数据与相隔一年或一年以上会计期间的财务数据进行对比，判断公司业绩的增减变动情况；能消除季节因素，但无法发现短期变化；环比分析：就财报而言，就是将下半年业绩数据与上半年业绩数据做比较；关注发展观点，影响投资决策；,价值信息,偿债能力,盈利能力,经营效率,成长性,流动比率,速动比率,资产负债率,负债权益比,利息保障倍数,销售利润率,销售毛利率,营业利润率,资产报酬率,权益报酬率,应收帐款周转期,存货周转率,固定资产周转率,总资产周转率,销售收入增长率,营业利润增长率,净利润增长率,不同比率，从不同的维度反映企业的状况。,我的分享：1.三张表中的指标一般都是一某一货币作为单位的，以上财务指标都是比率，是在三张表的基准财务指标基础上再次抽象的结果。2.蓝色部分为针对电信运营行业典型的表外信息；,用户数,离网率,市场份额,SAC/SRC,CAPEX/ARPU,每员工平均用户数,偿债能力：资产与负债结构的配比,流动比例,速动比例,资产负债率,利息保障倍数,流动比例=流动资产流动负债反映短期偿债能力；在2左右较为合理，低于1，则压力很大速动比例=(流动资产存货预付)流动负债扣除了变现能力相对较弱的存货，更能直接反映企业在短期内的债务负担；在1左右较为合理，低于0.5，则风险较大资产负债率=总负债总资产资产负债率保持在一个合理的水平，有助于公司利用借入资金，获取更多利润；资产负债率过低，公司不能充分利用资金；但比率越高，说明负债水平越高，偿债风险也比较高；企业的资产负债率的合理性，需要和其它同类型的企业进行横向比较；利息保障倍数息税前利润（EBIT）/利息费用表示公司可以为它的债务支付多少倍的利息费用。利润多的公司能更多地负担高的利息费用，而利润少的公司，如果利润下跌，公司经营很可能陷入困境；业务不稳定的公司比稳定行业的公司应该有更高的利息保障倍数。条件许可的话，最好考察一下利息保障倍数的趋势；,收益性重要指标：EBITDAEBIT,EBITDA（EarningBeforeInterest,Taxes,DepreciationandAmortization）：利息、税项、折旧、摊销前收益，反过来可以理解成营业利润与折旧和摊销费用之和；EBITDA反映的是一个规模，衡量企业的赢利性需用EBITDAmargin作对比分析：EBITDAmargin=EBITDA/Revenue,EBIT（EarningBeforeInterestandTaxes）：代表企业缴税和付利息之前的所有盈利；EBIT反映的是一个规模，衡量企业的赢利性需用EBITDAmargin作对比分析：EBITmargin=EBIT/Revenue,EBITDA,EBIT,CEO的责任到此为止！,世界主要国家企业所得税税率（2006）,我的分享：EBIT的引入，可以屏蔽掉不同国家企业所面临的不同税率以及利率的差异，能够更公平的反映和比较不同企业的盈利能力；,举例：俄罗斯三大移动EBITDAMargin比较,俄罗斯三大移动EBITDAMargin比较,从ROA、ROE、EPS看收益,企业资产回报的程度，为净利润与企业资产的比值；可以用几个财务比率联系在一起来计算，比如将ROA分解成销售利润率和资产周转率这两个指标；ROA销售净利润率资产周转率销售净利润率净利润/销售收入资产周转率销售收入/资产,我的分享：财务杠杆比率又称资本负债率，反映的是企业资本运作的能力，即股东用自己的资本翘动金融机构的资金的能力；,即对于发行的优先股股票，企业每年都支付一笔金额固定的股利，这笔每年必须向优先股股东支付的股利从净利润中减去，以确定适用于普通股股东的净利润；EPS适用于普通股股东的净利润/流通在外的普通股总股数,所有者权益进行投资回报的程度；从ROA中剔除了负债的影响；ROE资产收益率财务杠杆比率财务杠杆比率资产/所有者权益,ROA（ReturnOnAssets,资产收益率）,ROE（ReturnOnEquity,净资产收益率）,EPS（EarningsPerShare,每股收益）,自由现金流和收益,自由现金流,表示一家公司的所有者拥有可以提取而又不影响公司业务的现金数量；-有负的自由现金流的公司，不得不去贷款或者卖掉一些股票来维持公司经营；在公司的危急时刻，或者市场变得不稳定的时候，会变成一件危险的事；两维度衡量企业盈利能力和风险：把净资产收益率和自由现金流放在一起考虑;,拥有超额的现金和赚取高额收益的能力；企业把全部现金用于扩张，但能够为股东的投资赚取高的回报;没能取得一个正常的净资产收益率，没有成功盈利;高净资产收益率的同时却维持低的自由现金流，有可能一家规模小但是引力能力高的公司；,公司类型识别举例：,自由现金流量是指所有经内部收益率折现后有净现值的项目支出后剩下的现金流。也可以说：投资金额小于营运所需金额，就会产生自由现金流。一般认为企业自由现金流量=息税前利润加折旧-所得税-资本性支出-营运资本净增加额FCF=EBIT*(1-Tax%)+Di为贴现率（如0.12或12%）；,-公司对用户的保留率越高，市场份额提高的越快；-公司的保留率越高，提高保留率的成本也越高；-考虑提高保留率带来的利益和需要的成本，保留率应该有一个最优水平；,内容,背景知识介绍三张表的含义及其联系如何从财务报表分析企业的价值信息电信运营企业的财务特征电信运营商财报分析案例Vodafone,1,2,3,4,5,盈利能力分析EBITDAMargin,EBITDAMargin呈下降趋势，考虑到资费降低的趋势，如果没有新的收入增长点，集团要保持EBITDAmargin可能会有很大的困难。,竞争，以及管制的要求令Vodafone面临下调资费的强大压力。尽管Vodafone承诺将roamingfee下降40，EuropeanCommission仍然认为“itstoolittle,toolate.”,EBITDAanalysis(GBPMil),盈利能力分析Operatingloss(EBIT),受商誉摊销的拖累，经营性损益始终为负，显示收购并购付出的高成本未能带来高收益。尽管管理层每年都在报告中强调商誉是一项暂时性的影响，但同样的故事已经重复多年，难免另股东对收购并购的效益产生疑虑。,EBITanalysis(GBPMil),2005财年数据按照IFRS重新列示时，由于不能摊消商誉，经营性收益为正。,盈利能力分析EPS(USGAAP),Earningspershare(GBPPence),同样的原因另EPS长期为负，对公司的股市表现产生负面的影响。目前，股东对集团CEOArunSarin的政策极为不满，认为他没有及时调整策略及适应电信行业的迅速变化。并且已于2006年9月指定了VittorioColao作为Sarin的副手，实际上是预备作为Sarin的接班人，因此集团的政策面临较大的不确定性。,盈利能力分析ARPU,Vodafone在其欧洲主要市场ARPU呈现下降趋势，迫于竞争及管制的压力，Vodafone近期不断宣布降低资费，如果没有新业务对收入的刺激，ARPU的进一步下滑在所难免。,AverageRevenueperUser(Eur),流动性分析FCF,FCF有下降趋势，考虑到股东对现金股利的要求，可能使集团面临一定的现金压力投资者要求Vodafone将注意力集中在持续放缓的核心欧洲业务上，并且向投资人交还现金2006年Vodafone通过出售日本子公司，获得现金GBP6.8billion,向股东发放现金股利3.7billion，创欧洲记录。并且计划在06,07年以15.5billion回购股票。Vodafone在2006年8月又宣布出售其比利时合资公司Proximus，将为Vodafone带来GBP2billion的现金回笼近期的动作反映了Vodafone全球战略的调整，以及面临的现金压力。,CashDividendpershare(GBPPence),FCF,Freecashflow(GBPbn),Capitalexpenditure(GBPbn),流动性分析Capex,2004年开始，Capex占收入的比重有所下降。2001年Capex占收入的比重为25，2004到2006年下降到15左右。,Normallevelofcurrentratiois1.,IFRS,UKGAAP,流动性分析Currentratio,Currentratio低于正常水平并继续下降，存在一定的流动性风险。鉴于近期集团一系列资产出售行动，应该会缓解流动性的紧张状况。,Currentratio,备注：Currentratio=currentassets/currentliabilities,资本结构分析Debtratio,Debtra