第六章资本预算

第六章 资本预算学习目的与要求：1了解资本预算的特点、项目分类、企业金融管理人员在项目现金流量预测中所起的作用、净现值和内部收益率指标产生矛盾的原因、多个内部收益率的处理和投资项目金融决策评价指标所提供的信息，特殊情况下的资本预算问题：如通货膨胀条件下的资本预算、更新改造的资本预算、资金有限的资本预算等。 2理解资本预算概念、资本预算步骤、现金流量及项目相关现金流量的概念。特殊情况下的资本预算问题：如降低成本的项目资本预算、寿命不等的项目比较等。 3重点掌握或理解投资回收期、平均会计利润率、净现值、内部收益率和盈利能力指数等金融决策评价指标。学习内容：第一节 资本预算概述一、 资本预算的概念1. 资本预算的概念：资本预算是规划、评价和选择长期投资项目的过程。资本预算的对象主要有投资工厂设备、购并其他企业等形成固定资产的投资项目和投资广告、研究发展、管理咨询等并不形成固定资产的投资项目。2. 资本预算的特点(1) 资本预算的对象不仅初始投资大、寿命周期长，而且具有很高的沉没成本；(2) 要求对市场有准确的判断；(3)对投资时机选择有很高的要求。二、 资本预算的步骤资本预算通常由以下五个步骤组成：1. 方案的形成2. 数据的测算3. 评估和决策4. 实施和后评估三、 项目分类1. 按项目的规模和重要性可以作出以下分类：维持型更新改造投资项目、提高效率型更新改造投资项目、现有产品或市场扩充型投资项目、新产品或市场开拓型投资项目、安全生产与环境保护的投资项目等；2. 按项目之间的关系分类，可分为独立项目与互斥项目；3. 按项目现金流量形式分类，可分为常规现金流量项目与非常规现金流量项目；第二节 投资项目现金流量一、 现金流量概述现金流量是指一定时期内实际发生的现金流出量和现金流入量。与项目有关的现金流量的确定是投资决策过程中非常重要的组成部分。在估算项目现金流量时必须强调某些基本原则：应在增量的基础上度量现金流量；在税后的基础上度量现金流量；应包括项目全部间接效果；不应考虑沉没成本；用机会成本的概念判断项目所用资源的价值等。二、 识别项目相关现金流量1. 项目相关现金流量的概念是指项目的采纳所引起企业总体未来现金流入和现金流出的变化量。把采纳项目时的企业现金流量减去没有该项目时的企业现金流量后，留下的便是相关现金流量。2. 识别相关现金流量时应注意：1) 不考虑沉没成本2) 从机会成本的角度对项目所占用资源或资产的价值进行评价3) 项目所产生的全部间接影响也应包括在现金流量分析中。三、 现金流量的构成投资项目的现金流量一般是由经营现金流量、资本文出和净营运资本增额三部分构成。第三节 投资项目的金融决策评价指标根据是否考虑时间价值，将投资决策指标分为非折现指标、折现现金流量指标。然后，我们将讨论投资决策方法。最后，对投资的不确定性进行分析。投资项目的金融决策评价指标可分为考虑货币时间价值和不考虑货币时间价值两种方法。不考虑货币时间价值的评价指标有投资回收期指标、平均会计利润率等。考虑货币时间价值的方法主要有净现值指标、内部收益率指标和盈利能力指数等。下表对以上所讨论的五个决策指标进行了归纳。评价指标决策准则优 点缺 点投资回收期(PB)回收期越短越好，回收期应小于所要求的回收期，但回收期不应该用于决定项目的取舍。概念明确、使用简便；初步衡量了项目风险；衡量了项目的变现能力。没有考虑现金流所发生的时间；忽视了回收期之后的现金流量；不是一个客观的决策 标准。平均会计利润率(ARR)平均会计利润率越高越好。项目平均会计利润率(ARR)应高于企业所要求的目标平均会计利润率(ARRo)。计算简便，数据易取得。忽视了货币的时间价值；缺乏客观性；没有反映市场信息。净现值(NPV)如果按投资者所要求收益率K折现，NPV0，项目是可行的；NPV0，项目是不可行的。考虑了现金流发生的时间； 提供了一个与企业价值最大化目标相一致的客观决策标淮；理论上最为正确的方法。与如内部收益率、获利指数等相对值指标相比，净现值所提供的绝对值结论结实际操作和理解增添了难度。内部收益率(IRR)如果IRRK，项目是可行的；IRRK，项目是不可行的。作用类似于净现值，经常得出一致的结论；容易理解和交流。出现多个内部收益率问题；在互斥项目比较中可能给出错误的评价。盈利能力指数(PI)如果PI1，项目是可行的；PIl，项目是不可行的。作用类似于净现值，经常得出一致的结论；容易理解和交流。在互斥项目比较中，有时给出与净现值矛盾的结论。如果采用净现值和内部收益率对独立项目进行决策，两者将得出相同的结论：即净现值指标认为可行，内部收益率也同样认为可行。在互斥项目评价中，净现值和内部收益率可能会得出不一致的结论。净现值和内部收益率指标产生矛盾的关键就在于两种指标在认定再投资收益率方面存在着不同的观点。净现值指标隐含着早得到的现金流量是按投资者所要求收益率进行再投资的假定，而内部收益率指标隐含着企业可以按项目本身内部收益率进行再投资的假定。另外，内部收益率还可能出现多个的问题，而净现值则不会出现这样的困境。第四节 特殊情况下的资本预算问题一、 降低成本的项目资本预算二、 通货膨胀条件下的资本预算三、 寿命不等的项目比较 四、 更新改造的资本预算五、资金有限条件下的资本预算第七章 资本预算的风险分析学习的目的和要求：1了解敏感性分析、模拟分析、调整项目的市场风险方法和与投资项目有关的期权。 2理解或掌握净现值概率分析法、情景分析、风险调整的折现率方法、确定等值方法和决策树方法等。 3重点理解或掌握项目总风险、项目组合风险和项目市场风险等概念。学习内容： 第一节 资本预算风险分析概述一、 项目风险的概念项目风险可以分为项目总风险、项目组合风险和项目市场风险。1. 项目总风险是指从项目本身的立场上看待项目的风险，即项目本身期望现金流量的不确定性或项目的实际收益将低于期望收益的可能性。2. 项目的组合风险是指当所分析的项目属于企业众多投资项目之一时从企业整体立场上观察得到的项目风险，即该项目对企业整体风险的贡献。3. 项目的市场风险是指站在企业股东的立场上所观察得到的项目风险。二、 项目风险的衡量1. 项目总风险可以用项目期望投资收益率的标准差来衡量。2. 项目的组合风险取决于项目与企业其他资产期望收益之间的相关性。用组合的系数来衡量。3. 项目的风险应该以反映该项目市场风险的贝他系数来衡量。第二节 项目总风险的调整项目总风险调整方法主要有净现值概率分析法、敏感性分析、情景分析、模拟分析、风险调整的折现率方法、确定等值方法和决策树方法等。确定等值方法是指把风险现金流量调整成等值的无风险现金流量从而分析投资项目风险的一种技术。一、 净现值概率分析法所谓净现值概率分析法就是指，首先计算使项目净现值处于盈亏平衡(或者说，净现值为零)时的现金流量，然后分析项目实际现金流量高于盈亏平衡现金流量的概率，即可能性大小，并以此判断项目的风险。二、 情景分析情景分析是同时考虑净现值对关键要素变化的敏感性以及这些要素取值范围的风险分析技术。三、 敏感性分析敏感性分析就是用于判断当一个要素发生一定程度的变化而其他要素保持不变的情况下净现值将会相应发生怎么样的变化。四、 模拟方法 模拟是用预先确定的变量及其概率分布输人到模型中得出项目净现值概率分布的一种统计方法，便于对投资项目的风险作全面的了解。五、 风险调整的折现率方法风险调整折现率方法是因未来现金流量不确定而调整投资者所要求收益率的风险项目分析技术。六、 确定等值方法确定等值现金流量是未来肯定可以得到的现金流量，它等值于比其有更高期望值但不确定的现金流量。七、 决策树方法决策树方法是把一种树型决策网络用于分析依次连续决策问题(即不仅需在项目初始投资阶段作出决策，而且在项目的寿命期内连续地作出一系列决策，这些决策涉及投资项目投资、扩展、更新和收缩等内容)的风险分析技术。第三节 调整项目的组合风险和市场风险一、 调整项目的组合风险如果拟建项目与企业其它项目属于同一行业，因为相关系数高，项目总风险可转换为较高的组合风险；如果拟建项目与企业其它项目分属不同行业，因为相关系数较低，组合风险低于项目总风险。二、 调整项目的市场风险在调整项目的市场风险方面，资本资产定价模型也可用于那些有类似于普通股股票市场作交易或发行证券等投资项目的风险投资决策。例见P146例5、例6。第四节 资本预算中的期权方法一、 资本预算中期