福田汽车个股投资分析报告

当前价：6.48(2013年1月18日)福田汽车的目标价位：6.9元买入评级福田汽车(600166)一、 公司概况（一） 公司发展沿革北汽福田汽车股份有限公司（简称福田汽车）成立于1996年8月28日，是一家跨地区、跨行业、跨所有制的国有控股上市公司。福田汽车于1998年5月11日首次向社会公众公开发行人民币普通股5000万股,并于1998年6月2日在上海证券交易所上市，股票代码600166。总部位于北京市昌平区，现有资产近300多亿元，品牌价值达428.65亿元，员工近4万人，是一个以北京为管理中心，在京、津、鲁、冀、湘、鄂、辽、粤、新等9个省市区拥有整车和零部件事业部，研发分支机构分布在中国大陆、日本、德国、中国台湾等国家和地区的大型企业集团。（二） 公司主营业务及主导产品福田汽车坚持“商业模式、科技创新、管理创新、人才开发、全球化”的经营方针，在全面发展商用车的同时，注重将商用车全系列发展构建的黄金价值链延伸开发相关联产业。汽车与新能源汽车、新能源、工程机械、金融、现代物流与物联网五大业务板块共同构成了优势互补、资源共享、相互支撑的黄金产业链。福田汽车主营商用车，营业收入主来源于中重卡和轻卡，2012年的销售收入两项分别占到了52.24%、38.59%的比例。(三)公司的行业地位及影响力公司作为全国商用车行业龙头企业,连续8年蝉联商用车行业销量第一,是中国商用车第一品牌。2012年福田汽车再次领衔国内商用车行业，收获62万辆的销量，市场份额同比提升0.5%。同时，福田汽车的品牌价值也跃升至428.65亿元。2012年福田汽车市场占有率16.4%，其中中重卡位居行业前三甲（国内），轻卡从1999年保持第一至今，市场占有率高达21.2%。二、 基于宏观经济和行业基本面的投资机会分析（一）宏观经济分析利率方面 2012年的利率债市场可以大致分为3个阶段:收益率在1至4月的震荡走高、5至7月的快速下行和8月至12月的再度震荡走高。2012年经济运行情况大体呈现两头高中间低的情形,面对欧债问题引起的国内经济减速,管理层的刺激政策落地快,力度适中,以基础建设投资为主要手段,经济运行在经历了小幅回调后企稳回暖。预计这一政策思路会在未来的一段时间内得到延续。货币方面 中国央行在“稳增长”的背景下两次降息，两次下调存款准备金率，并首次实施不对称降息以支持实体经济。2012 年6 月末，广义货币供应量M2 余额为92.5 万亿元，同比增长13.6%。当前，支撑中国经济平稳较快发展的基本面并未发生根本性变化，在宏观政策预调微调的协调配合下，中国经济继续保持稳定增长。公开市场操作方面 2012年公开市场共有7850亿元央票到期，央行未发行新央票。自从6月下旬起央行逐步将逆回购操作纳入常态化操作以来，该项工具累计滚动投放60380亿元，累计到期55400亿元，净投放规模达到4980亿元，已成为央票到期以外的主力货币投放手段。至此，2012年度央行公开市场操作总计实现净投放14380亿元。总体方面 2012全年，转型成为宏观经济的主要特征，经济增长中枢下移，而政策促转型所释放的政策红利带来结构性机会。三驾马车中内需对经济的拉动依然较强，在政策刺激和物价回落背景下，消费实际增速有所提高;受房地产调控的拖累，固定资产投资进一步下滑;由于全球经济复苏前景黯淡，出口对经济的贡献将成为负拉动。2011年GDP同比增长9.2%，2012年GDP增长率估计为7.8%。整体上，2012全年政策取向是货币政策中性偏松、财政政策积极促转型。（二） 行业基本面分析展望2013年的汽车行业，内需和政策这两大驱动力仍将持续，同时，“出口”复苏有望成为刺激行业发展的另一亮点。受益经济持续复苏带来的消费升级，2013年内陆省份的汽车需求预计将继续快速增长。中金公司指出，从国内历史经验来看，人均可支配收入达到1.4万元时居民步入汽车消费区间。03年以来沿海省份步入汽车消费区间，成为03-07年汽车销量维持20%以上增长的主要推动力；09年起，占全国人口比重42%的内陆省份人均可支配收入逐渐达到汽车消费区间，将推动未来几年汽车销量持续快速增长。从发达国家经验来看，当千人保有量低于150辆时，汽车消费呈现井喷特性。我国目前千人保有率为30辆，近年来汽车消费仍将处于快速增长期。政策方面 从2011年起，在国家宏观经济政策导向下，汽车产业相关政策开始由以促进汽车消费为主向鼓励汽车技术进步、促进节能减排转变。今后这种政策趋势仍将延续。此外，在汽车出口和汽车消费者权益保护方面，也有望推出新的政策措施。此外，外围经济复苏带来的出口回暖，有望成为2013年汽车行业的又一引擎。我国是商用车生产和销售第一大国，中重卡和大中客销量位居全球前列，出口市场具备增长潜力；凭借着规模和品牌优势，我国汽车零部件公司也开始跻身于全球主流汽车零部件供应商。2013年出口的回暖将为商用车和零部件子行业的发展构成强大的推动力。三、 基于公司财务状况的投资价值分析（一） 收入与盈利能力分析2012年三季报,前三季度实现营业收入为332.01亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为15.57亿元,基本每股收益0.66元/股。公司营业性利润前三季度亏损约2.28亿元,幅度过预期,原因主要是工资性费用导致的管理费用绝对规模同比大幅上涨(+4.14亿元),另外,重卡业务合资后贡献收益同比减少。前三季度业务增长基本符合预期。前三季度公司实现各类整车销量46.56万辆,同比增长-6.6%,其中中重卡实现销量7万辆,同比增长-20.00%,另外康明斯发动机实现销量5.46万台,同比增长50.40%。 管理费用支出意外增加使得轻卡等合并业务三季度出现亏损约2.28亿元。报告期内,公司管理费用比达到5.03%,而上年同期仅为3.03%,其绝对规模达到16.71亿元,同比净增加了约4.14亿元,原因主要是人工成本上涨,工资性费用增加所致。 中重卡业务合资后贡献收益大幅减少,其中三季度亏损约1.2亿元。三季度公司增加净投资收益为-0.61亿元。而根据福田康明斯发动机销量判断,其12年实现盈亏平衡的可能性较大,因此来自中重卡业务的投资收益三季度应为亏损,规模约为1.2亿元左右。 下调公司12年盈利预测至14.09亿元。公司业绩增长符合行业2012年所属行业的增长特征,也基本符合前期的预测,但幅度上还是超过了前期的预测,主要是公司意外增加了管理费用的支出,另外,中重卡业务合资前期利润下滑的幅度也超过预期。（二）资产营运能力分析相关指标计算如下：2008年2009年2010年2011年营运能力分析应收账款周转率51.36 63.10 58.57 34.40 存货周转率10.90 10.89 8.49 7.91 流动资产周转率7.12 5.67 4.02 3.82 固定资产周转率9.92 13.02 13.80 8.54 总体上来说，该企业的资产管理能力还可以，但急需加强管理水平。而且，在企业营运能力方面，福田在同行业中排第9位（汽车行业的均值为38.84），在这里我们不得不承认该企业的经营能力还是不错的。今后该企业要想有效地运用资产创造收入，其一是要不断提高企业的销售收入；其二应该合理安排资产结构，着手提高对流动资产的利用和管理水平，尤其是要加强对应收账款和存货两方面的管理。（三） 现金流与偿债能力分析四、 基于技术面的投资价值分析K线形态较弱，空方相对占优 。成交换手下降，延续弱势状态。近期走势弱于大盘和行业，注意风险。近两周内缺乏资金关照；从一天盘面来看，盘中抛压仍大。最近几天股价短线正在下跌，不宜抢反弹；该股近期的主力成本为6.67元，股价在成本下方运行，未来难有表现；本周多空分水岭5.59元，股价如运行之上，中线持仓待涨。中线处于上升趋势，短期走势较弱，处于空头区间，近期走势弱于大盘和行业，注意风险，成交换手下降，延续弱势状态五、 其他（一） 核心观点大盘股，市盈率较低，低价股。基本面向好。产品呈多元化态势，但主营业务集中，业绩明显大涨，管理成本控制在较稳定水平，资产有迅速扩张之势。为商用载货车业第二大公司，盈利能力在行业中的优势不太明显。资金连续4天流出，共流出6654.07万元。近期走势弱于大盘和行业，注意风险。公司2012年业绩基本符合预期。营业收入下降14.73%,但销量表现总体好于行业,仅有轻客销量增速低于行业平均。受益原材料降价、毛利率提升1.1个百分点,但因竞争加剧、期间费用侵蚀业绩,营业利润大幅下滑66%。受益资产评估、营业外收入高达20.9亿元,推动归属净利润大幅增长160%。重卡与戴姆勒合资,短期影响业绩贡献、长期有利于业务发展;轻卡及发动机业务盈利能力有望持续改善;新能源汽车短期业绩贡献有限、为未来培育增长点。（二） 风险提示 风险提示：中重卡销量底部到来时间迟于预期;行业销量低于预期;行业竞争加剧导致车价下行压力。宏观经济风险;关联交易风险;产能未达产风险。经济继续下行影响公司产品需求,原材料成本上升影响盈利能力。提示宏观经济硬着陆和原材料价格上涨削弱公司盈利能力