有效的财务分析

2019/11/22,河南郑州,1,有效的财务分析：揭开财务伪装,夏草(郑朝晖),2019/11/22,河南郑州,2,王海,高中文化消费打假15年打假中国打假第一人,2019/11/22,河南郑州,3,方舟子,美国生化博士学术打假11年打假,2019/11/22,河南郑州,4,夏草著作（2005-2010）,2019/11/22,河南郑州,5,2019/11/22,河南郑州,6,有效的财务分析,2019/11/22,河南郑州,7,2019/11/22,7,自下而上,自上而下,财务分析路径,2019/11/22,河南郑州,8,商业模式、竞争优势及财务分析,2019/11/22,8,2019/11/22,河南郑州,9,商业模式、竞争优势及财务分析,2019/11/22,9,2019/11/22,河南郑州,10,一路骗到底,这是一本有趣的书，讲述了作者与他做空的一家融资公司联合资本斗法6年的故事。作者艾因霍恩是近年来在华尔街相当成功的对冲基金“绿光资本”的创始人，被一些人认为是“下一个巴菲特”，并且在雷曼倒台中大赚过10亿美元。不过，作者做空联合资本并没有赚到什么钱。为什么联合资本明明是家骗子公司，却可以明目张胆地融资并生存50年?,2019/11/22,河南郑州,11,2019/11/22,11,哈佛分析框架,战略分析,会计分析,财务分析,前景分析,2019/11/22,河南郑州,12,2019/11/22,12,财务报表管理人员的信息优势会计估计错误的干扰管理人员会计政策选择导致的报表失真其他可获取的公开信息行业和公司数据其他公司的财务报表,商业上的运用信贷分析证券分析企业合并分析债务/股利分析公司信息战略分析通用报表分析,分析工具,战略分析通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩,会计分析通过评估会计政策和会计估计来评估会计信息的质量,财务分析利用比率分析和现金流量分析来评估经营业绩,前景分析对企业未来价值进行预测,哈佛分析框架,2019/11/22,河南郑州,13,二、战略分析,行业特征分析,行业性质及其在国民经济中的地位和作用,市场总量及增长前景,行业所处发展阶段,行业技术变革速度,行业市场边界,买方卖方数量及相对规模,产品差别和一体化程度,2019/11/22,河南郑州,14,现存和潜在的竞争力,现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额(生产)能力退出壁垒,新进入对手的威胁规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍,替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换,行业获利能力,在购买和销售市场上谈判的能力,消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量,供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性供应商的数量和每个供应商供应的数量,行业获利能力分析,2019/11/22,河南郑州,15,2019/11/22,15,Step3:评价会计策略,Step1辨认关键会计政策,Step2:评估会计弹性,Step4:评价披露质量,Step5:辨别危险信号,Step6:消除会计信息失真,财务分析,会计分析步骤及方法,2019/11/22,河南郑州,16,辨认危险信号,常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨在“提升”利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估巨额的补贴收入、资产捐赠,2019/11/22,河南郑州,17,2019/11/22,17,三大逻辑切入点,盈利质量,资产质量,现金流量,收入质量,利润质量,毛利率高低,成长性,退出壁垒,潜在损失,经营现金流量,自由现金流量,波动性,资产结构,现金含量,”造血“功能,自由裁量,研发营销,报表分析三大逻辑切入点,2019/11/22,河南郑州,18,+5%+14%+18%-5%-14%-18%经济风险经营风险营业风险财务风险,经济状况政治社会环境,销售收入,息税前利润,税后利润,市场结构竞争优势,经营杠杆与财务杠杆,2019/11/22,河南郑州,19,利润表三点式审阅,2019/11/22,河南郑州,20,利润表三点式审阅,资本市场目前最关注财务指标仍是EPS（每股收益），故在资产负债表和利润表中，利润表又是第一报表，笔者认为，利润表审阅要关注三点：营业收入、毛利率及费用率。毛利率和费用率确定了，就可以得出净利率，这样也就可以算出净利润。所以，在利润表审阅中，最关键的三大指标是一个中心（营业收入，绝对指标）、两个基本点（毛利率、费用率，相对指标）。,2019/11/22,河南郑州,21,收入十大诡计,寅吃卯粮：提前确认收入以丰补歉：推迟确认收入无中生有：虚构收入瞒天过海：隐瞒收入树上开花：夸大收入金蝉脱壳：关联收入张冠李戴：分部收入浑水摸鱼：捆绑收入偷梁换柱：非常收入里外勾结：对敲收入,2019/11/22,河南郑州,22,资产负债表三点式审阅,2019/11/22,河南郑州,23,资产负债表三点式审阅,笔者认为审阅资产负债表要关注三点：虚构资产、多记资产以及隐瞒债务，虚构资产和多记资产区别是虚构资产是借方多记，如提前确认收入形成的应收账款、收益性支出资本化形成的非流动资产；而多记资产是贷方少记，如少转成本形成的存货虚增、少计折旧和摊销形成的非流动资产虚增以及少计资产减值的资产虚增等；虚构资产与多记资产相比，虚构资产一般性质比较恶劣,2019/11/22,河南郑州,24,财务异常的三维视角,2019/11/22,河南郑州,25,财务异常的三维视角,识别财务异常可分为两个层面，一个行业层面，二是公司层面，公司层面又分为两条路径，一是历史分析法，二是内在分析法行业分析、历史分析和内在分析构成发现财务异常的三维视角，在此分析框架下，我们可以建立一个财务异常检测模型，包括行业分析模型、历史分析模型及内在分析模型，以实现财报的快速审阅,2019/11/22,河南郑州,26,2019/11/22,河南郑州,27,2019/11/22,河南郑州,28,有效的财务分析,2019/11/22,河南郑州,29,PEST分析,2019/11/22,河南郑州,30,波特五力,2019/11/22,河南郑州,31,2019/11/22,河南郑州,32,BCG,2019/11/22,河南郑州,33,市场成长性,市场占有率,高,低,高,BytheBostonConsultingGroupin1968,波士顿矩阵(TheBostonMatrix),2019/11/22,河南郑州,34,价值链分析,2019/11/22,河南郑州,35,SWOT,2019/11/22,河南郑州,36,波特基本竞争战略,2019/11/22,河南郑州,37,竞争战略分析,成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制,差异优势以成本低于售价供应独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新,竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性,2019/11/22,河南郑州,38,SCP模型,SCP(structure-conduct-performance，结构-行为-绩效)模型是由美国哈佛大学产业经济学权威乔贝恩(JoeS.Bain)、谢勒(Scherer)等人于20世纪30年代建立的。该模型提供了一个既能深入具体环节，又有系统逻辑体系的市场结构(Structure)一市场行为(Conduct)一市场绩效(Performance)的产业分析框架。SCP框架的基本涵义是，市场结构决定企业在市场中的行为，而企业行为又决定市场运行在各个方面的经济绩效。,2019/11/22,河南郑州,39,STP,市场细分（MarketSegmentation）的概念是美国营销学家温德尔史密斯(WendedSmith)在1956年最早提出的，此后，美国营销学家菲利浦科特勒进一步发展和完善了温德尔史密斯的理论并最终形成了成熟的STP理论（市场细分（Segmentation）目标市场选择（Targeting）和定位（Positioning）。它是战略营销的核心内容。,2019/11/22,河南郑州,40,二、战略分析,生命周期分析,投入期,增长期,成熟期,衰退期,2019/11/22,河南郑州,41,BSC,2019/11/22,河南郑州,42,杜邦分析法,2019/11/22,河南郑州,43,2019/11/22,河南郑州,44,KSF,关键成功因素指的是对企业成功起关键作用的因素。关键成功因素法就是通过分析找出使得企业成功的关键因素，然后再围绕这些关键因素来确定系统的需求，并进行规划。关键成功因素法主要包含以下几个步骤：（一个完整的KSF分析方法主要有五个步骤：1、公司定位；2、识别KSF；3、收集KSF情报；4、比较评估KSF；5、制定行动计划。）,2019/11/22,河南郑州,45,KPI,企业关键绩效指标(KPI：KeyPerformanceIndicator)是通过对组织内部流程的输入端、输出端的关键参数进行设置、取样、计算、分析，衡量流程绩效的一种目标式量化管理指标，是把企业的战略目标分解为可操作的工作目标的工具，是企业绩效管理的基础。KPI可以使部门主管明确部门的主要责任，并以此为基础，明确部门人员的业绩衡量指标。建立明确的切实可行的KPI体系，是做好绩效管理的关键。关键绩效指标是用于衡量工作人员工作绩效表现的量化指标，是绩效计划的重要组成部分。,2019/11/22,河南郑州,46,Z-SCORE破产预警模型,EdwardAltman的Z得分公式（Z-ScoreFormula）是一个多变量财务公式，用以衡量一个公司的财务健康状况，并对公司在2年内破产的可能性进行诊断与预测。研究表明该公式的预测准确率高达72%-80%。纽约大学斯特恩商学院教授、金融经济学家爱德华阿特曼（EdwardAltman）在1968年就对美国破产和非破产生产企业进行观察，采用了22个财务比率经过数理统计筛选建立了著名的5变量Z-score模型,2019/11/22,河南郑州,47,有效的财务分析,2019/11/22,河南郑州,48,名单,中国忠旺海普瑞大商股份哈空调绿大地安妮股份,2019/11/22,河南郑州,49,中国忠旺,中国忠旺（01333.HK）号称铝型材行业世界老三、中国老大，2009年5月8日，忠旺在香港挂牌上市，募得净额近95亿港元，当时成为2009年全球最大的IPO，董事长刘忠田也因此成为中国首富。笔者发现该公司存在高成长、高毛利及高现金三大财务迷局。,2019/11/22,河南郑州,50,高成长,忠旺2009年度实现净利35亿元，同比净增85%，如此靓丽的业绩实在令人惊叹；根据该公司2009年报分部报告，2009年收入增长主要依赖出口美国收入急剧增长2009年度，忠旺内销收入其实下降了30%；但出口收入井喷，尤其出口美国收入，从上年的2.14亿元一下子增长至报告期的56.57亿元，净增25倍有余。这就有意思了：国内市场受益于4万亿投资不但没有增长，反而下降三成；而美国市场仍处于困境却出现井喷,2019/11/22,河南郑州,51,高毛利,忠旺铝型材分为工业铝型材和建筑铝型材，后者毛利率很低，忠旺工业铝型材单价远超建筑铝型材，该公司毛利主要来源是工业铝型材，2009年占比高达95%忠旺工业铝型材毛利率2009年度高达43.6%，而2010年第一季度更是突破50%,2019/11/22,河南郑州,52,高现金,2009年末忠旺资产总额已高达244亿元，净资产也从2006年末的24亿元增长至2009年末的142亿元。该公司2009年末的现金及现金等价物高达137亿元，2008年末这个数只有43亿元忠旺截止2009年末244亿资产总额中，有56%是现金及现金等价物，如此巨额现金显然悖离正常需求；而该公司2009年报除股权融资募集84亿元外，还新增银行借贷29亿元，这29亿新增银行借贷据忠旺称是代地方国企借款，由地方政府担保。忠旺俨然成了地方政府的融资平台,2019/11/22,河南郑州,53,海普瑞,主营业务收入2008年较2007年增长46.56%，主要原因为2008年公司产品平均销售价格较2007年上涨177.97%主营业务收入2009年较2008年增长411.43%，主要原因为2009年公司产品平均销售价格较2008年上涨63.06%，销售量较2008年增长213.64%。,2019/11/22,河南郑州,54,2019/11/22,河南郑州,55,2019/11/22,河南郑州,56,大商股份,2009年报报出1.16亿元巨亏，之前分析师普遍预期该公司2009年净利在6亿元左右；分析师认为大商股份巨亏是道德风险使然，并预期2010年度净利在3亿元之上，但大商股份2010年第一季报0.26亿元净利润又令分析师大跌眼镜。,2019/11/22,河南郑州,57,大商股份,1）销售增幅下降2）毛利率下降3）费用总额同比增加20,320万元，租赁费同比增加2.0亿元，人工成本、广告宣传、修理费、能源费等费用合计同比增加3.3亿元4）新开店铺亏损大，报告期内经营一年左右的新店亏损3.59亿元5）存量店铺创效减少6）税收影响,2019/11/22,河南郑州,58,2019/11/22,河南郑州,59,大商股份,分析师认为大商格局是“小集团（大商集团）”、“大上市（大商股份”，笔者认为这是结果不是过程，过程恰相反，大商集团目前已丧失大商股份的并表权，大商集团只持有8.8%的大商股份股权，下一步大商管理层诉求不是做大大商股份的业绩，而是做大大商集团的业绩，这样为下一步大商股份定向增发收购大商集团资产从而增持大商股份作基础，最终达到大商集团控股大商股份目的。做低大商股份业绩可以压低定向增发价格，做高大商集团业绩可以提高注入资产定价，这才是最符合管理层的诉求。,2019/11/22,河南郑州,60,哈空调,该公司之前没有披露4.3亿元应收账款出售事项，故不但会计处理有误，而且信息披露也存在重大问题，涉嫌故意隐瞒银行债务4.3亿元。该公司之所以在2008年报同时虚减资产和负债各4.3亿元，怀疑主要为了2009年配股需要（配股后被证监会否决），此举导致该公司2008年度经营性净现金流由调整前的3.15亿变为-1.14亿元,2019/11/22,河南郑州,61,哈空调,哈空调的问题不限于此，该公司空调产品销售收入适用“完工百分比法”，这符合会计准则规定，但完工百分比法确认收入存在很高的“提前确认收入”风险，该公司疑受客户不景气的影响，空调推迟交货，但客户推迟交货不影响“完工百分比法”收入确认，故导致哈空调的“应收账款”居高不下，哈空调在2007年报创造性运用“迁移法”计提坏账准备，其目的是少提坏账准备；2008年报一不做二不休，直接通过“融资当买卖”方式减少应收账款，以此减少坏账准备的计提。对于这笔巨额融资，公司不管是在临时公告或定期报告中都没有提及，这说明该公司高层诚信度存在重大问题,2019/11/22,河南郑州,62,2019/11/22,河南郑州,63,哈空调,1）第四季度达到收入确认条件的合同项目较少2）2009年4季度末应交企业所得税，比3季度末增加1,575万元3）2009年4季度末计提坏账准备2,244万元4）2009年4季度末发生期间费用支出12,884万元，3季度末发生期间费用支出9,540万元，比3季度末增加3,344万元，使净利润减少3,344万元5）2009年4季度末营业外收入1,104万元，3季度末营业外收入4,242万元，比3季度末减少3,138万元,2019/11/22,河南郑州,64,2019/11/22,河南郑州,65,绿大地,2010年3月17日，绿大地收到中国证券监督管理委员会向公司送达的调查通知书经中审亚太会计师事务所有限公司审核，公司对2008年因销售退回未进行账务处理，本期对该项前期差错进行更正，追溯调整减少2008年度合并及母公司营业收入23,485,195.00元、追溯调整减少2008年度合并及母公司营业成本11,947,362.81元,2019/11/22,河南郑州,66,2019/11/22,河南郑州,67,绿大地,1月30日，绿大地将2009年10月30日发布的业绩预增20%-50%修正为预减30%以内;2月27日发布第一次业绩快报；3月30日发布业绩预亏警报；4月28日发布第二次业绩快报,2019/11/22,河南郑州,68,绿大地,2019/11/22,河南郑州,69,绿大地,1）2009年秋季以来，云南省发生的持续干旱天气，公司对所有基地的苗木存货进行了全面的盘点和清查，发现公司的苗木存货因持续旱灾影响出现大批死亡，共计8,551.58万元,计入营业外支出，影响了公司2009年度利润。2）公司2009年第四季度的苗木销售中，受干旱天气所带来的不利影响，其中部分苗木销售以后，因苗木受旱灾影响质量受损导致该部分苗木死亡率高，从而导致收入减少8,378.14万元，影响公司净利润6,956.68万元。3）经评估，月望的土地使用权及相关的土地改良投入、广南基地林地使用权合计减值5,830.05万元。,2019/11/22,河