财务报表分析(7)

第三章财务报表分析中国矿业大学管理学院张涛athread,巴菲特的投资奇迹巴菲特所投资的伯克希尔公司在2004年的资产净增加83亿美元，40年以来的每股净值由初始的19美元成长到目前的55824美元，年复合成长率约为21.9%，可谓金融投资史上的神化，据了解，巴菲特投资的灵感来自阅读大量的公司年度财务报告，金融新闻和专业杂志，它根据企业所在行业的前景、产品和企业经理人员使用资金的能力，对企业进行分析，判断企业的内在价值，然后估计企业将来可以赚多少钱，来确定企业股价到底该是多少。巴菲特认为，产业经营着所提供的年度财务报告，可以称得上是该公司年度财务与经营状况的第一手资料。通过对财务报表和财务指标的分析，可以了解到企业的经营状况和发展前景，投资的依据恰恰是公司财务报告所反映的公司本质表现而非股价表现。伯克希尔公司购买可口可乐的公司的股份是巴菲特理念付诸行动的最好表现。在伯克希尔公司的年报中，巴菲特说自己正在研究可口可乐公司100年前的年报（1896年），而那时可口可乐刚问世约10年，虽然那一年可口可乐的销售额才14.8万美元，而1996年已高达32亿美元，巴菲特对当时领导人的雄心和努力赞叹不已。可见，财务报表和财务指标是投资者了解企业经营状况的窗口。,本章应掌握的重点内容1.财务报表分析方法2.主要财务指标分析3.杜邦财务分析体系,第三章财务报表分析,第三章财务报表分析,一、财务报表是一个以货币的形式对企业财务情况所做的声明（一）资产负债表是反映和概括在某一特定时点企业所拥有的(资产)、企业所欠的（负债）、以及这两者之间的差额（所有者权益）的会计报表。,净营运资本,资产负债表结构,资产总值,负债总值+股东权益总值,=,第三章财务报表分析,资产,存货,1.流动性-是指一项资产转化为现金的速度及其容易程度-衡量指标：转化为现金的容易程度及其价值的损失程度,高流动性的资产是指能够迅速转变为现金并且在价值上没有显著损失的资产,资产是按照流动性递减的顺序排列在资产负债表上,第三章财务报表分析,资产流动性和其获利水平成反比,2.市场价值和账面价值市场价值：是指实际出售资产时可以获得的现金账面价值：是按照历史购置成本列示的购置价格,资产负债表总资产和企业价值之间没有必然的联系,第三章财务报表分析,（二）利润表是衡量企业在一段时期内的经营成果的财务报表。,利润表等式：,收入-费用=利润,会计利润不等于现金流量,注意：,企业盈利但可能现金净流量为负数(图),企业亏损但可能现金净流量为正数,大量应收账款的存在,购置新的固定资产,应付项目的减少、偿还债务,非付现成本的增加（包括固定资产的折旧、应付工资及应付账款的增加）,第三章财务报表分析,取得借款、收到投资者投资,第三章财务报表分析,长期,例：,想知道一种将你持有的股票的市场价值消减90亿美元的快速方法吗？这很容易，仅需注销存在问题的4200万美元的销售收入。没有一家公司愿意这么干，而这却是1999年4月底McKessonHBOC（一家提供管理和信息技术的大型医疗公司）所发生的一幕。McKessonHBOC这场传奇式的灾难始于3个月前，其用价值120亿美元的股票收购了HBO二是有些利息并不需要当期支付。因此企业并不一定违约.,第三章财务报表分析,（三）资产运作效率指标用来描述企业运用其资产去创造销售收入的有效程度是通过资产项目的周转速度指标加以反映的，具体有周转率和周转天数两项指标,第三章财务报表分析,1.总资产周转率,三元公司2003年的总资产周转率：,含义：1元资产所能创造出的销售收入,总资产周转率=主营业务收入/资产平均余额,第三章财务报表分析,企业的资产投资规模和销售水平的配比情况。,注意:关于平均：主营业务收入时段数据资产总额时点数据因不具有可比性，所以平均资产,标准：周转率越大，每一元资产创造的销售收入越多，企业整体资产的营运能力越强。,含义：总资产周转1次需要的年数,总资产周转年数=1/总资产周转率,第三章财务报表分析,含义：总资产周转1次需要的天数,总资产周转天数=360/总资产周转率,三元公司2003年的资本密度：,含义：实现1元主营业务收入需要投入多少资产,资本密度比率=1/总资产周转率,=资产平均余额/主营业务收入,资本密度比率=1/0.78=￥1.28,衍生指标：,2.存货周转率和存货周转天数,存货周转率=主营业务成本/存货平均余额,含义：1年中存货的周转次数,第三章财务报表分析,标准：存货的周转率越高，说明企业存货变现速度越快，存货暂用的资金就越少，同时，存货的销售速度越快，销售次数就越多，就会产生更多的销售收入。（短期偿债能力的补充指标）,注意：销货成本：分子分母对应因为存货销售后转化为主营业务成本,三元公司2003年的存货周转天数：,存货周转天数=,含义：存货从生产到售出所需要的天数,=90天,财务分析,=3.98次,三元公司2003年的存货周转率：,存货周转率很高，是不是一定表明企业存货的管理效率很高呢?（图）有可能是存货占用水平过低所致。造成存货占用水平偏低有可能是缺货或采购批量过小所致。因此，合理的存货周转率应结合产业特征，市场行情及企业自身特点、行业平均水平来确定。,计算存货周转率时需要注意的几个问题,存货周转率分子是主营业务成本而不是主营业务收入，主要是为了剔除毛利对周转速度的虚假影响，因为存货是按照成本计价的。,第三章财务报表分析,存货周转率高的原因：,3.应收账款周转率和应收账款周转天数,三元公司2003年的应收账款周转率：,含义：1年内收回应收账款再发生的次数,=13.1次,应收账款周转率=赊销收入/应收账款平均余额,第三章财务报表分析,衡量的是企业应收账款的变现速度和管理效率,注意：a.赊销收入：主营业务收入现销收入（无法取得时可以使用主营业务收入代替）b.应收账款：全部赊销款项（应收账款、应收票据等）,分析：应收账款周转率是否越大越好？一般来说，周转率越大，表明企业该项资产运作效率越高。应收账款周转率过高，有可能是企业信用政策付款条件过于苛刻所致。因此应收账款周转率的合理标准应结合企业信用政策及行业平均水平进行综合考虑。,第三章财务报表分析,三元公司2003年的应收账款周转天数：,含义：应收账款平均的收款天数,=27天,（四）盈利能力分析指标用来衡量公司使用并管理其资产创造的效益以利润率的形式反映，焦点放在净利率上,1.销售净利润率,销售净利润率=净利润/主营业务收入,含义：1元的销售收入创造出的净利润,第三章财务报表分析,衡量：企业的净利润占主营业务收入的比重,标准：比率越大，表明销售获利情况越好,销售净利润率低是否表示企业在同行业中不具有竞争力？,降低产品的销售价格会导致销售净利润率降低，但是薄利多销可能会使企业比同行业其他企业赚的更多的利润，企业的资产净利润率会提高。,销售净利润率为正数，是否代表企业经营状况良好呢？,由于利润总额和净利润中包含了非销售因素，企业在主营业务亏损的情况下通过其他的方式仍有可能使得企业净利润为正数。,第三章财务报表分析,揭穿美丽的谎言上市公司业绩预报有玄机,大股东豁免债务带来税前利润偏居于海南三亚一隅的ST东海A,多年来一直处于亏损状态。该公司业务经营模式单一,主要依靠其在三亚的酒店出租获得收入,发展受旅游市场景气度影响。ST东海A很少被机构资金关注,2007三季报显示,该公司前十名流通股东中仅有一家机构持有140万股该公司股票,较上期减少1246万股,机构有减持迹象。该公司2007年三季报显示,扣除非经常性损益后的净利润为-2237万元,其预计2007年度经营业绩可能实现扭亏为盈,税前盈利金额约为1.57亿元。而预增的原因在于大股东海口食品有限公司豁免该公司所欠的1.589亿元的债务及相关利息。,第三章财务报表分析,变卖房地产获取一次性收入ST科龙此前预计2007年净利润增长300%,后在2008年1月2日更正为1150%。虽然业绩大幅增长但后市仍然不容乐观。该公司此次利润来源于变卖房产的一次性收入全资附属公司成都科龙冰箱有限公司土地使用权成功拍出3.72亿元。ST科龙称,此次资产处置将实现利润约2.3亿元。,第三章财务报表分析,依靠打赢官司获利2870万元运盛实业预计2007年净利润增加幅度超过100%,因为2006年每股收益仅0.0156元,故运盛实业2007年净利润不超过0.04元,市盈率仍高达200倍。这还不是最糟糕的,该公司三季报显示主营收入同比增长为-90%,2007年净利润增长全靠一宗官司收入。运盛实业于2007年7月16号发布重大诉讼进展公告,公司1998年为福建中福事业股份有限公司向建行借款4000万元提供担保并承担连带责任一案结案,该担保责任的解除将给公司一次性带来2870多万元的收入。,第三章财务报表分析,依靠政府财政补贴实现盈利*ST天保日前公告称，2007年全年预计实现净利润1亿1.1亿元，从而在最后关头避免了退市。上年同期净利润-6857万元，每股收益-0.287元。该公司收益主要来源于政府补贴3273.7万元，这笔款项分别是天津港区财政局给予的企业发展金及三年期租金差额补贴。这也是通过资产重组后成为*ST天保的实际控制人的天津港保税区，“拉来”的首笔财政扶持。,第三章财务报表分析,主营业务利润率（销售毛利润率）,主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入,展示企业主营业务的利润空间，从一定角度反映其在市场的竞争力，具有鲜明的行业特色,第三章财务报表分析,2.总资产报酬率,总资产报酬率=息税前利润/平均资产总额,含义:1元资产所产生的息税前利润,资产利润率=税前利润/平均资产总额,资产净利润率=净利润/平均资产总额,衡量：企业的投资报酬与投资总额之间的配比情况,第三章财务报表分析,3.权益资本报酬率,权益资本报酬率=净利润/所有者权益,是用来衡量所有者投入的资本在该年度的获利情况,（五）上市公司市场价值指标,1.每股收益,2.市盈率,市盈率=每股市价/每股收益,衡量：投资者愿意为上市公司当前每股1元的收益所支付的价格,当前股价：11.27,当前股价：76.38,第三章财务报表分析,3.每股净资产,4.市净率,市净率=每股市价/每股净资产,反映发行在外的普通股每股所代表的净资产成本，从理论上反映股票的最低价值,反映了股票市场价值和账面价值的关系，市净率大小可以说明市场对公司资产质量的评价。,5.股利发放率每股股利/每股收益反映公司的股利政策，没有固定标准,第三章财务分析与计划,现金流量表结构,六、现金流量分析指标1.现金流量的结构分析（1）流入结构分析（2）流出结构分析,第三章财务分析与计划,600395盘江股份,第三章财务分析与计划,2.流入流出比分析经营活动流入流出比：越大越好，越大表明1元的现金流出换得了越多的现金流入投资活动流入流出比：比值大，则考虑公司处于稳定期至衰退期，缺少投资机会；比值小，则考虑公司正处于扩张期筹资活动流入流出比：偏大则公司正偏于筹资，偏小则公司正偏于还款健康的企业：经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量从长远看正负相间。,第三章财务分析与计划,3.获取现金能力分析（1）销售现金比率经营现金净流入主营业务收入衡量每元销售获取的净现金，比值越大越好（2）每股经营现金净流量经营现金净流入普通股股数反映平均每股所获得的经营活动产生的现金流量,可持续发给股东的最高现金股利金额。公司现金流强劲，很大程度上表明主营业务收入回款力度较大，产品竞争性强，公司信用度高，经营发展前景有潜力。,第三章财务分析与计划,七.发展能力指标发展能力指标展示公司未来的发展前景，应尽可能从长远趋势上观察，进行至少3-5年的趋势分析1.销售增长率（本期销售收入基期销售收入-1）1002.利润增长率（本期利润基期利润-1）1003.总资产增长率（期末总资产期初总资产-1）1004.固定资产增长率（期末固定资产原值期初固定资产原值-1）1005.营运资金增长率（期末营运资金期初营运资金-1）100从经营规模、生产经营成果、财务成果等角度反映企业的发展前景趋势,EXAMPLE,七、杜邦财务分析体系是利用各个主要财务比率之间的内在联系，来综合分析和评价企业财务状况的方法终极指标：权益资本报酬率,权益资本报酬率=净利润/所有者权益,第三章财务报表分析,权益资本报酬率=销售净利率总资产周转率权益乘数,