五粮液财务分析报告

目录第一部分 宜宾五粮液股份有限公司概况3一、公司简介3二、企业荣誉4三、公司竞争实力与优势4四、股票发行与筹资状况5五、公司经营状况5第二部分 财务状况分析6一、财务指标分析6（1）、资产结构分析6（2）、偿债能力分析7（3）、盈利能力10（4）、营运能力12（5）、净资产报酬率17(6)、普通股每股收益18(7)、发展能力181、净利润增长率212、营业利润增长率21二、财务综合分析评价21（1）、比较分析21（2）、因素分析243、结论27第三部分 财务政策分析28一、投资活动分析28二、筹资活动分析29三、具体项目分析33四、股利分配分析36第四部分 分析与总结37一、分析企业自身状况37二、财务方面的建议38三、总结39附表40第一部分 宜宾五粮液股份有限公司概况一、公司简介五粮液集团（000858） 宜宾五粮液股份有限公司是1997年8月19日由四川省宜宾五粮液酒厂独家发起，采取募集方式设立的股份有限公司。主要从事“五粮液”及其系列白酒的生产和销售，注册资本379,596.672万元。至今已经发展成为了包括19个全资或控股子公司的具有规模效益优势和巨大发展潜力的特大型企业集团。 1997年至今，五粮液集团在以酒业为主业的基础上，实行多元化的质量规模效益扩张战略。一个以白酒酿造为主业，塑胶加工、模具制造、印务、药业、果酒、电子器材、运输、外贸等多元发展的跨行业企业集团迅速壮大。 五粮液在白酒界通过首创OEM贴牌扩张、买断经营的形式，在不到20年的时间内占据了中国白酒市场的半壁江山。在高中低端的各个细分市场形成了众多的子品牌，形成了有效的多品牌组合。二、企业荣誉企业荣誉五粮液酒，自1915年获巴拿马万国博览会金奖，五粮液酒又相继在世界各地的博览会上，共获39次金奖。1995年再获巴拿马第十三届国际贸易博览会金奖，铸就了五粮液“八十年金牌不倒”的辉煌业绩；2002年6月，在巴拿马“第20届国际商展”上又一次荣获白酒类唯一金奖，续写了五粮液百年荣誉。 同时，五粮液酒还四次蝉联“国家名酒”称号；荣获国家优质产品金质奖章；其商标“五粮液”1991年被评为首届中国“十大驰名商标”；1995，企业在第50届世界统计大会上，荣获“中国酒业大王”称号；2003年再度获得“全国质量管理奖”，是国内唯一两度荣获该奖的企业。2013五粮液荣获中国品牌价值研究院、中央国情调查委员会、焦点中国网联合发布的2013年度中国品牌500强。三、公司竞争实力与优势经过世代传承和长期不懈努力，公司形成了品牌、质量、工艺技术、规模、人才、自然环境、营销网络、文化等优势，这些资源聚集构成了推动公司可持续发展的最具核心的竞争能力。这些核心竞争力在本报告期内无重大不利变化。（1）多品牌发展战略，涵盖高、中、低系列产品，并以品牌优势拉动市场销量。 （2）具有规模优势，其资产规模、产品产量、销售收入等均列首位。 （3）优良品质和技术创新，五粮液集团的成名产品“五粮液酒”是浓香型白酒的杰出代表。其独有的自然生态环境、600多年的明代古窖、五种粮食配方、酿造工艺、中庸品质、“十里酒城”等六大优势，成为当今酒类产品中出类拔萃的珍品。而五粮液根本的核心竞争力是创新，现拥有国内最大、自动化程度最高的无菌灌装流水线。 （4）营销优势，总经销模式和与专卖店模式使公司的营销网络遍及全国。同时，五粮液将自己开发、收购的品牌运营权采用“买断经营”方式交给代理商或地区流通企业运营，而五粮液负责为其合作企业进行OEM，即贴牌生产，使企业规模迅速得到扩张。四、股票发行与筹资状况五、公司经营状况 五粮液2010年报显示公司，主品牌去年销量1.28万吨，销售五粮液系列酒同比增长24%;实现营业总收入155.41亿元，同比增长39.6%;实现净利润43.95亿元,比上年同期增长35%;基本每股收益为1.16元。受益于提价，2010年五粮液酒类整体毛利率提升3.32个百分点，达到74.63%;其中销售收入109.02亿元的高价位酒毛利率达85.84%,提高了0.47个百分点;中低价位酒销售收入为31.79亿元，毛利率提高1.25个百分点至36.16%。此外，五粮液的塑料制品毛利率提高2.17个百分点，达13.36%,该产品的收入为11.65亿元。五粮液表示，2011年度力争实现营业收入和净利润，销售量不低于20%的增长。预收账款继续创新高，报告期末公司预收账款达到71.08亿元，接近全年收入的一半,预收款同比09年底增速达到60%以上,远高于收入增速水平。五粮液的净利润增幅高于已披露年报的贵州茅台和泸州老窖，后两者去年净利润同比增长分别为17%和32%。不过，相较而言，一些二线品牌显示出了更强劲的增长势头，如古井贡酒去年净利润同比增长了124%。公司综合能力指标 (单位：人民币元)项目 / 报告期2010年 2009年项目 / 报告期2010年 2009年投资与收益基本每股收益(元)1.158 0.855盈利能力 净利润率(%)29.35 31.15每股净资产(元) 4.768 3.761总资产报酬率(%)18.42 20.19净资产收益率加权平均(%)26.68 24.95经营能力 存货周转率1.22 1.39扣除后每股收益(元) 1.171 0.851固定资产周转率2.34 1.98偿债能力流动比率(倍) 2.08 2.12总资产周转率0.63 0.65速动比率 (倍) 1.64 1.57资本构成 净资产比率(%) 64.05 69.93应收帐款周转率(次) 161.83 206.23固定资产比率(%) 22.23 33.27资产负债比率(%) 35.95 30.07第二部分 财务状况分析 本部分内容根据五粮液集团2007年到2010年的相关财务数据对公司的资产结构、偿债能力和现金流量进行分析，运用比率分析法、比较分析法和趋势分析法等基本方法，使用了趋势分析方法和对比分析方法对五粮液集团的资产结构、负债能力和现金流量进行了简单的分析。一、财务指标分析 （1）、资产结构分析资产结构是指负债与所有者权益、流动负债与长期负债、投入资本与留存利润等的相对比例。负债与所有者权益相对比例的大小，影响到债券人和所有者的相对投资风险，以及企业的长期偿债能力。负债比重越大，公司的财务风向越大，企业的长期偿债能力越弱。表3-1 五粮液集团资产结构分析年份流动资产占总资产比重固定资产占总资产比重10年74.5%22.2%09年63.7%33.3%08年64.8%32.1%07年56.0%40.4%从五粮液集团公司的资产结构来看，公司的流动资产部分，从2007年的56%到2010年的74.5%占比逐渐增加，而固定资产部分从2007年的40.4%到2010年的22.2%逐年减少。说明公司的财务管理重点应该慢慢转向流动资产，加强对流动资产的管理，也不对固定资产松懈，同时转变融资方式，以前以固定资产做抵押的融资方式应在一定程度上被其他方式替代，而无形资产也在逐年减少。（2）、偿债能力分析偿债能力是指企业承受债务并按期偿还的能力。企业的负债区分为流动负债和长期负债,因而企业的偿债能力也区分为短期偿债能力和长期偿债能力。增强企业偿债能力是决定企业能否筹集负债资金,保证企业生产顺利进行的关键,也是将企业推向市场, 让企业在变幻莫测的市场竞争中求生存和发展的有力保证。偿债能力的大小直接关系到企业持续经营能力的高低，是企业各方面利害关系所重点关心的财务能力之一；在市场经济条件下开展经营活动的现代企业，其偿债能力是衡量企业财务管理的核心内容之一；因此，偿债能力的分析应成为现代企业财务分析的核心内容之一。企业的偿债能力分析对企业的管理者、债权人、投资者、供应商和顾客、以及企业员工都有重要的意义；它能帮助企业相关利益人了解企业的偿债能力，而及时做出相应的决策，避免可能出现的财务风险。短期偿债能力分析（1）、营运资金营运资金= 流动资产 - 流动负债表3-2：五粮液公司2007- 2010 年营运资金分析（单位：百万）年度2007200820092010营运资金454167017019.1511081.4根据计算结果可知，宜宾五粮液股份有限公司营运资产迅速上升，增长速度十分快，2008 年的营运资金比2007 年的增长21.5 亿元，增长率为47%。该公司近两年的营运资金也更是大幅增长，主要原因是流动资产大幅增加，而流动负债只略微增加导致的。（2）、流动比率流动比率是企业流动资产与流动负债的比率。公式为流动比率=流动资产/流动负债*100%。这项比率是评价企业用流动资产偿还流动负债能力的指标，说明企业每一元流动负债有多少流动资产可以用作支付保证，一般认为，流动比率为2：1对于大部份企业来说是比较合适的比率。表3-3：五粮液集团2007年2010年流动比率计算结果年度2007200820092010流动比率3.344.282.122.08由上图可知，五粮液集团的流动比率逐年下降，表明该公司的短期偿债能力逐渐降低，流动负债的安全性越低，其中2007年和2008年的比率增大也说明了公司的资金使用效率较低，而后两年的流动比率较合适。（3）、速动比率速动比率是从流动资产中扣除存货部分再除以流动负债的比值，由于流动资产中存货的变现速度最慢，或由于某种原因部分存货可能已报废还没做处理或部分存货已抵押给某债权人，另外，存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的因素，因此把存货从流动资产总额中减去而计算出的速动比率反映的短期偿债能力更加令人可信。一般认为，1：1的速动比率被认为是合理的，它说明企业每1元流动负债有1元的速动资产（即有现款或近似现款的资产）做保证。表3-4：五粮液集团2007年2010年速动比率计算结果年度2007200820092010速动比率2.413.271.57164通过计算得知，五粮液股份有限公司速动比率都较高。反映出五粮液公司非常强的偿债能力。公司强大的偿债能力为公司在市场中的竞争能力降低了风险，提供了保障。但是，也反映出公司速动资产相对于流动负债的过剩金额太大，资金未能充分利用，同时未在投资回报率大于利息率的前提下利用负债经营，从而未能充分享受利息抵扣所得税给公司带来的利益。二、长期偿债能力分析（1） 资产负债率资产负债率= 负债总额/资产总额100%表3-5：五粮液集团2007年-2010年负债比率分析结果年度2007200820092010资产负债率16.8%15.1%30%36%通过计算可知，五粮液公司每年的负债比率慢慢降低，2007 年的负债比率为16.8%，2008 年的为15.1%，有非常强的偿债能力。但是，公司几年的资产负债率都低于白酒行业的平均负债比率，也反映出公司偏向保守的财务运作模式，表明公司举债经营能力有待增强，竞争能力也有进一步的利用负债资产来提高。公司由于其行业中的强势地位，因此可大量运用无成本的营运负债来提高公司的净营运资产收益率。（2）、利息保障倍数利息保障倍数= 息税前利润/利息费用= (税前利润+利息费用)/利息费用表3-6：五粮液集团2007年-2010年利息保障倍数分析结果年度2007200820092010利息保障倍数-22.6-14从上表可以看出公司2007 年到2010年的利息费用都是负数，所以利息保障倍数结果都是负数。说明公司这几年利息的收入都大于利息的支出，在支付利息方面没有出现财务的压力，仅以利息收入就能足以支付利息支出。同时，也从一个侧面反映出公司可能有大量资金闲置存在银行，现金使用不充分，可以考虑增加投资以加大资金使用率，从而进一步增强公司的市场竞争能力。（3）、盈利能力这部分主要是宜宾五粮液酒股份有限公司和贵州茅台股份有限公司这两个在白酒行业有较强竞争能力并互相竞争较激烈的企业的财务报表分析其盈利能力，对其计算数据来源及在企业中的实际运用背景进行详细分析，明确如何将会计信息加以更加有效地利用，使之更好的为管理和决策服务，以期进一步提高其竞争能力。1.销售利润率销售利润率=利润/销售收入净额毛利率=销售毛利/销售收入净额主营业务利润率=主营业务利润/销售收入净额销售利润率=利润总额/销售收入净额销售净利率=净利润/销售收入净额营业利润率=营业利润/销售收入净额表4-1：五粮液公司及茅台公司08年-10年销售毛利率分析 单位：百万五粮液茅台年度200820092010200820092010销售毛利率0.540.660.690.920.900.91销售毛利率根据计算结果可知，五粮液酒是近年来销售情况较热的白酒之一，且也着力于高档酒的开发与销售，有着很好的口碑，价位与茅台酒不相上下，这两年的营业收入也与茅台公司相当。但是，从这两年的数据分析看，五粮液公司的营业成本分别占营业收入的34% 和31%，与茅台酒的10%和9%相比，高出很多，盈利能力大大低于茅台公司，竞争实力自然低于茅台公司，但是与白酒行业36.3%的平均销售毛利率相比，还是高了17%至18%，体现出了很强的行业竞争能力。贵州茅台酒股份有限公司的毛利率很高，2009 年的为90%，2010 年增长到91%；而五粮液股份有限公司的毛利率相对而言低了很多，分别是2009 年66%和2010 年的69%，但是相比较白酒行业2010 年的平均毛利率36.3%，还是高出了很多。这个指标体现出茅台和五粮液公司高出行业平均水平的盈利能力，在行业中是有较强竞争能力的。茅台酒被国人誉为“国酒”，不仅在人们的日常高档酒消费中极受欢迎，也是外交用酒、出口酒，其不可替代性是比较强的，理所当然在白酒行业中具有无可非议的竞争能力。表4-2：五粮液公司及茅台公司08年-10年营业利率分析 单位：百万公司五粮液茅台年度200820092010200820092010营业利润率0.310.410.390.650.630.62营业利润率根据计算结果可知，宜宾五粮液股份有限公司的营业利润2008 年的为31%，2009年的为41%，而到了2010年营业利润有所下降至39%；贵州茅台酒股份有限公司的营业利润率2008 年的为65%，2009 年的为63%，2010年也略有下降，降速相对于五粮液公司来说相对较慢。但茅台公司的营业利润率仍然比五粮液公司的高出很多，体现出茅台公司较强的竞争实力。究其原因主要还是由于毛利润比五粮液公司高导致的，茅台公司的营业税金及附加和期间费用比五粮液公司略高，金额相差不大，未对营业利润率最终结果形成较大影响；同时，两个公司的投资收益金额都很小，在1 至4 百万之间，对营业利润率的影响非常小，说明两个公司的不稳定性盈利的金额非常小，其营业利润率反映了公司的主营业务经营状况，能够较好地反映公司的竞争实力。（4）、营运能力4.1.1营运能力分析一个公司的营运能力是指企业基于外部市场环境的约束，通过内部人力资源和生产资料的配置组合而对财务目标实现所产生作用的大小，在这里，我们分析的是生产资料的运营能力。生产资料的运营能力实际上就是企业的总资产及各个组成要素的运营能力，可以通过总资产的周转速率、应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率来反映。在会计分析部分，我们已经分析了五粮液的存货周转率及固定资产周转率，将不再详细分析。下面主要分析五粮液的总资产周转率、应收账款周转率以及流动资产周转率。应收账款周转率应收账款周转率指标值越高，表明一年内收回的账款次数越多，意味着平均收回账款的时间越短，应收账款收回的越快,可以减少坏帐损失，资产流动性强，偿债能力也会强。否则，企业的营运资金过多地呆滞在应收账款上，影响正常的资金周转。06到08年，五粮液的应收账款周转率都远高于同行的水平，说明其在应收账款的管理上做得很好，有减少坏账损失和对资产的占用。但是从上图表中可以看到，09年五粮液的应收账款周转率较08年下滑了84%。一般情况下，影响企业应收账款大小的因素有： 1.同行竞争。企业为了能使自己在激烈的竞争中取胜，扩大企业的商品销售，取得更好的经济效益，以赊销政策招揽顾客，扩大销售量。 2.销售规模改变。企业在市场上销售的商品越多，占用在流动资产周转各阶段的资产也就越大，应收账款是流动资产周转的一个重要阶段，也会随着销售规模的改变而改变。 3.企业的信用政策变化。企业的信用政策主要是指企业的信用标准、信用期限。当企业提供信用期限较长、折扣率较低时，企业应收账款方面占用的资产数额就会增加，销售量增多；反之，企业提供的信用期限较短、折扣率较高占用在应收账款的资产数额就会减少，但销量会受到影响。 4.企业产品在市场上的需求情况、产品质量、季节变化等因素也会影响企业应收账款的占用量。 通过分析对比五粮液的销售收入和应收账款数据后，我们发现09以及10年五粮液的销售收入都增长了40%，但是应收账款只在09年出现了1887%的大幅上升（如下图）。所以我们推测，应收账款的增长的部分源自于市场需求增长带动销售的增长，但是更多是因为公司在09年放松了赊销政策，以招揽更多的顾客，扩大其销售量。从10年的应收账款增长率出现负值可以看出，五粮液并没有放松对应收账款回收的努力程度。但是，五粮液想要持续以前的优势，要提高对应收账款的管理水平。会计年度2007/12/312008/12/312009/12/312010/12/31五粮液销售收入7,328,555,841.627,933,068,723.2111,129,220,549.6115,541,300,510.85销售收入增长率-0.010.080.400.40五粮液应收账款6,792,521.385,170,935.73102,759,224.9689,308,643.66应收账款增长率0.09-0.2418.87-.2流动资产周转率流动资产周转率是销售收入与流动资产的比值，一般情况下，该指标越高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。在较快的周转速度下，流动资产会相对节约，相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强了企业的盈利能力；而周转速度慢，则需要补充流动资金参加周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。会计年度2006/12/312007/12/312008/12/312009/12/312010/12/31五粮液销售收入7,386,141,421.517,328,555,841.627,933,068,723.2111,129,220,549.6115,541,300,510.85平均流动资产4,571,762,802.25 5,757,323,668.16 7,612,722,020.91 11,012,234,372.94 17,326,315,771.67 五粮液流动资产周转率1.621.271.041.010.90从上图流动资产比率的趋势线对比可以看出，在同行对比中，五粮液对流动资产的利用情况一直不错，与竞争对手对比存在盈利优势。但是，就五粮液个体分析而言，其流动资产的周转率却一直呈现下降的趋势，综合流动资产结构及变动趋势图（如下图）分析，我们认为，五粮液对流动资产的利用效率的下降很可以是因为06年后，五粮液扩建基本完成，前期投入带来的货币现金不断增长，但是其五粮液对这个货币现金的利用不足，导致其流动资产周转率下降。结合上面对存货周转、应收账款周转的分析，为了保持其竞争优势，五粮液应该全面提高其流动资产的管理能力。总资产周转率总资产周转率是指企业在一定时期内销售(营业)收入同平均资产总额的比值，是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强。从上图可以看出，五粮液的总资产周转率相对于竞争对手一直处于较稳定的水平，而且只在07年度低于竞争中，总体而言，五粮液对全部资产的经营质量和利用效率优于其竞争对手，运营能力较强，从2011年年底五粮液和贵州茅台的经营能力行业排名也可以看出其经营情况不错。但是综合五粮液固定资产周转率和流动资产周转率分析，我们认为五粮液对固定资产和流动资产的协调管理能力不足，在固定资产周率上升的同时，流动资产周转率却有所下降。为了保持运营能力的优势，五粮液应该进一步提高其对各中资产的协调管理能力。（5）、净资产报酬率净资产报酬率=净利润/平均总资产100%表4-3：五粮液集团2009年2010年净资产报酬率比较公司五粮液集团茅台年度2009201020092010总资产报酬率00.27根据计算结果可知，五粮液股份有限公司的净资产报酬率约为茅台公司的45%，2009年的为0.23，2010 年的为0.24，茅台公司的净资产报酬率比较高，2009 年的为0.30，2010年的为27%，两年的净资产报酬率比较稳定，显示出茅台公司稳定而强劲的投资回报率，资产回收速度较快，在总资产金额变动不大的情况下，3- 4 年就能收回全部资产投资。从茅台和五粮液公司的总资产报酬率可以看出两个公司的资产利用效益很好，公司盈利能力很强。净资产收益率与总资产收益率逐年升高，企业经营业绩上升。跟同行业比也是处于优势的，说明茅台资产的利用效率越来越高，而且在增加收入 和节约资本使用等方面起到了良好的效果。(6)、普通股每股收益基本的普通股每股收益=（ 净利润- 优先股股利）/流通在外的基本普通股股数表4-4：五粮液集团2009年2010年普通股每股收益比较公司五粮液集团茅台年度2009201020092010每股收益0.851.164.575.35根据计算结果可知，宜宾五粮液股份有限公司的普通股每股收益只有2009 年的0.85元和2010年的1.16 元。与最大的竞争对水贵州茅台相比差距过大，贵州茅台酒股份有限公司的普通股每股收益比较高，2008 年的为4.57 元/ 每股，2010 年的为5.35 元/ 每股，有所增长，主要是因为茅台公司2010 年的净利润比2009 年有大幅度增长，增长率为17%左右，而流通在外的普通股股数变化不大，因而，茅台公司股东的每一股份所享有的利润金额较高，且有较大幅度增长，体现出茅台公司很强的盈利增长能力；而这也更进一步体现出茅台公司强劲的自有资金实力，相对其他白酒上市公司而言，只需要较少量发行股票就能筹集充足的资金来运营。(7)、发展能力资本扩张指标分析资本积累率=（年末净资产数-年初净资数）/年初净资产数100%资本积累率体现了企业资本的保全和增长情况，和同行业相比，五粮液公司的资本积累率相对要低。但是该指标都是正值，说明公司的所有者权益一直在增加。虽然和同行业相比，应付风险和持续发展的能力还有所不足，但是，从2007年到2010年，五粮液公司的资本累积度呈现待续上升的趋势。说明公司有进一步发展的后劲。五粮液公司的三年资本平均增长率是16.96%，同行业的是17.26%,相比较而言,同行业的所有者权益得到的保障程度要大.而五粮液公司的抗风险能力和连续发展能力相对较弱.但是用这个指标分析也存在一定的局限性.因为其计算结果只和两个因素有关，即只和年末的净资产总额和三年前的年末净资产总额相关，而中间两年的则不影响该指标的高低。2. 销售增长率分析销售增长率=（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入 100%销售增长率反映的是企业某个的年度的整体销售增长情况，从图表中可以看出，从2008年开始，该指标呈现的是正值，说明公司的收益规模一直在增加。五粮液的销售增长率呈现上升趋势，说明企业产品销售近年来逐年增长，从2008年开始，销售增长率比同行业要高，说明公司的营业盈利能力较强。 三年销售增长率五粮液公司的是25.13%，同行业的是12.17%。说明五粮液公司的销售增长的长期趋势和稳定性较同行业要好3. 资产增长率指标分析总资产增长率=（总资产期末余额-总资产期初余额）/总资产期初余额100%总资产增长率指标是从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，表明企业增长水平对企业发展后劲的影响。从图中可以看出，五粮液分司的总资产增长率都是正值，说明企业的资产规模一直在增加。但是与同行业相比，只有2008年该指标比同行业高，其它几年都是低于同行业的。说明资产扩张规模的速度还比不上同行业。获得规模效益的能力还不够。为避免资产增长率受资产短期波动因素的影响，可以通过计算三年资产平均率来反映企业较长时间内的资产增长状况。从资产的长期增长趋势和稳定程度来判断企业的发展能力。 通过计算得到，五粮液公司的三年资产平均增长率是28.55%，而同行业的是17.55%。两个都大于零，说明企业资产呈现增长趋势，有能力不断扩张生产规模，有较大的发展潜力。五粮液公司该指标也比同行业大，说明资产增长速度在快，发展趋势比同行业强。4. 利润增长率指标分析1、净利润增长率项目20112010200920082007本期净利润6,394,377,2154,562,056,8363,466,668,4321,829,699,8931,472,784,098基期净利润4,562,056,8363,466,668,4321,829,699,8931,472,784,0981,176,610,734净利润增长率0.40 0.32 0.89 0.24 0.25 酒鬼酒净利润增长率1.43 0.36 0.42 -0.34 0.00 贵州茅台净利润增长率0.73 0.17 0.14 0.34 0.88 从五粮液公司20072011年的指标来看，五粮液公司的净利润增长率总体处于增长的趋势，说明企业的净利润增长。2009年公司的净利润增长率达到0.89，远远高于其它四年，这完全符合企业2009年总资产增长率的增长，说明企业企业规模变化是所有者权益变化引起的，这包括企业盈利而增加企业资产。 跟同行业的两家公司酒鬼酒和贵州茅台相比，五粮液的净利润增长率还是比较好的，处于增长趋势而且比较稳定。酒鬼酒的净利润增长率虽然比较快，但是它在20072008年没有或达到负值，后三年增长又很快，说明酒鬼酒在净利润增长这个指标上面不稳定，企业的发展能力没有五粮液好。2、营业利润增长率项目20112010200920082007本期营业利润8,496,941,7346,094,745,8044,586,674,2322,431,128,3102,183,418,022基期营业利润6,094,745,8044,586,674,2322,431,128,3102,183,418,0221,795,219,828营业利润增长率0.39 0.33 0.89 0.11 0.22 二、财务综合分析评价（1）、比较分析与行业均值比较分析（图表来源于 /） 报告期2012-3-31行业排名2011-12-31行业排名2010-12-31行业排名2009-12-31行业排名2008-12-31行业排名2007-12-31行业排名资产合计388.621369.061286.741208.491134.962115.721负债合计122.842134.592103.07162.69320.41319.4513股东者权益合计265.782234.472183.662145.82114.56296.261归属母公司股东的权益261.342231.22181.012142.752113.8195.691从以上图表可以明显看出，五粮液公司资本规模雄厚，始终处于行业领头地位。与贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒的相关财务指标对比分析选定白酒行业中实力较强，具有代表性的四家上市公司（五粮液、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒）计算得出平均财务指标与五粮液对比如下：2010年2009年2008年2007年五粮液四家均值五粮液四家均值五粮液四家均值五粮液四家均值流动比率2.024.282.943.342.79速动比率1.641.581.571.623.271.992.411.87资产负债率0.35950.33640.30070.28310.15120.24620.16810.2558存货周转率1.220.861.390.901.860.962.041.1应收账款周转率161.83353.26206.23187.421326.2406.751122.9330.12总资产周转率0.630.980.650.730.630.710.670.80 从上表数据可以看出，五粮液公司对比于白酒行业的四家代表企业而言，其资本结构在2009年发生较为明显的改动后，资产负债率的提高表明了其长期偿债能力的提升。存货周转率始终高于平均水平，但总资产周转率却始终低于平均水平。我认为，五粮液公司对于存货的管理工作值得肯定，但对于企业全部资产的管理工作却落后于其他企业，这在一定程度上影响着五粮液公司的更好发展。综上所述，五粮液公司整体偿债能力和资产使用效率较为乐观，但在保证存货管理的基础上，要更加注重提高企业全部资产的管理质量和利用效率，从而促进企业更好的发展。（2）、因素分析 宏观环境分析1、宏观环境对白酒行业的有利影响 （1）伴随着GDP的逐步攀升人们生活水平不断提高，人际交流文化的快速发展，都推动对白酒的需求不断增加。 （2）金融危机的回暖给各行各业的发展带来了信心，而且对于白酒的需求随着经济活动的加剧也是不断增加。这带来了白酒行业今年的高速增长。 （3）科学技术的快速发展也推动了白酒业的规模化生产，给酿酒技术的提高带来了希望。2、宏观环境对白酒行业的不利影响（1）通货膨胀：原材料价格上涨导致白酒行业整体生产成本大幅度上升。随着通胀压力的加大，低端品牌必须以提高已有市场的渗透率和区域市场的扩张来提高销售规模，以规模经济带来的成本优势消化原材料上涨的成本压力，市场竞争将更为激烈。（2）金融危机的影响：金融海啸引发全球性的经济衰退，企业间的商务往来趋减，对中高端白酒的需求将会下降。其次，金融危机可能会增加企业融资的难度。 （3）白酒消费税的从严征收以及严惩酒后驾车行动的开展将导致白酒行业的有向下浮动的趋势。 行业现状1、白酒行业概况（1）总量增长有限，产品结构向高档白酒倾斜 （2）浓香型依然占据白酒市场主导地位的现状将继续保持 （3）税负沉重，消费税调整，白酒市场反应平淡 （4）市场集中度高，行业竞争激烈2、五力模型分析（1）新进入者的威胁酿酒行业的技术传统，产品同质性日趋明显，进入壁垒较低。而且酿酒业的毛利率一般都在百分之三十以上，因此不断有大量的涌入者。现在有很多国外的酒类生产商也正在寻找机会进入中国的白酒市场。据统计截止2009年酿酒行业企业数为2761个，比上年同期增加了258个。（2）现有企业的竞争高端市场被茅台、五粮液、剑南春占领，集中度较高。市场结构类似于寡头垄断市场，通过限产提价，以获取更高的垄断利润。而中低端市场则由数量众多的二三线品牌和地方品牌占领，市场集中度较低。集中度相对较低，决定了中低端市场的竞争比高端市场更为激烈。现在各厂家在不同香型之间相互渗透，产品同质性日趋明显，更加导致了行业内竞争的加剧。（3）替代品 随着中国进入WTO各类洋酒开始涌入中国市场，啤酒、葡萄酒、洋酒逐步侵蚀白酒的市场份额。而且对于年轻的消费群体更偏好啤酒，洋酒，这给白酒业的发展带来了沉重的压力。（4）买方讨价还价的能力 由于白酒市场的竞争日益激烈，消费者对于低端白酒的价格弹性升高，这进一步导致低端白酒的利润空间压缩。而对于高端白酒来说，五粮液，茅台都形成了自己的品牌优势，消费者讨价能力很低，因此高端白酒可以不断提高价格。（5）供应商讨价还价的能力 酿酒行业的上游主要是粮食生产基地，近年来根据国家的产业政策，粮食价格不断上涨，而且由于物价的上涨，供应需求的不平衡导致能源的价格也是不断攀升。因此供应商的讨价还价能力较高。 趋势分析（1） 行业内厂家间的竞争激烈，地方保护依然严重。（2） 外来“洋酒”对白酒的挤压，同时还面临国际资本与外行业资本进入的挑战。（3） 消费者的消费习惯多元化发展，以及消费方式及需求结构呈现多样化的发展趋势。（4） 金融危机致市场消费能力的减弱和消费需求的降低。（5） 食品卫生安全将受到空前重视，白酒质量优秀企业将在行业中进一步脱颖而出。 杜邦分析 根据杜邦分析体系基本框架的构成，将五粮液净资产收益率逐级向下分解，覆盖企业经营活动的每一个环节，系统、全面评价且经营成果和财务状况。净资产收益率23.77% 总资产净利率 16.63%X权益乘数1.42 销售利润率31.15%X总资产周转率53.38% 净利润3,466,668,431.51/主营业务收入11,129,220,549.61主营业务收入11,129,220,549.61/资产总额20849100000 2009-12-31五粮液公司杜邦分析图净资产收益率24.84% 总资产收益率15.91%X权益乘数1.56 销售净利率29.35%X总资产周转率54.20% 净利润3,799,480,559/主营业务收入15,541,300,510.85主营业务收入15,541,300,510.85/资产总额28673500000 2010-12-31五粮液杜邦分析图 数据显示，五粮液净资产收益率从2009年的23.77%增加至2008年的24.84%，有小幅度增长。 进一步，我们需要将净资产收益率进一步分解为权益乘数资产净利率，以找到五粮液净资产收益率历史增长的深层次原因。 首先，净资产收益率资产净利率权益乘数 2009年五粮液净资产收益率=16.63%1/(1-0.3) 2010年五粮液净资产收益率=15.91%1/(1-0.35)净资产收益率的分解表明,其改变是由于总资产净利润的改变（总资产净利润下降），同时权益乘数也有小幅改变，而其资产净利率的小幅增长正是其净资产收益率变动的原因。 3、结论 经过杜邦分析体系的逐层分解后，我们从历史趋势方面可以看到公司整体在各项主要运营指标的变动情况及变动因素，同时也在同类企业方面看到公司主要运营指标尚待提高之处。2010年公司总体业绩有上升趋势，但资产净利润率并无大幅提高，总资产、净资产、净利润等指标的增加也并不明显。权益乘数略有增大，但仍与同类企业有较大差距，表明公司资产负债结构稳定，偿债能力较好，但未能充分运用财务杠杆的作用。费用控制较为稳定，收入质量不高，净利润率仍有较大成长空间。 总体来说，五粮液公司综合财务状况较好。偿债能力指标表现突出，但其实际偿债能力受或有事项影响较大，其次，其资本经营能力及成长性均表现良好，但还有一定成长空间，此外，公司还能够进一步提高自身盈利能力。第三部分 财务政策分析一、投资活动分析投资活动所产生的现金流量分析2007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-31投资活动现金流入5,452,3303,861,4143,913,2225,200,23323,090,779.17投资活动现金流出248,805,214109,368,2614,260,932,444469,682,777636,562,668.20投资活动产生的现金流量净额-243,352,883-105,506,848-4,257,019,222-464,482,544-613,471,889.03五粮液集团近年来坚持（1+9+8）品牌战略，并在多元化道路下，现已有下属5个子集团公司、12个子公司。五粮液在寻求扩大规模，在努力开发新的利润增长点，这必然需要大量的现金投入，其投资活动产生的现金流入量补偿不了其流出量，所以投资活动现金净流量为始终负数，在这种情况下，我们应该关注的是五粮液的投资项目是否能为其带来预期的良好收益。通过阅读年报可知，其投资项目主要为燃煤锅炉烟气脱硫技术改造项目、包装能力和生产线技改项目以及质管、质检及测量中心技术改造项目等等，可以认为，如果这些技改项目有效，作为一种五粮液集团的战略投资，它们将会在未来产生现金净流入用于偿还债务，创造收益，那么就不会给五粮液带来偿债困难。 二、筹资活动分析筹资活动产生的现金流量分析流入结构分析2007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-31销售商品、提供劳务收到的现金98.97%98.29%97.99%98.53%99%收到的税费返还0.00%0.00%0.17%0.19%0.15%收到的其他与经营活动有关的现金0.81%1.67%1.67%1.19%0.1%经营活动现金流入小计99.78%99.96%99.83%99.91%99.92%收回投资所收到的现金0.00%0.00%-取得投资收益所收到的现金0.04%0.00%0.00%0.00%0.00%处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额0.02%0.03%0.00%0.00%0.00%收到的其他与投资活动有关的现金0.00%0.00%0.02%0.01%0.06%投资活动现金流入小计0.06%0.04%0.03%0.02%0.08%吸收投资收到的现金0.16%0.00%0.07%0.06%0.00%其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金0.00%0.00%0.07%-0.00%筹资活动现金流入小计0.16%0.00%0.07%0.06%0.00%现金流入总计100%100%100%100%100%从上表的现金流入百分比可以看出，五粮液的现金流入几乎全部来源于经营活动，经营活动的现金又几乎全部来源于销售商品、提