财务分析(13)

分析框架,财务分析方法概述一般财务分析偿债能力分析盈利能力分析营运能力分析现金流量分析综合分析沃尔评分法杜邦财务分析体系财务分析的拓展,一、财务分析方法概述,共同比分析法（结构百分比分析法）概念：在一张财务报表中，计算各个具体项目占某总体或综合项目的百分比，以反映各项目构成及相对重要性的分析方法。一般来说，最为常见的同同比分析包括共同比资产负债表和共同比利润表。其中，共同比资产负债表以总资产为比较的共同基础（100%）；共同比利润表以主营业务收入为比较的共同基础（100%）。例：以潍柴动力和三一重工2011年第三季度报表为例，编制行业内竞争对手的共同比比较资产负债表和利润表。,趋势分析法以某一年度为基期，计算其他各期同一项目对于基期的趋势百分比，从而描述财务报表各项目变化趋势的分析方法。以海尔为例，并以2008年为基期，编制趋势百分比资产负债表和趋势百分比利润表（以及趋势百分比现金流量表）。,比率分析法以同一期间同一报表或不同报表中两个项目之间的比例关系，衡量某一方面有意义的关系的一种分析方法。它是使用最广泛的一种财务分析方法。比率分析法是最常用的分析法，一般的财务分析都建立在比率分析的基础上。,二、一般财务分析,偿债能力分析短期偿债能力分析长期偿债能力分析盈利能力分析营运能力分析现金流量分析,（一）短期偿债能力分析,短期偿债能力分析常用指标（1）营运资本（2）流动比率（3）速动比率（4）现金比率,（1）营运资本,营运资本=流动资产流动负债依据帐面数容易低估流动资产，尤其是存货，因此营运资本也往往被低估。通常将营运资本与以前年度的该指标进行比较，以确定其是否合理。不同企业之间及同一企业的不同年份之间，可能存在显著的规模差异，这时，比较该指标通常没有意义。,（2）流动比率,流动比率=流动资产/流动负债经验值为2：1，但到90年代之后，平均值已降为1.5：1左右；一般而言，流动比率的高低与营业周期很有关系：营业周期越短，流动比率就越低；反之，则越高。在进行流动比率分析时，与行业平均水平比较是十分必要的。,流动比率（续1）,流动比率的横向或纵向比较，只能反映高低差异，但不能解释原因，欲知原因，则须具体分析应收帐款、存货及流动负债相对水平的高低。如果应收帐款或存货的量不少，但其流动性（即质量）存在问题，则应要求更高的流动比率。,（3）速动比率,速动比率=流动资产存货流动负债以此作补充的原因是，流动比率计算中所包含的存货往往存在流动性问题。还可以考虑扣除预付款及待摊费用等，形成更为保守的速动比率，即：（现金及现金等价物+有价证券+应收帐款净额）/流动负债。,速动比率（续1）,经验值为1：1，但90年代以来已降为约0.8：1左右。在有些行业，很少有赊销业务，故很少有应收帐款，因此，速动比率低于一般水平，并不意味着缺乏流动性。该比率的实际意义，会受到应收帐款质量的影响，因此，在计算分析该指标之前，应首先分析应收帐款的周转率等。,（4）现金比率,现金比率=现金及现金等价物+有价证券流动负债这是最保守的流动性比率。当企业已将应收帐款和存货作为抵押品的情况下，或者分析者怀疑企业的应收帐款和存货存在流动性问题时，以现金比例指标评价企业短期偿债能力是最为适当的选择。,现金比率（续1）,该比率只有在企业业已处于财务困境时，才是一个适当的比率。就正常情况下的企业而言，该比率过高，可能意味着该企业没有充分利用现金资源。,（5）其他流动性指标,存在下列几种情况之一时，企业实际的流动性要比报表所显示的更好：（1）未动用的银行信贷额度；（2）一些长期资产可以迅速变现；（3）企业长期债务状况良好，有能力发行债券或股票筹集长期资金。,存在下列几种情况之一时，企业实际的流动性要比报表所显示的更差：（1）附注中揭示了已贴现但另一方有追索权的票据；（2）大额或有负债，如未决税款争议、未决诉讼等；（3）企业为别的企业的银行借款提供了担保。,（二）长期偿债能力分析,长期偿债能力分析常用指标资产负债表指标资产负债率债务与权益比率债务与有形净值比率其他长期偿债能力比率利润表指标利息保障倍数固定费用偿付能力比率影响长期偿债能力的特别项目,资产负债表指标,（1）资产负债率,资产负债率=负债总额/资产总额分析该比率时，应同时参考利息保障倍数。该比率会受到资产计价特征的严重影响，若被比较的企业有大量的隐蔽性资产（如大量的按历史成本计价的早年获得的土地等），而另一企业没有类似的资产，则简单的比较就可能得出错误的结论。,（2）债务与权益比率（产权比率）,债务与权益比率=债务总额/股东权益可用于确定债权人在企业破产时的被保护程度。与资产负债率无根本区别，只是表达方式不同。,（3）债务与有形净值比率,债务与有形净值比率=债务总额/（股东权益无形及长期待摊资产）用于衡量债权人在企业破产时受保障的程度。之所以将无形及递延资产从股东权益中扣除，是因为从保守的观点看，这些资产不会提供给债权人任何资源。,（4）其他长期偿债能力比率,流动负债与股东权益之比，比率值越高，风险越大。长期债务与长期资本之比，长期资本包括长期负债、优先股及普通股股东权益。比率值越高，风险越大（长期债务结构）。固定资产与权益之比，该比率值越高，风险越大。现金流量与债务总额之比，该比率值越高，风险越小。,利润表指标,（1）利息保障倍数,利息费用+税前利润利息保障倍数=利息费用该比率越高，通常表示企业不能偿付其利息债务的可能性就越小。事实上，如果企业在偿付利息费用方面有良好信用表现，企业很可能永不需要偿还债务本金（如一些公用事业公司）；,或者意味着当债务本金到期时，企业有能力重新筹集到资金。为了考察企业偿付利息能力的稳定性，一般应计算5年或5年以上的利息保障倍数。保守起见，应选择5年中最低的利息保障倍数值作为基本的利息偿付能力指标。,关于该指标的计算，须注意以下几点：1根据损益表对企业偿还债务的能力进行分析，作为利息支付保障的“分子”，只应该包括经常收益。所以，下列非经常发生的项目应该予以排除：非常项目（如：出售证券收益、坏帐损失、存货削价损失等）；特别项目（如：火灾损失等）；停止经营；会计方针变更的累计影响。2利息费用不仅包括作为当期费用反映的利息费用，还应包括资本化的利息费用。,（2）固定费用偿付能力比率,固定费用偿付能力比率=利息费用+税前利润+租赁费中的利息部分利息费用+租赁费中的利息部分这是利息保障倍数比率的一种扩展，是一种更为保守的度量方式。事实上，许多经营租赁也是长期性的，长期性的经营租赁也具有长期筹资的特征，所以，租赁费的一部分事实上也是利息费用。,根据经验，租赁费用中的利息约占1/3；固定费用偿付能力计算中究竟应包括哪些固定费用，事实上没有统一的规定，可以象上面公式那样只包括“租赁费中的利息部分”，也可以包括全部租赁费用，乃至包括所有的折旧、折耗及摊销，包括的固定费用越多，该指标就反映得越稳健。,影响企业长期偿债能力的特别项目,长期资产市价或清算价值与长期债务之比。当企业缺乏盈利能力时，拥有的长期资产如果具有较高的市价或清算价值则是十分重要的。但是，财务报表往往没有详细反映资产的市价或清算价值。因此，外部分析者往往较难得到这些信息。长期经营性租赁的租赁费中的“本金”部分。长期经营性租赁实际上也是一种长期筹资行为，故应该考虑其对企业债务结构的影响，即将与经营租赁相关的资产和负债分别加计到债务总额和资产总额之中。由于不能确切知道租赁资产价值，故假设资产与负债相等。而与长期经营性租赁相关的负债，应该是全部预期租赁费用中的“本金”部分，或者说是全部预期租赁费用减去其中内含的利息。一般本金约为全部预期租赁费用的2/3。,或有事项。这主要应该通过仔细阅读报表附注加以发现。资产负债表外揭示的金融风险和信贷风险如：如果某一当事人不能履行合同中规定的条款可能给企业带来的预期损失；企业所持有的担保品的状况的描述；债务人所在组织所处的行业和/或地区可能遭受风险的程度的揭示；等等。金融工具的公允市价这是指报表附注中对估计的金融工具公平市价的揭示，或在未能估计出公平市价时，对公平市价所作的非精确的描述性信息。,（三）盈利能力分析,盈利能力一般分析分部报告中的盈利能力分析关注损益表外的损益,1.盈利能力一般分析,以销售收入为基础的利润率指标以资产为基础的利润率指标以资本（权益）为基础的利润率指标,引言,盈利能力分析之所以重要，是因为：-1利润（或有关利润率指标，下同）是股东利益（无论是股利收益，还是资本收益）的源泉；-2利润是企业偿还债务（尤其是长期债务）的基本保障；-3利润是企业管理当局业绩的主要衡量指标。,在衡量企业的获利能力时，为了控制企业之间的规模差异，用一定的百分比（即利润率）形式比之于用利润绝对数更有意义。用来作为利润率计算基础的主要有销售收入、资产及资本。,以销售收入为基础的利润率指标,销售毛利率营业利润率销售净利润率,（1）销售毛利率,销售毛利率=毛利/销售净额其中：毛利=销售净额销货成本这一比率的意义在于：销货成本通常是工商企业最大的费用要素；毛利是利润形成的基础。导致毛利率下降的原因主要有：因竞争而降低售价；购货成本或生产成本上升；,（2）营业（经营）利润率,营业利润率=经营利润/销售净额其中：经营利润是指正常生产经营业务所带来的、未扣除利息及所得税前的利润。（注：实务中，通常扣除利息，即直接用利润表上的“营业利润”数据）这一比率的意义在于：可以分析企业经营过程的获利水平，避免为企业财务杠杆程度、投资损益和/或非常项目所影响。,（3）销售净利率,销售净利率=净利润/销售净额其中：净利润可以包括投资收益（也可以不包括），但通常不包括非常项目。将该比率与销售毛利率进行比较，可反映利息、所得税及投资收益对企业获利水平的影响。特别应注意，如果有大量的权益（投资）收益，该比率会受到严重影响。正因如此，权益收益也可考虑予以排除。,以资产为基础的利润率指标,息税前总资产利润率总资产净利润率经营资产利润率,（1）息税前总资产利润率,息税前总资产利润率=息税前利润/年平均总资产其中：息税前利润应该包括投资收益，但不包括非常项目。这一比率的意义在于：反映企业全部资产的获利水平经营获利与投资获利。,（2）总资产净利润率,总资产净利润率=净利润/年平均总资产这一比率的意义在于：可以反映企业资产的最终获利水平，以及融资、所得税等对企业净利的影响。,（3）经营资产利润率,经营资产利润率=经营利润/年平均经营资产其中：经营利润是指来自营业的（税前或税后）利润，但不包括投资收益及非常项目；经营资产是指从总资产中扣除投资、无形资产及其他资产后的余额。这一比率的意义在于：反映企业投入生产经营的资产的获利水平；将其与息税前总资产利润率进行比较，可以发现企业资金配置是否合理。,以资本（权益）为基础的利润率指标,总资本（权益）利润率普通股权益利润率,（1）权益净利率,权益净利率=（净利润可赎回优先股股利）/年平均所有者权益其中：净利润是指非常项目前的净利润；之所以扣除可赎回优先股股利，是因为分母中也不包含可赎回优先股。这一比率的意义在于：反映企业为股本赚取利润的能力。,（2）每股收益,普通股每股收益=（净利润优先股股利）/流通在外的普通股平均股数这一比率的意义在于：反映企业为普通股股东赚取利润的能力。,2、分部报告中的盈利能力分析,越来越多的企业从事一种以上行业（产品）的经营活动。越来越多的企业从事跨地区（国家）的经营活动。越来越多的企业拥有全资子公司或控股子公司。因此，按行业、地区及子公司报告主要经营和财务指标就成为一项披露要求。,按规定，我国上市公司应该披露：（1）按行业、产品、地区说明主营业务收入、主营业务利润的构成情况。（2）对占主营业务收入或主营业务利润10%以上的业务经营活动及其所属行业，以及占主营业务收入或主营业务利润10%以上的主要产品应予介绍。主营业务及其结构较上期发生较大变化的，应予以说明。（3）主要全资及控股子公司经营情况及业绩。,通过分部资料分析，可以了解：（1）企业利润的主要来源(构成)；（2）分部利润及利润率变化趋势，从而发现可能存在的企业总利润的未来变化。,3.关注损益表外的损益,在美国,有些收益(利得)和损失不在损益表中反映,而是直接反映到资产负债表中属于此类的项目主要包括：前期调整、投资市价的未实现跌价损失、以及外币折算损益。前期调整直接冲减留存收益帐户；投资市价的未实现跌价损失及外币折算损益要在股东权益项下单独反映。,在我国，前期调整事项首先通过“以前年度损益调整”帐户反映，再结转“利润分配未分配利润”帐户。因此，在资产负债表上，它被合并反映到了“未分配利润”项目，而不是单独反映；年末估计出投资市价的未实现跌价损失之后，要借记“投资收益”帐户，贷记“长期投资减值准备”帐户。所以，未实现跌价损失事实上还是被反映到了损益表中；,外币报表折算损益以“货币换算差额”项目单独列示于资产负债表股东权益之下。但应注意：外币交易折算损益是在损益表中反映的（即反映在“财务费用”项目中）。另外，按美国惯例，当国外实体所从事经营的国家发生了恶性通货膨胀时，其报表折算损益也要在损益表中反映）。,上述损益表外（即直接反映到资产负债表中）的损益，可能是十分重要的。分析时要特别注意查看：-留存收益（或未分配利润）项目中是否包含“前期调整”（通过阅读附注）；-股东权益项目之下是否有投资市价的未实现跌价损失和/或外币换算差额。,如果发现有这些项目，在进行获利能力分析时就要予以考虑根据分析的需要，决定是否将这些项目或其中的一部分用于调整损益表上反映的利润，以作为基本获利能力分析的补充。,（四）营运能力分析（资产周转效率比率）,总资产周转率经营资产周转率固定资产周转率,1、总资产周转率,总资产周转率=销售净额/年平均总资产这一比率的意义在于：可以反映企业资产的运用效率，亦即资产获取销售收入的能力。（总资产周转天数）,2、经营资产周转率,应该注意到，如果企业有大量的“投资”，则“总资产周转率”指标就会受到歪曲（被低估）。经营资产周转率=销售净额/年平均经营资产（经营资产周转天数）,3、固定资产周转率（与周转天数）,固定资产周转率=销售净额/年平均固定资产净值这一比率的意义在于：反映企业固定资产利用效率。应该注意的是：当企业固定资产净值率过低（如因资产陈旧或过度计提折旧），或者当企业属于劳动密集型企业时，这一比率就可能没有太大的意义。（还可以计算流动资产周转率、应收账款周转率等指标）,（五）现金流量分析,现金流量充裕度=现金流量充裕度大于1，表明企业经营活动产生的现金流量足以更新固定资产、偿还债务和发放现金股利。换一个角度看，如果分子大于分母，差额部分代表自主性现金流量，它可以提高企业的流动性和财务弹性。（请比较中国移动与中国联通2009、2010年度的现金流量充裕度。）,经营性现金流量与资本支出比率=该比率用于衡量企业利用经营现金流量进行固定资产更新改造的能力。比率越大，更新改造的能力越强。,经营性现金流量与偿还借款比率=该比率可以衡量企业利用当年经营活动产生的现金流量偿还银行借款的能力。经营性现金流量与股利支付比率=该比率可以衡量企业利用当年经营活动产生的现金流量支付现金股利的能力。,自由现金流量（狭义）=经营活动产生的现金流量（资本支出+现金股利）狭义的自由现金流量，可用于衡量企业的财务弹性（利用市场新出现的机会和应对市场突发的逆境的能力），以及利用内部资源进行扩展的能力。（什么是广义自由现金流量？）,折旧摊销影响比率=该比率可用于衡量企业经营活动产生的现金净流量有多大比例来自折旧和摊销，比率越小越好。销售收入的现金含量比率=表明企业通过销售商品或提供劳务创造现金净流量的能力。,经营指数=经营指数越大，表明企业的盈利质量越高。,企业（产品）生命周期理论与现金流量特征分析,三、财务综合分析,沃尔评分法杜邦财务分析体系,（一）沃尔评分法,1928年，亚历山大沃尔（Alexander.Wole）在出版的信用晴雨表研究和财务报表比率分析中提出了信用能力指数的概念，他选择了7个财务比率即流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收帐款周转率、固定资产周转率和自有资金周转率，分别给定各指标的比重，然后确定标准比率（以行业平均数为基础），将实际比率与标准比率相比，得出相对比率，将此相对比率与各指标比重相乘，得出总评分。提出了综合比率评价体系，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此来评价企业的财务状况，沃尔评分法是指将选定的财务比率用线性关系结合起来，并分别给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平作出评价的方法。,沃尔的评分法从理论上讲有一个明显的问题，就是未能证明为什么要选择这7个指标，而不是更多或更少些，或者选择别的财务比率，以及未能证明每个指标所占比重的合理性。这个问题至今仍然没有从理论上得到解决。沃尔评分法从技术上讲也有一个问题，就是某一个指标严重异常时，会对总评分产生不合逻辑的重大影响。这个毛病是由财务比率与其比重相“乘”引起的。财务比率提高一倍，评分增加100；而缩小一倍，其评分只减少50。,（二）杜邦分析体系,杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。,杜邦财务分析体系图示,含义：是将净资产收益率分解为三部分进行分析的方式名称：利润率，总资产周转率和财务杠杆。这种方式也被称作“杜邦分析法”。杜邦分析法说明净资产收益率受三类因素影响：-盈利能力，用利润率衡量；-资产使用效率，用资产周转率衡量；-财务杠杆，用权益乘数衡量。,1、净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。2、资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。3、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。,杜邦体系分析基本思路,请根据中石油和中石化2010年财务报告，采用杜邦分析体系对二者进行综合分析并做简单比较。,综合分析的其他方法,四、财务分析的拓展,杜邦分析法的拓展可持续增长能力分析上市公司股东利益分析财务分析的一般逻辑思路财务比率在其他领域中的运用,第一部分杜邦分析法的拓展可持续增长能力分析,为克服“以股东利益和利润为中心”等方面的弊端，哈佛大学佩普教授等将杜邦体系将其拓展为如下模型（见下页）：,其中：可持续增长率=净资产收益率*（1股利支付率）,第二部分上市公司股东利益分析,普通股每股收益,一般地，普通股每股收益可按下式计算：普通股每股收益=（净收益优先股股利）/流通在外的普通股加权平均股数之所以扣除优先股股利，是因为它从税后利润中支付；“流通在外”的含义是：要扣除库藏股；分母之所以要取加权平均值，是因为，分子（利润）是“全年”实现的；同时，分母（流通在外的股份数）则在年内可能有变化如：因形成库藏股而减少，因新股发行而增加。,例如，某公司某年实现净收益为100000元，优先股股利为10000元，该年年初流通在外的普通股有10000股，并分别于7月1日和10月1日新增发行普通股2000股和3000股，那么，该公司当年流通在外的普通股的加权平均数即为：10000股6个月/12个月+（10000+2000）3个月/12个月+（12000+3000）3个月/12个月=11750（股）,那么，普通股每股收益为：（10000010000）/11750=7.66如果发生股票分割和/或分发股票股利，就会导致流通在外普通股股数的增加；这时，就必须对以往所有可比的每股收益数字进行追溯调整。,例如，续上例，假设该年12月31日发生2：1的股票分割，那么，分母（流通在外普通股股数）就比原先增加1倍，即变成23500股（=117502）（调整计算以前年度每股收益时，分母也应该为23500股）。那么，该年的EPS即为：3.83元=（10000010000）/23500。,以上讨论的是“简单”资本结构（即除普通股之外，只有一般的优先股，没有其他更多的股东权益内容）情形下的EPS计算问题。在有些企业，资本结构可能要更“复杂”些，即在普通股和一般优先股之外，还包括：可转换债券、可转换优先股、股票选购权（通常给予员工的按预定价格购买公司普通股的选择权）、购股证（通常给予债券购买者的按预定价格购买公司普通股的选择权）等。,以上这些证券都可能增加流通在外普通股股数，因而都是潜在普通股（目前可以算是“准普通股”），因为这些证券的发行条款允许其持有者成为普通股股东。因此，这些证券的存在，就意味着导致普通股EPS的稀释。当这种潜在的稀释作用相当显著时，就有必要调整计算每股收益。,原始每股收益完全稀释的每股收益,（1）关于“原始每股收益”,所谓原始每股收益，是指只有当发行在外的那些“准普通股”可能增加普通股股数，并将导致前述“简单”每股收益下降时，才认定稀释确实发生，此时的EPS称原始每股收益。先考虑股票选购权和购股证，步骤如下：1确定当期普通股的平均市价；2假设所有股票选购权和购股证都已兑现成普通股，计算为此发行的普通股数；,3计算由于股票选购权和购股证兑现成普通股票而使公司获得的收入；4计算第3步所获得的收入按年度平均市价能够购买的普通股股数；5将第2步的股数减去第4步的股数，计算两者的“差额股数”。（注：如果“2”减“4”为负，则该年原始每股收益计算中就不包括选购权和购股证，因为这时若包括它们，就会计算出更高而不是更低的EPS。而稀释性因素是不可能使EPS提高的。）,续上例，假设公司发行在外的股票选购权约定，其持有人以每股10元的价格购买普通股票2000股，再假设当年普通股票的平均市价为每股16元，那么，如果股票选购权兑现成普通股，其所导致的差额股数计算如下：股票选购权约定可购买股数：2000按当年平均市价可购买股票数：所获收入/年平均股价=200010/16=1250差额股数750将差额股数计入分母，即可计算出原始每股收益为3.71元=（10000010000）/（23500+750）。,再考虑可转换债券和可转换优先股如果还有发行在外的可转换债券和可转换优先股，则须通过“实际收益率测试”来确定是否应将它们的潜在稀释性包含在原始每股收益的计算中。,续前例，假设还包括债券50000元，年利率10%，这些债券面值为1000元，共50张。假设债券的发行收入为50000元，可转换成普通股票5000股；每年支付利息5000元（=5000010%）。如果所得税率为25%，公司用于支付利息费用的净值就是3750元=5000（125%）。,实际收益率测试的方法如下：如果发行债券的实际收益率发行AA级公司债券的平均收益率66.67%，那么，该可转换债券就是“准普通股票”。在上面的例子中，假定发行AA级债券平均收益率为16%，实际收益率为10%，那么，实际收益率测试如下：10%16%66.67%=10.67%,测试结果表明,实际收益率低于发行AA级债券的平均收益率的66.7%，这说明投资者为购买可转换债券放弃了可观的利息收入。由此可以推论：既然投资者为获得“可转换性”而付出了很大的代价，就应该“假设”可转换债券已经转换成普通股票发行在外，因此，在计算原始每股收益时，就应该将这些“准普通股”考虑在内。,这样假设的结果便是，原始每股收益计算式中的分子增加了相当于税后利息费用的数额，分母增加了债券可转换成普通股票的股数。那么，在上例中，考虑了可转换债券的稀释性之后的原始每股收益即为3.21元(90000+3750)/(23500+750+5000)。,注：在上例中，因为实际收益率低于发行AA级债券的平均收益率的66.7%，故在可转换债券发行当年就将其视为“准普通股”，在原始每股收益计算中予以考虑；如果测试结果表明实际收益率“高于”发行AA级债券的平均收益率的66.7%，则自债券实际转换成普通股的那年起，才将其包含在原始每股收益计算之中。,在后一种情况下，将会使债券转换当年与其上年的原始每股收益出现较大的差异转换当年与上年原始每股收益计算式中的分母差异所致。可转换优先股的考虑类似于可转换债券。,2、完全稀释的每股收益,这与原始每股收益的计算基本类似。与原始每股收益计算上的差别主要有二：1股票选购权与购股证根据普通股的年末市价区别处理如果年末市价低于年平均市价，则其计算与原始每股收益计算无异；如果年末市价高于年平均市价，则在计算中使用年末市价，所计算出的完全稀释每股收益将比原始每股收益更为保守。,接上例，假设普通股年末市价低于平均市价，从而完全稀释的EPS与原始EPS相同如果年末市价高于平均市价，比如为20元，那么差额股数则为1000股（=2000200010/20）。这样，完全稀释的每股收益即为3.67元（=90000/（23500+1000）。,2对于可转换债券，不进行实际收益率测试。除非可转换债券转换成股票会提高EPS，否则，在计算完全稀释的每股收益时，总是要将可转换债券包含在内。在上例中，由于可转换债券已经包含于原始每股收益的计算中，故完全稀释的每股收益与原始每股收益相同，即也是3.21。可转换优先股亦然。在计算EPS时,如果发现公司净收益中包含了较大数额的非常项目及一次性项目,应考虑调整计算。,其他与上市公司股东利益直接相关的财务比率,市盈率(价格/收益比率)留存收益率股利支付率股利率（股利/市价比率）每股帐面价值,1、市盈率(价格/收益比率),市盈率=每股市价/（完全稀释后的）每股收益应该排除一次性项目的影响。通常用于衡量公司未来的获利前景该指标值高，一般意味着公司发展前景较好；反之，则反是。（这不一定十分可靠）。当公司的资产利润率奇低时，或者公司发生亏损时，该比率将失去意义。,2、留存收益率,留存收益率=（净收益全部股利）/净收益该比率反映留存收益占经常性收益之比（如果排除一次性项目）。如果将收益误认为等同于现金，则该比率很容易被误解。通常，成长中的企业该比率会较高。,3、股利支付率,股利支付率=普通股每股股利/（完全稀释后）每股收益该比率与留存收益率一般是此消彼涨的关系；但是，当公司发行大量优先股时，优先股股利对留存收益率的计算有重要影响。分母中也应排除一次性项目。如果将分母中的收益误认为等同于现金，则该比率很容易被误解。关于什么是适中的股利支付率水平，没有定论。同行业的股利支付率通常具有可比性。,4、股利率（股利/市价比率）,股利率：普通股每股股利/普通股每股市价关于合理的股利率标准，缺乏经验证据。理论上，股利支付少，留存利润再投资多，股价会涨，那么，股利率就可能很低；如果与此同时的权益报酬率较高，则股东对较低的股利率仍会满意。股东对较低的股利率是否满意，还取决于其对当前股利的偏爱程度。,5、每股帐面价值,每股帐面价值=（股东权益总额优先股权益）/流通在外的普通股股数该比率是否以及有多大的分析意义，主要取决于资产的帐面价值在多大程度上反映企业的内在价值或市场价值。通常，当股票市价高于帐面价值时，投资者会认为该企业有潜力；反之，当市价低于帐面价值时，投资者就会认为该企业没有发展前景；但是，在作此判断时，须注意到各该企业资产帐面价值反映的特点（或者说会计差异）。,第三部分财务分析的一般逻辑思路,盈利水平与盈利质量分析资产结构、资产质量与经营风险分析负债结构、偿债能力与财务风险分析现金流量分析综合分析与评价,第四部分财务比率在其他领域中的应用,商业银行信贷决策中常用的财务比率贷款协议中最常出现的财务比率公司总会计师认为最重要的财务比率公司目标中常用的主要财务比率注册会计师认为最重要的财务比率特许财务分析师认为最重要的财务比率年度报告中最常出现的财务比率,1.商业银行信贷决策中常用的财务比率,比率重要性程度衡量的主要方面债务/权益比率8.71长期安全性流动比率8.25流动性现金流量/本期到期长期债务8.08长期安全性固定费用偿付率7.58长期安全性税后净利润率7.56获利能力利息保障倍数7.50长期安全性税前净利润率7.43获利能力财务杠杆系数7.33长期安全性存货周转天数7.25流动性应收账款周转天数7.08流动性,注:重要性等级最高为9分,最低为0分。上述10个比率,是被信贷管理人员认为59个财务比率中最重要的10个。,2.贷款协议中最常出现的财务比率,比率出现26%以上百分比衡量主要方面债务/权益比率92.5长期安全性流动比率90.0流动性股利支付率70.0*现金流量/本期到期长期债务60.3长期安全性固定费用偿付率55.2长期安全性利息保障倍数52.6长期安全性财务杠杆系数44.7长期安全性权益/资产41.0*现金流量/债务总额36.1长期安全性速动比率33.3流动性,3.公司总会计师认为最重要的财务比率,比率重要性等级衡量的主要方面每股收益8.19获利能力税后权益收益率7.83获利能力税后净利润率7.47获利能力债务/权益比率7.46长期安全性税前净利润率7.41获利能力税后总投入资本收益率7.20获利能力税后资产收益率6.97获利能力股利支付率6.83其他价格/收益比率6.81其他流动比率6.71流动性,4.公司目标中常用主要财务比率,比率在目标中出现公司百分比衡量主要方面每股收益80.6获利能力债务/权益比率68.8长期安全性税后权益收益率68.5获利能力流动比率62.0流动性税后净利润率60.9获利能力股利支付率54.3其他税后总投入资本收益率53.3获利能力税前净利润率52.2获利能力应收账款周转天数47.3流动性税后资产收益率47.3获利能力,5.注册会计师认为最重要的财务比率,比率重要性等级衡量的主要方面流动比率7.10流动性应收账款周转天数6.94流动性税后权益收益率6.79获利能力债务/权益比率6.78长期安全性速动比率6.77流动性税后净利润率6.67获利能力税前净利润率6.63获利能力税后资产收益率6.39获利能力税后总投入资本收益率6.30获利能力存货周转天数6.09流动性,6.特许财务分析师认为最重要的财务比率,比率重要性等级衡量的主要方面税后权益收益率8.21获利能力价格/收益比率7.65其他每股收益7.58获利能力税后净利润率7.52获利能力税后权益收益率7.41获利能力税前净利润率7.32获利能力固定费用偿付率7.22长期安全性速动比率7.10流动性税后资产收益率7.06获利能力利息保障倍数7.06长期安全性,7.年度报告最常出现的财务比率,比率公司数总经理信部门评述部门重点财务评论财务摘要每股收益100665984593每股股利985310854988每股帐面价值84103531863营运资本8111502367权益收益率62283212337利润率58103212335实际税率50212466流动比率4731161234债务/资本239041413,7.年度报告最常出现的财务比率（续1）,比率公司数总经理信部门评述部门重点财务评论财务摘要资本收益率216288