财务分析与价值评估

第二章财务分析与价值评估,引例基本概念基本理论和方法应用与分析总结和评价补充的分析指标价值评估,第二章财务分析,中国银行是国内知名银行,2006年改制并发行h股在香港上市,2010.11月18日,在上交所上市实施了现代企业制度建设,那么在中农建交及其他股份制银行林立的金融界,是不是个好公司呢?,引例,中国银行好吗？,好公司的特征:现金流充足(四个创造客户员工股东社会)价值增加(流动性成长性风险性)风险可控(财务分风险技术风险管理风险市场风险),你认识的新华百货,新华百货比率分析()你知道他们的作用?如何计算?对财务管理的价值?,第二章财务分析,财务分析的基本问题分项财务分析综合财务分析,财务分析是通过对财务报表有关项目进行对比，以揭示公司财务状况的一种方法。,1.财务分析的基本问题,四个基本问题：财务分析的作用财务分析的分类财务分析的基本程序判断财务指标优劣的标准,财务分析的作用,企业外部：投资者、债权人和其他有关部门和人员企业内部：评价企业一定时期的经营效果检查企业内部各职能部门和单位的业绩实现情况,财务分析的分类,财务分析的基本程序,判断财务指标优劣的标准,以经验数据为标准以历史数据为标准以同行业数据为标准以本公司预定数据为标准,第二章财务分析,财务分析的基本问题分项财务分析综合财务分析,2.分项财务分析,偿债能力分析,获利能力分析,营运能力分析,发展能力分析,偿债能力分析,短期偿债能力,注意,指标各有侧重，应结合使用分母均是流动负债，没考虑长期负债问题财务报表中没有列示的因素，也应认真考虑,偿债能力分析,长期偿债能力,注意,资产总额都是指资产净值总额，而不是原值总额应结合获利能力的指标进行分析充分考虑长期租赁，担保责任等对长期偿债能力的影响,偿债能力分析,公司负担利息和固定费用的能力,2.分项财务分析,偿债能力分析,获利能力分析,营运能力分析,发展能力分析,获利能力分析,与销售收入有关的获利能力指标,销售收入与列示在资产负债表中的营业收入并不完全相同。营业收入中包括主营业务收入和其他业务收入。财务分析中的销售收入相当于主营业务收入，可以包括销售商品、提供劳务等构成企业主营业务的活动产生的收入。,获利能力分析,与资金有关的获利能力指标,获利能力分析,与股票数量或股票价格有关的获利能力指标,VS,2.分项财务分析,偿债能力分析,获利能力分析,营运能力分析,发展能力分析,营运能力分析,资产周转情况分析,流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率,营运能力分析,产生现金能力分析,ISTHEKING,2.分项财务分析,偿债能力分析,获利能力分析,营运能力分析,发展能力分析,发展能力分析,比较财务报表,比较百分比财务报表,比较财务比率,第二章财务分析,财务分析的基本问题分项财务分析综合财务分析,3.综合财务分析,财务指标的系统分析,计分综合分析法,雷达图分析法,财务指标的系统分析,公式分析法,财务指标的系统分析,公式分析法,财务指标的系统分析,杜邦分析法,杜邦分析法是在考虑各财务比率内在联系的条件下，通过制定多种比率的综合财务分析体系来考察企业财务状况的一种分析方法。,获利能力,营运能力,偿债能力,财务指标的系统分析,杜邦分析法,1净资产收益率是一个综合性很强，与公司财务管理目标相关性最大的一个指标，它由公司的销售净利率、总资产周转率和权益乘数所决定。可见，净资产收益率是指标体系分析的核心。2公司的税后净利，是由销售收入扣除成本费用总额再扣除所得税而得到的，而成本费用又由一些具体项目构成。通过对这些项目的分析，能了解公司净利增减变动的原因。3公司的总资产是由流动资产和非流动资产构成的，它们各自又有明细项目，通过总资产构成和周转情况的分析，能发现公司资产管理中存在的问题与不足。4公司的总资金由所有者权益和负债两部分构成，通过对总资金结构的分析能了解公司的资金结构是否合理和财务风险的大小，从而及时发现公司筹资中存在的问题，以便采取有效措施加以改进。,3.综合财务分析,财务指标的系统分析,计分综合分析法,雷达图分析法,计分综合分析法,计分综合分析法是先分析计算公司财务指标的分数，然后求出汇总分数，将其与行业标准分数进行对比来评价公司财务状况的一种综合分析法。,第一，选择具有代表性的财务指标第二，确定各项财务指标的标准值与标准评分值第三，计算综合分数第四，做出综合评价,计分综合分析法,3.综合财务分析,财务指标的系统分析,计分综合分析法,雷达图分析法,雷达图分析法,动态和静态,纵向和横向,收益性成长性安全性流动性生产性,雷达图分析法,雷达图分析法,那么，为什么要进行财务报表分析？如何进行财务报表分析呢？,读懂财务报表让你了解财务报表的基本知识和编制原理，建立与财务经理和人员沟通的基本语言。分析和评价上市公司财务业绩和风险让你学会如何应用财务分析方法评价自己企业的经营业绩和面临的风险。参与讨论和制定财务政策让你掌握上市公司财务政策制定的要点，借助财务报表分析结果，了解企业存在的问题和财务政策的含义，学会参与讨论财务计划和财务决策。,财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。阿伯拉汗.比尔拉夫,评价企业的经营业绩（Assessmanagementperformance）：企业的盈利能力如何？影响企业盈利能力的主要因素是哪些？企业的自我可持续增长能力如何？影响企业自我可持续增长能力的主要因素是什么？诊断企业的财务健康状况（Diagnosefinancialcondition）：企业的负债状况如何？企业否具有财务风险？企业是否具有偿债能力？企业的经营风险如何？企业是否面临财务困境或破产风险？,财务分析的目的及意义,财务报表分析的主要目的：评价企业的财务状况和经营成果，揭示财务活动过程中存在的矛盾和问题，为改善经营管理提供方向和线索。预测企业未来的报酬和风险，为债权人、投资者和经营的决策提供帮助。检查企业财务状况的完成情况，考核经营管理人员的业绩，为完善合理的激励机制提供帮助。,财务分析目的及作用:计划未来的经营策略和财务政策评价和决定企业未来的投资项目调整和制定企业未来的资本结构政策调整和制定企业未来的融资和筹资政策调整和制定企业未来的利润分配政策评价企业的投资价值:（Identifythefirmsrealvalue）投资者根据企业披露和公布的财务报表，确定企业股票（股权）和债券是否具有投资价值？银行根据企业披露和公布的财务报表，决定是否批准或提早企业的贷款申请？,财务活动与财务报表,资产负债表反映的财务管理内容,理解资产负债报表需注意的问题：资产是按历史成本计价，可能与市价相差大同样是流动资产，流动性要相差很多可能存在许多未计入表中的资产与负债重视资产质量：资产的变现能力或被企业在未来进一步利用的质量，资产对不同的企业而言具有相对有用性。不仅应关注总资产，更应关注净资产。,帮助您：了解企业财务状况信息：了解公司拥有的经济资源及其分布状况企业资产规模、资产的存在形态、分类结构状况？企业资金来源：投入多少？借入多少？分析公司的资本来源及其构成比例股本规模：大小？结构？质量？负债规模：大小？负担？负债结构：长、短？内、外？预测公司资本的变现能力、偿债能力和财务弹性对企业的偿债能力、盈利能力产生什么影响。企业资本的保全情况资本保值增值率=期末所有者权益/期初所有者权益,损益表反映的财务管理内容,利润分配表所反映的财务管理内容,利润的质量：主要是指企业利润的形成过程、利润结构以及利润的结果等方面的质量。特征：一定的盈利能力；利润结构基本合理；企业的利润结构应该与企业的资产结构相匹配费用变化是合理的利润总额各部分的构成合理净收益营运指数=经营净收益/净收益=（净收益非经营收益）/净收益企业的利润具有较强的获取现金的能力。,作用：了解公司一定时期的收益、成本耗费及经营成果。分析公司的发展趋势和盈利能力。如果盈利，企业的利润是怎样形成的，利润形成的主渠道是什么(即利润形成的主要渠道是主营业务还是非主营业务、是企业本身的生产经营活动还是对外投资活动)；如果亏损，亏损的原因是什么，应该从哪里入手扭亏为盈。考核公司管理人员的经营业绩。,现金流量表反映的财务管理内容,作用：分析公司在一定时期内现金的生成能力和使用方向；反映现金在流动中的增减变动状况，说明资产、负债、所有者权益变动对现金的影响；从现金流量的角度揭示公司的财务状况和经营成果。,三张表结合起来看？,财务报表之间的相互关系:,股东权益变动表及报表附注,股东权益增减变动表:股东权益增减变动表是反映上市公司本期（年度或中期）内截止期末股东权益增减变动情况的报表。报表附注:指对财务报表编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目所作的解释。基本内容：会计政策和会计估计及其变更情况的说明；重大会计差错更正的说明；关键计量假设的说明；或有事项和承诺事项的说明；资产负债表日后事项的说明；关联方关系及其交易的说明；重要资产转让及其出售的说明；公司合并、分立的说明；重大投资、融资活动的说明；财务报表重要项目的说明；有助于理解和分析财务会计报表需要说明的其他事项。,55,财务报表分析逻辑起点(债权人视角),56,商业贷款的管理人员认为最重要的财务比率,比率主要衡量债务/权益比率债务流动比率流动性现金流量/本期到期的长期债务债务固定费用偿付率债务税后净利润率获利能力利息保障倍数债务税前净利润率获利能力财务杠枰系数债务存货周转天数流动性应收帐款周转天数流动性,57,美国商业信贷部门最为推崇的财务比率,财务报表分析逻辑起点(管理者视角),59,会计师最常用的财务比率,比率主要衡量每股收益获利能力税后权益收益率获利能力税后净利润率获利能力债务/权益比率债务税前净利润率获利能力税后总投入资本收益率获利能力税后资产收益率获利能力股利支付率未特指价格/收益比率未特指流动比率流动性,常见财务比率国有资本金绩效评价指标,财务报表分析的内涵:,财务报表分析意味着：分析财务报表？财务分析？基于财务报表的分析？财务报表分析是一面镜子：后视镜望远镜照妖镜,谁需要财务报表分析？,内部使用者权益投资者：现有和潜在的股东债权人公司董事会监管机构：证监会、公用事业监管机构等其他使用者：雇员、媒体、供应商、客户,谁需要财务报表分析？,报表分析的外部使用者：商业债权人-关心公司的流动性债券持有人-关心公司的长期现金流股东-关心公司的盈利能力和公司长期健康状况公司当前和长期的经营前景如何？公司未来潜在收益如何？公司收益是否易受重大变动的影响？公司目前的财务状况如何？影响公司财务状况的最可能因素是什么？公司资本结构如何？公司与其竞争者相比地位如何？,报表分析的内部使用者:计划-关心公司目前的财务状况并评价可能存在的机会。控制-关心公司各种资产的投资回报和资产管理效率。适应-关心公司外部资金供给者用于评价公司的财务分析的各个方面。,谁需要财务报表分析？,谁在从事财务报表分析？,证券公司及其分析人员（“卖方”）主要任务：撰写具体公司的研究报告；与机构客户一起评价投资对象与投资对象；与投资银行部门合作。公正性：每20个买入建议，才会有一个卖出建议.质量：“抄袭是公开的秘密”？基金公司（“买方”）其他机构投资者（私募基金、资产管理公司等）,机构投资者的限制：,投资行为的随大流：对于专业投资人来说，能赚大钱固然是好事，但更为重要的是万一你投资失败时不会落得个悲惨下场；法规限制：规模、行业、持有份额等。,67,哈佛财务报表分析框架,68,哈佛财务报表分析框架（续）,财务分析的评价,财务报告分析总体认识：将企业财务报表所提供的数据转换成对特定决策有用的信息报表分析的过程是将整个报表的数据分成不同部分和指标，并找出有关指标的关系以达到对企业各方面及总体上的认识。只能发现问题不能解决问题财务报告分析局限性：报表本身的局限性；报表的真实性；企业会计政策的不同选择影响可比性；比较的基础问题：即当公司业务多元化时，很难确定所属行业；会计政策选择不同导致比率计算上的差异；行业平均值可能并没有提供一个合适的目标比率。,信息来源：,商业传媒公司手册、股票指南行业协会、咨询公司、政府出版务和金融组织信用评级机构证券公司研究报告互联网如：和讯（）、新浪财经等；商业数据库如：Wind资讯。,巴非特：会计师的工作是记录，而不是估值。估值是投资者和经理人的工作。会计数据永远是对企业进行估值的出发点，但会计数据仅仅有助于经营思考，而永远不能代替经营思考。,第4节价值评估,第2章财务分析与价值评估,财务业绩分析与价值评估框架,财务业绩分析是通过对财务数据和相关信息的汇总、计算、对比和说明，借以揭示和评价公司的财务状况、经营成果、现金流量和公司风险，为报表使用者进行投资、融资和经营决策提供财务信息。下图描述了财务业绩、财务预测与价值评估的基本框架，从经济环境分析到公司内在价值评估是这一框架的出发点和分析结果，财务业绩分析构成了这一框架的基础部分。,财务分析、预测与价值评估框架,75,企业价值创造的衡量,多年来，人们用杜邦财务评价系统评价企业经理人的绩效。杜邦财务评价系统把收益表和资产负债表合并为两个衡量获利能力的综合指标：投资报酬率（ReturnonInvestment,ROI）权益报酬率（ReturnonEquity,ROE),76,企业价值创造的衡量(续),ROE=息前税前利润/所有者权益总额=息前税前利润/销售收入销售收入/资产总额资产总额/所有者权益总额=销售利润率资产周转率权益乘数*经营活动投资活动筹资活动获利能力生产能力财务杠杆效应*权益乘数=1/（1负债率）财务杠杆筹资活动可见，调整资本结构（负债率）可以改变ROE,经济增加值,经济增加值（economicvalueadded，EVA）是一种剩余价值指标，在数量上等于税后净经营利润超过资本成本的价值。其计算公式为：式中，NOPAT（netoperatingprofitaftertaxes）为税后净经营利润；Adjop为NOPAT调整数；WACC为公司加权平均资本成本；IC为投入资本总额；Adjic为投入资本调整数。,假设不考虑各种调整因素，经济增加值可表述为：式中，ROIC为投入资本收益率，IC等于投入资本平均余额，NOPAT可根据EBIT直接计算，即：NOPAT净利润+利息费用（1所得税税率）息税前利润（1所得税税率）,收益率差（returnspread），正的收益率差创造价值，负的收益率差损害价值,创造价值的途径：在其他因素保持不变的情况下，提高投入资本收益率、降低资本成本、增加资本投入（假设新投资的ROIC大于WACC）或减少资本投入（如果被剥离资产的投资收益率小于资本成本）时，就会增加EVA，为股东创造价值。,EVA与会计利润的主要区别：会计利润：只考虑了以利息形式反映的债务资本成本，忽略了股权资本成本。EVA：是扣除全部资本成本后的收益，反映了使用全部资本的机会成本。,图：财务战略矩阵,82,商业模式与价值创造,商业模式的含义AlexanderOsterwalder等(2010)认为，商业模式描述了企业如何创造价值、传递价值和获取价值的基本原理。商业模式可由九个构造块来描述