短期融资券评级现状

短期融资券评级现状 一、短期融资券简介 在银行间债券市场引入短期融资券是我国融资方式的重大突破，是金融市场建设的重要举措。在银行间市场发行短期融资券，对拓宽企业直接融资渠道、改变直接融资与间接融资比例失调、疏通货币政策传导机制、防止广义货币供应量过快增长、促进货币市场与资本市场协调发展、维护金融整体稳定具有重要的战略意义。（一）短期融资券-概念短期融资券是指具有法人资格的非金融企业，依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。在中国，短期融资券是指企业依照银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。 （二）短期融资券-种类1、按发行方式分类可将短期融资券分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券。2、按发行人的不同分类，可将短期融资券分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券。 3、按融资券的发行和流通范围分类，可将短期融资券分为国内融资券和国际融资券。 （三）短期融资券-发行程序 1、公司做出发行短期融资券的决策； 2、办理发行短期融资券的信用评级； 3、向有关审批机构提出发行申请； 4、审批机关对企业提出的申请进行审查和批准； 5、正式发行短期融资券，取得资金。 （四）短期融资券-存在风险 1、信用风险。由于公司治理结构不规范，违规成本低，与企业财务状况紧密相连的风险提示处于空白状态。部分企业为了达到低成本融资的目的，对披露的财务数据、经营业绩进行一定的修饰，隐藏了一定的信用风险。如果现有制度安排中隐藏的信用风险得不到及时发现和披露，一旦市场扩容，或经济环境变化，都会使信用风险迅速扩大。少数企业违约的信用风险有可能通过市场传导为系统风险，甚至影响到整个金融体系的稳定。 2、滚动发行机制隐含“短债长用”的投资风险。按现行规定，人民银行对企业发行融资券实行余额管理，监管部门只需控制融资券待偿余额不超过企业净资产的40%即可。这就使部分企业有可能绕过中长期企业债的限制，通过滚动发行短期融资券进行长期融资。由于监管缺失，难以避免企业将通过短期债融入的资金用作长期投资。任何中长期投资项目都面临市场、技术、产品等方面的风险，随着短期融资券发行规模的扩大，其隐含的投资风险将不断加大。 3、短期融资券风险可能向银行转移。这主要体现在三个方面：一是隐性担保的潜在风险。短期融资券是无担保信用债券，不少企业将银行授信额度作为提高偿债能力的条件，主承销银行出于自身利益，心甘情愿地提供隐性担保。一旦出现违约风险，企业的信用风险就可能向银行转移和积聚。二是银行自销、自买短期融资券，容易产生泡沫，造成短期融资券异常“火爆”的假象。一旦个别企业出现兑付风险，必然引发投资者对相同信用等级短期融资券产生质疑，可能引发大范围抛售，金融机构持有的短期融资券价值将迅速下降。如果银行将短期融资券作为流动性的重要工具，必然导致银行体系流动性风险的爆发。三是银行竞相承销短期融资券，互相挖客户，容易产生道德风险和违规风险。 4、信用评级不成熟，道德风险加大。突出表现在评级缺乏时效，使短期融资券发行时的评级出现终身化倾向；评级手段落后，大多采用长期债券的评级方法，没有短期债券的特性；评级标准不统一；监管主体缺位，至今没有明确评级机构的监管部门，有关法律法规不健全。 二、短期融资券规模自短期融资券推出以来，发行总额逐年递增，2010 年继续保持快速增长态势，全年发行短期融资券 442 笔，募集资金规模达 6742.35 亿元，同比大幅增加 46.19%。截至 2010 年 12 月末，短期融资券市场存量总额为 6530.35 亿元，较 2009 年末增加了 1969.30 亿元。三、短期融资券评级意义为配合我国债券市场上非主权债券的发行，中国人民银行前不久发布了在银行间债券市场发行债券进行信用评级的公告，要求所有在银行间债券市场公开发行短期融资券、金融债的企业必须聘请具有资质和公信力的资信评级机构进行信用评级并进行必要的信息披露。根据国际先进经验，对面向市场公开发行的债券进行信用评级是债券市场发展的基础。过去我国发行的企业债券都有实力雄厚的机构作为担保，违约风险很小，但是随着无担保的企业短期融资券、次级金融债券的陆续发行，过去被投资者忽略的信用风险再次凸现出来。信用评级是资信评级机构根据独立、公正、客观的原则，对面向社会公开发行债券筹资的发债人的整体信用状况进行综合分析，并据此判断发债人届时偿付债务本息的能力，进而对其违约可能性进行的科学评估。信用评级的核心是通过向债券购买者揭示发债人的风险来保护投资者的利益。信用评估通常划分为不同的级次，并以简单、直观的符号标示为不同的信用等级。信用等级与违约可能性逆相关，信用等级越高，违约的可能性就越小，反之则相反。大力发展直接融资，改变过去信用集中于国家银行的社会资金流向格局，形成新的企业融资机制，这是我国今后金融市场改革的主题。信用评级对于发展债券市场至关重要，它对加强企业债券的管理，引导资金的合理流向，保护投资者的合法权益，具有极其重要的意义。首先，信用评级有利于向投资人揭示风险。虽然机构投资者具备投资风险判断能力，但分析成本很高，通过使用信用评级结果可降低成本费用，而中小投资者没有能力了解发债机构的真实情况，需要资信评级机构的信用评级结果，帮助其掌握必要的信息，以便其作出投资决策。其次，信用评级有利于维护债券市场的稳定。信用评级是债券市场的重要准入条件，它通过筛选举债主体营造债券市场的良好氛围，提高投资透明度，保护投资者的合法权益，防止债券市场的系统性风险。第三，信用评级结果是利率市场化条件下债券等金融产品风险定价的主要依据。企业发行债券有了客观公正的信用等级评定，可以激励企业增强市场意识和信用意识，努力提高经济效益和偿债能力。目前，我国企业债券的发债主体都是中央级大型国企，而对于其他风险较高的企业，基本没有机会通过发行债券进行融资。这种状况造成了我国企业债市场的不完备性。若有完备的信用评级体系，不同风险等级的企业可以根据其风险度以不同成本进行融资，将更有利于社会资源的优化配置。四、中诚信国际短期融资券信用评级方法(一)、短期融资券信用评级的基本模式 中诚信国际短期融资券信用评级方法是以公司信用评级方法体系为基础，参照国际著名评级机构的评级方法，并结合中国现阶段市场经济环境特点制定的具有中国特色的评级方法系。 (二)、短期融资券信用评级主要考察的因素 1、 基本信用评价 （1）宏观分析 主要考察宏观环境对企业及其所处行业的影响。（2）、行业与竞争主要考察行业发展状况、行业竞争状况、行业周期、行业政策等。（3）、业务与管理主要考察企业周边环境、企业竞争力、发展战略、业务运营、组织管理等。 （4）、会计政策财务管理。财务政策。会计核算方法。其它政策。如股利分配政策、投融资政策等。会计质量。（5）、资本结构（6）、盈利能力(7)、长期偿债能力2、 短期流动性评价（1）、现金流通过对企业近年来现金流量的构成和变化的分析，考察企业获取现金的能力、现金流的变化趋势、稳定程度、可持续性以及对短期融资券存续期间现金流的预测等。(2)、流动性主要考察企业资产、负债的流动性，包括流动资产在总资产中的比重变化、流动负债在总负债中的比重变化、流动资产周转率、应收帐款周转率、存货周转率等，以及资产抵押状况。 (3)、财务弹性 主要考察银行信贷支持（银企关系、未使用的现金授信额度、借款方式与借款利率）、股权融资（上市、增发、配股）的意愿与能力、资产质量、资产变现能力以及应付其他突发事件的经验与能力等。3、债项评价（1）、发行结构包括发行规模、发行期限等。（2）、资金运用 主要考察募集资金投向的安全性、流动性和盈利性。（3）、偿债保障 主要考察企业的偿债计划、担保条款、财务限制条款等。4、支持评级（1）、股东支持主要考察股东实力、股权结构、企业对股东的重要性以及股东对企业的支持意愿、支持方式和支持力度。（2）、政府支持主要考察企业对国民经济或地方经济的重要性以及政府对企业的支持方式和支持力度。（三）、中诚信国际信用评级流程信用评级工作程序主要包括评级准备、资料分析、尽职调查、初评、信评委表决、评级结果反馈、复评、级别公告、文件存档和跟踪评级等，首次评级一般需要三周左右的时间，具体时间视企业规模、业务复杂程度而定。中诚信国际短期融资券等级符号及其定义五、大公短期融资券信用评级方法(一)、短期融资券信用评级的基本模式 大公信用评级是用一个简单的符号系统,给出受评对象信用风险程度的意见。大公短期融资券信用评级的核心是充分揭示发债主体对发行短期融资券这一特定债务的信用风险,在关注发债人信用质量的基础上,对所发行的短期融资券本息的偿付能力发表意见. 大公短期融资券评级方法是在吸收和借鉴了国际上著名评级公司短期信用评级技术的基础上,结合我国国情,同时充分考虑短期融资券的特点而形成的. 大公对短期融资券的分析首先研究发债人信用质量, 结合短期融资券特点和发债的实际情况,将最终评级结论归结到发债人对短期融资券本息的偿付能力上.（二）短期融资券信用评级 1、发债主体基本分析,大公信用评级的核心是充分揭示受评对象的信用风险, 从受评对象目前现金 流量和其它现金来源对债务的保障程度入手,充分考虑宏观经济环境,产业发展 趋势,政策和监管措施等企业外部因素和基本经营,管理素质,财务状况等企业 内部因素的影响,从而对受评对象未来偿付能力做出判断。 (1)宏观分析 主要关注宏观经济环境变化对受评对象产品或服务需求, 原料供给以及盈利 能力,资产质量等方面的影响,以及国家现行政策法规和监管措施对行业和企业 直接或间接影响。 (2)行业分析 主要关注受评对象所属行业的基本特征和发展趋势, 产业组织和集中化程度等方面,并分析以上因素对企业经营状况及偿付能力可能造成的影响。 (3)公司分析 主要包括对企业基本经营与竞争地位(企业经营业务范围,产品和客户的多 样化程度,竞争优势和弱点,竞争策略等方面) ,管理层素质与管理能力(包括 公司治理,发展战略,经营策略,组织结构及相关管理制度等)等方面的分析。(4)财务分析 财务分析是以受评对象过去3-5年的财务数据为基础,通过对有关财务指标 的定量分析,结合影响受评对象未来偿付能力各种因素的定性分析,对受评对象未来现金流量,其它现金来源和债务结构进行预测.大公财务分析一般包括盈利能力, 现金流量充足性, 资产质量, 资产流动性, 债务结构和财务灵活性等方面. 大公在综合以上定性与定量分析的基础上做出对发债主体基础信用状况的 判断. 2,针对短期债务对发债主体的流动性分析 , 流动性因素对于短期债务评级的结果具有非常重要的影响, 基础信用状况相 似的企业可能因为在流动性特征上存在的差异而获得不同的短期债务信用等级。2、对发债主体流动性分析主要包括三个方面,即:内部流动性,外部流动性和企业应对突发事件的能力。 (1)内部流动性分析 流动性是指企业资源满足短期现金需要的能力. 企业的内部流动性分析包括 两个方面:一是对企业现有短期流动性资源,如货币资金,短期有价证券投资, 应收类流动资产,存货等,通过观察其绝对数量和计算相关财务指标等方法来进 行分析;二是对企业在特定期间内的现金流进行预测,将经营活动现金流量的预 测结果结合企业现金存量进行分析,以判断企业对到期债务的偿付能力。 (2)外部流动性分析 企业外部的流动性来源也是评价短期信用状况时考虑的重要因素. 在内部流 动性不足的情况下,企业的外部流动性来源作为内部流动性的补充,可以在一定 程度上弥补企业流动性的不足并提高企业的短期信用状况. 外部流动性来源主要包括:有协议支持的银行借款承诺或银行授信额度,资本市场融资能力,母公司或股东资金支持等。 （3）承受突发事件不利影响的能力在短期融资券的存续期间内发生的任何影响企业现金流的突发事件都会对企业的流动性造成影响,进而影响企业的短期偿债能力.相对而言,突发事件对企业短期偿债能力的影响较其对长期偿债能力的影响更大.受突发事件影响较小或可以快速从不利事件的影响中恢复的企业相对具有更强的短期偿债能力. 在衡量承受突发事件不利影响的能力时,主要从以下几方面进行考虑:企业的规模及 经营模式;管理层素质及处理以往突发事件的表现;是否存在可预见的事件;股东,行业组织或政府的支持等。3、短期融资券本身的特征分析 , 短期债务信用评级除了关注流动性外,还要特别关注债务工具本身的特性, 相关条款和保障措施,因为债务的具体安排对短期债务评级结果有直接关系.对短期融资券评级主要关注以下要素:发行规模,债券期限,债务保障措施等。(1)发债规模 央行对短期融资券发行实行余额管理, 在央行核定发债主体融资券的最高余 12 额内,发行人有可能是一次性足额发行,也有可能在额度内分期发行.当采用额 度内分期发行时,要充分考虑企业在未来追加短期融资券的可能性,将加大偿债 的压力。(2)债券期限 融资券的期限较短, 债券的实际期限将决定我们对发债人短期流动性的考察 期间.一般来说,在短期债务评级中我们对流动性的考察期间不低于 12 个月, 对于 A1 级别,还要将 18 个月内到期的债务考虑在内。 (3)保障措施 债务工具的保障措施具有信用增级的功能, 但是要视保障措施的具体内容而 定,因此大公在短期融资券评级中关注债务具体保障措施;如果有担保的,要分 析担保的实力,但是短期融资券评级不会超过担保人的信用级别.（三）大公信用评级流程大公对短期融资券的评级按照严格的操作程序进行, 操作流程包括收集发行人的基本资料,对发行人提交的基础资料进行核实和研究分析,评审委员会评定 信用级别并发布评级结果,跟踪评级四个环节,具体包括七个步骤,每个步骤的具体内容如下: 收集发行人及本期短期融资券基本资料、 核实基本资料并进行研究分析、 评审委员会评审确定信用级别后通过媒体发布、 定期及不定期进行跟踪；评级前期准备、实地调研、研究分析级别、评审级别确定、级别发布、跟踪评级 。1、前期准备 短期融资券发行人于规定日期内备妥全部基础资料, 并提交给大公短期融资 券信用评级项目小组. 项目小组在访谈前要对材料中数据来源的真实性, 可靠性, 一致性进行核实.通过查阅发行人历史资料,对比发行人财务和非财务状况的变 化,找出调查分析的要点.在初步分析的基础上,列出调查重点,找出需深入了解的问题,写出调查分析提纲和访谈提纲。 2、实地调研 大公在评级分析时一贯注重定性评估,因此,赴受评公司进行现场调研尤为 重要.在实地调研中除对发行人提交的基础资料进行核实和问询外,也特别注重与管理层的访谈. 项目小组的分析师按照预先准备的调查分析提纲和访谈提纲进行详尽,深入的调查,并做详细的访谈记录.项目小组调研完成后,召开项目调 研汇报会,将行业状况,发行人及本期短期融资券发行的具体情况和重大事件等 情况向评审委员会汇报.同时,项目小组将就本期短期融资券信用评级的分析框 架向评审委员会汇报,并征求意见和建议。3、研究分析 根据大公短期融资券信用评级方法,对评估基础资料及公众信息加以整理, 对宏观经济环境,产业发展趋势,政策和监管措施等企业外部因素和基本经营, 管理素质, 财务状况等企业内部因素以及针对短期债务评级的企业流动性特征和 短期融资券发行要素等影响短期融资券信用等级的因素进行详尽地定性与定量相结合的分析,提炼出信用评级观点,撰写信用评级分析报告并给出信用级别意见。4、级别评审 评审委员会对评估小组提交的评级报告质疑,审核并提出评定意见.由评级 小组负责人向评审委员们说明初评结果,评级过程中发现的主要问题,解释评级 报告中的观点;评审委员会成员针对初评结果采取分别评审,集体讨论,投票表 决的方式, 确定信用等级并提出评审意见. 项目小组根据评审委员会的书面意见, 修改评级分析报告,直至最终通过。 5、级别确认 级别确认是由评审委员会以 2/3 以上多数委员通过,最终确定本期短期融资券的信用级别.如果发行人对大公评级结果存在异议,或者认为大公评级没有正确反映发行人及本期短期融资券实际情况, 则需要以书面形式提供补充文件或相关资料;如果必要,分析人员重新做实地调研.大公项目小组根据发行人的补充资料,如果认为有重新评估的必要,则对项目进行重新评估并再次提交评审委员会复审.否则,原评级结果将维持不变.复审过程只有一次。 6、级别发布 当对一期短期