公司理财第四讲

第四讲投资决策方法与现金流及风险分析,需要掌握的概念和知识点：净现值法，理解为什么它是最佳决策标准投资决策的其他方法项目相关（增量）现金流、沉没成本、机会成本和附带效应经营现金流计算的各种方法及其应用现金流风险分析的几种方法,按投资项目相互关系分类,独立项目。是指某一项目的决策不会对其他项目产生影响。互斥项目。是指某一项目的决策将对其他项目产生相反的影响。关联项目。是指某一项目投资必须依赖于其他项目的实施，项目相互之间存在互补性。,净现值法决策标准,净现值(NPV)=未来所有现金流的现值初始投资成本计算NPV:1.估计未来现金流：多少？何时？2.估计折现率3.估计初始投资成本最小可接受标准（独立项目）：如果NPV0，则接受排序标准（互斥项目）：选择NPV最大的项目,例：项目投资信息,您正在考虑一项新项目的投资决策问题，有关该项目的现金流量估计如下：第0期:CF=-165,000第1期:CF=63,120;NI=13,620第2期:CF=70,800;NI=3,300第3期:CF=91,080;NI=29,100平均帐面价值=72,000公司对这类风险程度的投资要求的报酬率为12%。,计算前例中的NPV,根据NPV的计算思想N=3,r=12%NPV=12,627.42应该接受该项目吗？,为什么要使用净现值法？,接受正净现值的项目有益于股东价值净现值法使用的是现金流净现值法包含了有关该项目的所有现金流净现值法考虑了项目的投资风险，利用投资者要求的必要报酬率将不同时点的现金流进行了适当折现,回收期法,需要多长时间该项目能够收回初始投资？回收期=回收初始投资成本的年数最低可接受标准：如果计算出的回收期小于预先设定的某个标准，则接受该项目排序标准：由管理层设定,计算前例中的投资回收期,假定我们可接受的回收期标准为2年以内第1年：未收回部分为165,00063,120=101,880第2年：未收回部分为101,88070,800=31,080第3年：由于31,08091,080=-60,000，因此该项目投资将在3年内被收回应接受该项目吗？,投资回收期法的优势与不足,优势理解容易考虑到了远期现金流量的不确定性偏向于高流动性,不足忽视资金时间价值要求一个主观的判断标准忽视回收期后的现金流量不利于对长期如RCF1=CF2=51,780;CF3=71,780，r=20%,t=3NPV=10,648IRR=25.8%应接受该项目吗？,例2：B公司,市场测试费用（已支出）：250,000元厂房的当前市场价格（现拥有）：150,000元。机器设备投资：100,000元（5年折旧期）初始营运资本投资：10,000元5年期间预计产量（单位）：5,000、8,000、12,000、10,000、6,000,预计第一年每单位产品市场价格为20元，产品价格预计将以每年2%的速度递增。预计第一年每单位产品成本为10元，单位产品成本预计将以每年10%的速度递增。预计年度通货膨胀率为5%。营运资本：预计初始投资额为10,000元，之后将会随着销售额的变化而变化。,Year0Year1Year2Year3Year4Year5投资：(1)机器设备100.0021.76(2)累计折旧20.0052.0071.2082.7294.24(3)设备净值80.0048.0028.8017.285.76(4)机会成本150.00150.00(厂房)(5)净营运资本10.0010.0016.3224.9721.220(6)营运资本变化10.006.328.653.7521.22(7)投资现金流量总额260.006.328.653.75192.98(1)+(4)+(6),(单位：千元)(假定所有现金流量均发生在年末),Year0Year1Year2Year3Year4Year5投资：(1)机器设备100.0021.76(2)累计折旧20.0052.0071.2082.7294.24(3)设备净值80.0048.0028.8017.285.76(4)机会成本150.00150.00(厂房)(5)营运资本10.0010.0016.3224.9721.220(6)营运资本变化10.006.328.653.7521.22(7)投资现金流总额260.006.328.653.75192.98(1)+(4)+(6),Year0Year1Year2Year3Year4Year5收益:(8)销售收入100.00163.20249.72212.20129.90,机器设备5年使用期内的预计产量如下:（5,000,8,000,12,000,10,000,6,000）第一年预计每单位产品价格为20元，之后以每年2%的速度递增。则：第3年的销售收入=12,00020(1.02)2=12,00020.81=249,720,Year0Year1Year2Year3Year4Year5收益：(8)销售收入：100.00163.20249.72212.20129.90(9)营业成本：50.0088.00145.20133.1087.84,预计5年期内的产量如下：（5,000,8,000,12,000,10,000,6,000）预计第1年每单位产品成本为10元，此后以每年10%的速度递增。则第2年的产品成本=8,00010(1.10)1=88,000,Year0Year1Year2Year3Year4Year5收益：(8)销售收入：100.00163.20249.72212.20129.90(9)营业成本：50.0088.00145.20133.1087.84(10)折旧：20.0032.0019.2011.5211.52,折旧方法为加速折旧法（如右方所示）投资机器设备的成本为100,000元第4年的折旧额=100,000(0.1152)=11,520,Year0Year1Year2Year3Year4Year5收益：(8)销售收入：100.00163.20249.72212.20129.90(9)营业成本：50.0088.00145.20133.1087.84(10)折旧：20.0032.0019.2011.5211.52(11)税前收益：30.0043.2085.3267.5830.54(8)(9)-(10)(12)税率为34%10.2014.6929.0122.9810.38(13)净收益19.8028.5156.3144.6020.16,税后增量现金流,评估NPV估计值,NPV估值只是一个估计值正的NPV说明起点是正确的但我们还需要详细进行考察。预测风险NPV对现金流量估计值变动的敏感性如何？如果敏感度越高，说明预测风险越大价值来源是什么？为什么这个项目能创造价值？,（一）情景分析,在不同的情境下，NPV会如何？至少需要考虑：最佳情境考虑收入最高、成本最低的情况最差情境考虑收入最低、成本最高的情况计量可能后果的分布概率最佳情境和最差情境只是有可能会发生，并不一定会真实发生。,新项目投资的例子,考察教材第11章中的例子（P207）。初始成本为$200,000，寿命期5年，无残值，按直线法折旧，必要报酬率为12%，税率为34%。基本情况下的NPV计算出来为15,567。,情景分析