利润分配(4)

河南大学工商管理学院财务金融系,第十一章股利分配,本章主要内容,第一节利润分配概述,01,第二节股利支付的程序和方式,02,第四节股票股利和股票分割、股票回购,04,第三节股利理论与股利分配政策,03,学习目的与要求了解利润构成与分配原则，掌握股利的分配程序与支付方式、股利理论与股利分配政策，运用股利分配的基本理论进行股利决策。,第一节利润分配概述,利润分配是企业按照国家有关法律、法规及企业章程的规定，将实现的利润在企业与企业所有者之间、企业内部的有关项目之间、企业所有者之间进行分配的活动。一、利润的构成若企业实现了利润，表明企业所有者权益将会增加；反之，所有者权益将会减少。利润的多少决定着企业利润分配参与者的利益与企业的发展能力。利润包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失等。收入减去费用后的净额反映企业日常活动的业绩。直接计入当期利润的利得和损失反映的是企业非日常活动的业绩。利润总额=营业利润+营业外收支净额净利润=利润总额-所得税费用,（一）税前利润构成营业利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失+公允价值变动收益（-公允价值变动损失）+投资收益（-投资损失）（二）税前利润调整永久性差异调整：会计准则和税法在计算收益、费用或损失时的口径不同，所产生的税前会计利润和应税所得之间的差异。在本期发生，不会在以后各期转回。暂时性差异调整：在以后某一期或若干期内能够转回。弥补亏损调整：税前可弥补5年内的亏损，延续5年未弥补的亏损，应用税后利润弥补。（三）所得税计征和企业利润最终形成,二、利润分配的基本原则,（一）依法分配的原则（二）资本保全的原则企业在分配中不能侵蚀资本。利润分配是对经营中资本增值额的分配，不是对资本金的返还。企业如果存在尚未弥补的亏损，应首先弥补亏损，再进行其他分配。（三）充分保护债权人利益的原则首先清偿债权人债务；在利润分配之后，应保持一定的偿债能力，以免发生财务危机，危及企业生存。（四）多方及长短期利益兼顾的原则,三、利润分配的项目,中国证券监督管理委员会于2008年10月9日颁布实施的关于修改上市公司现金分红若干规定的决定强调了股利分配中现金分红的重要性，要求上市公司应当在章程中明确现金分红政策，利润分配政策应当保持连续性和稳定性。此外，作为上市公司申请公开增发或配股的重要前提条件，还强调公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。,四、利润分配的顺序第一，弥补以前年度的亏损，但不得超过税法规定的弥补期限；第二，缴纳所得税；第三，计算可供分配的利润。本年净利润（或亏损）与年初未分配利润（或亏损）合并，若为正数，进行后续分配；第四，提取法定公积金，按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提；第五，提取任意公积金；第六，向股东分配利润。若违反上述利润分配顺序，在弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，必须将违反规定发放的利润退还公司。,【单选题】某公司存在年初累计亏损500万元，其中100万为5年前的亏损导致的，公司本年实现的净利润为800万元，法律规定的法定公积金计提比率为10%，则本年计提的法定公积金为（）万元。A.80B.50C.40D.30【答案】D【解析】按照规定，企业应按照抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金，不能在没有累计盈余情况下提取公积金，提取法定公积的“补亏”，与所得税法的亏损后转无关，即使年初累计的亏损已经超过5年，在确定法定公积的提取基数时，仍要扣除。本题中，本年计提的法定公积金=（800-500）10%=30（万元）。,第二节股利的分配程序和支付方式,一、股利分配程序1、决策程序董事会提出方案，股东大会审议方能生效。2、分配信息披露公告内容包括：(1)利润分配方案。(2)股利分配对象。为股权登记日当日登记在册的全体股东。(3)股利发放方法。3、分配程序我国上市公司的股利分配程序应按所登记的证券交易所的个别规定进行。,4、重要日期股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。股权登记日（除权日）：有权领取股利的股东有资格登记的截止日期。只有在股权登记日前在公司股东名册上登记的股东，才有权分享股利。除息日：一般股权登记日的下一个交易日为除息日，该日交易的股票已被除息处理，不再享有分红派息的权利。股利支付日：向股东发放股利的日期。,ZGLT公司2009年7月6日发布了ZGLT公司派发现金红利的公告。股利宣告日：2009年7月6日实施日期：股权登记日为2009年7月10日，除息日为2009年7月13日，现金红利发放日为2009年7月17日。,2009.7.62009.7.10星期五2009.7.13星期一2009.7.17,股权宣告日登记日除息日红利发放日,二、股利支付方式,第三节股利理论与股利分配政策,一、股利理论（一）股利无关论（MM理论）公司的股利政策不会对公司的市场价值（或股票价值）产生任何影响。基本假设：（1）公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；（2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）；（3）不存在个人或公司所得税；（4）不存在信息不对称；（5）经理与外部投资者之间不存在代理成本。该理论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市场理论。,股利无关论认为：(1)投资者并不关心公司股利的分配，投资者对股利和资本利得并无偏好；(2)股利的支付比率不影响公司的价值；公司的价值完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。,（二）股利相关论,1、税差理论（1）一般来说，资本利得的税率低于股利的税率，这样使得资本利得对于股东更为有利。即使股利与资本利得按相同的税率征税，由于这两者支付的时间不同，股利收入纳税是在收取股利的当时，而资本利得纳税只有在股票出售时才发生；提供了纳税递延的好处。（2）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取偏低的现金股利比率的分配政策。（3）如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。,2、客户效应理论客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。（1）边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。（2）边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，而较少的现金股利又会引起低税率阶层的不满。,3、“一鸟在手”理论资本利得风险比股利风险大得多，投资者更偏向于选择股利支付比率较高公司的股票。随着公司股利支付率的下降，股票价格因此而下跌。简言之，该理论认为“一鸟在手，强于二鸟在林”。为实现股东价值最大化目标，企业应实行高股利分配率的股利政策。企业权益价值=分红额/权益资本成本当股利支付率提高时，股东承担的收益风险会降低，权益资本成本也会降低，则企业价值提高。,4、代理理论第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率，因此，债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约。第二，经理人员与股东之间的代理冲突。实施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。,第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策，以防控股股东的利益侵害。如果在企业处于不同的公司治理机制条件下（如所有权结构，经理人员持股、董事会结构特征等），基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。,5、信号理论股利政策有信息效应，即股利的分配给投资者传递了关于公司盈利能力的信息，而这一信息自然会引起股票价格的变化。传递两个方面的信息，一种是股利增长的信号作用：即增加现金股利的支付，向投资者传递的是公司经营状况良好、盈利能力充足的信息，会导致股票价格的上升；另一种是股利减少的信号作用：即减少现金股利的支付，可能给投资者传递的是公司经营状况恶化、前途不甚乐观的信息，会导致股票价格的下跌。,但也有不同的认识:股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基本分析逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。,【单选题】下列关于股利分配理论的说法中，错误的是()。（2011年）A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策D.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策,【答案】B【解析】客户效应理论认为，对于低收入阶层和风险厌恶投资者，由于其税负低，并且偏好现金股利，他们希望公司多发放现金股利，所以公司应该实施高现金分红比例的股利政策。对于高收入阶层和风险偏好投资者，由于其税负高，并且偏好资本增长，他们希望公司少发放现金股利，并且通过获得资本利得适当避税，因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策。,二、制定股利分配政策应考虑的因素（一）法律限制,（二）股东因素,（三）公司因素,（四）其他因素,三、股利分配政策狭义的股利政策仅指股利支付率的确定。广义的股利政策包括：股利支付形式、股利支付率、具体的股利策略、股利支付程序。股利决策也是内部筹资决策。,（一）剩余股利政策1、含义是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。2、决策程序：（1）设定目标资本结构，在此结构下，加权平均资本成本最低；（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；（3）用保留盈余满足资金需要；（4）剩余部分发放股利。,【例11-2】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？利润留存=80060%=480（万元）股利分配=600-480=120（万元）,3、应注意的问题：（1）关于公司的财务限制。在股利分配中，公司财务限制主要是指资本结构限制。保持目标资本结构不是指保持全部资产的负债比率，是长期有息负债和所有者权益的比率。无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率。需要资金800万元的含义？如果以分配前的资金存量为基础，那么分配股利将减少资金存量，就要再补充资金，将陷入数字循环。投资需要800万元是指需要800万元长期投资资本，不是指资产总额增加800万元，是要按照目标资本结构分别靠长期有息负债和权益资金（包括留存和增发股份）筹集。,（2）关于股东限制。出于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。（3）关于法律限制。法律规定必须提取10%的公积金，如果公司出于经济原因决定留存更多利润，这条法规并没有构成实际限制。法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。,本例中限制动用以前年度未分配利润分配现金股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配政策。只有在资金有剩余的情况下，才会超过本年盈余进行分配。超量分配，然后再借款或向股东要钱，不符合经济原则。所以，该公司不会动用以前年度的未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分给股东。,4、优缺点优点：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。缺点：股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出。,【单选题】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正在制订2009年度的股利分配方案。在计算股利分配额时，不需要考虑的因素是()。（2010年）A.公司的目标资本结构B.2009年末的货币资金C.2009年实现的净利润D.2010年需要的投资资本【答案】B【解析】分配股利的现金问题,是营运资金管理问题,如果现金存量不足,可以通过短期借款解决,与筹集长期资本无直接关系。,（二）固定或持续增长股利政策1、分配方案的确定将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。,01234567时间：年,金额：元4321,2、采用本政策的理由主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。优点：（1）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；（2）有利于投资者安排股利收入和支出。（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到资本市场会受到多种因素的影响，因此为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利支付增长率更为有利。缺点：（1）股利支付与盈余脱节；（2）不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。,（三）固定股利支付率政策1、分配方案的确定该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。2、采用本政策的理由优点：使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利，使用并不广泛。,（四）正常股利加额外股利政策1、分配方案的确定该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。2、采用本政策的理由（1）具有较大灵活性；（2）使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。,【单选题】以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（）。（2006年）A.剩余股利政策B.固定或持续增长的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】B【解析】本题的主要考核点是固定或持续增长的股利政策的特点。虽然固定或持续增长的股利政策和低正常股利加额外股利政策均有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳定的应该是固定或持续增长的股利政策。,第四节股票股利和股票分割、股票回购,一、股票股利股票股利是公司以发放股票作为股利的支付方式，股票股利不直接增加股东的财富，不导致公司财产的流出或负债的增加，但会影响所有者权益各项目的结构发生变化。发放股票股利后，若盈利总额和市盈率不变，会由于普通股股数增加而引起每股盈余和每股市价下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。,（一）股票股利的影响,（二）股票股利与资本公积转增股本的比较相同点：（1）会使股东具有相同的股份增持效果，但并未增加股东持有股份的价值；（2）由于股票股利与转增都会增加股本数量，但每个股东持有股份的比例并未改变，结果导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降。区别点：（1）对所有者权益内部具体项目的影响不同；（2）派发股票股利来自未分配利润，股东需要缴纳所得税，而资本公积转增股东不需要缴纳所得税。,【例11-3】我国的股票股利处理方法：股票股利按面值确定ZF上市公司在2009年度利润分配及资本公积转增股本实施公告中披露的分配方案主要信息：每10股送3股派发现金红利0.6元（含税），转增5股。即每股送0.3股派发现金红利0.06元（含税，送股和现金红利按10%代扣代缴个人所得税，扣税后每股实际派发现金0.024元），转增0.5股。股权登记日：2010年3月17日（注：该日收盘价为24.45元）；除权（除息）日：2010年3月18日（注：该日开盘价为13.81元）；新增可流通股份上市流通日：2010年3月19日；现金红利到账日：2010年3月23日。,ZF上市公司在实施股票分配前，所有者权益情况如表11-1所示。表11-1ZF公司所有者权益情况表（分配利润前）单位：万元,问题：（1）从ZF上市公司的利润分配及资本公积转增股本实施公告披露的信息分析该公司的股利分配形式包括什么？（2）计算确定ZF上市公司的利润分配及资本公积转增股本后的所有者权益各项目的数额。（3）假设ZF上市公司的股东均为个人股东，计算股东实际收到的现金股利为多少，确定公司应代扣代缴的个人所得税为多少，扣税后每股派发的实际现金为多少？（4）计算ZF上市公司在2010年3月18日除权（除息）日的参考价，分析此项分配转股方案对股东财富的影响。,每10股派发现金红利0.6元,发放现金60000万股0.06=3600万元,每10股派送3股股票股利,未分配利润减少60000万股0.3=18000万元,股本增加60000万股0.3=18000万元,每10股转增5股,资本公积减少60000万股0.5=30000万元,股本增加60000万股0.5=30000万元,未分配利润减少60000万股0.06=3600万元,只有此项会减少公司所有者权益,（1）从ZF上市公司的利润分配及资本公积转增股本实施公告披露的信息得知，该公司的股利分配包括现金股利分配和股票股利。,（2）ZF上市公司2009年度利润分配方案实施后的所有者权益各项目如表11-2所示：表11-2ZF公司所有者权益情况表（分配利润后）单位：万元,（3）每10股派发现金红利0.6元：发放现金股利总额=600000.06=3600（万元）每10股派送3股股票股利：发放股票股利增加的股本=600000.3=18000（万元）应代扣代缴的现金股利所得税=360010%=360（万元）应代扣代缴的股票股利所得税=1800010%=1800（万元）。股东实际收到的现金股利=3600-360-1800=1440（万元）每股实际派发的现金=1440/60000=0.024（元）,（4）除权参考价=（24.45-0.06）/（1+0.3+0.5）=13.55（元）由于该公司股票的开盘价为13.81元，相对于股权登记日（2010年3月17日）的股价（该日收盘价为24.45元）有较大幅的下降，有利于使股价保持在合理的范围之内。而且由于开盘价(13.81)高于除权参考价(13.55)，会使股东获得股价相对上升的好处。在除权（除息）日上市公司发放现金股利与股票股利后股票的除权参考价：股票的除权参考价,发放股票股利对所有者权益的内部结构的影响我国做法：股票股利按面值确定；未分配利润按面值减少（增加的股数每股面值）；股本按面值增加（增加的股数每股面值）；资本公积不变；在美国等西方国家发放股票股利通常是以发放前的股票市价为基础，将股票股利从留存收益项目转出，其中按照股票面额部分转至股本项目，股票市价与面值之差的部分转入资本公积项目。,【例11-4】西方的股票股利处理方法：股票股利按市价确定某公司假定宣布发放10%的股票股利，即发放20000普通股股票，并规定现有股东每持10股可得1股新发放股票。若该股票当时市价20元。公司股东权益各项目在发放股票股利前后的情况如下表所示。,发放股票股利后，如果盈利总额和市盈率不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。【例11-5】假定上例中公司本年盈余为440000元，某股东持有20000股普通股。假设市盈率不变，发放股票股利对该股东的影响如下：,发放股票股利对每股收益和每股市价的影响：E0为发放股票股利前的每股收益；Ds为股票股利发放率。M为股权登记日的每股市价；Ds为股票股利发放率。,通常，发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本都会使股票价格下降。【单选题】某公司实施的分配方案如下：每10股送2股派发现金股利0.5元（含税），转增3股。假设实施前股权登记日的收盘价为30元，则除权（除息）日的参考价为（）。A.15.23B.19.97C.23.13D.25.35【答案】B【解析】除权（除息）日的参考价=（30-0.05）/（1+20%+30%）=19.97,发放股票股利对股东和公司的意义：1使股票的交易价格保持在合理的范围之内在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价格，使股价保持在合理的范围之内，从而吸引更多的投资者。2以较低的成本向市场传达利好信号通常管理者在公司前景看好时，才会发放股票股利。管理者拥有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的发放视为利好信号。3.有利于保持公司的流动性；配合现金股利适当发放股票股利可使股东在分享公司盈余的同时也使现金留存在企业内部。,二、股票分割股票分割：将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。股票分割与股票股利的比较,从实践效果看，股票分割与股票股利非常接近，所以一般要根据证券管理部门的具体规定对两者进行区分。对公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种有利信息会对公司有所帮助。若公司认为自己股票的价格过低，为了提高股价，会采取反分割（股票合并）的措施。,【例11-6】某公司原发行面额2元的普通股200000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割，分割前、后的每股收益计算如下表所示。,股票分割前的股东权益,股票分割后的股东权益,假定公司本年净利润440000元，那么股票分割前的每股收益为2.2元(440000200000)。假定股票分割后公司净利润不变，分割后的每股收益为1.1元，如果市盈率不变，每股市价也会因此而下降。,三、