CH008 利润分配

第八章,利润分配,财务管理,河南理工大学曾平,2/36,一、利润的构成及分配1、利润的构成（1）利润总额利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出（2）净利润净利润利润总额所得税2、利润分配的项目（1）盈余公积金（2）向投资者分配利润,第一节利润分配概述,财务管理,河南理工大学曾平,3/36,二、影响利润分配政策的因素1、法律因素资本保全原则企业资本积累约束(盈余公积计提)偿债能力约束超额累积利润约束2、股东因素控制权稀释稳定的收入避税规避风险,第一节利润分配概述,财务管理,河南理工大学曾平,4/36,3、公司因素公司举债能力未来投资机会盈余稳定状况资产流动状况筹资成本其他因素（多发股利，刺激股价上扬等）4、其他因素债务合同限制通货膨胀,第一节利润分配概述,财务管理,河南理工大学曾平,5/36,三、利润分配的原则(1)依法分配原则(2)资本保全原则(3)兼顾各方面利益原则(4)分配与积累并重原则(5)投资与收益对等原则,第一节利润分配概述,财务管理,河南理工大学曾平,6/36,一、股利的基本理论1.股利相关理论（与股价相关）主要代表人物：戈登（M.Gordon）、杜莱德（D.Durand）、林特纳（J.Lintner）“在手之鸟”（bird-in-the-hand）理论。现金股利比资本利得具有更强的确定性，因此更受股东欢迎。信号传递理论公司股利政策具有信号传递作用，增加现金股利传递的是正面信息，减少现金股利传递的是负面信息，故公司不轻易减少现金股利的发放额。股利分配的代理理论股利发放可以减少因过渡投资而浪费资源，有助于减少管理者潜在的代理成本。同时，促进企业的外部融资，从而接受资本市场的有效监督，而减少代理成本，不过会增加企业的外部融资成本。,第二节股利政策,财务管理,河南理工大学曾平,7/36,2.股利的无关理论股利无关理论（Dividendirrelevanctheory）股利决策对公司的市场价值(或股票价格)不会产生影响，即股利决策与企业价值无关股利无关论由美国财务专家米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）于1961年在他们的著名论文中首先提出，因此被称为MM理论,第二节股利政策,财务管理,河南理工大学曾平,8/36,假设条件完善的竞争假设交易成本为零假设:即不存在公司所得税和个人所得税、不存在股票发行费用和股票交易成本等信息完备假设：关于未来投资机会，投资者和管理者可公平获得相同的信息理性投资假设,第二节股利政策,财务管理,河南理工大学曾平,9/36,3.股利分配的税收效应理论由于资本利得的所得税税率低于现金股利的所得税税率，所以少发放现金股利有利于提高股东财富的价值。同时，也可以延迟纳税时间。4.其他理论：追随者效应、行为学派等应当注意，不同股利理论之间的差异与矛盾！,第二节股利政策,财务管理,河南理工大学曾平,10/36,二、股利分配政策1、剩余股利政策（Residualdividendpolicy）在确定企业最优资本结构后，核算出计划要投资的高效益项目所需的资金（权益资本），然后从净利润中扣除，剩余的利润做为股利进行分配。有剩余则分，无则不分。优点：保持最优资本结构，降低权益资本费用，提高企业价值；缺点：股利政策不稳定-如果企业每年的盈利变化、投资机会变化。,第二节股利政策,财务管理,河南理工大学曾平,11/36,财务管理,河南理工大学曾平,12/36,2、稳定股利政策(Stable,predictabledividends)将每年股利确定在一定水平上并维持基本稳定，然后根据公司每年的盈利增长的情况，在确信公司未来的盈利足以提高股利支付能力时，再按目标增长率逐步提高公司的股利支付水平。优点：（a）稳定的股利政策有利于向市场传递公司正常经营与稳步发展的信息，树立企业形象、增强投资者信心、稳定股价；,第二节股利政策,财务管理,河南理工大学曾平,13/36,（b）吸引对股利有较高依赖性的股东，有利其计划安排收支。缺点：（a）固定股利对企业来说是一种必需开支的“固定费用”，增加企业风险；（b）股利支付与企业盈利相脱离，如果盈利不稳定，可能导致资金短缺，财务状况恶化，或不得不改变原先预定股利政策。,第二节股利政策,财务管理,河南理工大学曾平,14/36,3、固定股利支付率政策公司将股利与盈利挂钩，按所要支付股利占盈利的比例做为计算股利支付数量的标准。优点：股东所获股利与企业经营效益紧密结合，体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，股东与企业共担风险、共享收益。缺点：股利不稳定，随盈利变动而波动，导致股价不稳定，造成公司经营不稳定的印象。,第二节股利政策,财务管理,河南理工大学曾平,15/36,4、低正常股利加额外股利政策（Lowregulardividendplusextras)在正常情况下，公司支付较低的“正常股利”给股东，但在盈利较好的年份，除支付“正常股利”外，派发“额外股利”给股东。,第二节股利政策,财务管理,河南理工大学曾平,16/36,优点：（a）具有较高的灵活性。一方面稳定投资者心理；另一方面有利于增强股东对企业未来发展的信心；（b）有利于稳定股价；（c）有利于吸引部分依赖股利生存的投资者；,第二节股利政策,财务管理,河南理工大学曾平,17/36,缺点：（a）仍然缺乏稳定性，盈利的变化使得额外股利不断变化，或时有时无，给人漂浮不定的感觉；（b）当公司在较长时期一直发放额外股利后，股东可能误认为是“正常股利”，一旦取消额外股利，容易造成“企业财务状况恶化”的错误印象，也将造成股价下跌。,第二节股利政策,财务管理,河南理工大学曾平,18/36,第三节股利分配程序与方案,利润分配程序按照公司法等法律、法规的规定，股份有限公司当年实现的利润总额，应按照国家有关规定作相应调整后，依法交纳所得税，然后按下列顺序分配：（1）弥补以前年度亏损以前年度亏损是指超过用所得税前的利润抵补亏损的法定期限后，仍未补足的亏损。（2）提取法定盈余公积金法定公积金按照净利润扣除弥补以前年度亏损后的10提取，法定公积金达到注册资本的50时，可不再提取。,财务管理,河南理工大学曾平,19/36,（3）提取任意盈余公积金任意公积金按照公司章程或股东会议决议提取和使用，其目的是为了控制向投资者分配利润的水平以及调整各年利润分配的波动，通过这种方法对投资者分利加以限制和调节。（4）向投资者分配利润或股利,财务管理,河南理工大学曾平,20/36,股利分配方案的确定一般上，由财务部门提供财务数据；董事会拟订股利政策（草案），具体的分配方案（预案)；股东大会表决通过。选择股利政策类型（考虑企业的发展状况）确定股利支付水平（股利支付率）确定股利支付方式1.现金股利2.股票股利:如减价配售、送股或红股3.财产股利:如实物股利、证券股利等4.负债股利:如债券股利,财务管理,河南理工大学曾平,21/36,公司股利分配政策的选择,财务管理,河南理工大学曾平,22/36,股利发放的日期股利宣告日（Declarationdate)公司董事会将股利支付情况予以公告的日期股权登记日(Holder-of-recorddate)有权领取股利的股东资格登记截止的日期除权（息）日(Ex-dividentdate)除去股利的日期股利支付日(Paymentdate)公司将股利正式发放给股东的日期,财务管理,河南理工大学曾平,23/36,案例分析,例、通宝公司于2005年12月16日举行的股东大会决议通过股利分配方案，并于当日由董事会对外发布公告，宣告股利分配方案为：当年每股派发1元正常股利加0.5元额外股利。公司将于2006年2月5日股利支付给2006年1月16日在册的公司股东。分析：2005年12月16日股利宣告2006年1月16日股权登记日2006年1月17日除息日（现行制度）2006年2月5日股利发放日,财务管理,河南理工大学曾平,24/36,第四节股票股利、股票分割、股票回购,股票股利,例、某公司发放股票股利前的资产负债表如表82所示。万元,假定公司宣布发放10%的股票股利，股票当时的市价为每股10元，试说明股票股利支付后资产负债表有何变化。分析：发放10%的股票股利应配送的股数10010%10（万股）（即10股送1股）股本增加额10110（万元）资本公积增加额10（101）90（万元）即股利支付额10+90100（万元）留存收益剩余额300100200（万元）,财务管理,河南理工大学曾平,25/36,例、（续上例）假定公司本年的税后净利为3300000元，且近期内无变化，某股东原持有2%的股分共20000股普通股，试说明发放股票股利对该股东的影响。分析：发放股票股利前的每股收益330000010000003.3（元/股）发放股票股利后的每股收益3.3（1+10%）3（元/股）发放股票股利前的每股市价10（元/股）发放股票股利后的每股市价10（1+10%）9.09（元/股）发放股票股利前的持股比例2/1002%发放股票股利后的持股比例2（1+10%）/1102%发放股票股利前的市场价值1020000200000（元）发放股票股利后的市场价值9.0920000（1+10%）200000（元）尽管股票股利既不增加股东财富，也不增加公司价值。请思考其意义何在？,财务管理,河南理工大学曾平,26/36,股票分割：即拆股，将一股面额较高的股票换成面额较低的股票而增加发行在外普通股数量的行为股票分割作用（可见，股票股利和股票分割的相似之处）例、股票股利与股票分割（注意：反分割）,财务管理,河南理工大学曾平,27/36,股票回购使用发行债券的收入或剩余现金，回购股东手中的股票予以注销或作为库存股票的一种资本运作方式，也是变相发放股利。股票回购的动机（1）提高财务杠杆比例，改善企业资本结构。若认为权益资本在资本结构中所占比重过大，则可通过举借外债回购股票。（2）满足企业兼并与收购的需要。利用库存股票交换被兼并企业的股票，减少或消除因企业兼并而带来的每股收益的稀释效应。（3）分配企业超额现金。实行股票回购可减少发行在外的普通股股数，有利于每股盈余增加、股价上升。（4）满足认股权的行使。在企业发行可转换债券转换、认股权证或实行高层经理人员股票期权计划以及员工持股计划的情况下，采用股票回购的方式既不会稀释每股收益，又能满足认股权的行使，无疑是一种明智的选择。（5）在公司的股票价值被低估时，提高其市场价值。（6）清除小股东。（7）巩固既定控制权或者转移公司控制权（如：巩固内部人控制地位）,财务管理,河南理工大学曾平,28/36,股票回购的方式公开市场购买：公司通过经纪人在公开的证券市场购回本公司发行的股票要约回购：公司按某一收购价格向股东提出购回若干股份协议回购：与少数大股东协商购买,财务管理,河南理工大学曾平,29/36,股票回购的影响,对上市公司的影响1、股票回购需要大量资金支付回购的成本，易造成资金紧缺，资产流动性变差，影响公司发展后劲。上市公司进行股票回购首先必须要以有资金实力为前提，如果公司负债率较高，再举债进行回购，将使公司资产流动性劣化，巨大的偿债压力，则将进一步影响公司正常的生产经营和发展后劲。2、回购股票可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益。3、股票回购容易导致内部操纵股价。股份公司拥有本公司最准确、最及时的信息，上市公司回购本公司股票，易利用内幕消息进行炒作，使大批普通投资者蒙受损失，甚至有可能出现借回购之名，行炒作本公司股票的违规之实。对股东的影响：增加了股东对股利选择的灵活性,财务管理,河南理工大学曾平,30/36,股票回购与公司价值（股票价格）,公司回购股票将引起股价的变化，这种变化体现在两个方面：（1）股价将随每股净资产值的变化而变化，其方向是不定的。股票回购后，公司的每股净资产值将发生变化。若假设净资产收益率和市盈率都不变，则股价将随着每股净资产值的变化而变化，当每股净资产值上升时，股价上升；每股净资产值不变时，股价不变；每股净资产值下降时，股价下降。,财务管理,河南理工大学曾平,31/36,（2）股