国际私人股权基金的发展趋势及其借鉴

国际私人股权基金的发展趋势及其借鉴,“2007国际资本中国行”,1,目录,第一部分什么是PE第二部分PE日益进入投资银行时代第三部分PE的中国之路,2,第一部分什么是PE,PE概念辨析和基本分类PE影响与日俱增PE成功原因简析,3,私募，英文是PrivatePlacement，指的是资金募集形式，如国内有很多的私募证券基金。而PE的Private修饰的是EquityPE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通过IPO的方式募集了主要从事Buyout的PE基金,PE概念辨析和基本分类（1）,PE，“privateequity”，国内的翻译多种多样，如“私募股权投资”、“私募股本投资”、“私人股本投资”、“未上市股权投资”、“私有权益投资”等.我们认为将privateequity翻译为“私人股权投资”较为合理，主要理由：,private并非指“私募”,在我国，“私有”与“公有”相对，把PE翻译成私有权益，会限制PE投资的范围，把国有权益排除之外，而目前国企改制正是海外PE和国内PE十分青睐的投资方向之一。,private并非指“私有”,在成熟市场，“equity”（权益）不仅包括普通股权，也包括优先股、可转换优先股、可转换债券、可交换债券等类股权，甚至包括房地产产权等其他财产权益。,“equity”不只包括“股权”,4,PE概念辨析和基本分类（2）,5,PE影响与日剧增（1）总览,PE管理资金额占美国股票市场总市值,10%,PE控制上市公司市值占美国股票市场总市值,红杉资本所投资公司的市值占纳斯达克总市值,6,PE影响与日剧增（2）投资标的巨大,2007年5月，美国前财长约翰.斯诺领导的私募基金Cerberus资本管理公司以55亿欧元(74亿美元)收购克莱斯勒集团80.1%的股份,7,全球十大PE（排名依据2002-2006年募集资金总规模）,Source:PrivateEquityInternationalmagazine,2006年PE募集巨量资金,增长率：36%,增长率：39%,Source:PrivateEquityIntelligence,清科研究,亿美元,单位：亿美元,PE影响与日剧增（3）募资屡创新高,8,2006PE全球/中国市场投资规模和增长率,资料来源：清科统计，Dealogic,增长率：100%,增长率：124%,增长率：213%,单位：亿美元,PE影响与日剧增（4）投资规模迅速增长,9,PE影响与日剧增（5）投资获得高额回报,高盛25.8亿美金入股工行，目前市值约79亿美金，帐面增值200,凯雷年均回报率高达34%,KKR平均年回报率27%,黑石企业股权投资年回报率23%，房地产投资年回报率29%,几大著名PE的回报情况,中国的成功案例,凯雷投资携程网800万美元，退出1亿美元，获取15倍的回报,红杉资本6号基金的年化内部回报率为110%，7号基金的内部回报率为174%,10,PE成功原因简析,PE成功之因,擅长长线投资,上市公司的短期压力证券基金的短期压力善于把握经济周期,敢于承担风险,PE比传统投行承担了更高的风险，通过专业判断增值服务对风险进行管理，获得了更高的回报专业化分工控制风险,提供增值服务,PE与证券基金不同，为所投资对象提供了管理、人才、技术、财务重组等增值服务,拥有国际视野,黑石收购赛拉尼斯：2004年，黑石收购了化工公司赛拉尼斯(Celanese)，下市。9个月后，黑石将赛拉尼斯带到美国重新上市,11,业务增值制定业务战略完善公司治理拓展客户关系设计激励机制,财务增值引入战投降低资金成本财务重组,退出增值把握最佳退出时机协议转让,增值服务是核心,PE,PE成功原因简析,12,第二部分PE日益进入投资银行时代,PTP：PrivatetoPublic投资银行进入PE领域投资银行管理PE的优势,13,PE对上市公司股权的投资,增量股权投资（PIPE）,存量股权投资,Buyout式收购,非控股式收购,PIPE（PrivateInvestmentsinPublicEquity)，即“对上市公司非公开发行股权的投资”，在国内指上市公司采用非公开发行方式，向特定对象发行股票的行为。,重点投资,长期投资,增值服务,特点,PrivatetoPublic：投资上市公司股权,14,PIPE市场空间巨大,资料来源：清科2006年中国私募股权年度研究报告、聚源数据数据区间：2006年1月-11月,PIPE是PE的主要投资形式之一,PIPE拥有众多的行业选择,PIPE：投资机会众多,（1）PE可参与PIPE投资特定对象要求：满足上市公司股东大会的规定，不超过十名，外资需经国务院批准等条件。（2）国内可作PIPE的上市公司众多发行要求简单：发行价、锁定期限、募集用途、合规性等方面达到证监会的要求，即可申请。,PrivatetoPublic：投资上市公司股权,15,PIPE：PE投资获得良好的投资收益,截至2007年7月4日，国内共有96家上市公司向特定对象非公开发行股票，募集资金1071亿元，市值3480亿元，投资回报高达280%,PrivatetoPublic：投资上市公司股权,16,Buyout收购基金在国际私人股权基金行业中占据着主导地位,PrivatetoPublic：投资上市公司股权,收购基金将投资对象扩展到上市公司领域，部分收购基金甚至以上市公司作为主要收购对象，收购之后将其下市（即publictoprivate简称PTP），整合、分拆、重组、培育之后再上市。2006年美国收购基金70以上的收购标的是上市公司；在欧洲，这一比例在40左右。自1976年以来，KKR一直是全球最大和最专业的收购基金管理人之一。截至2007年7月，KKR累计完成了150余项收购交易，交易总金额约3180亿美元，其中大多数收购对象为上市公司。,全球Buyout投资总额及占全部PE投资的比例,17,PE投资中国上市公司股权获得成功,新桥收购深发展（已完成）,2004年12月30日，新桥完成对深发展A（000001）17.89%非流通股股权的收购，每股5元。2007年7月12日，深发展收盘价28.75元。,高盛收购双汇（已完成）,2006年4月28日，高盛和鼎晖收购双汇集团100股权，收购价20.1亿元。双汇集团持有双汇发展（000895）35.7%的股权。2006年3月3日，双汇发展收盘价为18.48元，2007年7月12日收盘价为44.6元。,CVC基金收购珠海中富（进行中）,珠海中富（000659）2007年3月24日公告，3月22日该公司第一大股东中富集团拟将其持有的流通股(占总股份的29%)转让给CVC基金旗下企业亚洲瓶业。,弘毅收购中联重科（已完成）,2006年4月30日，联想旗下弘毅基金受让湖南国资持有的中联重科（000157）80,301,702股社会法人股，转让价格为3.41元/股，转让价款为2.74亿元。占公司总股本的15.83%。07年7月12日该股收盘价为38.68元,PrivatetoPublic：投资上市公司股权,18,REIT：房地产业的上市PE。截至2006年底，在美国股票交易所挂牌交易的REITs有197只，总市值超过4千亿美元，占股票总市值的2.5左右。基础设施PE基金的上市。截至2006年11月，澳大利亚共有22个基础设施专项PE基金在证券交易所上市，总规模达到430亿澳元，占澳大利亚流通市值的5以上。资产类PE基金上市原因分析：被投资对象往往难以上市与投资者流动性要求的矛盾保守投资者为资产类基金上市提供了可能,VC基金和收购基金上市,上市是资产类基金的重要特征之一,PrivatetoPublic：基金募集由私募向公募延伸,伊莱克特拉信托：1976年，英国老牌的创投企业伊莱克特拉合伙发起成立一支VC基金在伦敦交易所上市，募集到的资金交给伊莱克特拉合伙来管理。阿波罗投资公司：2004年5月，美国著名的PE管理人阿波罗通过IPO募集了一支新的8.7亿美金封闭式基金阿波罗投资公司，基金由阿波罗管理。KPE：2006年4月，KKR私人股权投资有限合伙在阿姆斯特丹证券交易所，通过IPO募集了50亿美元，成为当年全球第四大IPO项目。KPE公司至少75的资产投资于KKR公司其他收购基金。特别基金专版市场的设立：纳斯达克计划于2007年夏天推出一个名为“Portal”的专板市场，为通过私募方式发行的私人股权、债权及衍生工具等提供交易和流动性平台伦敦证券交易所于2007年7月宣布成立特别基金市场（SpecialistFundMarket），试图为私人股本、房地产和对冲基金启动的一个监管力度较小的新型市场。,19,黑石集团上市：2007年6月在纽交所IPO上市，募集资金41亿美元；中国外汇投资公司投资30亿美元，收购黑石集团不到10%的股份。KKR、凯雷、TPG等PE管理公司也在筹划上市PE管理公司上市原因分析：为创始人和管理层套现提供机会壮大资本实力，应对来自投行的激烈竞争,主要从事PE业务的上市公司,PE管理公司上市成为新趋势,PrivatetoPublic：PE管理公司上市,主要从事PE业务的上市公司，资金来源主要是股东资金。随着业务的扩展，也逐渐受托管理一些股东以外的资金，充当PE管理人的角色。与一般的上市基金实行外部委托管理不同，他们实行内部管理；与一般的上市PE管理公司不同，他们主要管理的还是自有资金，特别是在业务发展初期。3i：1945年成立，是全球成立时间最早的大型投资公司之一。1994年在伦敦证交所上市，是金融时报100指数和MSCI欧洲指数Eurotop300成份股。目前管理的资产达到140亿美元。Jafco(集富)：日本第一大PE机构，野村集团的控股子公司，创立于1973年，1987年被列入日本OTC，2001年在东京股票交易所上市，目前管理着约20多亿美元的资金，投资领域主要集中在IT创业投资、非技术创业投资以及生物技术投资等领域。截至2007年2月，共投资了数千个项目，其中超过801个已经上市。,20,投资银行进入PE领域,目前全球主要的投资银行都有专门从事PE的下属部门或机构,资料来源：公司网站,不动产本金投资,21,投资银行进入PE领域,高盛资本伙伴基金概况,注:信息截至2007年5月31日；bn为10亿美元，mm为百万美元；合计平均投资规模的计算，不包括6号基金。资料来源：高盛网站,22,投资银行进入PE领域,高盛夹层伙伴基金概况,注:信息截至2007年1月31日；bn为10亿美元，mm为百万美元资料来源：高盛网站,23,投资银行进入PE领域,国际投行近年在中国的PE投资一览,24,投行管理PE的优势（1）,把握宏观经济趋势，确定优势行业广泛的项目资源，包括拟上市项目、上市公司再融资丰富的企业融资经验，熟悉行业和企业,研究团队判断项目的投资价值、发展潜力投行团队判断上市潜力设计合理交易结构,利用各种金融工具优化资本结构投行网络提供业务支持，包括介绍客户、产业合作等改进公司治理，引进战略投资人，物色高级管理人才,结合资本市场，选择最佳退出场所和时机，投行的品牌可增强投资人信心协议转让：广泛的投资人网络、产业关系可提供支持,投资银行作为资本市场最为活跃的金融服务中介之一，管理PE具有显著的优势,25,投行可以为不同阶段的PE投资提供很多增值服务,成长期（上市前35年）,Pre-IPO,企业上市后,帮助企业提高管理能力，制定战略，引进管理团队在所投资行业、金融业、政府有广泛的声誉，帮助所投资项目增值,完善公司治理机构；引入战略投资人，优化资本结构；熟悉资本市场，成功上市，把握最佳退出时机,财务重组，降低资本成本兼并重组组建管理团队下市，分拆，再上市熊市买入，牛市卖出国际范围资源配置,PE增值需要投行的服务，KKR公司2006年支付给投行的财务顾问费高达8.4亿美元,投行管理PE的优势（2）,26,第三部分PE的中国之路,27,中比直接投资基金,产业基金,投资计划,集合资金信托,中瑞合作基金,渤海产业基金,中科招商,深圳创投,泰康开泰铁路融资计划,证监会,直接投资,中信锦绣股权投资信托,创投企业,直接投资试点,国内PE的多角度探索,中意曼达林基金,ODI基金,中非基金,房地产投资基金研究,人民银行,REIT研究,REIT,28,中国-比利时直接股权投资基金2005年1月，中国比利时直接股权投资基金正式运作，该基金规模1亿欧元，封闭式运作，基金存续期为12年，主要以股权形式投资于中国境内具有高科技内涵、处于成长期的拟上市中小企业。基金发起人为中国财政部（代表中国政府），比利时电信、国企及参与部（代表比利时政府），海通证券，比利时富通银行。基金管理人为海富产业基金管理公司，其中海通证券占比67%，富通基金管理公司占比33%。截至2007年9月，中比基金已经宣布投资了16个公司湖南辰州矿业股份有限公司金风科技股份有限公司宁波摩士集团股份有限公司江苏东光微电子股份有限公司南京云海特种金属有限公司南京朗光电子股份有限公司等投资退出辰州矿业2005年12月，中比基金投资4700万2007年7月，辰州矿业在深交所上市,国内PE的多角度探索发改委产业基金,29,渤海产业基金渤海产业基金与2005年9月获准筹建，基金规模200亿，首期实际超额认购达到60.8亿，中国社会保障基金、中国人寿、中国邮政储蓄、国家开发银行以及中银香港、津能集团各投资10亿元，渤海产业基金管理公司投资0.8亿。渤海产业基金管理公司注册资本人民币两亿元，中银国际及中银香港持有控股权53%，中国人寿等其他投资者各持有5左右，泰达持有22。曹文炼副司长：“渤海产业基金是我国第一个完全按市场化运作的产业投资基金。”,第一支真正意义的产业基金,推动了产业基金的立法进程,将大力推动环渤海经济区的经济发展,为产业基金在中国的发展积累了丰富经验,为天津市金融创新做出了重要贡献,渤海产业基金,国内PE的多角度探索发改委产业基金,30,组织形式全资专业子公司,初期使用自有资金，可以保证证券行业的信誉在试点成功后，将可以募集客户资金，代客理财，获取基金管理费,2007年9月份，证监会批准了中信证券股份有限公司和中国国际金融有限公司开展直接投资业务试点主要业务规则：,资金来源自有资金,有利于建立有效的公司治理结构有利于建立科学独立的投资决策体系,投资方向Pre-IPO,中国资本市场蓬勃发展，创业板的设立也已上了日程，未来几年，大量企业IPO将是国内资本市场的一个重要特征证券公司拥有大量IPO项目资源，Pre-IPO具有很大的市场空间,国内PE的多角度探索证券公司的直接投资,31,国内PE将逐渐走向多样化、专业化,国际经验,国内现状,国内发展趋势,多样化PE按投资阶段、行业、投资策略等分成很多细分的业务种类如按投资阶段划分的天使投资、Pre-IPO投资，按行业划分的TMT基金、能源基金，按策略分的问题债基金、夹层基金等专业化与证券投资不同，每类PE业务所需要的业务知识、专业技能、核心竞争力都不同国际PE通常采取专业化管理，投资行业、投资策略细分,处于发展初期，没有多样化、专业化证券公司直接投资业务初期限定为Pre-IPO渤海产业基金投资领域按区域分，不按行业进行专业化投资阶段、投资策略没有专业化，创投、Pre-IPO、并购都做,逐渐多样化、专业化证券公司直接投资业务将会放开投资领域限制发改委产业基金正在审批的产业基金具有行业特征，如能源基金、金融基金等,32,2007年9月10日，证监会批准了中信证券公司开展直接投资业务试点中信证券正在筹备全资专业子公司金时投资有限公司，注册资本8.31亿元，进行Pre-IPO投资2006年初，中信证券是国内中第一家设立产业基金业务线开拓产业基金业务的证券公司熟悉产业基金，为省、市、国内行业龙头公司发展产业基金提供财务顾问服务对设立人民币产业基金进行了深入探索,产业基金业务,直接投资业务,中信证券对PE业务的探索,33,中信集团是邓小平亲自倡导和批准，由前国家副主席荣毅仁于1979年10月4日创办。现已成为具有较大规模的国际化大型跨国企业集团，拥有44家子公司（银行），业务集中在金融、实业和其它服务业领域。截至2006年底，中信集团总资产9,292亿元；当年净利润为60.9亿元。,金,中信证券依托中信集团的全方位平台,34,2002/2003/2005中国最佳债权融资行,2003中国最佳投行团队,2003-2005中国最佳股权融资行,2004最佳金融工程研究团队,2006卓越投行团队奖,2005本土最佳证券公司,2005进步最快证券公司第一名,2006最佳研究团队第一名,2005中国最佳债权融资行,中信证券强大的综合实力,35,中信证券雄厚的资本实力,经营稳健，成立12年来持续盈利，净利润最近3年连续市场排名第一2007上半年各项财务数据继续保持行业第一：上半年收入106亿；净利润42亿元，同比增长442总资产1647亿，净资产169亿2007年8月31日，公司成功增发3.3亿股A股，募集约250亿资金，目前净资产约450亿。2007年9月4日，总市值2886亿，流通市值2430亿元，分别位居A股市场第11位和第1位；总市值全球排名第四位，仅次于高盛、摩根斯坦利、美林,36,中信证券领先的投资银行业务,中国银行,200,亿元,IPO,主承销商,2006,年,中国工商银行,466,亿元,IPO,主承销商,2006,鞍钢集团,整体上市,主承销商,2006,年,中国铝业,境内发行,A,股,主承销商,2005,年至今,中国石油,境内,IPO,主承销商,2004,年至今,宝钢集团,整体上市,财务顾问,2005,年,长江电力,IPO,主承销商,2003,年,武钢集团,整体上市及,90,亿,元筹资主承销商,2004,年,保利地产,200,6,年,21,亿,IPO,主承销商,中国银行,200,亿元,IPO,主承销商,2006,年,中国工商银行,466,亿元,IPO,主承销商,2006,鞍钢集团,整体上市,主承销商,2006,年,国航股份,45,亿境内,IPO,主承销商,2005,年至今,国航股份,45,亿境内,IPO,主承销商,2005,年至今,中国铝业,境内发行,A,股,主承销商,2005,年至今,中国石油,境内,IPO,主承销商,2004,年至今,宝钢集团,整体上市,财务顾问,2005,年,长江电力,IPO,主承销商,2003,年,武钢集团,整体上市及,90,亿,元筹资主承销商,2004,年,广深铁路,103,亿境内,IPO,主承销商,200,6,年,广深铁路,103,亿境内,IPO,主承销商,200,6,年,保利地产,200,6,年,21,亿,IPO,主承销商,铁道部,投融资体制改革,财务顾问,2002,年至今,铁道部,投融资体制改革,财务顾问,2002,年至今,37,中信证券雄