公司理财(ppt 171)

第1章总论,1.1公司理财的历史与现状1.2公司理财的目标1.3公司理财的内容1.4公司理财的原则1.5公司理财的环境,1.1公司理财的历史与现状,1.1.1理财学的三大分支1.1.2公司理财学的发展,1.1.1理财学的三大分支,1宏观财务学（Macro-Finance）2投资学（Investment）3公司理财学（CorporateFinance）,1.1.2公司理财学的发展,1.初创期（20世纪初至30年代以前）2.调整期（20世纪30年代）3.过渡时期（20世纪40年代到50年代）4.成熟期（20世纪50年代后期至70年代）5.深化时期（20世纪80年代至今）,返回,1.2公司理财的目标,1.2.1公司理财的目标1.2.2影响财务管理目标实现的因素1.2.3股东、经营者和债权人的冲突与协调,1.2.1公司理财的目标,1.企业的目标及其对理财的要求,)生存(going-concern):企业在市场上生存下去的基本条件是以收抵支,企业生存的另一个基本条件是到期偿债.力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风险，使企业能够长期、稳定地生存下去，是对公司理财的第一个要求。,1.2.1公司理财的目标,2)发展(Development):企业的发展集中表现为扩大收入。扩大收入的根本途径是提高产品的质量，扩大销售的数量，这就要求不断更新设备、技术和工艺，并不断提高各种人员的素质，也就是要投入更多、更好的物质资源、人力资源，并改进技术和管理。在市场经济中，各种资源的取得都需要付出货币。企业的发展离不开资金.因此，筹集企业发展所需的资金，是对公司理财的第二个要求.3)获利(Profit):通过合理、有效地使用资金使企业获利，是对公司理财的第三个要求。,1.2.2.企业的财务目标,1)利润最大化(themaximumprofit)2）每股盈余最大化(themaximumEPS)3）股东财富最大化(themaximumownersequity),1.2.2影响财务管理目标实现的因素,1.投资报酬率(theratioofinvestmentandoutcome)2.风险(risk)3.投资项目(theitemofinvest)4.资本结构(thestructureofcapital)5.股利政策,1.2.3股东、经营者和债权人的冲突与协调,1.股东和经营者2.股东和债权人3.企业目标与社会责任,1.股东和经营者,经营者(Executive)的目标:（1）增加报酬;（2）增加闲暇时间;（3）避免风险经营者对股东目标的背离:（1）道德风险;（2）逆向选择防止经营者背离股东目标的方法:（1）监督;（2）激励,2.股东和债权人,股东可以通过经营者为了自身利益而伤害债权人的利益，其常用方式是：第一，股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险要高的新项目。第二，股东为了提高公司的利润，不征得债权人的同意而迫使管理当局发行新债，致使旧债券的价值下降，使旧债权人蒙受损失债权人为了防止其利益被伤害，除了寻求立法保护，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性条款,第二，发现公司有剥夺其财产意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。,3.企业目标与社会责任,企业的目标和社会的目标在许多方面是一致的。企业的目标和社会的目标不一致的地方。,返回,1.3公司理财的内容,1.3.1公司理财的对象1.3.2财务管理的内容,1.3.1公司理财的对象,1.现金流转的概念2.现金流转不平衡,1.现金流转的概念,1）现金的短期循环现金短期循环最基本的形式：,现金短期循环的基本形式,现金的长期循环,长期循环有两个特点:1.折旧（depreciation）是现金的一种来源.2.长期循环和短期循环的联系,2.现金流转不平衡,1）影响企业现金流转的内部原因（1）盈利企业的现金流转:盈利企业也可能由于抽出过多现金而发生临时流转困难。不过，盈利企业如果不进行大规模扩充，通常不会发生财务困难。（2）亏损企业的现金流转:亏损额小于折旧额的企业亏损额大于折旧额的企业（3）扩充企业的现金流转:任何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严重的现金短缺情况。首先，应从企业内部寻找扩充项目所需资金，其次，内部筹措的资金不能满足扩充需要时，只有从外部筹集。,2）影响企业现金流转的外部原因:（1）市场的季节性变化（2）经济的波动（3）通货膨胀(4)竞争,1.3.2财务管理的内容,1.投资(investment)：1）直接投资(directinvestment)和间接投资(indirectinvestment)2）长期投资(long-terminvestment)和短期投资(short-terminvestment)2.筹资（finance）:1）权益资金和借入资金2）长期资金和短期资金3.股利分配（thepolicyofdividend）,返回,1.4公司理财的原则,1.4.1竞争环境的原则1.4.2创造价值和经济效率原则1.4.3财务交易原则,1竞争环境的原则,1.自利行为原则：自利行为原则的一个重要应用是委托代理理论，另一个应用是机会成本或机会损失的应用。,2.双方交易原则：双方交易原则要求在理解财务交易时不能“以我为中心”，在理解财务交易时要注意税收的影响。,1竞争环境的原则,3.信号传递原则：信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况。还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息。4.引导原则:引导原则的一个重要应用，是行业标准概念,另一个重要应用就是“自由跟庄”概念,2创造价值和经济效率原则,1.有价值的创意原则:有价值的创意原则主要应用于直接投资项目,该项原则还应用于经营和销售活动。2.比较优势原则:比较优势原则的一个应用是“人尽其才、物尽其用”。比较优势原则的另一个应用是优势互补。3.期权原则4.净增效益原则：净增效益原则的应用领域之一是差额分析法，净增效益原则的另一个应用是沉没成本概念。,3财务交易原则,1.风险报酬权衡原则2.投资分散化原则3.资本市场有效原则：资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价，理财时慎重使用金融工具。4.货币时间价值原则：货币时间价值原则的首要应用是现值（thepresentvalue）概念，另一个重要应用是“早收晚付”观念。,返回,1.5公司理财的环境,1.5.1法律环境1.5.2金融市场环境1.5.3经济环境,1.5.1法律环境,1.企业组织法律规范2.税务法律规范3.财务法律规范,1.5.2金融市场环境,1.金融市场与公司理财市场是企业投资和筹资的场所企业通过金融市场使长短期资金互相转化金融市场为企业理财提供有意义的信息2.金融性资产的特点：流动性收益性风险性,3.金融市场的分类和组成1）金融市场的分类2）金融市场的组成4.金融市场上利率的决定因素利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+变现力附加率+违约风险附加率+到期风险附加率,1.5.3经济环境,1.宏观经济状况1)经济发展状况2）通货膨胀3）利息率波动2.政府的经济政策3.竞争,返回,第二章财务分析,2.1财务分析概述2.2基本财务比率2.3财务分析的应用,2.1财务分析概述,财务分析的概念,财务分析是企业的有关信息使用者以企业的财务报告及其相关会计资料为基础，借助于一定的财务指标和步骤，对企业的财务报告和经营结果进行分析和评价的一种方法。,2.财务分析的目的1）评价企业的偿债能力2）评价企业的资产管理水平3）评价企业的获利能力4）评价企业的发展趋势,1)比率分析法:构成比率，又称结构比率效率比率相关比率2)比较分析法（Comparisonanalysis）按比较对象分类按比较内容分类,3.财务分析的方法,4.财务分析的步骤,确定财务分析的范围，搜集有关的资料选择适当的分析方法进行对比，做出评价进行因素分析，抓住主要矛盾为做出经济决策，提供各种建议,返回,2.2基本财务比率,1.短期偿债能力比率流动比率,流动比率是衡量企业短期偿债能力的主要财务比率之一，一般说这个比率越高，企业偿还短期负债的能力越强，但是过高的流动比率并非好现象，因为流动比率过高，可能是企业滞留在流动资产上的资金未能有效地加以利用，可能会影响企业的获利能力。流动比率为2左右比较合适。,速动比率是从流动资产中扣除存货部分再除以流动负债的比值。计算公式为：,速动比率,速动比率,一般来说速动比率为1时比较合适。,可动用的银行贷款指标准备很快变现的长期资产偿债能力声誉或有负债,影响短期偿债能力的其他因素,存货周转率与存货周转天数存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产销售收回等各管理状况的综合指标。它是一定时期的销货成本除以平均存货而得的比率，又称存货周转次数。公式如下：,2.营运能力比率,存货周转率=,平均存货=,存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货周转为现金和应收账款的速度越快。,存货周转的天数越短，说明存货周转的速度越快。,存货周转天,应收账款周转率是企业一定时期内赊销收入净额和应收账款平均余额的比率，反映应收账款的周转速度。其计算公式如下：,应收账款周转率与应收账款周转天数,应收账款周转率,应收账款平均余额,应收账款周转率越高，说明应收账款收回越快，可以减少坏账损失，而且资产的流动性强，企业的短期偿债能力也会增强，在一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。,应收账款周转天数,应收账款周转天数表示应收账款周转一次所需天数。应收账款周转天数越短，说明企业的应收账款周转速度越快。应收账款周转率和应收账款周转天数成反比例变化，对该指标的分析是制定企业信用政策的一个重要依据。,营业周期,营业周期是指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间。营业周期取决于存货周转天数和应收账款周转天数。营业周期的计算公式为：营业周期存货周转天数应收账款周转天数,营业周期越短说明资金周转速度越快，营业周期越长说明资金周转速度越慢。,流动资产周转率,流动资产周转率是销售收入与流动资产平均余额的比率，其计算公式如下：,流动资产周转率,流动资产平均余额,周转速度快，相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；相反，周转速度缓慢，则需要补充流动资产增加周转，形成资金浪费，降低企业盈利能力,固定资产周转率,固定资产周转率也称固定资产利用率，是企业销售收入与固定资产平均净值的比率。其计算公式为：,固定资产周转率,固定资产平均净值,总资产周转率,总资产周转率,资产平均总额,总资产周转率也称总资产利用率，是企业销售收入与企业资产平均总额的比率。其计算公式如下：,总资产周转率可用来分析企业全部资产的利用效率。该比率越高，说明企业利用其资产进行经营的效率越高，企业的销售能力越强。企业可以利用薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。,3.财务杠杆比率,资产负债率,资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，它反映在资产总额中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。,资产负债率,资产负债率反映企业偿还债务的综合能力，这个比率越高，企业偿还债务的能力越差；反之，偿还债务的能力越强。,对资产负债率，企业债权人、股东、企业经营者往往从不同的角度评价:1）从债权人的立场看，他们希望债务比率越低越好，企业偿债有保障，贷款不会有太大的风险。2）从股东的角度看，其关心的主要是投资收益的高低，在资本利润率高于借款利息率时，负债比率越大越好，否则，负债比率越小越好。3）从经营者角度看，资产负债率作为财务杠杆不仅反映了企业的长期财务状况，也反映了企业管理当局的进取精神。,股东权益比率与权益乘数,1）股东权益比率股东权益比率是股东权益与资产总额的比率，该比率反映资产总额中有多少是股东投入的。其计算公式为：,股东权益比率,股东权益比率与资产负债率之和等于1。股东权益比率越大，资产负债比率越小，企业的财务风险就越小，偿还长期债务的能力就越强。,2）权益乘数股东权益比率的倒数称为权益乘数，即资产总额是股东权益的多少倍。其公式为：,权益乘数,该乘数越大，说明股东投入的资本在资产总额中所占的比例越小,产权比率与有形净值债务率,1）产权比率产权比率也称负债股权比率，是负债总额与股东权益总额的比率。其计算公式为：,产权比率,产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构，产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。,2）有形净值债务率有形净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比。其计算公式为：,有形净值债务率,该比率越低，说明企业的财务风险越小。,利息保障倍数,利息保障倍数是指企业息税前利润与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力，也称已获利息倍数。其计算公式如下：,利息保障倍数,利息保障倍数反映了企业的经营所得支付债务利息的能力。如果这个比率太低，说明企业难以保证用经营所得来按时按量支付债务利息。,其他影响因素,长期租赁担保责任或有事项,4盈利能力比率,资产报酬率,资产报酬率也称资产收益率、资产利润率或投资报酬率，是企业一定时期内净利润与平均资产总额的比率。其计算公式为：,资产报酬率,这一比率越高，表明资产的利用效率越高，企业盈利能力越强，影响资产净利率高低的因素主要有：产品的价格、单位成本的高低、产品的质量和销售数量、资金占用量的大小等。,股东权益报酬率（ROE）,平均净资产,该比率越高，说明企业盈利能力越强。股东权益报酬率也可以用以下公式表示：股东权益报酬率资产报酬率平均权益乘数因此，提高股东权益报酬率可以有两种途径：一是在权益乘数，即企业资金结构一定的情况下，通过增收节支，提高资产利用效率，来提高资产报酬率；二是在资产报酬率大于负债利息率的情况下，可以通过增大权益乘数，即提高资产负债率，来提高股东权益报酬率。,销售毛利率与销售净利率,1）销售毛利率销售毛利率，也称毛利率，是企业的销售毛利与销售收入净额的比率。其计算公式为：,销售毛利率,销售毛利销售收入净额销售成本,毛利率越大，说明在销售收入净额中销售成本所占比重越小，企业通过销售获取利润的能力越强,2）销售净利率销售毛利率是销售净利率的基础，没有足够大的销售毛利就不可能有盈利。销售净利率是企业净利润与销售收入净额的比率。其计算公式为：,销售净利率,该比率越高，企业通过销售获取收益的能力越强。,5市场价值比率,市盈率,市盈率也称价格盈余比率或价格与收益比率，是指普通股每股市价与每股盈余的比率。其计算公式为：,市盈率,每股盈余,市盈率高，说明投资者对公司的发展前景看好，愿意出较高的价格购买该公司的股票。,市净率,市净率,该比率越高说明该公司的经营业绩越好，该公司具有较高的股本收益率。,返回,2.3财务分析的应用,1.杜邦分析系统杜邦分析系统主要反映了以下几种主要的财务比率：股东权益报酬率与资产报酬率及权益乘数的关系。股东权益报酬率资产报酬率权益乘数资产报酬率与销售净利率及总资产周转率的关系。资产报酬率销售净利率总资产周转率因此，股东报酬率销售净利率总资产周转率权益乘数,销售净利率与净利润及销售收入的关系。销售净利率净利润销售收入总资产周转率与销售收入及平均总资产的关系。总资产周转率销售收入平均总资产从杜邦分析系统可以了解到以下财务信息:1.股东权益报酬率是一个综合性极强、最有代表性的财务比率，它是杜邦分析系统的核心。股东权益报酬率取决于企业销售净利率、资产周转率和权益乘数。权益乘数主要反映企业的资本结构，通过提高负债比率，可以提高权益乘数，从而在总资产报酬率不变的情况下，提高股东权益报酬率。,2从企业销售方面看，销售净利率是企业净利润与销售收入之比，反映企业的盈利能力。提高销售净利率必须在以下两个方面下功夫：1）开拓市场，提高销售收入。2）加强成本费用控制，降低耗费，增加利润。3资产周转率是反映运用资产以及产生销售收入能力的指标。对资产周转率的分析应从以下两方面入手：1）分析资产结构是否合理，即流动资产和长期资产的比例是否合理。2）结合销售收入，分析企业的资产周转状况。,2.财务状况的综合评价,沃尔评分法,七项财务比率:流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、净资产周转率,财务指标一般包含盈利能力、偿债能力、成长能力方面的财务指标，并且它们之间的大致比例为5：3：2。盈利能力方面的指标有总资产净利率、销售净利率、净值报酬率，它们之间的比例为2：2：1；偿债能力方面的指标有自有资本比率、流动比率、应收账款比率、存货周转比率，它们之间是1：1：1：1关系；成长能力方面的指标有销售增长率、净利增长率、人均净利增长率，它们之间也是1：1：1的比例。,综合评价法,3.上市公司财务分析,对于购买公司债券的债权人来说，他们更关心公司的偿债能力.根据投资的目的不同，上市公司的股东可以分为三类：,1）短期持有股票以投机套利：他们首先关心的是公司股票的价格。而股票的价格不仅受企业业绩的影响，而且受国家政策、金融市场环境影响甚至受少数大股东人为操作。主要运用盈利能力比率对上市公司的经营业绩进行分析，现金流量分析也是必不可少的。,2）长期持有以获得稳定的股利：他们更关心上市公司的股利分配政策和股利支付情况。可以从每股股利、股利支付率、股利保障倍数、留存盈利比率等指标来分析。,（1）每股股利,每股股利,（2）股利支付率,股利支付率,（3）股利保障倍数,股利保障倍数,（4）留存盈利比率,留存盈利比率,留存盈利比率股利支付率1,3）长期持有以控制企业,4.现金流量分析,现金流量分析的原因现金流量表各部分现金流量的绝对额分析现金流量的结构分析流动性分析财务弹性分析获取现金能力分析收益质量分析,各部分现金流量的绝对额分析,1）经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量小于经营活动产生的现金流量等于零经营活动产生的现金流量大于零但不足以补偿当期的非付现成本经营活动产生的现金流量大于零并恰能补偿当期的非现金成本经营活动产生的现金流量大于零并在补偿当期的非付现成本后仍有剩余,2）投资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量小于零投资活动产生的现金流量大于零,3）筹资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量大于零筹资活动产生的现金流量小于零,现金流量结构分析,1）流入结构分析流入结构分析分为总流入结构和三项活动（经营活动、投资活动和筹资活动）流入结构分析。2）流出结构分析流出结构分析分为总流出和三项流出的内部结构分析。3）流入流出比分析,流动性分析,1）现金到期债务本息比,现金到期债务本息比=,该项财务比例越高，企业的偿债能力也越强。,2）现金流动负债比,现金流动负债比=,3）现金债务总额比,现金债务总额比=,这一比率越高企业承担债务的能力越强。,4）现金利息保障,现金利息保障倍数,对这一指标的评价需结合该公司的历史资料和同行业水平进行比较。,获取现金能力分析,1）销售现金比率,销售现金比率,这一指标反映每元销售可得的经营现金净流入，这一指标越大越好。,2）每股营业现金净流量,每股营业现金净流量,每股现金流量反映企业最大的分配股利能力，超过此限度，就要借款分红。,3）全部资产现金回收率,全部资产现金回收率,该指标反映企业资产产生现金的能力。,财务弹性分析,1）现金满足投资比率,现金满足投资比率,该比率越大，说明资金自给率越高。,2）现金股利保障倍数现金股利保障倍数每股营业现金净流量每股现金股利该比率越大，说明支付现金股利的能力越强。,收益质量分析,1）净营运指数分析,净收益营运指数,非经营净收益越少，净收益营运指数越高，说明企业的收益质量越高。,2）现金营运指数现金营运指数是指经营现金净流量与经营所得现金的比率。现金营运指数大于1,说明企业现金收益质量比较好。,返回,第四章债券与股票的定价,4.1债券的定价4.2股票的定价,4.1债券的定价,债券现金流量的确定不同类型债券的定价利率与债券价格的关系债券到期收益率（yieldtomaturity）,1债券现金流量的确定,债券的定义：债券是表示一个借款者欠了某一确定金额的凭证，为了支付该笔款项，借款者同意在标明日期支付本金和利息。债券现金流量的确定:未来可获得的现金收入包括两大部分。一是利息收入；二是本金的收回。两者的现值决定了债券的价格.,2不同类型债券的定价,纯贴现债券(purediscountbond)则该债券的现值为：,2不同类型债券的定价,平息债券（couponsbond）公式如下:,其中：PV-债券现值；T-债券期限；I-定期利息，它等于面值乘以每期票面利率；r-贴现率；F-债券面值。,2不同类型债券的定价,永久性公债这这类债券的现金流形式类似永续年金，其现值为：,式中I-定期利息，它等于债券面值乘以每期票面利率。r贴现率或实际利率。,3利率与债券价格的关系,如果票面利率等于市场利率,债券以面值平价销售:如果票面利率低于市场利率,债券折价销售:如果票面利率高于市场利率,债券溢价销售.,4债券到期收益率（yieldtomaturity）,使债券的价格等于其本金和利息折现之和的折现率，我们称之为债券到期收益率（yieldtomaturity）,返回,4.2股票的定价,股利和资本利得不同类型股票的定价股利折现模型的参数估计增长机会股利增长模型和NPVGO模型市盈率,1股利和资本利得,股票提供了两种形式的现金流量：（1）股利；（2）资本利得,股票价格P等于:,2不同类型股票的定价,零增长股票价格的确定:,其中D1=D2=-=D,2不同类型股票的定价,持续增长型股票的估价:,D1是第一期期末的股利，g为股利增长比率。,不同比例的增长股票定价:,2不同类型股票的定价,不同增长股利模型对比图,3股利折现模型的参数估计,r从何处来,解:,D1指下第一年得到的股利,怀疑主义,3股利折现模型的参数估计,g从何来下年度的盈利=今年盈利+今年留存收益今年留存收益回报率现在我们分别在上式两边除以今年盈利得出：1+g=1+留存比率留存收益回报率从而我们可以简单地估计增长：g=留存比率留存收益回报率,4.增长机会,如一个公司的股利稳定，公司把所有盈利都支付给投资者，则有：EPS=DIVEPS-每股盈利DIV-每股股利从而我们可得知股票价格是:,公司常会考虑一系列增长机会,为了提高价值，两种情况必会出现:（1）需保留盈余以为项目筹资;（2）项目必须要有正的净现值,5股利增长模型和NPVGO模型,股利增长模型分析留存比率=1-股利支付比率g=留存比率留存收益回报率,NPVGO模型分析,为了按NPVGO定价，我们必须在每股的基础上计算（1）单一增长机会的净现值，（2）所有增长机会的净现值。（3）无增长机会时公司股票价格。公司股票价格是（2）和（3）的总和。,6市盈率,市盈率为每股股价和每股盈利的比，其计算公式为：,返回,第5章投资决策,5.1投资项目的现金流量5.2投资项目的评价方法5.3投资项目评价方法的应用5.4公司战略与净现值,5.1投资项目的现金流量,1增量现金流量2鲍德温公司投资项目分析3利润与现金流量4通货膨胀与现金流量,1.增量现金流量,现金流量的概念,现金流入量（CashInflow）是指由于投资项目的实施而引起的现金收入的增加或现金支出的减少。,现金流出量（CashOutflow）是指由于投资项目实施引起的现金支出的增加或现金收入的减少。,净现金流量(NetCashFlow)是指一定期间现金流入量与现金流出量之差。,增量现金流量(IncrementalCashFlow)。投资项目任何一年生产的现金流量的大小，应该是该投资项目实施与不实施相比，收入和支出的改变量这就是所谓的增量现金流量。,估计投资项目各年净现金流量的原则,现金流入而非会计收入沉没成本机会成本关联效应净营运资本(NetWorkingCapital),净现金流量的确定方法,初始投资现金流量的构成：固定资产的购建费用；相应流动资金的投入；更新固定资产净残值收入。,营运现金流量的构成,在确定营运现金流量时，首先计算税前现金流量CFBT(CashFlowBeforeTax),它是现金收入与付现成本即需要支付现金的成本之差，然后利用下面公式计算税后现金流量CFAT(CashFlowAfterTax)CFAT=CFBT(1-T)+DT式中：D折旧；T所得税税率。或者：CTAT=(CFBT-D)(1-T)+D=净利+折旧,终结现金流量的构成,终结现金流量主要包括清理净收入。此外，由于这一时期，企业不再需要相应流动资金，因此将其收回，这部分收回的流动资金应列入现金流量。,3.利润与现金流量,在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要的地位，其原因是：1.个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计是相等的。所以现金流量可以取代利润作为评价净收益的指标。2.利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响,而现金流量的分布不受这些人为方法的影响，可以保证评价的客观性.3.在投资分析中,现金变动状况比盈亏状况更重要。,4.通货膨胀与现金流量,1.利率与通货膨胀,名义利率和通货膨胀两者的关系。用公式可表示如下：上面的公式可得到精确的实际利率,以下公式是一种近似：实际利率=名义利率-通货膨胀率,2.通货膨胀与现金流量,投资决策不仅需要现金流量数量，也需要利率数据，和利率一样，现金流量既可以是名义利率的形式，也可以是实际利率的形式。,返回,5.2投资项目的评价方法,1净现值法2回收期法3折现回收期法4平均会计收益率法5内部收益率法（InternalRateofReturn,IRR）6投资评价方法的比较,1净现值法,净现值（NetPresentValue,NPV）是指将投资项目寿命期内各年净现金流量，按一定的贴现率折算到项目第一年初的现值之和，其计算公式为：,式中：NPV净现值；NCFt第t年净现金流量；C初始投资；n投资项目寿命期；R贴现率（通常为资本成本或投资者要求的报酬率）。,1净现值法,利用净现值进行投资决策的规则：(1)对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受，当净现值为负时应拒绝；(2)对于多个净现值为正的互斥方案，应选择净现值最大者。,2回收期法,回收期法(PaybackPeriodRule)是指用收回原始投资时间的长短来选择方案优劣的方法。回收期的决策过程很简单。选择一个具体的回收期，比如两年，所有回收期等于或小于两年的项目都可行，而那些回收期在两年以上的项目便不可行。,3.折现回收期法,折现回收期法（DiscountedPaybackRule）是先对现金流量进行折现，然后求出达到初始投资所需要的折现现金流量的时限长短。,初始投资的折现回收期就是这些折现后现金流量的回收期。,4平均会计收益率法,平均会计收益率（AverageAccountingReturn，AAR）为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。,5内部收益率法（InternalRateofReturn,IRR）,内部收益率具有净现值的一部分特征，理财实务中最为经常被用来代替净现值。内部收益率就是那个令项目净现值为0的贴现率。贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现率大于内部收益率时，净现值为负。这样，如果我们在贴现率小于内部收益率时接受某一个项目，我们也就接受了一个净现值为正值的项目。,6投资评价方法的比较,净现值,净现值使用了现金流量净现值包含了项目的全部现金流量净现值对现金流量进行了合理的折现,回收期法,1）回收期内现金流量的时间序列2）关于回收期以后的现金流量3）回收期法决策的主观臆断,折现回收期法,平均会计收益率法,折现回收期法首先要求我们去“变”出一个参照回收期，与此同时，还忽略了回收期之后所有的现金流量,它最大的缺陷在于，抛开客观且合理的数据，使用会计账目上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资。其次，平均会计收益率没有考虑到时间序列这个因素。第三，平均会计收益率法也未能提出如何才能确定一个合理的目标收益率。,内部收益率法存在的问题,独立项目与互斥项目的定义2）独立项目和互斥项目的两个一般问题融资还是投资多重收益率3)互斥项目所特有的问题规模问题时间序列问题4)全面认识内部收益率法,返回,5.3投资项目评价方法的应用,1固定资产更新决策分析2固定资产的经济寿命分析3投资开发时机决策,1固定资产更新决策分析,固定资产更新决策主要研究两个问题：一个是决定是否更新，另一个是决定选择什么样的资产来更新。,1.更新决策的现金流量分析较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本或年费用，以较低的作为应选择方案。,固定资产的平均年成本：固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。,2.固定资产的经济寿命分析,设：C固定资产原值；Snn年后固定资产余值；Ct第t年运行成本；n预计使用年限；r投资最低报酬率；UAC固定资产平均年成本。,3投资开发时机决策,在进行此类决策时，决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第1年初（t=0）时的现值，然后再进行对比。,返回,5.4公司战略与净现值,1.公司战略和正净现值2.决策树3.敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析,1.公司战略和正净现值,正NPV的源泉,公司创造正NPV的一些途径：1）更新产品，推陈出新；2）拓展比竞争对手更低的成本；提高产品或服务的核心竞争力；3）设置其他公司难以有效竞争的进入壁垒；4）革新现有产品以满足市场中尚未满足的市场需求；5）通过创意广告和强势营销网络创造产品差别化；6）变革组织机构，以利于上述策略的有效实施。,公司战略与股票市场,股票市场与公司的资本预算这两者之间是必然有关联的。如果公司投资一项产生NPV为正值的项目，项目收入大于成本，那么公司的股票价格就会上涨。然而，当今的金融界通常建议：使公司股票价格上涨的最好方法是公布高额的短期收益（即通过粉饰财务报表）。因此，美国公司常常被认为是急功近利的典型：削减公司的资本性支出和研究开发费用以实现短期利润最大化和股票价格上扬。,在NPV分析中,一个根本的问题是处理未来的不确定收益,同时,在项目的NPV分析中通常都有决策结果。,2.决策树,3.敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析,1敏感性分析（sensitivityanalysis）1）总收入2）总成本,2.场景分析（scenarioanalysis）,3.盈亏平衡分析（break-evenanalysis）1）会计利润2）现值,返回,第六章流动资金管理,6.1现金管理6.2信用管理6.3存货管理,6.1现金管理,持有现金的目的持有现金的基本目的有两个：一是为满足“交易动机”（transactionsmotive）而必须持有现金。持有现金的另一个目的是为了保证“最低存款余额”（compensatingbalances）。,2.目标现金余额的确定,注：当企业出售有价证券来建立现金余额时，交易成本随之上升。当因现金余额的存在而无法获得现金收益时，机会成本也随之上升。,鲍摩尔模型,鲍摩尔模型可能是最简单、最直观的确定最佳现金量的模型，但其最大的不足是假定现金量是离散的、确定的。,机会成本机会成本=（C/2）K,交易成本交易成本($)=(T/C)F,总成本总成本=机会成本+交易成本=(C/2)K+(T/C)F,解决方法,局限性,该模型假设企业的支出率不变。该模型假设计划期内未发生现金收入。未考虑安全现金库存。,米勒-奥尔模型,令期望总成本最小的Z（现金返回点）和H（上限）的值为：,其中：2是日净现金流量的方差。米勒-奥尔模型中的平均现金余额为：,要运用米勒-奥尔模型，管理者必须先完成以下四项工作：设置现金余额的控制下限。该下限与管理者确定的最低安全边际有关。估计日净现金流量的标准差。确定利率。估计转换有价证券的交易成本。,目标现金余额的其他影响因素,借贷(1)由于借款利息有可能更高，这就得使企业借贷的成本较之出售有价证券更高。(2)借贷的需要取决于管理层持有低现金余额的愿望。,3.目标现金余额的其他影响因素,最低存款余额多数大企业持有的现金比现金余额模型建议的最佳余额量要多，其中可能的原因有：（1）企业在银行中存有现金作为支付银行服务的最低存款余额。（2）大公司在众多银行开立了许多个户头。,3.现金回收和支付管理,企业银行存款余额与企业账面现金余额的差额为浮差（float）现金支付浮差与现金回收浮差之和称为“净浮差”。浮差管理包括现金回收控制和现金支付控制现金回收浮差可被分成三个部分：邮程浮差、内部处理浮差和获取浮差,浮差成本取决于：(1)估计的日平均收入；（2）支票清算平均滞后期；（3）扣除“可调整资本之后成本”后的日平均收入。加速回收现金回收过程的基本组成部分,加速回收,1）锁箱法（lockbox）,2)集中银行法(concentrationbanking),当客户的支票进入当地银行业务网络后，下一步的工作目标就是将剩余资金（超过所要求的最低存款余额的那一部分资金）从当地的存款银行转入企业的中心银行。,3)电汇（wiretransfer）,延期支付,支付浮差“浮差游戏,支付浮差是由于邮政递送、支票处理和资金回收所耽搁的时间而延缓了支票的支付。,零余额账户(zero-balanceaccount,ZBA),一些企业通过建立零余额账户来处理企业的支付活动。企业开具支票时，企业的账户余额为零。而当零账户要对支票进行支付时，资金就会自动地从企业中心控制账户划转到该零账户上。企业在同一银行设立主帐户和零账户，因此，只要通过简单的银行账户进出就可以实现资金的划转。,汇票,汇票与支票的不同之处在于汇票是由出票人开具并承兑，而不是由银行承兑的票据。银行只充当代理人，发挥通知出票人对汇票进行支付的作用。,4.闲置资金的投资,季节性和周期性财务活动,计划性支出市场流动性,返回,6.