财务管理课件—(2).ppt

财务管理FinancialManagement,傅太平办公地点:商学院507室办公电话：582988308507,公司最大的危机是什么？财务！公司最值得重视的是什么？财务！公司最需要控制的是什么？还是财务！,因为，财务管理真的很重要！,而且，大量实践告诉我们：财务是企业的“心脏”现金流是企业的“血脉”资金是企业的“血液”中国大多数科技创业风险企业均贫血所以结论是：生产创造价值销售实现价值财务放大价值或风险,课程目标,财务管理是教育部高教司规定的工商管理类专业核心课程之一，课程目标是：1.了解并掌握现代企业理财的基本知识、理论和思路；2.了解投资、融资和分配政策及其相互间的辩证关系；3.深入理解资本预算的重要意义及基本方法；4.掌握科学的财务分析方法，初步具备财务战略思路。,期末考试闭卷（80%）,课堂表现（10%）,平时作业（10%）,课程考核方式,（1）尤金伯格汉姆等：美国中级财务管理，中国展望出版社，1990。（2）斯蒂芬罗斯等：公司理财（第6版），机械工业出版社，2007。（3）威廉拉舍：财务管理实务（第3版），机械工业出版社，2004。（4）财政部注册会计师考试委员会办公室：财务成本管理，经济科学出版社。（5）樊均辉等：首席财务官CFO操作实务，广东经济出版社，2002。（6）国内各著名高校的相关教材。,主要参考书目,第一章财务管理概论,本章作为引言，主要阐述有关公司财务管理的基本原理，具体包括：一、财务管理的含义与内容二、财务管理的目标三、财务管理原则四、财务经理的职责五、财务管理的环境（自学）,第一节财务管理的含义与内容,一、企业财务活动所谓财务管理，简单而言，就是对财务的管理。因此，要了解什么是财务管理，就必须从定义财务开始。在现实生活中，对于财务的理解，主要有两种，其一是理解为财务活动，其二是理解为财务关系。,企业财务活动是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称，即筹集、运用和分配资金的活动的总称。,财务活动,分配资金,二、企业财务关系所谓财务关系:是指企业在组织资金运动过程中与有关各方所发生的经济利益关系。,企业,所有者,债权人,内部单位及个人,税务、行政部门,被投资单位,债务人,三、财务管理的概念与特点财务管理是指基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，是利用价值形式对企业再生产过程进行的管理，是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作。财务管理的特点：,（1）它是一种价值管理；（2）它既是组织企业一切经营活动的前提，又反映企业全部经营活动的成果；（3）它具有综合性。,四、财务管理的基本内容按西方学者的表述，财务管理就是有关企业价值创造与保持的学问。那么，怎样来创造与保持企业价值呢？关键就是要做好以下决策（而这也就是财务管理的基本内容）：,财务管理的基本内容,融资决策,投资决策,资产管理决策,风险,报酬,平衡,财务目标,财务管理的基本内容,融资决策,投资决策,风险,报酬,平衡,财务目标,收益分配决策,财务管理的基本内容,投资决策,筹资决策,营运资金管理,风险,报酬,平衡,财务目标,收益分配决策,第二节财务管理目标,一、财务管理目标的基本观点财务管理目标是一切财务活动的出发点和归属。一般而言，关于财务管理目标最具代表性的观点有以下几种：,1.利润最大化2.股东财富最大化3.企业价值最大化理论上认定的最佳目标,缺陷：没有考虑货币的时间价值和风险因素没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系容易导致公司的短期行为,（一）利润最大化含义：追求企业利润的最大利润；理由：利润代表企业新创财富，表明企业竞争力强弱。,眼睛仅仅盯在利润上的企业，总有一天是没有利润的。德鲁克,优点：考虑了货币的时间价值考虑了投资的风险价值有利于克服公司的短期行为,由于：股票市场价值或股东财富=股票数量股票每股价格,由于股票数量相对稳定，当股票每股价格达到最高时，股票市场价值也将达到最大，所以，股东财富最大化也可以直接表述为股票每股价格的最大化,（二）股东财富最大化含义：通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富,缺点：,只适于上市公司，对非上市公司则很难适用股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，不易对公司的实际经营业绩作出客观衡量,尽管股东财富最大化存在上述缺点，但如果一个国家的证券市场高度发达，市场效率极高，上市公司可以把股东财富最大化作为财务管理的目标。,最新观点：企业价值最大化,企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，在充分考虑货币时间价值和风险与报酬的关系，保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。这一财务目标基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方的利益追求。以企业价值最大化作为财务管理的目标，具有以下优点：,（1）考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量；（2）科学地考虑了风险与报酬的联系；（3）能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅当前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。（4）扩大了考虑问题的范围，注重在企业发展中考虑各方利益关系。现代企业理论认为，企业是多边契约关系的总和：股东、债权人、经理阶层、一般员工等，他们对企业的发展而言，缺一不可。,但，以此作为目标是隐含有一定假设的：,（1）经营管理者目标与股东目标一致；（2）债权人受到完全的保护；（3）管理者不误导或欺骗金融市场，且市场得到足够的信息供给，从而对公司绩效做出理性的判断；（4）不存在社会成本。,而这又明显与实际不符，从而也就限制了这一观点的应用,此外，企业价值最大化作为公司目标还存在一个问题，即如何量化。从理论上讲，这不是什么问题：企业价值就等于未来预期收益的现值和，即：,但从实践上说，这根本就是一个无法解决的问题，尤其是对非上市公司更是如此。,二、财务管理目标协调（一）股东和经营者目标的冲突与协调两者的代理冲突源于在自利行为的假设下，股东与经营者目标的不一致性。如何防止经营者背离股东目标？一般有两种方法：,激励方式一：股票选择权方式这种方式允许管理者以固定的价格购买一定数量的公司股票。这样可以促使管理者主动采取能够提高股价的行动。激励方式二：绩效股方式这种方式根据管理者的经营绩效的大小奖励其一定数量的公司股票。这样管理者为了多得绩效股就会不断采取措施，以便提高公司的经营业绩。,（二）股东和债权人的目标冲突与协调源于两者对企业现金流量的要求权不同债权人为了防止其利益被伤害，除了寻求立法保护，通常采取以下措施：1.加入限制性条款2.拒绝与企业进一步合作：收回借款或不再借款,（三）企业目标与社会责任矛盾统一体：1.企业目标与社会目标在许多方面是一致的；2.企业目标与社会目标也有矛盾的一面。因此，企业要遵守法律规范，格守商业道德，接受政府的行政监督，以及社会公众的舆论监督，以协调企业和社会的矛盾。,第三节财务管理原则,按照美国著名学者道格拉斯R爱默瑞和约翰D芬尼特的归纳，财务管理的原则共有三类12条：,一、有关竞争经济环境的原则1.自利行为原则2.双方交易原则3.信号传递原则4.行动引导原则,二、有关创造价值和经济效率的原则1.有价值的创意原则2.比较优势原则3.期权原则4.净增效率原则,三、有关财务交易的原则1.风险与报酬权衡原则2.投资分散化原则3.资本市场有效原则4.货币时间价值原则,第四节财务经理的职责,一、财务管理组织机构财务管理在企业管理中具有举足轻重的地位，这不仅在于它要做出许多重大决策，而且在于它对于企业整个经营管理和发展都有着重大影响。所以，大中型企业都设立有专门机构，负责企业的财务管理工作。下图是一个美国公司的组织结构图，当然其中突出了财务管理的位置。,董事会,董事长兼总裁CEO,二、财务经理的职能财务经理处于企业和资本市场之间，他的职能和角色如下图所示。,其中：（1）筹资（2）投资（3）分析（4）再投资（5）分红付息,财务总监（CFO）,上述职能都是通过财务经理来完成的。因此，为了更好地实现其职能，财务经理应掌握财务管理的理论与方法，特别应具有以下背景：1.了解资本市场，熟悉其运作规律。2.掌握现值和风险理论。3.深刻理解企业财务管理目标。4.了解信息的价值。,第二章财务管理基本观念,时间价值和风险价值，是财务活动中客观存在的经济现象，也是财务管理中必须遵循的两个基本价值观念，它贯穿于财务管理的全过程。一、时间价值二、风险价值或报酬三、两大价值观念的应用：证券估价,第一节时间价值,一、时间价值的概念为了加深印象，增强感性认识，在下定义之前，首先请大家看两个资料。,“玫瑰花诺言案”发生在1797年3月17日，当时法国皇帝拿破仑在卢森堡大公国访问，在参观卢森堡第一国立小学时，他说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我都将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”,资料一：玫瑰花诺言案,但说过之后，拿破仑因穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件(并最终惨败被流放到圣赫勒拿岛)，而将卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对“这位欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并将其载入了自己的史册。1894年，卢森堡大法官萨巴欧白里郑重向法兰西共和国提出“玫瑰花诺言”问题，要求法国政府在拿破仑的声誉和1374864.76法郎之间做出选择。,3个金路易的本金，按年利5%、存期98年复利,数据怎么来得？,尽管当年接受了法国人的道歉，但也延续成了一种外交惯例，每年的3月17日，卢森堡都要重提此事，以致法国历任总统在访问卢森堡时，也都要在谈定正事后，顺便提一下“玫瑰花”之事，以示没有忘记。直到1977年4月22日，法国时任总统德斯坦将一张价值4936784.68法郎的支票，交到了卢森堡第五任大公让帕尔玛的手上，才最终了却了这宗持续达180年之久的“玫瑰花诺言案”。,台湾学者黄培源先生曾举过这样一个例子：假定一位刚踏上工作岗位的年轻人，从现在开始，每年从薪水中定期存下14，000元(约为每月1，200元)，并且都投资到股票或房地产，因而获得平均每年20%的投资报酬率，请大家猜一猜，40年后他能累积多少财富,资料二,?,1亿零281万！一个确实会令很多人大吃一惊的数字！所以，原先引入这一资料时，我曾赋予其一个醒目的标题：人人都可以成为亿万富翁（借助于理财）。当然，这只是理论上的结果，实际是有难度：不是难在每年的14000元的资金上，而是难在寻找到年均报酬率20%的投资项目以及足够的耐心上。,年金终值系数,确切的数字是：,所以，货币是有时间价值的。但关于时间价值呢？目前主要有以下几种说法：1.西方国家的传统理解是，在没有风险和通货膨胀的条件下，今天的1元钱的价值大于一年以后的价值。2.西方现在流行的说法是，投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种与推迟时间成正比的单位时间报酬即为时间价值。,3.我国关于时间价值的一般表述是，资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。时间价值的产生源于资金在生产经营活动中的运用，其实际内容是社会平均资金利润率。时间价值的大小有两种表现形式：其一是绝对数形式，即时间价值额；其二是相对数形式，即时间价值率。在财务管理中，一般取相对数形式。,二、时间价值的计算或转换在财务管理中，引入时间价值观念，主要是为了决策因为在实际工作中，我们经常会遇到类似这样的问题：,有一个投资项目，要求现在一次性投资100万元，预计项目寿命周期五年，五年后可从中获益150万元。若投资者要求的最低报酬率为10%，问此项目是否可行？显然，这必须进行项目的收、支比较分析，并且直接比较是不准确的。,正确的做法应当是在同一时点上比较收支关系，而这就需要进行价值转换：或把现在的100万元转换成五年后的价值，或把五年后的150万元转换为相当于现在的多少钱。怎么转？或怎么计算？这涉及两个基本概念：现值和终值。有两种计算方法可供选择：单利法和复利法。在财务管理中，通常采用复利法来完成不同时点之间的终值与现值的相互转换（关于单利与复利两种方法的比较请看下述材料）。,那个岛是纽约的曼哈顿岛。1624年，荷兰移民彼得米尼德（PeterMinuit）以大约$24的货物（主要是两串玻璃项链）从土著印第安人手中买下了整个曼哈顿岛。24美元，听起来似乎很便宜，其实却并不然：关键是看采用何种计息方法。这24美元的投资，若以一个合理的利率水平美国学者举例时推定为5%，按单利法计算，到1996年，也即370年后的价值大约是：,复利的魅力：那个岛究竟值多少钱？！,也即价值增值额将是1660549749美元（166054977324），结果将是一天价，根本一点都不便宜。,价值增值仅仅只有444美元（46824），确实是很便宜。但如果是改用复利法来计算呢？结果却完全不一样：,当然，这只是一个夸张的例子。在1624年当时（事实上也包括现在），要找到一个年收益率为5%，且一直持续370年的投资项目决非易事。但这已足够了。所以，为了全面考虑货币时间价值，同时也为了保证决策的准确性，财务管理中，通常采用复利法来完成不同时点之间的终值与现值的相互转换。常用的计算公式包括：,1.复利终值的计算复利终值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。复利终值的一般计算公式为：,借用前面例1所给数字，可计算终值如下：,由于项目收益总额小于投资本金，因此项目不可行。另外,在实际工作中，有可能会遇到一年内多次计息的情况（如m次），此时则需对公式做适当调整：,2.复利现值的计算复利现值，是指以后年份收到或支出资金的现在的价值，一般采用倒求本金的方法计算（这通常称为贴现），其计算公式为：,同样，借用例1的数字，五年后的150万元的现值应为：,结论与前一样，项目也是不可行。与复利终值的计算一样，复利现值的计算也可能遇到一年内多次贴现的情况，因此也需要进行调整。,3.后付年金终值的计算年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。年金实际上是一组相等的现金流序列，一般而言，折旧、利息、租金和保险费等均表现为年金形式。年金的形式多，按付款方式的不同，又可分为后付年金、先付年金、延期年金和永续年金等，但最基本的是后付年金。,所谓后付年金，是指每期期末都有等额收付款项的年金形式。由于这种年金形式在现实生活中最为常见，因此，又称之为普通年金。后付年金终值犹如银行零存整取的本利和，它是一定时期内系列等额收付款项的复利终值之和。其计算原理与计算公式如图21所述。,AAAA012n1nA（1+I）1-1A（1+i）2-1A（1+i）n-2A（1+I）n-1FVAn图21后付年金终值计算示意图,由图21可知，后付年金终值的计算公式为：,式中，A表示年金，FVIFAi，n称为后付年金终值系数，简称年金终值系数。,例如，假设某人连续三年每年年底存入银行1000元，若存款利率为10%，按年复利，问三年期满后，存款本息应是多少？,4.后付年金现值的计算与一次性收支款项一样，年金有终值，也有现值。后付年金现值是指一定时期内，每期期末等额发生的系列收付款项的复利现值之和。后付年金现值与后付年金终值正好相反，如果说年金的终值是零存整取的话，则年金的现值就好比是整存零取，其计算原理与计算公式如图22所述。,AAAA012n-1nPVAn图22后付年金现值计算示意图,由图22可知，后付年金现值的计算公式应为：,式中，PVIFAi，n为后付年金现值系数，简称年金现值系数。,例如，现有一投资项目，预期项目每年年末可获现金收益10000元，寿命周期五年，投资者要求的报酬率为12%，问若要使此项目可行，投资者最多只能投资多少或者说其收益的总现值是多少？,以上就是计算货币或资金时间价值的四个基本公式，在具体运用时，应根据实际情况，如发生的具体时间、持续时间的长短等，予以适当调整。,例如：n期后付年金和先付年金终值比较,相同点:n期后付年金和n期先付年金付款次数相同,不同点:（1）付款时间不同（2）n期先付年金终值和n期后付年金终值要多计算一期利息,例如：n期后付年金和先付年金现值比较,相同点:n期后付年金和n期先付年金付款次数相同,不同点:（1）付款时间不同（2）n期后付年金现值和n期先付年金现值多贴现了一期,例如，某人每年年初存入银行2000元，若存款利率为7%，按年复利，问五年期满后的本利和是多少？此例虽然仍是求年金终值，但由于发生时间提前（由期末提前到期初），故不能直接套用上述公式，而需作适当调整。,调整：补上少计的一期利息,再如，甲公司拟向乙公司处置一处房产，并为此提出了两种付款方案以供选择：（1）从现在起，每年年初支付10万元，连续支付25次，共250万；（2）从第五年开始，每年年末支付30万元，连续支付10次，共300万。若乙公司的资本成本率（也即最低报酬率）为8%，你认为乙公司应如何抉择？,解：比较两种付款方案支付款项的现值，乙公司应选择现值较小的一种方案。方案1：先付年金现值（年初支付、连续25次）的求解,调整：消除多贴现一期的影响,方案2：递延年金现值（前4年没有，从第5年开始，连续10次）的求解,两相比较，因为方案1的现值小于方案2的，所以乙公司应选择方案1。,再贴现,第二节风险报酬,一、风险与风险偏好1.风险的概念风险（Risk）是一外来词，一般指遭受损失、伤害或毁灭等不利后果的可能性，它对于主体来讲是一件坏事而绝非好事，也不包含任何好的因素。从财务或金融的角度讲，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性，也就是偏离预期目标的可能性。,2.风险的类型按照西方经济理论，企业风险可划分为经营风险和财务风险两种。（1）经营风险，即由于生产经营的不确定性而导致的风险。这种风险主要来自于客观经济环境的不确定性，因而它是任何商业活动都有的。（2）财务风险，即由于采用不同方式筹措资金而形成的风险，特别是指因负债筹资而增加的风险，有时也称之为筹资风险或破产风险。,3.风险存在的客观性风险是客观存在的，是不以人的意志为转移的。从财务决策角度看，风险的客观性主要源于两个原因：（1）决策时缺乏可靠的信息，或者是无法取得，或者是不经济，总之信息有限。（2）决策者不能控制事物未来发展的过程，由于事物未来发展的过程，受众多因素的影响，而且不少因素是决策者不可控的，因而风险的存在也就不可避免。,4.风险偏好按照效用理论，人们对待风险的基本态度有三种：嗜好风险、厌恶风险和风险中性（既不喜好，也不厌恶）。在这三者中，西方财务理论认为，人们大多是厌恶风险。同时认为，随着各种条件的变化，人们对于风险的看法也会随之变化。是否是这样？我们可通过一个实验来说明。,假定有两个备选方案，可以从中任选一个：（1）直接得现金收入10元；（2）排除道德和法律因素，参加一次赌博，结果为（10，000，0；0.001），即有千分之一的概率得10，000元，千分之九百九十九的概率一无所获。,请您参加：课堂实验,您的选择结果是：,或者100元？,如果提高奖励力度，您将作何选择：（1）直接得现金收入1，000元；（2）排除道德和法律因素，参加一次赌博，结果为（1，000，000，0；0.001）。,您的选择结果是：,继续提高奖励力度，您又将作何选择：（1）直接获得现金收入10，000元；（2）排除道德和法律因素，参加一次赌博，结果为（10，000，000，0；0.001）。,您的选择结果是：,在上述实验中，如果您始终选择第一方案，那么，您是风险厌恶者。如果您始终坚持选择第二方案，那么，您是风险嗜好者。如果您无法做出选择，或是您的选择是变化的，那么，您是风险中立者。,风险偏好,在上述三者中，西方财务理论认为，人们大多是厌恶风险的；同时认为，随着各种条件时间、风险承受能力等的变化，人们对于风险的看法也会随之变化。所以，人们经常说，今天可以冒的风险未必明天还可以冒，而现在不能冒的风险也未必今后不能冒。,成功一定要冒险，可冒险不一定会成功。所以，风险一定要冒，但只能冒该冒的风险。,二、风险的计量风险是客观存在的，也是人们必须面对的。因而，如何客观地估计和计算风险的大小即风险程度，就是一个值得研究的重要问题。目前，在财务管理中，通常采用概率和统计的方法。1.概率：发生的可能性。一般来说，概率分布越集中，风险越小；概率分布越分散，风险越大。,例：某企业有一投资项目，预测未来的经营状况与对应可能实现的投资收益率（随机变量）的概率分布如下表：,2.期望报酬率期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，是反映集中趋势的一种量度。其计算公式为：,3.标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。其计算公式为：,标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险则越大。,4.标准离差率或变异系数标准离差只能从绝对量的角度衡量风险的大小，而不能比较期望报酬率不同的各个方案的风险大小。在这种情况下，需借助于标准离差率或变异系数。标准离差率等于标准离差与期望报酬率的比值。用等式表示即为：,三、投资风险报酬1.风险报酬的概念根据效用理论，投资者都是厌恶风险，并力求规避风险的。那么为什么还有人会愿意进行风险投资呢？这主要是因为冒风险投资可以获得额外的报酬，即风险报酬。具体来说，所谓风险报酬是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过货币时间价值的那部分额外的报酬。风险报酬与时间价值一样，既可用绝对额表示，也可用相对数表示，但财务管理中一般取相对数形式。,2.风险报酬的计算标准离差率可以代表投资者所冒风险的大小，但它还不是风险报酬率。要计算风险报酬率，还必须借助于一个系数：风险价值系数。,这样，在不考虑通货膨胀的情况下，投资的必要报酬率应为：,公式中，无风险报酬率是指将资金投资于某一没有任何风险的投资对象而能得到的利息率，这是一种理想的投资收益率。在实务中，通常以政府短期国库券的利率来表示。而风险报酬系数的确定则有多种方法可供选择：（1）根据同类项目的相关数据确定；（2）由企业领导或有关专家确定；（3）由国家有关部门组织专家确定。,四、证券组合的风险与报酬基于风险的考虑，人们很少会把他所有的资金都集中投资在一个项目上，而更多是同时投资于多个项目，即构成为一投资组合。1.证券组合的风险证券组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险：（1）公司特有风险，（2）市场风险。,1.公司特有风险公司特有风险，是指由发生在个别公司的特有事件引发的风险。由于这类事件本质上是随机的，且只与特定企业有关，因此，投资者可以借助于投资的多样化组合来抵销或规避，故又称为可分散风险或非系统风险。至于可分散风险的分散程度，则要视构成组合的不同证券之间的相互关系而定，一般用相关系数r来表示。例如，有下表所示的投资实例：,可见，如果投资者单独持有股票W或M，则不仅有风险，而且风险均很高；但若是建立由WM股票构成的投资组合，则可以完全消除风险。当然，这是有条件的，其中最重要的就是W、M两种股票的报酬率的相关程度是完全负相关（即变动方向相反、幅度大体一致，r-1.0）。不过，在实务中，很难找到完全负相关的两种股票（也包括完全正相关的两种股票：变动方向、幅度大体一致，r+1.0）。,国外实证研究结果表明，市场上大多数股票都处在一种正相关状态，其相关系数r多在0.50.7之间。因此，建立证券组合均有助降低或分散公司特有风险，但却不能完全消除。上述结论适用于多种股票构成的投资组合，而且，从理论上讲，当证券组合中的股票种类达到足够多时，几乎能把所有的公司特有风险分散掉，具体如下图所示。,总风险,非系统风险,系统风险,组合中的证券数目,组合收益的标准差,投资组合规模与组合总风险、系统风险和非系统风险的关系,2.市场风险市场风险，是指由那些影响所有公司即整个市场的因素引发的风险。这种风险的可能来源是战争、通货膨胀、经济衰退，甚至是谣言等企业外部因素，因而可能会波及到所有投资对象，不能为多样化投资所分散或抵消，所以又称为不可分散风险或系统风险，相应的，也是投资者必须面对的真正风险。在西方发达国家，市场风险的大小，通常是用系数来衡量的。,a.单个证券的系数，系数是用来度量一种证券的收益对市场组合收益变动的反映程度的一个指标，其简化的计算公式为：,实际上，系数的确定是十分困难的，一般是由专门的机构定期进行测算并公布，以供投资者决策之用（例如表1和表2资料）。用系数来计量市场风险的大小，通常是以作为整体的股票市场的系数等于1当作比较标准的。,a.单个证券的系数，系数是用来度量一种证券的收益对市场组合收益变动的反映程度的一个指标，其简化的计算公式为：,表1美国部分公司的值（1996年）,表2美国典型行业的值（1996年）,b.证券组合的系数。证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为单个证券在证券组合中所占的比重。其计算公式为：,从公式中可见，证券组合的系数受到两个因素的影响：不同证券投资的比重和单个证券的系数。很显然，投资者可以通过调整投资比重和投资品种来改变投资组合的系数，从而使整个投资组合的风险降低。,例如，某投资者持有由20种股票构成的一投资组合，其中8种股票的系数为1.0，12种股票的系数为1.5，若每种股票的投资份额相同，则该组合的系数应为：,如果此时，投资者认为风险过大，显然他可以增加对前8种股票的投资，而相应减少对另外12种股票的投资份额，也可以调换投资品种，比如卖出6种系数为1.5的股票，同时买进相同数量的系数为1.2的股票，均可降低组合的系数。,2.证券组合的风险报酬如同单项投资一样，投资者进行组合投资也要求对其承担的投资风险进行补偿，并且承担的风险越大，要求得到的补偿越高。但是，与单项投资不同，证券投资组合要求补偿的风险只是市场风险，而不是全部风险。因此，所谓证券组合的风险报酬，就是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。用公式表示即为：,式中：Rp证券组合的风险报酬率；Km所有股票的平均报酬率，也即由市场上所有股票构成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；Rf无风险报酬率；（Km-Rf)所有股票的平均风险报酬率，简称市场风险报酬。很显然，在特定时点，市场风险报酬的大小与具体投资项目的选择无关，也即对于所有投资项目都是一样的。,例如，某公司持有由A、B、C三种股票构成的证券组合，经测算它们的系数分别为1.0、0.5和1.5，它们在证券组合中所占的比重分别为20%、30%和50%。若市场平均报酬率为16%，无风险报酬率为12%，试确定该证券组合的风险报酬率。,可见，组合投资与单一投资一样，投资风险报酬率的高低也主要取决于投资风险的大小，所不同者就是组合投资只需补偿投资的市场风险。,3.风险与报酬率的关系鉴于投资者在进行投资决策时最为关心的实际上是投资的预期报酬率，因此，如果能有办法较为准确地估算出投资的预期报酬率，将具有重要的理论和现实意义。20世纪60年代中期，美国财务管理学家夏普、特雷诺和林肯诺三人做了一件极具开创性的工作，在完美资本市场条件下，他们把风险和报酬率简单地联系了起来，建立了一个重要的理论模型资本资产定价模型，简称CAPM。其中，夏普还由于其出色的工作获得了1990年的诺贝尔经济学奖。,资本资产定价模型是依据证券组合理论发展而来的，其主要目的是要求得均衡状态下各资本资产的均衡价格，其内容可简单描述为：普通股股票的预期报酬率等于无风险报酬率加上风险补偿。用公式表示即为：,资本资产定价模型用图形表示，可以形成一条连接无风险报酬率与市场组合报酬率的直线，即证券市场线，简称SML，具体如图23所示。,值,2.0,1.0,0.5,0,无风险报酬率RF=6%,证券报酬与系数的关系,低风险股票的风险报酬率2,市场股票的风险报酬率4,高风险股票的风险报酬率8,SML,报酬率,%,6,8,10,14,(K,R),KiRfi（KmRf）,证券市场线和公司股票在线上的位置会随着一些因素的变化而变化，其中主要是三个因素：（1）通货膨胀因素：从上述研究可知，考虑风险的必要报酬率是受到无风险报酬率的影响的，而无风险报酬率是由两方面构成的，一是无通货膨胀的报酬率或称纯利率K0，二是通货膨胀贴水IP，即预期通货膨胀率。因此，无风险报酬率的高低将受到预期通货膨胀率的影响，也即：,（2）回避风险程度：证券市场线的斜率反映了投资者回避风险的程度，斜率越大，即直线越陡，则表明投资者回避风险的程度越大，也即要求的风险补偿率越高。（3）股票系数的变化：随着市场的扩展和时间的推移，不但SML线会随着投资者风险回避程度的变化而变化，而且作为不同证券风险表示的系数也在不断变化，从而也会引起线上位置的变化。,资本资产定价模型简单直观地揭示了在均衡市场条件下资产期望的报酬率与其风险之间的关系，从而引起了广泛关注，并得以广泛应用，至今仍在理论上占主导地位。但由于资本资产定价模型是一系列假设的衍生物，而这些假设在现实生活中大多是不成立的，因此，也遭到了不少的责难和批评，并在此基础上，提出了不少新的理论和模型，其中最著名的有：1.罗斯的套利定价理论；2.莫顿和斯科尔斯的期权定价理论。,第三节证券估价,一、证券估价的一般过程按现值规律，任何资产的价值（估价一般都是估算其投资价值或称内在价值，其他价值概念还有票面价值、账面价值、清算价值、市场价值等）均等于其预期现金流量的现值，这是金融领域对所有资产进行估价的基础。因此，一项资产的价值主要要受到三个因素的影响：,1.未来预期现金流量的大小；2.预期现金流量的风险；3.投资者投资时要求的报酬率。其中,前两项是资产的内在特性,第三项则是吸引投资者购买或持有该证券的最低报酬率。下图具体描述了估价中涉及的主要因素。,投资者对资产所产生的现金风险的评价投资者对承受现金风险的预期,预期现金流量现金流量的持续时间预期现金流量的风险水平,资产的特性,投资者的态度,资产价值,决定,投资者要求的报酬率,由此可知，证券估价的基本公式应是：相应地，我们可以得出提高公司资产价值的三个基本途径，即：1、现金流量越多越好；2、现金流量产生得越早越好；3、现金流量的风险越小越好。,二、债券估价（一）债券估价公式债券，是一种重要的金融资产，按其一般形式固定利率债券，其未来预期的现金流量序列在发行之初就已确定了。由于它有三个基本要素：面值、票面利率和到期日，故而其预期现金流量即有两笔：利息和本金。依据前面的基本估价公式，债券的价值应是预期未来现金流量序列的现值之和：,由于债券发行时，其面值、票面利率和到期日均已注明，因此债券的价值就完全由贴现率K确定。例如，某公司发行面值为1000元.票面利率为10%的5年期企业债券，每年年末付息，若投资者要求的报酬率分别为8%、10%和12%，则该债券价值应分别为：,如果取8%，则：,这只是债券估价的基本情形，在实际运用时，还应结合债券的具体特性，如付息次数、计息方式，甚至有无票面利率等，作适当调整。,如果取10%，则：,如果取12%，则：,999.98,（二）债券到期收益率从上可知，当债券的现金流量序列确定以后，到期收益率即贴现率便是决定债券价值的唯一因素。按照利率决定理论，下面五个因素对债券的到期收益率起决定作用：（1）实际无风险利率；（2）通货膨胀率；（3）违约风险；（4）流动性；（5）期限风险。,（三）债券估价的意义对债券进行估价，主要是为了帮助决策：1.帮助确定债券发行价格：将债券估价公式作适当调整，就可用于确定债券发行价格：K的取值改为债券市场利率，V则定义为发行价格通常用P表示，此时债券发行价格的高低主要取决于票面利率和市场利率之间的数量对比关系。2.帮助选择投资对象和投资时机：为保证投资者获得所要求的报酬率，应满足下列基本条件：,三、股票估价按国际惯例，股票有两种基本类型：普通股和优先股。1.优先股估价优先股是相对普通股而言的，给予持股人某些优先权利的一类股票形式，其中最主要的是两项权利的优先：优先分配股利权和优先索取股本权。优先股通常都设有面值和现金股利率，这一点很象债券，尽管公司未能支付股利时，优先股股东并不能追究公司的法律责任。因此优先股的估价方法与债券基本类似，即,优先股价值=预期股利收入现值+变价收入现值,通常而言，优先股在发行时是不规定到期日的，即公式中的期限n趋向于无穷大。因此，为便于操作，应对上述的估价公式作一定的数学处理，即可得：,2.普通股估价由于普通股既没有规定的股利率，也没有到期期限，再加之其投资者还需承担企业风险，因此普通股的估价一直是一个难点和理论热点。（1）投资报酬率一般而言，股票的投资收益是由两部分组成的，一部分是股利收入，另一部分是价格升值所带来的收益即资本利得。因此，投资者投资股票的单期报酬率可表示为：,转换一种表述方式，上式也可改写成：,这就是单期投资的股票估价公式，其意义是股票的价值可以用其预期的红利和股票价格来解释，即股票的价值等于两部分的现值和，其贴现率就是投资者要求的报酬率。对于股票投资者来说，他所要求的报酬率也就是市场资本化利率或称资本化率，在完善和有效的资本市场上，同等风险的投资理应获得同等程度的收益。,（2）股票估价的基本公式将上式中投资者投资的期限由一期或年扩展到任意期限，则上述估价公式可改写成：,由于普通股并没有到期期限的规定，因此，将上述过程一直继续进行下去，将有：,就是股票估价的通用表达式：红利或股利估价模型，它告诉我们股票的价值等于其未来预期股利的现值和。由此，我们会很自然的做出如下推断，即如果哪家公司把赚来的钱都用于公司的“发展”，而永远不发放股利，那么，该公司股票的价值将等于零。,但这与现实显然不符，于是我们又会很自然地引出这样一个问题，即：为什么现实生活中那些不发放股利的公司股票的价值会大于零，甚至还很高？这里的原因其实很简单，那就在于投资者总是预计该股票的未来卖价将会高于现在的买价，而这显然又是建立在如下的最终心理预期基础之上的，即发行公司尽管现在没支付股利，但总有一天是会支付的，即未来的投资者最终总是会获得股票投资的现金报酬的。,但这一心理预期真实、正确吗？,中国股市三大怪,不炒低价炒高价不炒真实炒梦幻不炒业绩炒概念,?,让我拥有你真心的面孔,（3）股利增长模型上式虽然是估价的通用公式，但难以用于具体计算，而股利增长模型是一实用模型，它假设未来的股利增长模式是可预计的，呈固定比率逐年递增。设公司刚支付的每股股利为D0，预计股利将按固定比率g（且gk）逐年递增，这样，D0与Dt之间的关系可表述如下：DtD0(1+g)t将其代入通用估价公式，则有：,由于普通股没有到期日，股利持续固定增长，且gk，因而上式可化简为：,从这里可以看出，gK是一个十分合理的假设，因为若g大于或等于K，股票的价值将趋近于无穷大，估价也就失去了应有的意义了：对于此时股票价值为什么趋近于无穷大，美国学者戈登曾做过详细的论证。,例如，某公司去年支付的每股股利为3元，预计今后将按固定比率4%逐年递增，若投资者要求的报酬率为10%，则该公司普通股的价值即为：,若其他条件不变，每股股利固定，即g=0，则普通股的价值将是：,从上可见，股票的价值对g的变化非常之敏感，因此，正确估定股利增长率g是估价的关键和操作难点。我们知道，公司每股盈余一般是分为两部分：其一是作为红利发放给股东，其二是作为保留盈余，用于企业再投资。如果设股利支付率为DR，则回投率即为（1DR），且,如果，公司第一年的帐面权益值为BE1，则第二年帐面权益值将变为BE1+RE。设股东权益报酬率ROE不变，则有：,同时，我们知道，第一年的红利为：,故股利增长率g即为：,在现实生活中，运用戈登模式估价还有一个问题，那就是许多公司的股利增长并不是固定不变的。例如，某公司股票的相关资料如下：D0为1.85元，预计前三年的股利增长率为20%，三年后降至12%，若投资者要求的报酬率为16%，问该股票的价值是多少？应当说，这种情况更切合实际。怎么办呢？方法是分段进行估算，即：首先，估算前三年的股利现值和；其次，估算其他年份的股利现值和；最后，汇总上述结果，得出股票的价值。,第三章财务报表分析,财务分析是利用财务报表及其他有关资料，运用科学方法对企业财务状况、经营成果所作的综合比较和评价，它所提供的信息，不仅能说明企业目前的财务状况，而且更是企业未来财务决策的重要依据。一、基本财务报表二、财务比率分析三、综合财务分析,第一节基本财务报表,对企业业绩的财务评价，大多是基于企业财务会计报告尤其是会计报表做出的。根据会计法的规定，完整的财务会计报告应该由三部分组成，即会计报表、会计报表附注和财务情况说明书。具体如下图所示：,资产负债表会计报表损益或利润表现金流量表财务报告会计报表附注财务情况说明书,这是财务报告的主体,一、资产负债表资产负债表是总括反映特定会计主体在某一特定时点资产负债状况的会计报表，它表明了企业在生产经营活动中拥有的经济资源、负债状况及产权归属。如图31所示。,资产负债表,资产总值负债和股东权益总值净营运资本流动负债流动资产长期负债非流动资产固定资产无形资产股东权益图31资产负债表,图31显示了资产负债表是如何编制的。如图所示，左边列示企业的资产，右边则列示负债和权益，而且表的左、右两边的价值相等，即：资产负债股东权益这便是资产负债平衡公式，它永远都是成立的，因为股东权益的定义就是资产减去负债之后的余额。另外，如图所示，企业流动资产与流动负债之间的差额是为净营运资产。当流动资产超过流动负债时，净营运资产为正。联系到流动资产与流动负债的定义，在经营状况良好的企业里，净营运资产应该而且只能是正值。,资产负债表是一张静态的财务报表，其主要作用包括：1.用于评价企业的流动性。所谓流动性是指资产转换成现金或负债清偿到期债务所需的时间。一般而言，企业的流动性越强，企业破产的可能性就越小。2.用于评价企业的资本结构，反映企业负债经营的水平。3.用于评价企业的财务弹性。所谓财务弹性是指企业为适应未预料的需要和机会，采取有效的措施改变现金流的流量和时间的能力。一般而言，企业的财务弹性越强，失败的风险就越小。,二、损益表损益表是衡量企业在一段时期内通常是一个季度或是一年的经营成果的财务报表。损益表等式为：收入费用利润资产负债表是一个存量概念，而损益表则是一个流量的概念。表31就是一张简化的公司损益表。,公司损益表年度（单位：百万元）销售收入净额1509减：销售成本750折旧65息税前利润694减：利息70税前利润624减：所得税212.16净利润411.84股利103转入留存收益308.84,作为一张动态的财务报表，损益表的作用主要体现在：1.评价企业的经营成果和获利能力。2.帮助管理人员及时发现问题，及时做出有针对性的决策。3.有助于评价管理人员的工作绩效。4.有助于评价、预测企业的偿债能力。,三、现金流量表现金流量表是反映企业期间内经营活动、投资活动和筹资活动等对现金及现金等价物的影响的会计报表，其主要目的是为报表使用者提供一定会计期间内现金流入与流出的有关信息。我国的会计准则，把现金流量划分为以下三类：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。具体如下表所示。,1.现金概念含义明确，不易产生歧义和含糊；2.现金的多少表明企业的偿债和支付能力以及变现能力；3.通过当期现金流量的信息，确定企业收益的质量；4.评价企业财务弹性，也就是通过现金流量信息，了解企业在财务困难时期的适应能力、筹资能力、将非经营资产变现的能力和调整经营以增加短期现金流量的能力。,三大报表相辅相成,第二节财务比率分析,财务比率分析主要是借助于四类或五类财务比率，以及众多财务指标，来进行四个方面的分析与评价。一、偿债能力分析偿债能力分析需借助两类财务比率，分别分析企业的短期偿债能力和长期偿债能力。1.变现能力比率变现能力比率，又称流动性比率，它主要关注的是企业能否在短期内、在不受任何不正常压力的情况下偿还其短期负债。其常用指标包括：,（1）流动比率流动比率是流动资产除以流动负债的比值，它是最广为人知、使用最为广泛的一个财务比率。其计算公式为：,企业能否偿还短期债务，要看有多少短期负债，以及有多少可变现的流动资产。流动资产越多，短期负债越少，则偿债能力就越强。一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2。这是因为流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半。,（2）速动比率速动资产与流动负债的比率称为速动比率，也称酸性测试比率。其计算公式为：,速动比率也是反映企业短期偿债能力的财务指标，根据西方国家的经验，一般认为这一比率为1时较合适。,（3）现金比率,（4）经营净现金比率,2.负债比率负债比率是指债务和资产、净资产的关系。它反映企业偿还到期长期债务的能力。其常用财务指标有：（1）资产负债率,（2）产权比率产权比率是负债总额与所有者权益的比率，也称债务权益比率，是衡量企业财务结构稳定与否的重要指标。其计算公式为：,产权比率与资产负债率对评价偿债能力的作用基本相同，主要区别是：资产负债率侧重于分析债务偿付安全性的物质保障程度，而产权比率则侧重于揭示财务结构的稳健程度以及自有资金对偿债风险的承受能力。,其中：有形净值净资产（或所有者权益）无形资产有形净值债务率，实质上是产权比率指标的延伸，它更为谨慎、保守地反映在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益保障的程度。从长期偿债能力来讲，该比率越低越好。,（3）有形净值债务率,（4）已获利息倍数或利息保障倍数,已获利息倍数指标反映了企业偿还利息的能力。一般来说，此倍数越大，表明企业付息能力越强，反之，则表明企业付息能力越弱。,二、营运能力分析营运能力分析是借助于资产管理比率，主要采用周转率指标，对企业资金周转状况进行的分析，其具体财务指标包括：1.存货周转率实践中，还有一相似的指标：存货周转天数。,2.应收账款周转率与前一样，实践中也有一更常用的指标：应收账款周转天数或称平均收账期。,3.流动资产周转率4.固定资产周转率,5.总资产周转率上述各资产周转率是从资产投入的总体及主要形态来分析资产利用效率的，和反映盈利能力的指标结合在一起使用，可全面评价企业的盈利能力。,三、获利能力分析对企业获利能力的分析，主要是借助于盈利能力比率，运用两个财务指标：利润率和报酬率。利润率针对销售额而言，而报酬率则针对投资额来计算。销售毛利率资产报酬率销售净利率权益报酬率,1.2.3.或4.,四、发展能力分析发展能力是企业在生存的基础上，扩大