财务管理-09报酬率和资本成本.ppt

第15章,预期报酬率和资本成本,价值创造的关键因素,产品周期的增长阶段,竞争性进入的限制,其他保护措施，专利、暂时垄断权利、独断性定价,成本,营销和价格,可预见质量,一流的组织能力,行业吸引因素,竞争优势,公司的综合成本,资本成本是各种类型融资的预期报酬率。综合资本成本是各单独的预期报酬率（成本)的加权平均.,融资类型市价权重长期债务$35M35%优先股$15M15%普通股$50M50%$100M100%,长期融资的市价,债务资本成本公司的放款人的预期报酬率.ki=kd(1-T),债务资本成本,P0=,Ij+Pj,(1+kd)j,n,j=1,假定BW发行了面值$1,000，10年期的零利息债券.BW的该债券发行价为$385.54，BW的所得税率为40%.,债务资本成本的计算,$385.54=,$0+$1,000,(1+kd)10,(1+kd)10=$1,000/$385.54=2.5938(1+kd)=(2.5938)(1/10)=1.1kd=.1or10%ki=10%(1-.40)ki=6%,债务资本成本的计算,优先股成本公司的优先股股东投资的预期报酬率.kP=DP/P0,优先股成本,假定(BW)发行了优先股，面值$100,每股股利$6.30,现每股价格为$70.kP=$6.30/$70kP=9%,优先股成本的计算,股利折现模型CAPM税前债务成本+风险溢价,普通股成本,股利折现模型,普通股成本ke,是使所期望的每股未来股利的现值与每股现行市价相等的折现率.,D1D2D,(1+ke)1(1+ke)2(1+ke),+.+,+,P0=,稳定增长模型,稳定增长模型简化为:ke=(D1/P0)+g假定股利按g永远增长.,假定(BW)发行的普通股现行市价为$64.80/股上一期的股利为$3/股,g为8%.ke=(D1/P0)+gke=($3*1.08)/$64.80)+.08ke=.05+.08=.13or13%,普通股成本计算,阶段增长模型,D0(1+g1)tDa(1+g2)t-a,(1+ke)t(1+ke)t,P0=,阶段增长模型如下：(假定为3阶段):,t=1,a,t=a+1,b,t=b+1,Db(1+g3)t-b,(1+ke)t,+,CAPM,普通股成本,ke,等于在市场均衡下投资者要求的报酬率.这种风险-收益关系可用证券市场线(SML)来描述.ke=Rj=Rf+(Rm-Rf)j,假定(BW)的beta为1.25.JulieMiller认为Rf=4%，Rm=11.2%，则ke=Rf+(Rm-Rf)j=4%+(11.2%-4%)1.25ke=4%+9%=13%,用CAPM计算ke,税前债务成本加风险溢价,普通股成本ke=kd+风险溢价*风险溢价不同于CAPM里的风险溢价,假定(BW)加3%的风险溢价.ke=kd+RiskPremium=10%+3%ke=13%,kd+风险溢价,稳定增长模型13%CAPM13%kd+风险溢价13%一般来说，三种方法计算出的结果会不一致.,普通股成本计算方法的比较,综合资本成本=kx(Wx)WACC=.35(6%)+.15(9%)+.50(13%)WACC=.021+.0135+.065=.0995or9.95%,加权平均成本(WACC),n,x=1,1.加权系统边际资本成本资本筹集不可能按WACC中的比例,WACC的限制因素,2.发行成本与证券发行有关的成本，如承销、法律、上市和印刷费等费用.a.调整初始投资b.调整折现率,WACC的限制因素,加发行成本(FC)到初始现金流出(ICO).结果:减少NPV,调整初始现金流出(AIO),NPV=,n,t=1,CFt,(1+k)t,-(ICO+FC),从证券的价格中减