理解央行货币政策工具创新.ppt

1,理解央行货币政策工具创新合理引导预期,吴晓灵全国人大常委、财经委副主任委员2011年4月18日,湖北武汉,2,一、引导预期是各国宏观调控和应对金融危机的重要方式,1、传统教科书中对货币政策工具的诠释已无法满足央行引导预期的要求。,3,4,2、传统教科书中的货币政策工具基本是在开放度不高、央行能主动控制基础货币条件下的工具运用。存款准备金率：是收紧银根的猛药，是趋于取消的工具政策目标利率：引导市场利率，影响银行扩张成本公开市场操作：市场化吞吐基础货币贴现窗口：略有歧视的融资渠道窗口指导：对金融机构的道义劝说,5,二、理解央行货币政策工具的创新，实现央行引导预期的目标,1、央行被动吐出基础货币时的存款准备金率是对冲商业银行多余流动性的有利工具。央行对汇率的干预迫使央行大量吐出多余的基础货币,6,7,用央行票据进行公开市场操作，在央行被动吐出基础货币时也有极大的局限性，受商业银行购买意愿与价格的制约。目前，1年期央票发行利率为3.3058%3个月期央票发行利率2.9168%,8,在商业银行有贷款冲动，境内外利差对游资有吸引力时，存款准备金率是低成本冻结多余流动性的工具,9,用存款准备金率和公开业务操作相结合控制银行流动性,10,2、中国央行资产负债及操作资产方的外汇占款增长迅猛,11,12,13,如何应对？在资产方没有多少操作余地，因为“对政府债权”一项面临国库券不足的尴尬，而对金融机构的再贷款没有回收的余地，都是政策性难以收回的资产。,14,只能从负债方想办法提高存款准备金率是深度冻结流动性的有效方法（上表负债方中“金融性公司存款”的占比、增速都是在不断上升的）但存款准备金率的提高是有争议的，即使是目前这种“小幅多次”的做法也备受争议。于是央票应运而生（即负债方的“债券发行”），2002年11月开始，2003年4月后大量发行。,15,存款准备金率的历次调整（2008年至今）,16,存款准备金率的历次调整（2003年至2007年）,17,18,央行的公开市场操作,公开市场操作达到的效果是：在2003-2008年持续地回收流动性，但2009年、2010年受国际金融危机的大环境和事实上较宽松的货币政策基调的影响，是在吐出流动性的。,19,20,央票利率,21,（续上）在央票发行中的几个考量：期限结构：2004年12月至2005年5月曾发行三年期央票，2005年5月后为鼓励商业银行放贷停发。2007年1月商业银行信贷扩张增速，于是恢复发行。2008年7月停止发行，4月重启发行满足商业银行资产配置需要。招标方式：数量招标的方式价格招标：用市场方式寻找利率水平数量招标：引导市场利率水平,22,人民银行采用数量招标方式发行央行票据简表,2004年4月12日前未敢用政策工具收流动性，流动性过多2003年国债发行利率偏低，数量招标引导利率上行，预防低利率风险2004年4月、2006年8月引导市场利率下行,23,国债（3年期）发行利率（2001年4月2011年3月）,24,物价指数（CPI,2001年1月2011年3月）,25,2、欧美量化宽松的货币政策是信贷紧缩下的无奈选择,金融危机爆发后，金融机构的流动性陷入紧缩，美联储只能靠各种创新的政策工具向金融机构提供流动性，体现在美联储资产方出现各种名目繁多的项目，且数额急剧扩张,26,美联储应对危机的七项创新工具,向银行提供：定期拍卖机制（TermAuctionFacility，TAF）；向非银行金融机构提供：一级交易商信贷机制（ThePrimaryDealerCreditFacility，PDCF）货币市场投资者融资便利（MoneyMarketInvestorFundingFacility，MMIFF）定期证券借贷机制（TermSecuritiesLendingFacility,TSLF）；向社会提供：商业票据融资工具（CommercialPaperFundingFacility，CPFF）资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具（TheAsset-BackedCommercialPaperMoneyMarketMutualFundLiquidityFacility，AMLF）定期资产支持证券贷款便利（TermAsset-BackedSecuritiesLoanFacility，TALF）。,27,28,如何在负债方对冲？主要是靠吸引金融机构将资金存在美联储，即用存款准备金付息的方式提高准备金的比例。另外，美联储还采用与财政部达成协议设立“补充融资账户”的方法来回收流动性。,29,美国实施数量宽松货币政策时货币供应数据,30,31,美联储负债结构图,32,欧盟货币供应数据,33,34,数量宽松的货币政策是基础货币的宽松而不是货币供应的无限宽松，是央行对商业银行信贷减少的替代对传统货币银行理论的理解影响着市场预期，当前大宗商品市场价格的逆势而动是以往流动性过剩的反映,35,欧美央行的短期操作便于在商业银行信贷恢复时主动退出数量宽松的货币政策,36,三、观察中央银行的操作目标比观察央行的政策工具更重要,37,货币与金融资产的概念不应混淆市场利率是央行资产负债表运作的结果,38,金融宏观调控要有一个明确的中介目标在中介目标不变的前提下，限制商业银行扩张不是政策转向货币政策操作对股市、房市有影响，但影响最大的还是市场预期与货币供应,39,过于宽松的货币信贷环境减缓了世界金融危机对中国的冲击，但也恶化了调结构、转方式的货币环境。,（一）国内形势,四、2011年金融形势及对策,40,不同时期货币环境的对比,41,过多的货币加大了通胀压力，催生资产泡沫必须加以管理。,42,全国房屋销售价格指数单位：%,43,（二）控制货币、搞活金融应是今后金融政策取向,控制货币的含义：货币政策回归稳健,M2=GDP+CPI+1-2个百分点矫枉过正需低于上述计算,44,（三）银行资产创造货币，非银行金融活动只改变货币形态，不创造货币,社会融资总量可以作为监测目标,45,（四）控制银行间流动性和市场流动性逼高市场利率减低资产泡沫程度,准备金