期货CTA发展.docx

从国际上看，期货CTA业务（即商品交易顾问）是期货管理的主流方式，属于资产管理业务。CTA业务主要是通过提供商品期货、期权相关产品的买卖建议和研究报告，或者直接代理客户进行期货、期权交易而获取报酬的业务形式，本身包括了两个方面的内容：一个方面是期货资产管理，另一个方面是投资咨询建议。期货投资咨询业务与资产管理业务有一定的关联性、相似性和协调性，截至目前，这两项业务在我国还属于萌芽期、探索期，各种相关制度、规定尚未建立。文章不对两项业务进行比较研究，只是从CTA业务的产生、运作、分类以及我国发展CTA的意义上进行研究分析。 一、境外期货CTA业务分类 国际成熟期货市场CTA业务重点是受托资产的稳定增值,在此基础上收取一定比例的盈利分成和管理费用。其次,根据自身的专业优势,为不同需求的投资者提供差异化的咨询服务。此外,可以合作开展介绍客户(IB)相关业务。 比如在期货市场发达的美国,目前该国期货中介机构主要包括FCM、FB、FT、IB、AP、CPO和CTA等几种类型。其中,CTA为投资咨询业务的主体。其是出于获利目,通过直接或间接的形式为他人提供期货交易建议,如管理和指导账户、发表及时评论、热线电话咨询、提供交易系统等,也可直接接收个人客户的委托,代替客户作出交易决定等。 我国台湾地区的期货经纪商主要有专营期货经纪商、兼营期货商、期货交易辅助人、复委托公司、期货顾问事业和期货经理事业等几大类。台湾期货市场将期货CTA相关业务并入了期货服务事业。主要有期货信托事业、期货经理事业、期货顾问事业和期货交易辅助人等。其中,期货经理事业可以接受特定人委任经理期货交易,向非特定人募集资金从事期货交易,期货顾问事业可以接受委任,对期货交易有关事项提供研究分析意见或建议,发行与有关期货交易的出版物,举办有关期货交易的讲座等。台湾期货业商业同业公会统计显示,期货顾问事业、期货经理事业和期货交易辅助人的会员比例占总会员的比重超过50%。 二、我国期货CTA业务分类 根据我国期货行业实际发展状况,狭义的期货CTA指特定客户资产管理业务。期货公司通过设立子公司或者相关投资部门的方式,为投资者提供期货账户管理服务,并收取一定的管理费用作为酬劳。 此外,CTA可以进行多层次的期货咨询业务。现今我国期货行业的咨询业务仅仅局限在期货公司的研究人员撰写投资报告、为客户提供投资建议等模式。国外期货市场均已形成多层次、多元化和较为完善的行业结构,各种类型的期货中介机构,可以根据自身的优势在多层次的期货服务中自我定位,相互分工协作,共同发挥期货交易与咨询职能。而我国目前的期货中介机构只有专业型期货经纪公司一种类型,它既是一个交易代理机构(普通通道服务商),又承担着客户开发、信息咨询、客户账户管理和交割服务等职能,相当于一个全能经纪商。但受制于目前的资本实力和经营能力,我国现有期货经纪公司还没有能力扮演全能经纪商的角色。期货CTA则可以利用自己在研发上的优势,探讨为投资者提供差异化收费咨询服务模式。 随着金融期货的即将推出,国内期货IB(介绍经纪人)的开展将不仅仅局限于证券机构和基金公司。介绍经纪人的职责是寻求或接受投资者指令,进行商品期货或期权合约买卖交易,但不收取投资者的钱财或其他资产。这一业务模式的推出,对于在我国更有效地普及期货知识,开展期货业务大有帮助。由于市场参与主体的转变及相关金融机构不得混业经营的限制,期货CTA、期货经营机构、证券机构和基金公司等多方业务主体之间的客户资源共享,也将成为今后发展的趋势。 三、期货公司客户资产管理业务模式探讨 资产管理业务是指期货公司接受客户的委托,为客户利益管理期货交易账户并运用委托资产进行期货投资的业务活动。 期货公司资产管理业务的资金募集主要包括一对一的特定客户资产管理、集合账户资产管理、信托及基金发行几种方式。 特定客户资产管理业务,主要指受托方接受单一客户委托,与客户签订合同,根据合同约定的方式、条件、要求及限制,通过客户的账户管理客户委托资产的活动,客户可以是自然人、法人或者依法成立的其他组织,委托资产以现金为主,或者中国证监会允许的其他金融资产。 集合账户资产管理业务是指按照受托方集合账户规则,签订资产管理委托合同,在固定续存期将相应资金存入指定的期货交易账户,以封闭或者半封闭形式运作的业务模式。 期货CTA信托产品,指期货CTA作为商品交易顾问,同信托公司合作发行以信托公司为受托人的集合资金信托计划。银行或者大众投资者作为优先受益人将资金交付给受托人,期货CTA作为信托的投资顾问,对信托计划的投资运作提供建议,其中投资范围、投资品种、保证金比例等需要严格按照信托约定的投资策略及原则进行商品期货的投资交易。双方按照合同的约定,共同承担风险,享受收益。 期货CTA基金是指面向广大投资者发行的,投资者共同承担风险并享有收益,经监管机构批准的、由期货CTA公司发起的期货投资基金。由于期货保证金交易的特殊性,期货CTA基金可采取封闭或半封闭方式运行,期货CTA公司负责CTA基金的募集与运作。严格按照基金招募说明书规定选择投资范围、投资品种及资金动用等。严格执行既定的风险控制条件,保证投资者权益。 从当前行业发展及监管情况来看,试点一对一的特定期货客户资产管理业务,相对来说是切实可行的。特定期货客户资产管理业务收入可分为两部分:管理费和业绩激励费用。管理费用相对固定,一般是根据委托资产规模按一定比例计算的;业绩激励费用是根据委托期间的投资净收益按比例计提的,但必须从业绩激励费用中提取一定的风险准备金,以保障资产委托人的利益,防止专户理财机构为追求高额收益而忽视风险因素。 四、期货CTA公司交易产品体系建设 CTA产品设计从运作模式上定义,目前产品设计面向客户分为两个主类:固定收益型和递增收益型。而实际上,这两大分类主要是基于内部交易原则和交易风格设计的不同,依托计量经济学知识计算风险收益关系来界定。 1.固定收益型产品 固定收益率产品指利用统计套利技术、趋势套利技术等参与国内期货品种交易的固定收益类资产。相对来说,这类产品的收益不高但比较稳定,风险相对较低。可以按照银行定期存款、国库券等金融产品的特性来理解“固定收益”的含义。 统计套利指从基本面出发,寻找期货品种间的一般经济联系,用统计计量方法计算其价差价比的合理区间,以套利交易方式为基本方法,适时进场交易。统计套利是一种理性交易思想与实际交易经验相结合的方法,国内商品统计套利包括跨期套利、跨品种套利等。其它常见套利交易模型还包括结构性套利、趋势套利等。通过历史账户的深度分析,套利交易属于低风险稳定收益的交易模型。 2.递增收益类理财产品 (1)递增收益类理财产品的设计标准 按照投资者承受风险程度的不同,不同类型的产品可以根据不同级别的资金使用率和交易模型策略等划分为保守型理财产品、稳健型理财产品和成长型理财产品。投资者可自由选择不同风险度的产品,获得相应预期收益。 (2)递增收益类产品体系的分类 a.组合期货投资策略 由于现代金融学的发展,定价理论在高流动性的成熟市场上得到广泛应用。基于各种定价模型,建立的程序化交易体系,提高期货CTA的交易效率。组合期货投资基金可以借助于现代金融学的投资方法,如数理统计中的多元线性回归模型、Markowitz投资组合理论,均值-方差分析、趋势高低点算法等进行多品种分散投资,降低风险。 b.单品种组合投资策略 根据不同行业客户需求,可面向产业客户发行的单一期货品种的组合交易基金。借助程式化交易手段,实现单一品种的不同波动率、不同周期的期货组合投资。分散投资风险,稳定收益。根据客户不同需求及品种波动特性,可设计天胶、白糖等大宗活跃商品的组合基金,对冲行业价格波动风险。 c.特定组合投资策略 以农产品为例,可以设计以农产品为投资方向的专项投资产品。农产品是人类生活的必需品,近几年由于全球经济的一体化进程,加上各个国家滥发纸币及全球金融生态灾难的频发,导致农产品价格暴涨暴跌,已严重影响了每一个国家的宏观调控及家庭的日常生活,因此科学的投资农产品基金将会给每一个人带来生计上的保障和资产上的保值与增值。 农产品平衡策略运用“价值低估时买进、价值高估时卖出、价值平衡时放弃”投资策略,品种涵盖郑州、大连商品交易所上市的主要农产品交易品种,具体有:玉米、大豆、豆粕、豆油、棕榈油、白糖、强麦、菜子油、棉花。实现分散风险,稳定收益的目的。 我国股指期货上市以来，运行良好，我国期货市场日渐进步和趋向成熟。近期监管层在一次重要讲话中指出，期货市场的健康发展、功能的有效发挥，客观上需要期货公司不断创新。今后一段时期将重点推进三项创新业务：一是期货公司投资咨询业务，二是期货公司境外期货经纪业务，三是期货公司资产管理业务。 事实上，在2010年8月，管理部门便将一份期货公司期货投资咨询业务调查问卷（下称调查问卷）下发到期货公司，拟对开展期货投资咨询业务的内容、依据、盈利方式、条件、业务规范管理和风险隔离等多方面向期货公司进行详细调查。由此可以推测，在期货投资咨询、境外代理和资产管理三项创新业务中，期货投资咨询业务或将率先出炉。调查问卷的结果也将作为制订“期货公司投资咨询业务管理办法”及相关规定的参考。 但从国际上看，期货CTA业务（即商品交易顾问）才是期货管理的主流方式，类似上述三项创新业务中的资产管理业务。实际上，CTA业务主要是通过提供商品期货、期权相关产品的买卖建议和研究报告，或者直接代理客户进行期货、期权交易而获取报酬的业务形式，因此，它本身就包括了两个方面的内容，一个方面是期货资产管理，另一个方面是投资咨询建议。可见，期货投资咨询业务与资产管理业务有着一定的关联性、相似性和协调性，截至目前，这两项业务在我国还属于萌芽期、探索期，各种相关制度、规定尚未建立。 一、何谓CTA及其产生过程 CTA就是商品交易顾问，是通过给他人提供商品期货、期权相关产品买卖建议和研究报告，亦或是直接代理客户进行交易从而获取报酬的一种方式，是为客户提供期货交易决策咨询或进行价格预测的期货服务商。它的定义来自美国商品期货交易委员会（CFTC）制定的商品交易法案。美国的商品交易法案对CTA给出了这样的定义CTA是指通过出版物、著作或电子媒体等手段向客户提供本法案授权下的期权、期货方面的交易建议，或者直接通过接受管理的期货账户参与实际交易，以获得收益为目的的机构或个人。法案规定，所有期望注册成为CTA的组织都必须向美国商品期货交易委员会（CFTC）提出申请，提供CFTC认为与申请人有关的必要资料和事实，在CFTC登记注册，并同时在美国期货业协会（NFA)登记注册，成为NFA的会员。此外，所有CTA都必须定期向CFTC报告账户交易情况，披露相关信息，并与商品基金经理（CPO）一同接受CFTC的监管。 CTA一般受聘于某个期货投资基金的商品基金经理（CPO）或某个企业和个人投资者在内的客户。CTA对期货投资基金进行具体交易操作，决定具体期货投资的策略。CTA的基本职能是对其他人就买卖期货合约或期货期权合约的可行性或盈利性进行指导。 在美国等成熟期货市场，CTA是机构投资者参与期货交易的重要方式。近年来，养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚的投资兴趣，商品交易顾问的规模随之急剧膨胀。为此，CTA在全球期货和期权市场中的作用和影响也日渐显现。 CTA起源于美国，尤其是在20世纪70年代，金融期货交易由芝加哥商业交易所推出以后，它迎来了发展历史上的一个重要时期。在金融期货推出初期，参与的大多数投资者都是传统的股票与债券投资者，由于这类人还没有真正弄清证券与期货的差别，因而造成了这类客户大面积的亏损。期货交易有其独特的交易特点，股票投资者在进行期货交易前必须具备一定的专业知识和操作技巧，而这种专业性又不是短时间就可以建立起来的，因此，期货CTA这种专业的商品交易顾问逐渐盛行。 从美国市场的经验看，CTA与期货市场上的个人投资者相比具有三大特点：第一，CTA都具有明确的、长期的投资策略，以及具有资金管理和风险控制体系。第二，CTA会持续不断地监控市场，分析市场的价格变化所带来的风险与机会，从而在相对恰当的时机调整风险头寸。第三，CTA有着严格的交易纪律，可以避免投资者心理波动对交易策略效果的影响。 CTA的最初发展是为了个人投资者减少期货投资风险提供了途径，之后也成为银行、对冲基金、共同基金及养老保险等机构投资者分散风险、扩展投资组合有效边界的工具。相应的，对于美国金融期货市场来说，随着市场结构的不断多元化，部分个人投资者将期货投资委托CTA等专业机构操作，使市场不成熟所造成的交易风险被大大降低。 二、CTA基金的运作 从国际期货市场发展经验看，CTA通过运作客户资金进行期货投资，在美国又被称为期货投资基金或管理期货，所采取的模式通常有个人管理期货账户、私募基金和公募基金三种基本类型。无论哪种模式，一般都会构建一个完整的投资体系，其主要参与者有商品基金经理（CPO）、交易经理（TM）、商品交易顾问（CTA）、期货佣金商（FCM）、托管者和投资者。各参与者的职责明确，各司其职进行分工协作。 其中我们需要注意的是商品基金经理（CPO）这一概念。商品基金经理的主要任务是组建并管理公开上市的基金和私募基金，商品基金经理直接聘用一个或多个商品交易顾问，或者聘用交易经理，让其来挑选商品交易顾问，由商品交易顾问进行每日的市场具体交易，但商品交易顾问的交易会受到交易经理的监控，以控制其风险。此外，商品基金经理还需要寻找托管机构，组织基金的营销活动和后台行政管理。上述的运作模式，有时也会有同一个主体兼具不同的功能，例如，期货佣金商可以作为商品基金经理发起期货投资基金，同时也可以是交易顾问和交易经理，并提供投资业绩报告。 比照国内情况来说，商品基金经理不等同于国内的基金经理，也不完全等同于国内的基金公司，若就相似性而言，商品基金经理与国内的基金公司更类似，商品交易顾问与国内的基金经理相类似，但也有区别。美国的商品交易顾问虽然也受雇于商品基金经理，但他们并不相互隶属，且各自独立，每一个CTA都有自己独特的投资理念、投资风格、投资领域、投资组合、投资程序和风险控制办法，商品基金经理会根据自己的投资目标、投资策略，选择与自己投资理念相近、投资业绩良好的CTA具体执行期货投资基金的投资业务，CPO和CTA有不同的分工，属于各自独立的群体。 因此，期货投资基金或者说管理期货基金，也称作商品交易顾问基金，它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货市场和期权市场以获利的，并且收取相应管理费用的一种基金组织形式。CTA基金与对冲基金、投资基金的基金等同属于非主流投资工具，近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚的投资兴趣，CTA的规模随之急剧膨胀。 三、CTA基金的分类 传统上CTA基金的投资品种仅局限于商品期货，但随着近年来全球期货市场的发展，CTA基金逐渐将其投资领域扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内的几乎所有期货品种。根据投资方向、交易策略和投资风格等方面的不同，可以将CTA基金分为不同的类型。 第一，根据投资方向的不同，CTA基金可以分为多元化投资基金和专业化投资基金。多元化CTA基金投资的期货品种较多；而专业化的CTA基金则专注于投资某类市场。 第二，根据交易策略的不同，CTA基金可以分为系统化交易基金和非系统化交易基金。前者主要通过预先设定的交易模型决定交易策略，纯粹的系统化交易是依赖于计算机的复杂、快速、有效的运算而完成的；后者的投资策略一般建立在基本分析或者关键经济数据分析的基础上，并一般只专注于某个熟悉的特殊或相关市场领域。 第三，根据投资风格的不同，CTA基金可以分为趋势交易型和非趋势交易型两类。趋势交易型的CTA基金占了绝大多数，根据所关注趋势时间的长短，还可细分为短线交易者、中线交易者和长线交易者；而非趋势交易型CTA基金通常运用头肩形态、突破形态、交易量等指标来寻找趋势发生反转的信号，然后建立头寸。 因此，各类特色的、差异化的CTA有很多。例如，有以基本面分析为主的CTA，有以技术面分析为主的CTA，也有综合基本面分析和技术面分析的CTA；有以新兴市场为主要投资市场的CTA，也有以全球市场为主要投资市场的CTA等等。 四、CTA基金的法律监管特点 由于期货投资基金中CTA的行为可能涉及公众利益，为了保护投资者的权益、强化主管机关和社会公众的监督，要求CTA“尽最大的善意或诚意，仅为受托人的利益行事”，因此，对CTA的监管措施更为严厉。从法律监管的层面来讲，主要体现如下特征： 1.CTA基金的批准流程严格 根据美国商品交易法案，CTA基金的成立必须到美国商品期货交易委员会进行注册，达到并符合一定条件后才能被批准。比如，必须在过去12个月中为15个或15以上的客户提供过投资建议；不能向公众或投资者隐瞒自己的CTA身份；必须符合商品交易法案对其身份的规定或另有其他法律允许；提供的投资建议必须与自己的业务相符；CTA基金注册成立后还要遵守风险揭示和信息披露的规章，并保存相应的历史交易记录等。 2.信息披露的严格 美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会在基金运作的各个环节都要求严格，对商品基金经理和商品交易顾问在信息披露的周期、频率、内容、时效上，都做了详细规定，确保市场的公开、公平、公正，确保投资者享有知情权，保护投资者不应受到虚假和不详信息的误导。依照美国的法案规定，每一位注册的CTA都必须将其自身所有可能对投资决策产生影响的相关信息定期或不定期地向有关部门报告、接受监督，并向社会公开，以使投资者对其有充分的了解，而且还对信息的具体要求进行了详细描述。 3.双重监管的特征 CTA的监管机构主要是：两个联邦机构SEC和CFTC；两个行业自律性组织全国期货行业协会（NFA）和全国证券商协会（NASD）。可见，CTA既受到证券业的监管，也受到期货业的监管，尤其以CFTC和NFA的监管最直接。 4.禁止欺诈行为和虚假陈述 美国的投资顾问法、商品期货交易委员会法和商品期货现代化法中都对此做出了明确、细致的规定。 5.法律责任的严格 美国对违反相关规定的CTA将给予非常严厉的处罚，以保证客户资金的安全。如果CTA的行为违反了相关法律法规，将要承担相应的行政责任、民事责任、经济责任，甚至是刑事责任。 五、CTA基金的作用 CTA基金日渐受到市场青睐的原因在于其分散投资风险的能力上，主要作用在于： 1.具备改善和优化投资组合的功能 由于CTA基金与股票和债券组合有明显的不相关性，不易受到市场涨跌走势的影响，这一特性使得CTA基金与股票和债券等资产的相关性为零甚至为负，这对投资者相当重要。所以，在传统资产组合中加入管理期货基金会使投资组合有良好收益分布和优秀的风险收益比。 2.具备防范市场系统风险的功能 在股票市场处于熊市的状态下，投资者在资产组合中加入CTA基金、对冲基金等非主流投资工具不但可以使其资产防御风险，还能提高收益。1987年美国股票市场的股灾促使许多投资者开始对非主流投资工具分散市场风险的能力表现出很大关注；而2001年以来美国股票市场的低迷走势，又使得持仓较重的股票和债券投资组合的业绩下滑，所以