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第4章筹资管理,2019/11/29,第三章筹资管理,2,本章内容:,4.1长期筹资方式4.2资本结构决策,2019/11/29,第三章筹资管理,3,4.1长期筹资方式,4.1.1长期筹资概述4.1.2股权性筹资4.1.3债务性筹集4.1.4混合性筹资,2019/11/29,第三章筹资管理,4,4.1.1长期筹资概述,学习内容：长期筹资的动机长期筹资的原则长期筹资的渠道长期筹资的类型,2019/11/29,第三章筹资管理,5,什么是“长期筹资”？,指企业作为筹资主体，根据其经营活动、投资活动和调整资本结构等长期需要，通过长期渠道和资本市场，运用长期筹资方式，经济有效地筹措和集中长期资本的活动。,2019/11/29,第三章筹资管理,6,一、长期筹资的动机,筹资动机也称为筹资目的。归纳起来主要有：设立动机扩张动机调整动机混合动机P138-140,2019/11/29,第三章筹资管理,7,二、长期筹资的原则,合法原则效益原则合理原则及时原则,2019/11/29,第三章筹资管理,8,三、长期筹资的渠道,企业资金来源通道。解决资金从何而来？政府财政资本银行信贷资本非银行金融企业资本其它法人资本民间资本企业内部资本国外和港澳台资本,2019/11/29,第三章筹资管理,9,四、长期筹资的类型,内部筹资与外部筹资直接筹资与间接筹资股权性筹资、债务性筹资与混合性筹资,2019/11/29,第三章筹资管理,10,4.1.2股权性筹资,学习内容：投入资本筹资发行普通股筹资,2019/11/29,第三章筹资管理,11,一、投入资本筹资,内容提示：投入资本筹资的主体和属性投入资本筹资的种类投入资本筹资的条件和要求投入资本筹资的程序筹集非现金投资的估价投入资本筹资的优缺点,2019/11/29,第三章筹资管理,12,含义：非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入的资本，形成企业投入资本的一种筹资方式。投资者的权利与责任：投资者是企业的所有者，拥有企业的所有权，并按其投资比例分享利润或以投资额为限按比例承担损失。适用情况：非股份制企业。,1、投入资本筹资的主体和属性,2019/11/29,第三章筹资管理,13,2、投入资本筹资的种类,分类的角度：按资金来源按投资者的出资形式,2019/11/29,第三章筹资管理,14,3、投入资本筹资的条件和要求,主体条件（非股份制企业）需要要求（所筹资本必须符合企业的需要）消化要求（所筹实物资产和无形资产必须在技术上能够消化）,2019/11/29,第三章筹资管理,15,4、投入资本筹资的程序,确定吸收直接投资的数量,联系投资单位，商定投资数额和出资方式,签定有关协议,取得所筹集的资金,2019/11/29,第三章筹资管理,16,5、筹集非现金投资的估价,筹集的非现金投资主要包括：流动资产固定资产无形资产,2019/11/29,第三章筹资管理,17,6、投入资本筹资的优缺点,优点：能提高企业资信和借款能力；能尽快形成企业经营能力（吸收实物投资）；财务风险较低。缺点：资本成本比较高有时产权关系不明晰，也不利于产权转移,2019/11/29,第三章筹资管理,18,二、发行普通股筹资,内容提示：股票的含义和种类股票发行的要求股票发行的条件股票的发行程序股票的发售方式股票的发行价格股票上市普通股筹资的优缺点,2019/11/29,第三章筹资管理,19,1、股票的含义和种类,何谓“股票”？是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证，它代表持股人在公司中拥有的所有权。何种财务主体可以采用股票筹资？股份有限公司。,2019/11/29,第三章筹资管理,20,股票的种类,股票可以从不同的角度分类：按股东的权利和义务按票面是否记名按票面是否标明金额按投资主体不同按发行时间先后按发行对象和上市地区,2019/11/29,第三章筹资管理,21,（）按股东的权利和义务,普通股股票股东具有对公司管理权、股利不固定的股票。优先股股票股东具有优先权的股票。其优先权是相对于普通股股东而言的，具体表现在分配公司收益和剩余财产等方面。,2019/11/29,第三章筹资管理,22,普通股的主要特征与股东权利,特征：永久性证券，不能由发行者清偿，但可以出价购买股份。股东权利：股利权投票权清算权优先认股权,2019/11/29,第三章筹资管理,23,优先股的特征,特征：是一种特殊股票，兼有普通股与债券的特征，因而被视为“混合型证券”。,2019/11/29,第三章筹资管理,24,（）按票面是否记名分,记名股票股票上记载股东姓名或名称并将其记入公司股东名册。转让、继承需办理过户手续。无记名股票股票上不记载股东姓名或名称，也不将其记入股东名册。转让、继承时不需办理过户手续。,2019/11/29,第三章筹资管理,25,（3）按票面是否标明金额,面值（额）股票票面上标明每股金额。作用是确定每股股票在公司资金（股票票面价值总额）中所占的份额，以及所负有限责任的限额。无面值（额）股票票面上不标明每股金额，只注明所占公司股本的比例或股份数，其实际价值随公司净资产的变动而变动。,2019/11/29,第三章筹资管理,26,（4）按投资主体不同,国家股法人股个人股外资股,2019/11/29,第三章筹资管理,27,（5）按发行时间先后,始发股（设立发行股票）为设立公司而发行的股票。新股（增资发行股票）为追加筹资而发行的股票。,2019/11/29,第三章筹资管理,28,（6）按发行对象和上市地区,种股票人民币标明票面金额用人民币交易。在上海和深圳交易所上市。种股票人民币标明票面金额用外币交易。在上海和深圳交易所上市交易。H种股票香港证券交易所上市,2019/11/29,第三章筹资管理,29,3、股票发行的条件和程序,股份有限公司必须具备国家法定的发行条件，取得股票发行资格，并经过一定的程序才能发行普通股股票。国家对股份有限公司设立发行股票和增资发行股票分别规定了相应的条件和程序，其具体内容详见公司法证券法等。,2019/11/29,第三章筹资管理,30,2、股票发行的要求、条件和程序,股份有限公司必须具备国家法定的发行条件，取得股票发行资格，并经过一定的程序才能发行普通股股票。国家对股份有限公司设立发行股票和增资发行股票分别规定了相应的要求、条件和程序，其具体内容详见公司法证券法等。,2019/11/29,第三章筹资管理,31,3、股票的发售方式,2019/11/29,第三章筹资管理,32,4、股票的发行价格,面值发行溢价发行折价发行,2019/11/29,第三章筹资管理,33,5、股票上市,上市对公司及公司原有股东来说有利有弊。利：有利于筹集资本、确定公司的市场价值、提高公司的知名度、激励职工、有利于原有股东分散风险、转让股票等。弊：上市成本很高；易暴露公司商业秘密；公司经理层灵活性受限；易失去公司控制权等上市决策时，应该充分考虑各种影响因素，慎重决策。,2019/11/29,第三章筹资管理,34,6、普通股筹资的优缺点,优点：无固定收益分配负担没有到期日，不用还本筹资风险小能提高公司的信誉和负债能力缺点：资本成本最高（风险高、税后付、发行成本高）可能分散公司控制权增资发行新股，会导致股价的波动,2019/11/29,第三章筹资管理,35,4.1.2股权性筹资小结,2019/11/29,第三章筹资管理,36,4.1.3债务性筹资,学习内容：长期借款长期债券融资租赁,2019/11/29,第三章筹资管理,37,一、长期借款,内容提示：长期借款的种类银行借款的信用条件企业对贷款银行的选择长期借款的程序借款合同的内容长期借款筹资的优缺点,企业向其他财务主体借入的、期限在1年以上的各种借款。,2019/11/29,第三章筹资管理,38,1、长期借款的种类,可以从不同的角度分类：按提供贷款的机构按有无抵押品作担保分类按贷款的用途,2019/11/29,第三章筹资管理,39,（1）按提供贷款的机构,政策性银行贷款执行国家政策性贷款业务的银行向企业发放的贷款，一般为长期贷款。商业银行贷款商业银行向工商企业提供的贷款。其他金融机构贷款其他金融机构向工商企业提供的贷款。,2019/11/29,第三章筹资管理,40,（2）按有无抵押品作担保,信用借款（无担保借款）以借款人或保证人的信誉为信用条件而获得的借款。担保借款（抵押借款）各种方式的担保为信用条件而获得的借款。,2019/11/29,第三章筹资管理,41,（3）按贷款的用途,基本建设贷款更新改造贷款科研开发和新产品试制贷款,2019/11/29,第三章筹资管理,42,2、银行借款的信用条件,借款的信用条件：银行为降低风险，附带有一定的信用条件。按此信用条件取得的借款称为“信用借款”或“无担保借款”。借款的信用条件主要有：授信额度周转信贷协议补偿性余额,2019/11/29,第三章筹资管理,43,（1）授信额度,银行与企业通过正式或非正式协议规定的允许企业借款的最高限额。限额内企业可以随时申请，银行一般满足。但在非正式协议下，银行并不承担按最高限额保证贷款的法律义务。,2019/11/29,第三章筹资管理,44,（2）周转授信协议,银行与企业签订正式协议。限额内，银行必须满足。通常要对贷款限额的未使用部分按一定比例给银行支付承诺费。,2019/11/29,第三章筹资管理,45,（3）补偿性余额,银行要求企业在银行中保持按借款额的一定比例（通常为10%-20%）计算的最低存款余额。补偿性存款余额实际利率的计算公式：,2019/11/29,第三章筹资管理,46,随堂练习：,如果借款名义利率为8%，补偿性余额的比例为10%，问借款的实际利率为多少？解：,2019/11/29,第三章筹资管理,47,3、企业对贷款银行的选择,除了借款种类、成本等因素外，还须考虑：银行对贷款风险的政策银行与借款企业的关系银行对借款企业的咨询与服务银行对贷款专业化的区分,2019/11/29,第三章筹资管理,48,4、长期借款的程序,2019/11/29,第三章筹资管理,49,5、借款合同的内容,基本条款限制条款,借款种类借款用途借款利率借款期限还款资金来源及方式保证条款违约责任等,流动性现金股利资本支出其他借款,定期报送报表不出售太多的资产禁止应收帐款的转让及时偿付债务,不得改变用途等,2019/11/29,第三章筹资管理,50,6、长期借款筹资的优缺点,优点：筹资速度快资本成本低筹资弹性大发挥财务杠杆作用,缺点：财务风险较高限制条件较多筹资范围及数量有限,2019/11/29,第三章筹资管理,51,二、长期债券,内容提示：债券的种类发行债券资格和条件债券的发行程序债券的发行价格债券的信用评级债券筹资的优缺点,2019/11/29,第三章筹资管理,52,债券及其特点,什么是债券？债务人为筹集债务资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。债券的性质：债权债务凭证。债券的基本要素：面值、发行价格、期限、利率和还本付息方式等。债券按发行人不同可以分为：政府债券金融债券公司（企业）债券,2019/11/29,第三章筹资管理,53,1、债券的种类,可以从不同的角度分类：按是否记名按有无抵押品担保按利率是否变动按是否参与收益分配按债券持有人的特定权益按是否上市交易,2019/11/29,第三章筹资管理,54,2、发行债券的资格与条件,发行债券的资格股份有限公司国有独资公司由两个以上的国有企业或国有投资主体投资设立的有限责任公司发行债券的条件债券的最高限额自有资本最低比例公司获利能力利率水平,我国公司法的规定，教材P160,2019/11/29,第三章筹资管理,55,3、债券的发行程序,作出发行决议提出发行申请（国务院证券管理部门）公告募集办法委托证券机构发售发售债券，收缴债券款按期还本付息,2019/11/29,第三章筹资管理,56,4、债券的发行价格,发行价格分：面值（等价）发行溢价发行折价发行采用不同价格发行的原因？,2019/11/29,第三章筹资管理,57,（1）影响债券发行价格的因素,票面价值（面值）票面利率市场利率期限还本付息方式到期一次还本付息每年付息到期还本贴现发行到期偿还面值,2019/11/29,第三章筹资管理,58,（2）债券发行价格的计算,（对分期付息、到期还本债券）,2019/11/29,第三章筹资管理,59,例：,某企业拟发行的面值1000元、票面利率10%、每年付息到期还本的5年期债券。问当市场利率分别为8%、10%、12%时，该债券的发行价格应为多少？,2019/11/29,第三章筹资管理,60,解：,当市场利率为10%时：V=100010%PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5=1003.7908+10000.62091000（元）当市场利率为8%时：V=100010%PVIFA8%,5+1000PVIF8%,5=1003.9927+10000.6806=1079.87（元）,2019/11/29,第三章筹资管理,61,当市场利率为12%时：V=100010%PVIFA12%,5+1000PVIF12%,5=1003.6048+10000.5674=927.88（元）,2019/11/29,第三章筹资管理,62,结论：,对分期付息、到期还本债券：当市场利率=票面利率时发行价格=面值，即平价发行当市场利率票面利率时发行价格面值，即溢价发行,2019/11/29,第三章筹资管理,63,市场利率r与债券的价格V的关系,（固定）,（变动）,2019/11/29,第三章筹资管理,64,5、债券的信用评级,信用等级：三等九级评估程序：提出申请评定等级跟踪检查评级方法：定性定量结合评定内容：发展前景财务状况债券约定条件,2019/11/29,第三章筹资管理,65,6、债券筹资的优缺点,优点：资本成本较低可利用财务杠杆作用保证控制权便于调整资本结构,缺点：财务风险较高限制条件较多筹资数量有限,2019/11/29,第三章筹资管理,66,三、融资租赁,内容提示：租赁的含义租赁的种类及特点融资租赁的方式融资租赁的程序融资租赁的租金计划融资租赁的优缺点,2019/11/29,第三章筹资管理,67,1、租赁的含义,出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。,2019/11/29,第三章筹资管理,68,按性质可以分为：营运租赁（经营租赁、服务租赁）融资租赁（财务租赁）,2、租赁的种类及特点,为满足经营上对某种资产的短期、临时需要。,以融通资金为主要目的的租赁，是长期租赁。租赁的资产是固定资产。,2019/11/29,第三章筹资管理,69,营运租赁与融资租赁的比较,2019/11/29,第三章筹资管理,70,3、融资租赁的类型,融资租赁又可进一步分为：直接租赁售后租赁杠杆租赁,2019/11/29,第三章筹资管理,71,（1）直接租赁,承租人直接向出租人租入所需的资产。典型形式。出租人一般是租赁公司或设备制造厂商。,2019/11/29,第三章筹资管理,72,（2）售后租回,“先售后租”，即公司把自己拥有的资产卖出，再从购买者手中租回。,2019/11/29,第三章筹资管理,73,（3）杠杆租赁,出租人利用财务杠杆作用开展租赁业务。出租人只垫支部分款项，其余款项以租赁资产为担保向贷款人借款支付。,2019/11/29,第三章筹资管理,74,4、融资租赁的程序,选择租赁公司办理租赁委托签订购货协议签订租赁合同办理验货、付款与保险支付租金合同期满设备处理,2019/11/29,第三章筹资管理,75,5、融资租赁的租金计划,（1）决定租金的因素购置成本（C）（到厂价）：买价、运杂费、途中保险费等预计净残值（）：租赁期满后预计可变现的净值。利息（）：出租人为购置出租资产垫付资金而应计的利息。租赁手续费（）：出租人开展租赁业务的营业费用、营业税金和营业利润等。租赁期限：对预计净残值、利息和手续费都有影响。租金支付方式：一次支付等额支付期初支付期末支付,2019/11/29,第三章筹资管理,76,（2）租金的计算平均分摊法,不考虑资本时间价值，按应计租金总额和租赁期限简单平均计算。,2019/11/29,第三章筹资管理,77,租金的计算年金法,考虑资本时间价值。综合考虑利息、手续费确定一个租费率作为贴现率。按年金计算每期租金。具体分普通年金和先付年金两种情况：,2019/11/29,第三章筹资管理,78,A.普通年金（净残值归出租人）,2019/11/29,第三章筹资管理,79,B.先付年金（净残值归出租人）,不考虑设备残值（期满设备归承租方），上式中令即可。,2019/11/29,第三章筹资管理,80,6、融资租赁的优缺点,优点：有利于尽快形成经营能力（融资与融物相结合）限制条件少（与借款、发行债券比）财务负担均匀固定资产贬值损失小税收负担轻（租金具有财务杠杆作用）缺点：资本成本相对较高财务困难期固定租金的支付负担沉重如不享有残值则是机会损失,2019/11/29,第三章筹资管理,81,4.1.3债务性筹资小结,2019/11/29,第三章筹资管理,82,4.1.4混合性筹资,兼具债权筹资和股权筹资双重属性的筹资。,学习内容：发行优先股筹资发行可转换债券筹资发行认股权证筹资,2019/11/29,第三章筹资管理,83,一、发行优先股筹资,优先股：股份有限公司发行的一种特殊股票，兼有普通股与债券的特征，因而被视为双重性质证券。“混合性证券”,普通股股东、债权人、管理者对其看法不一。,2019/11/29,第三章筹资管理,84,1、优先股的特点,优先分配固定股利优先分配公司剩余财产一般无表决权可由公司赎回,2019/11/29,第三章筹资管理,85,2、优先股的种类,（2）按是否分配额外股利,参与优先股,（3）按可否赎回,2019/11/29,第三章筹资管理,86,3、发行优先股的动机,发行优先股除了筹资之外，往往还具有其他动机：防止公司股权分散化调剂现金余缺（可赎回优先股）改善公司资本结构维持举债能力,2019/11/29,第三章筹资管理,87,4、优先股筹资的优缺点,优点：没有到期日，多数又可根据需要赎回。股息支付固定，又有一定弹性。有利于增强公司的信誉避免公司控制权分散降低财务风险缺点：资本成本高于债券限制条件较多财务负担较重,2019/11/29,第三章筹资管理,88,二、发行可转换债券,可转换债券：由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司普通股的债券。转换要素：转换期限债券持有人可将其转换为股票的期限。转换价格转换为股票的每股价格。转换比率每张债券可以转换成普通股的股数，等于债券面值除以转换价格。,2019/11/29,第三章筹资管理,89,可转换债券筹资的优缺点,优点：有利于降低资本成本可获得股票溢价利益有利于调整资本结构有利于避免筹资损失缺点:转股后失去低利率好处股价未升持有人不转股则承受偿债压力股价高于转换价格筹资损失回售条款的规定可能使发行公司遭致损失,2019/11/29,第三章筹资管理,90,三、发行认股权证筹资,认股权证的含义由股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权。其持有人可行使认股权,也可不行使认股权,也可将认股权证转让出去。发行公司可以通过发行认股权证筹得现金，也可用其来改善筹资条件,例如,一些大公司可销售附有认股权证的债券,目的是能够以较低的利率出售债券。,2019/11/29,第三章筹资管理,91,发行认股权证筹资的优缺点,优点:可降低筹资成本。有利于吸引投资者向公司投资。有助于调整资本结构,扩大股权。缺点:当认股权被行使后,公司的股东数增加,这就会分散股东对公司控制权。在认股权被行使时,若普通股股价高于认股权证约定价格较多,则公司筹资成本较高,会出现实际的筹资损失。,2019/11/29,第三章筹资管理,92,4.1长期筹资方式小结,2019/11/29,第三章筹资管理,93,4.2资本结构决策,4.2.1资本成本4.2.2杠杆利益与风险4.2.3资本结构决策,2019/11/29,第三章筹资管理,94,资本结构,概念企业各种资本的价值构成及其比例关系。广义：全部资本的构成及其比例关系。具体内容多样。如借入资本与自有资本、短期资本与长期资本等。狭义：长期资本的构成及其比例关系。具体为：长期借入资本与自有资本的比率关系。种类：P177价值基础：P177意义：P178,4.2.1资本成本,资本成本的概念和作用个别资本成本的计算综合资本成本的计算边际资本成本的计算,一、资本成本的概念和作用,2019/11/29,第三章筹资管理,97,1、资本成本的概念,企业筹集和使用资本而承付的代价。包括：用资费用：因使用资本而支付的费用。筹资费用：因筹集资本支付的费用。,2019/11/29,第三章筹资管理,98,2、资本成本的性质,为理解资本成本的性质，分析：与一般产品成本的异同与投资报酬率的关系与时间价值的关系,2019/11/29,第三章筹资管理,99,（1）资本成本与一般产品成本的异同,同：同为资金的耗费，需要得到补偿。异：一般产品成本为帐面成本，可以通过销售得以补偿。资本成本属于预测成本，且相当一部分不能计入产品成本（作为利润分配额不直接表现为生产性耗费）。,2019/11/29,第三章筹资管理,100,（2）资本成本与投资报酬率的关系,含义不同（同一笔资金，用资人与出资人）数量上有差别的。因为：存在所得税，借款利息具有抵税作用存在筹资费用在不考虑所得税、筹资费用两者数量一致。,2019/11/29,第三章筹资管理,101,（3）资本成本与时间价值的关系,时间价值是资本成本的基础资本成本含有时间价值，又含有风险价值和通货膨胀,2019/11/29,第三章筹资管理,102,3、资本成本的种类,个别资本成本综合资本成本边际资本成本,2019/11/29,第三章筹资管理,103,4、资本成本的作用,筹资决策：选择筹资方式、筹资渠道的依据。投资决策：评价方案可行性的一个主要依据和标准。营运管理：衡量经济效益的最低尺度。,2019/11/29,第三章筹资管理,104,二、个别资本成本的测算,个别资本成本的含义：采用单一筹资方式下的资本成本。个别资本成本可以分为：债务资本成本股权资本成本,2019/11/29,第三章筹资管理,105,测算原理,筹资总额,筹资费用,筹资费用率,资本成本率,2019/11/29,第三章筹资管理,106,1、债务资本成本的测算,一般情况下，利息在税前列支具有抵税作用。因此，债务的用资费用应按税后利息计算。令：年利息额所得税税率在企业处于纳税期，且EBIT时抵税额实际用资费用为：,2019/11/29,第三章筹资管理,107,长期债权资本成本的计算公式为：,（1）,对长期借款：,对债券：,2019/11/29,第三章筹资管理,108,随堂练习一：,某公司拟向银行借款1000万元，年利率8%；溢价发行债券1100万元，筹资费用率为2%，债券面值1000万元，票面年利率10%；企业所得税税率25%。要求：计算该公司借入资本的个别资本成本。解：由已知条件计算得：银行借款的资本成本为：,发行债券的资本成本为：,2019/11/29,第三章筹资管理,109,随堂练习二：,练习一中，若银行要求把借款的20%留存银行。债券按面值发行。要求：计算该公司借入资本的个别资本成本。解：由已知条件计算得：银行借款的实际利率=8%/（1-20%）=10%银行借款的资本成本为：,发行债券的资本成本为：,2019/11/29,第三章筹资管理,110,、股权资本成本的测算,与借入资金不同之处在于：股息、股利在税后列支，没有抵税作用，应全额计入用资费用。权益资金成本包括：普通股资本成本优先股资本成本保留盈余资本成本,2019/11/29,第三章筹资管理,111,（1）普通股资本成本的测算,特点：用资费用取决于股利分配政策及股利支付方式。筹资企业的现金流量图,普通股资本成本计算公式：,普通股的资本成本,股利折现模型,2019/11/29,第三章筹资管理,112,法1：股利折现模型,假定：股利分配政策为定率递增股利政策（固定股利可以视为定律递增股利的特例）；股利支付方式为现金股利。令：G股利年递增率。D1第1年末每股现金股利或普通股现金股利总额则有：,代入股利折现模型有：,2019/11/29,第三章筹资管理,113,若G债券风险股票资本成本=债券资本成本+额外风险报酬溢出1.5%4.5%P189例,2019/11/29,第三章筹资管理,117,（2）优先股资本成本的测算,公司发行优先股需要支付发行费用，在股利固定的情况下，优先股的成本可以直接按下式计算：,2019/11/29,第三章筹资管理,118,（3）保留盈余资本成本的测算,实质是普通股股东对企业的追加投资。因此，计算视同发行普通股，但是内部筹资，没有筹资费用。在普通股资本成本计算公式的基础上令筹资费用率F等于零即可。,2019/11/29,第三章筹资管理,119,随堂练习三：某公司股权资本成本的计算,（1）面值发行优先股500万元，年股息率10%，筹资费用率为3%；（2）溢价发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格3.20元，筹资费用率为5%，基期每股股利0.25元，预计以后每年递增3%；（3）留用利润200万元。所得税税率25%。要求：计算该公司各种资金的个别资本成本。,2019/11/29,第三章筹资管理,120,解：,（1）优先股的资本成本为：,（3）留存收益的资本成本为：,（2）普通股的资本成本为：,2019/11/29,第三章筹资管理,121,个别资本成本小结：,通过以上计算公式和计算结果以看出：债务资本成本要低于股权资本成本；上述五种个别资本成本由低到高排序，通常的情况是：长期借款、长期债券、优先股、保留盈余、普通股,2019/11/29,第三章筹资管理,122,三、综合资本成本的测算,含义：使用了两种或两种以上的筹资方式筹资时，所筹集的全部资金的成本。计算：以个别资金占总资金的比重为权数对个别资本成本计算的加权平均数。,2019/11/29,第三章筹资管理,123,综合资本成本计算示例:,要求：根据前述练习一、三的资料计算该公司的综合资本成本。解：根据资料计算个别资本占全部资本的比重为：全部资本=1000+1100+500+3200+200=6000（万元）银行借款比重=1000/6000100%=16.67%债券比重=1100/6000100%=18.33%优先股比重=500/6000100%=8.33%普通股比重=3200/6000100%=53.33%留用利润比重=200/6000100%=3.34%,2019/11/29,第三章筹资管理,124,关于权重取值的说明：,可以按帐面价值计算按市场价值计算按目标价值计算,如何选择？,2019/11/29,第三章筹资管理,125,四、边际资本成本的测算,含义：企业追加筹措的那部分资金的成本。,追加筹资,原变化,计算：同综合资本成本例：教材P193,2019/11/29,第三章筹资管理,126,边际资本成本率规划,1、确定权重2、计算个别资本成本率3、计算筹资总额分界点、确定筹资总额范围4、分阶段计算边际资本成本率P194例,4.2.2杠杆利益与风险,营业杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险联合杠杆利益与风险,2019/11/29,第三章筹资管理,128,一、营业杠杆利益与风险,营业杠杆利益：在一定的产销量范围内，企业由于销售量的增加而带来的息税前利润（EBIT，EarningsBeforeInterestsandTaxes）更大幅度的增加。营业杠杆风险：在一定的产销量范围内，企业由于销售量的减小而带来的息税前利润更大幅度的减小。,2019/11/29,第三章筹资管理,129,P196例实质：经营活动中固定成本的存在营业杠杆原理解析：销售量变动，则单位销售量的固定成本变动，从而息税前利润变动。,2019/11/29,第三章筹资管理,130,营业杠杆系数,DOL：DegreeofOperatingLeverage定义：企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。营业利润：息税前利润，EBIT营业额：S=PQ,2019/11/29,第三章筹资管理,131,2019/11/29,第三章筹资管理,132,DOL小结,1、DOL的三个计算表达式2、若F=0，DOL=1，无杠杆作用3、若F0，DOL1，存在杠杆作用4、若EBIT=0，,2019/11/29,第三章筹资管理,133,例题,某企业固定费用为100万元，变动成本率为60%，当销售额分别为750万、500万和250万时，求其营业杠杆系数。解：,2019/11/29,第三章筹资管理,134,DOL影响因素,影响因素：Q、P、V、FP198例,2019/11/29,第三章筹资管理,135,二、财务杠杆利益与风险,财务杠杆利益：在企业资本规模和资本结构一定的条件下，息税前利润的增加而带来的股权资本所有者利润更大幅度的增加。财务杠杆风险：在企业资本规模和资本结构一定的条件下，息税前利润的减小而带来的股权资本所有者利润更大幅度的减小。,2019/11/29,第三章筹资管理,136,P200例实质：筹资活动中固定的债权资本成本的存在财务杠杆原理解析：息税前利润变动，则单位息税前利润分配的债务成本变动，从而税后所有者利润变动。,2019/11/29,第三章筹资管理,137,财务杠杆系数,DFL：DegreeofFinancialLeverage定义：企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。税后利润：EAT(EarningsAfterTaxes)=(EBIT-I)(1-T)普通股每股税后利润：EPS(EarningsPerShare)=EAT/N（不考虑优先股）,2019/11/29,第三章筹资管理,138,P201例,2019/11/29,第三章筹资管理,139,DFL影响因素,影响因素：EBIT、I债务利率I：债务年利息额债务资本总额资本结构P201例,资本规模,2019/11/29,第三章筹资管理,140,三、联合杠杆利益与风险,含义：营业杠杆和财务杠杆的综合。反映销售量的变动对税后利润变动的影响。,销售量,EBIT,EPS,2019/11/29,第三章筹资管理,141,联合杠杆系数,定义：普通股每股税后利润变动率相当于营业总额变动率的倍数。,综合杠杆利益与综合风险（总风险）,4.2.3资本结构决策,定性分析资本成本比较法每股收益分析法公司价值比较法,2019/11/29,第三章筹资管理,143,一、资本结构决策影响因素的定性分析,1、综合资本成本的大小2、财务风险的大小3、企业经营者与所有者的态度4、企业信用等级与债权人的态度5、税收因素6、企业盈利能力7、企业增长率8、行业差异（如：医药行业债务/自有42:58，飞机制造业67.5:32.