武汉理工大学 方明 财务管理 第4章 企业长期投资决策.ppt

1,武汉理工大学,第4章企业长期投资决策,武汉理工大学,2,本章属于财务管理的重点章节,从章节内容来看，投资评价的基本方法是基础，重点是投资项目现金流量的确定；投资项目的决策方法；证券投资价值和到期收益率的计算；证券组合的风险计量。,本章概述,武汉理工大学,3,4.1投资及其分类,投资（investment）通常是指财务管理主体将某些经济资源投放于一定的对象，以期望在未来获取预期收益的经济行为。,以投资内容为标准分为：流动资产投资；固定资产投资；无形资产投资；有价证券投资；其他资产投资。以投资的对象为标准分为：对内投资；对外投资。以投资目的为标准分为：短期投资；长期投资。以投资方式为标准：直接投资；间接投资。根据财务评估所需关键变量的估计难易程度为标准分为：必要性投资；替代性投资；扩张性投资；多角化投资。,投资的分类,武汉理工大学,4,4.2投资决策方法,本节主要从经济的角度主要包括预测投资项目各年的现金流量，分析投资项目可能面临的风险及预期收益等。,武汉理工大学,5,4.2.1投资项目的现金流量,1现金流量的含义与内容现金流量是指在投资决策中由于项目所引起的企业现金收入和现金支出增加的数量。这里的“现金”是广义的，包括各种货币资金、项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。,武汉理工大学,6,（1）现金流出量。是指该方案引起的企业现金支出的增加额，包括购置生产线的价款、垫支流动资金等。（2）现金流入量。是指该方案引起的现金收入的增加额，包括营业现金流入、残值收入、收回的流动资金等。其中：营业现金流量销售收入付现成本利润折旧（3）现金净流量。是指一定期间现金流入量和现金流出量之间的差额。其计算公式为：现金净流量现金流入量现金流出量。,1现金流量的内容包括,武汉理工大学,7,在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。在估计项目的现金流量时，可以按项目的期间来估计，将项目的整个期间分为初始投资期（建设期）、项目经营使用期、项目寿命终结期三个阶段，分别对不同阶段的现金流入量和流出量进行估计：,2现金流量的估计,武汉理工大学,8,（1）初始投资期（建设期）主要发生现金流出，包括购置固定资产和垫支流动资金发生的现金流出。（2）项目经营使用期主要发生营业现金流入：营业现金流入销售收入付现成本利润折旧付现成本成本折旧当项目投资涉及到无形资产时，无形资产的摊销也应该象折旧一样从成本中扣除。,武汉理工大学,9,营业现金流量测算模式,各年营业NCF收入付现成本所得税,税前NCF,税后利润非付现成本,税前NCF（1税率）,收入（1税率）付现成本（1税率）非付现成本税率,武汉理工大学,10,（3）项目寿命终结期主要发生固定资产清理（出售或报废）的残值收入，以及收回流动资金。（4）在上述分段估计的现金流量的基础上，确定现金净流量。,武汉理工大学,11,3增量现金流量,（1）增量现金流量概念（2）确定增量现金流量要点,武汉理工大学,12,（1）增量现金流量概念,在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。增量现金流量：公司有无被决策项目时未来现金流量的差值，也就是由决策引起的公司总未来现金流量的变化。也称为相关现金流量。唯一性原则：在评价一个项目或方案时，只需要考察其增量现金流量。,武汉理工大学,13,（2）确定增量现金流量要点,增量成本与沉没成本机会成本相关效果净营运资金财务成本通货膨胀政府干预,武汉理工大学,14,理解投资决策方法关键掌握两点，一是投资项目评价指标的计算，二是投资项目评价指标优劣的判断。投资项目的评价指标分为动态（贴现）指标和静态（非贴现）指标两类。动态指标包括净现值、现值指数和内含报酬率，静态指标包括回收期和会计收益率。,4.2.2投资决策方法,武汉理工大学,15,（1）含义：净现值是指特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量现值之间的差额（2）计算：未来现金流入的现值-未来现金流出的现值教材例题,（一）动态评价方法1净现值,净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是根据资本成本来确定，计算起来比较困难。另一种办法是根据企业要求的最低报酬率来确定，比较容易计算。,（3）贴现率的确定,武汉理工大学,16,利用净现值进行投资方案评价的标准是：（1）NPV大于等于0，项目可行；NPV小于0，拒绝项目。（2）互相排斥方案相对比较时，NPV最大准则。注：互相独立方案、投资年限不同方案不能直接比较NPV。所谓互相独立即选择方案A并不意味方案B绝对被放弃，此时注重方案的效率。,（4）决策原则,武汉理工大学,17,净现值的经济本质：超额报酬净现值是扣除基本报酬后的剩余超额报酬,例：某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值7000（P/A，10%，4）200002189.30（元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超额报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。,武汉理工大学,18,净现值本质的实例分析,武汉理工大学,19,（1）含义获利指数是指未来现金流入现值与未来现金流出现值之间的比率，亦称现值指数。（2）计算获利指数现金流入现值现金流出现值例：教材例题。利用获利指数进行投资方案评价的标准是：若获利指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率，投资方案可行；若获利指数小于1，说明投资方案的报酬率小于预定的贴现率，方案不可行；在若干可行方案中，获利指数最大的方案为优选方案。,2获利指数法,武汉理工大学,20,可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。,获利指数法的主要优点,内含报酬率又称内部收益率，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率，即能够使投资方案净现值为零的贴现率。它揭示了投资方案本身的实际报酬率水平。利用内含报酬率进行投资方案评价的标准是：若某方案的内含报酬率大于其资本成本或预定报酬率，该方案可行；在多个可行方案中，内含报酬率最大的方案为优选方案。,3内含报酬率,武汉理工大学,21,若各年现金流入量相等，投资额在期初一次发生。在这种情况下，首先，计算方案本身的年金现值系数；其次，查年金现值系数表，找出与该方案相同期限和与上述年金现值系数相邻近的两个年金现值系数及所对应的贴现率；最后，运用内插法求得方案的内含报酬率。,内含报酬率的计算有两种方法：,若各年现金流入量不等，在这种情况下需要逐次测试。首先，估计一个贴现率，计算方案的净现值，如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的内含报酬率。,武汉理工大学,22,（1）相同点都考虑了资金时间价值；都考虑了项目相关的全部现金流量；评价方案可行与否的结论是一致的。,4贴现指标间的比较,武汉理工大学,23,净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；获利指数与内含报酬率：相对数指标，反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响，能反映方案本身所能达到的投资报酬率。净现值与获利指数：指标大小受贴现率高低的影响，对于现值指数法而言，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩序。,（2）不同点,武汉理工大学,24,（1）投资回收期回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间，即收回投资需要的时间。回收期越短，投资方案的效果越好。如果每年现金流入量相等，且原始投资一次性发生，此时回收期可按下式计算：投资回收期原始投资额年现金净流量,2非贴现指标,如果每年现金流入量不相等，或原始投资是分年投入，此时的回收期应按累计的现金净流量计算。累计的现金净流量与原始投资相等的时间即为回收期。回收期法计算简便，它的缺点是不仅忽视了货币时间价值因素，而且没有考虑回收期以后的现金流量。它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性。,武汉理工大学,25,会计收益率是指投资方案的年均净收益与原始投资额的比率。它是评价投资方案优劣的辅助方法。,（2）会计收益率,武汉理工大学,26,4.3固定资产投资决策,一、固定资产更新决策学习建议：非常重要二、所得税和折旧对投资的影响学习建议：重点了解,武汉理工大学,27,4.3.1固定资产更新决策,固定资产更新决策涉及固定资产的现金流量分析、固定资产的平均年成本、固定资产的经济寿命三个方面的内容。同时要考虑所得税的影响。,固定资产的现金流量分析可以按照现金流量计算的一般原理进行计算分析。由于固定资产更新决策中往往假定设备的更换不改变企业的生产能力，因而固定资产更新的现金流量表现为发生购置支出、节约成本支出，而不增加企业的实质现金流入。由于没有现金流入，无法计算净现值和内含报酬率，故而，固定资产更新决策中，往往通过比较不同方案的成本进行决策。但由于新旧设备的使用年限可能不同，这种成本比较不能是总成本的比较，而只能通过比较平均年成本进行决策。,1固定资产更新决策的现金流量,武汉理工大学,28,固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内现金流出总额与使用年限的比值；如果考虑时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。,2固定资产的平均年成本,（1）不考虑货币的时间价值平均年成本投资方案的现金流出总额使用年限（2）考虑货币的时间价值考虑货币的时间价值，平均年成本有两种计算方法：平均年成本投资方案的现金流出总现值年金现值系数平均年成本原始投资额年金现值系数年运行成本残值收入年金终值系数,武汉理工大学,29,（1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案；（2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。,使用平均年成本法时要注意：,武汉理工大学,30,固定资产的经济寿命是固定资产平均年成本最低的使用年限。其受固定资产持有成本和运行成本的影响。固定资产持有成本是持有固定资产而发生的成本，包括固定资产折旧与持有固定资产占用资金的应计利息。每年的持有成本可以按照下式确定：某年的固定资产持有成本该年的折旧额年初固定资产折余价值投资最低报酬率,3固定资产的经济寿命,武汉理工大学,31,4.3.2所得税与折旧对现金流量的影响,所得税是企业的一项现金流出，它的大小受利润和税率的影响，而利润的高低又受收入和成本的影响。这里考虑的问题是，如果企业的某项现金流出能够抵减利润，则利润会减少，从而使所得税也减少，两者影响的总结果才是企业的实际现金流出。,武汉理工大学,32,税后成本是指扣除了所得税影响以后的费用净额。其公式为：税后成本=实际支付（1税率）税后收益是指扣除了税金以后的收入净额。其公式为：税后收入=收入金额（1税率）公式中的收入金额是指“应税收入”，即根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等不需要纳税的现金流入。,（1）税后成本与税后收入,武汉理工大学,33,折旧抵税是指折旧起到的减少税负的作用。折旧是一项成本，折旧的发生可以减少所得税。折旧减少税负的作用称为“折旧抵税”或“税收挡板”。折旧减少的税负额=应提折旧额税率,（2）折旧抵税,武汉理工大学,34,加入所得税因素后，现金流量有三种计算方法：,（3）税后现金流量,武汉理工大学,35,某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：设备投资：冲扩设备购价20万元，预计可使用5年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为4年，使用直线法折旧，残值率为10%；计划在1998年7月1日购进并立即投入使用。（2）门店装修：装修费用预计4万元，在装修完工的1998年7月1日支付。预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。（3）收入和成本预计：预计1998年7月1日开业，前6个月每月收入3万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本收入的60%；人工费、水电费和房租等费用每月0.8万元（不含设备折旧、装修费摊销）。（4）营运资金：开业时垫付2万元。（5）所得税率为30%。（6）业主要求的投资报酬率最低为10%。要求：用净现值法评价该项目经济上是否可行。,武汉理工大学,36,4.4.1债券投资评价债券投资的收益评价债券投资的风险,4.4证券投资评价,武汉理工大学,37,债券投资的收益评价,1、债券价值的计算：债券未来现金流入按市场利率（贴现率）折现的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一，在计算时应采用市场利率或投资人要求的最低报酬率折现。债券价值=未来每年利息现值之和+到期本金现值,一次还本分期付息债券,武汉理工大学,38,例：甲公司拟购买乙公司发行的债券，该债券面值为100元票面利率为10，期限为5年。甲公司要求的必要报酬率为12要求：计算以下两种情况下甲公司可以接受的债券市场价格：(1)债券每年年末付息一次，到期还本。(2)债券到期一次性还本付息(按单利计息)。,武汉理工大学,39,武汉理工大学,40,2、债券到期收益率计算,债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。这个收益率是按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率（即内含报酬率）。购进价格=每年利息年金现值系数+面值复利现值系数计算方法：按年付息采用“试误法”，到期一次还本付息采用复利现值公式直接计算。到期收益率是指导选购债券的标准，它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。,武汉理工大学,41,债券投资的小知识,一般说来，债券投资收益受到市场利率走势的影响极大（反向波动）。债券的到期收益率可以用来选择不同到期期限的债券投资。债券投资决不是保本的（见后）。,武汉理工大学,42,债券投资的风险,违约风险：是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。避免违约风险的方法是不买质量差的债券。利率风险：是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。减少利率风险的办法是分散债券的到期日。购买力风险：是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。减少风险的方法是，投资于预期报酬率会上升的资产，例如，房地产、短期负债、普通股等，作为减少损失的避险工具。,武汉理工大学,43,变现力风险：变现力风险是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。避免风险的方法是购买国库券等可在短期内以合理的市价出售的债券。再投资风险：购买短期债券，而没有购买长期债券，在利率下降时，会有再投资风险。避免方法是预计利率将会下降时购买长期债券。,武汉理工大学,44,4.4.2股票投资评价股票价值的评估股票价值计算模型股票投资的风险,武汉理工大学,45,股票价值的评估,1、股票的价值(V)：购入股票可在预期的未来获得现金流入。股票的未来现金流入包括两部分，每期预期股利和出售得到的价格收入。股票的价值是指预期的未来现金流入的现值。2、股票的价格(P)：股票发行上市后，股票的价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格。此外，股票价格还受经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响。3、股利：股利是股息和红利的总称。股利是公司从其税后利润中分配给股东的，是公司对股东投资的一种报酬。股利是股东所有权在分配上的体现，股份公司的分配问题主要是股利分配。4、股票的预期报酬率：评价股票价值使用的报酬率是预期的未来的报酬率，而不是过去的实际报酬率。股票的预期报酬率包括两部分：预期股利收益率和预期资本利得收益率。,武汉理工大学,46,注意,只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬率，其才肯投资。最低报酬率是该投资的机会成本，即用于其他投资机会可获得的报酬率，通常可用市场利率来计量,武汉理工大学,47,股票价值计算模型,假设：D0最近刚支付的股利（当前股利）；D1一年后的股利（第1年股利）；g固定的成长率；Rs预期报酬率；Vn股票到期价格；V0股票现值。股票价值V0=未来各年股利现值之和+到期股票价值价格的现值,武汉理工大学,48,、零成长股票价值(股利固定的普通股),假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。计算公式为：运用公式计算零成长股票的预期报酬率,武汉理工大学,49,.固定成长股票价值,假设股利按固定的成长率g增长。计算公式推导为计算预期报酬率的公式为,武汉理工大学,50,注意,此公式是计算股票资本、优先股、留存收益资本成本的公式。此公式应用很广泛,可用于计算投资股票的价值、股票投资收益率，也可计算股票发行的价格、股票筹资的成本。V0在计算中代表股票现有价值,P0代表股票现在价格。,武汉理工大学,51,.非固定成长股票价值,在现实的生活中，有的公司股利是不固定的，应采用分段计算的方法。,武汉理工大学,52,股票投资的风险,1、股市市场风险2、利率风险3、购买力风险4、公司风险5、财务风险,武汉理工大学,53,例题单项选择题：,某种股票当前的市场价格是40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则其市场决定的预期收益率为（）。A、5%B、5.5%C10%D、10.25%答案：D解析：根据P（g）/（Sg）S0（g）P0g,武汉理工大学,54,4.4.3投资风险分析,投资风险及分类：,是指未来无法预料的不利因素发生的机会及其对经营项目价值影响的大小。是不确定因素中对价值由影响的部分。风险的分类：经济环境风险非系统性风险通货膨胀风险系统性风险经营风险财务风险,武汉理工大学,55,一、风险分析技术,1、风险与收益风险（risk）出现财务损失的可能性或特定资产实现收益的不确定性。收益（return）盈利和现金收回之意。高收益必然伴随着高风险。当风险相同时，选择收益较高的项目；当收益相同时，选择风险较低的项目。2、概率分布离散概率分布可能结果表现为一