财务管理(75).ppt

第七章,股利政策与资本结构,第七章股利政策与资本结构,第二节长期筹资决策,第一节股利政策,诱人的蛋糕，犹豫的餐刀，如何分配，能使效用最大，能把蛋糕做得更大？筹资管理是平衡的艺术。像技艺高超的体操运动员在平衡木上跳跃翻转，筹资管理需要你在资金成本和财务风险之间寻求最佳平衡点。,一利润分配的内容利润分配主要指企业的净利润分配，是确定给投资者分红与企业留用利润的比例。1.盈余公积。公积金是企业从税后利润中提取的积累资金，是企业用于防范和抵御风险，补充资本的重要资金来源。2.公益金。公益金是企业从税后利润中提取的用于企业职工集体福利的资金，其提取比例按企业章程或董事会决议确定。,第一节股利政策,第一节股利政策,3.向投资者分配利润向投资者分配的利润，是投资者从企业获取的投资收益。企业应当在弥补亏损、提取公积金和公益金之后才能向投资者分配利润。,第一节股利政策,二、利润分配基本原则(一)依法分配原则(二)分配与积累并重原则(三)兼顾职工利益原则(四)投资与收益对等原则(五)资本保全原则,第一节股利政策,(一)依法分配原则为规范企业的利润分配行为，国家制定和颁布了若干法规，规定了企业利润分配的基本要求、一般程序和重大比例。(二)分配与积累并重原则可供分配的利润，企业当期不能全部分配完。企业除按规定提取法定盈余公积金以外，可适当留存一部分利润作为积累，或为扩大生产筹措资金，或作为未来年度分配，以起到均衡利润分配数额波动、稳定投资报酬率的作用。,第一节股利政策,(三)兼顾职工利益原则企业的利润是由全体职工的劳动创造的，他们除了获得工资和奖金等劳动报酬以外，应以适当的方式参与净利润的分配，如在净利润中提取公益金，用于企业职工的集体福利设施支出。,第一节股利政策,(四)投资与收益对等原则企业利润分配应当体现“谁投资，谁收益”、收益大小与投资比例相适应的原则。这是正确处理企业与投资人财务关系的关键。企业在向投资者分配利润时，应遵守公开、公平、公正的“三公”原则。,第一节股利政策,(五)资本保全原则利润分配是投资者资本增值部分的分配,而不是投资者资本金的返回,只有在盈利的情况下才能进行分配,所以保证所有者权益的完整,这是企业产权制度的客观要求.,第一节股利政策,三、利润分配的程序(一)非股份制企业利润分配程序1.弥补以前年度的亏损2.提取法定盈余公积金3.提取法定公益金4.向投资者分配利润,(一)非股份制企业利润分配程序1.弥补以前年度的亏损我国财务和税务制度的规定，企业的年度亏损，可以用下一年度的税前利润弥补，但不得超过5年。超过法定弥补年限5年的未弥补亏损，用以后年度的税后利润弥补。,第一节股利政策,2.提取法定盈余公积金可供分配的利润大于零是计提法定盈余公积金的必要条件。法定盈余公积金计提数额=(本年净利润-以前年度亏损)10%。,当法定盈余公积金达到注册资本的50%时，可不再提取。法定盈余公积金主要用于弥补亏损和转增资本金，但转增资本金后的法定盈余公积金一般不低于注册资本的25%。,第一节股利政策,3.提取法定公益金法定公益金是以法定盈余公积金相同基数的5%-10%计提的职工公共利益资金，主要用于企业职工的福利设施支出。,第一节股利政策,第一节股利政策,4.向投资者分配利润企业本年净利润扣除弥补以前年度亏损、提取法定盈余公积金和公益金后的余额，加上年初未分配利润贷方余额，即为企业本年可供投资者分配的利润，以此为基数确定应向投资者分配的利润数额。,(二)股份制企业的利润分配程序弥补以前年度亏损提取法定盈余公积金提取法定公益金支付优先股股息提取任意盈余公积金支付普通股股利,第一节股利政策,利润分配应注意的问题(1)股利来源于税后利润，但税后利润不能全部发放股利；(2)股份制企业在提取法定盈余公积金、公益金后，才能支付优先股股息；在提取任意盈余公积金后，才能支付普通股股利。(3)股份公司当年无利润或出现亏损，原则上不得分配股利。但为维护公司股票的信誉，经股东大会特别决议，可按股票面值较低比率用盈余公积金支付股利，支付股利后的留存的法定盈余公积金不得低于注册资本25%。,第一节股利政策,第一节股利政策,四.股利政策二.确定利润分配政策时应考虑的因素（一）法律因素1.资本保全约束。企业发放的股利或投资分给不得来源于原始投资（或股本），而只能来源于企业当期利润或留存收益。2.资本积累约束。按比例和基数提取各种公积金。贯彻“无利不分”的原则3.偿债能力约束4.超额累积利润约束。股份公司，投资者接受股利交纳的所得税要高于交易的资本得得所缴纳的税金，公司可以通过积累利润使股价上涨方式来帮助股东避税。,第一节股利政策,（二）股东因素1.控制权考虑股利支付率高，导致保留盈余减少，发行新股的可能性增加，发行新股会稀释公司的控制权。2.避税考虑高收入的股东出于避税考虑，往往要求限制股利的支付。3.稳定收入考虑4.规避风险考虑目前所得股利是确定的,增加留存收益引起股价上涨获得的资本利得有风险,第一节股利政策,（三）公司因素1.公司举债能力。举债能力强，可能采取较为宽松的收益分配政策。2.未来投资机会。未来有较好的投资机会，首先考虑将应分配的收益用于再投资，减少分红数额。3.盈余稳定状况。盈余相对稳定的企业对未来盈余的可能性预期良好，可能支付比盈余不稳定的企业更高的股利；4.资产流动状况.现金红利，会减少企业现金持有量，使资产的流动性降低。5.筹资成本。税后的收益用于再投资，降低筹资的外在成本。6.其他因素。,第一节股利政策,（四）其他因素1.债务合同限制。未来的股利只能以签订合同之后的收益来发放;营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；的一部分以偿债基金的形式留存下来；利息保障倍数低于水平时不得支付股利。2.通货膨胀。考虑留用一定的利润，以便弥补由于货币购买力水平下降而造成的固定资产重置资金的缺口。,第一节股利政策,五.股利理论(一)股利重要理论股利对于股东非常重要,投资者一般期望公司多分配股利.1.”在手之鸟”理论现金股利是”抓在手中的鸟”公司流利是”朵在林中的鸟”,第一节股利政策,2.股利分配的信号传递理论公司可以通过股利政策向市场传递有关公司有关未来盈利能力的信息.以支付现金股利向市场传递信息,有教高的代价:(1)教高的所得税负担(2)现金流量短缺(3)丧失投资机会,第一节股利政策,选择派现作为公司股利支付的主要方式的原因:(1)声溢激励理论(2)逆向选择理论(3)交易成本理论(4)制度约束理论对股利分配的信号传递理论的不同看法(1)公司目前的股利分配并不能帮投资者预测公司未来的盈利能力(2)高派现传递公司缺乏教好的投资机会,第一节股利政策,3.股利分配的代理理论股利政策有助于缓解管理者与股东,以及股东与债权人之间的代理冲突,故里政策是相当于协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制.股利分配的代理理论研究的主要结论股利分配是法律对股东实施有效保护的结果在法律不健全的情况下,股利分配可以在一定程度上替代法律保护受到良好法律保护的股东,愿意等待当前好的投资机会的未来回报,第一节股利政策,(二)股利无关论公司市场价值的高低,是由公司所选择的投资政策的好坏所决定.在完美且完全的资本市场上,股利政策的改变就仅仅意味着收益在现金股利与资本利得之间分配是的变化.(三)股利分配的税收效应理论,第二节股利政策,六主要股利政策股利政策是在法律允许的范围内,可供企业管理当局选择的,有关净利润分配事项的方针及对策.(一).剩余股利政策所谓剩余政策，企业较多地考虑将净利润用于增加投资项目的需要，剩余的利润再用于向投资者分配。,第二节股利政策,剩余股利政策的程序1.确定企业目标资金结构，使得在此结构下的综合资金成本最低；2.确定为达到目标资金结构需要增加的留存收益的数额；3.最大限度地使用净利润来满足投资方案所需的自有资金；4.在满足上述需要后，将剩余利润分配给投资者。剩余股利政策的优点:充分利用筹资成本最低资金来源，保持理想的资金结构，使综合资金成本最低。,第二节股利政策,例:某公司本年税后净利6000万元,采用剩余股利政策分配股利。根据预算,下一年度某投资项目为7000万元,公司确定的最优资本结构为债权资本40%,求该公司本年的股利支付额为多少?解：股利支付额=6000-700060%=1800（万元）,第二节股利政策,优点:可适当降低资本成本(前提:企业必须有良好的投资机会)缺点:股利支付额受盈利水平和投资机会的制约各期股利不稳定,希望有稳定股利收入的投资者不欢迎,第二节股利政策,(二).固定股利政策较长时期内都将分期支付固定的股利额，股利不随经营状况的变化而变化。优点：固定的股利有利于公司树立良好的形象有利于稳定公司股票价格，从而增强投资者对公司的信心。有利于投资者安排收入与支出缺点:在支付与公司盈利能力相脱节容易引起公司资金短缺,第二节股利政策,(三).固定股利支付率政策要求公司长期按固定比例从净利润中支付股利。优点:股利与企业盈利紧密结合,多盈多分,少盈少分,不盈不分股利也应随着公司收益的变动而变动，保持股利与利润间的一定比例关系,体现了风险收益对等缺点:股利波动会产生公司经营不稳的印象公司每年按固定比例从净利润中支付股利,缺乏弹性确定合理的股利支付率有一定难度,第二节股利政策,(四).低正常股利加额外股利政策每年按一固定的数额向股向股东支付正常股利，当公司年景好、盈利有较大幅度增长时，再根据实际需要，向股东临时发放一些额外股利。优点:较大灵活性，对企业和股东都是有利的可以在一定程度是维持股利的稳定,又有利于公司的资本结构达到最优资本结构.缺点:股利派发仍缺乏稳定性如果公司较长时期内派发额外股利,股东会误认为是正常股利固定股利政策和正常股利加额外股利政策是被企业普遍采用、并为广大的投资者所认可的两种基本政策。,第三节利润分配程序与方案,七.股利支付形式1.现金股利形式选择现金股利形式的基本条件:(1).公司要具有足够的未指明用途的留存收益(2).公司要有足够现金2.股票股利形式股票股利不会引起公司资产的流出或负债的增加,只涉及股东权益内部结构的调整.发放股票股利会因普通股股数的增加而引起每股利润的下降,每股市价因此有可能下跌.,第三节利润分配程序与方案,股利发放的日期1.股利宣告日公司董事会将股利支付情况予以公告的日期2.股权登记日有权领取股利的股东资格登记截止日期.只有在股权登记日前在公司股东名册是有明的股东才有权分享股利.3.除息日领取股利的权利与股票相互分离的的日期.除息日之前,股利权从属于股票,除息日之后,股利权与股票相分离.除息日之前交易的股票其价格一般高于除息日之后交易的股票.4.股利支付日,第二节长期筹资决策-资金成本和资金结构,教学内容一资金成本二杠杆原理三资金结构,一资金成本,一、资金成本的概念与作用（一）资金成本的概念资金成本是为筹集和使用资金而发生的代价。1.用资费用用资金而支付的代价。2.筹资费用措资金时一次支付的。资金成本=,一资金成本,（二）资金成本的作用债券1.资金成本在企业筹资决策中的作用资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的依据。（1）资金成本影响企业筹资总额的重要因素。资金的边际成本超大型过企业承受能力。（2）资金成本是企业选择资金来源的基本依据。（3）资金成本是企业先用筹资方式的参考标准。（4）资金成本是确定最优资金结构的主要参数。,一资金成本,2.资金成本在投资决策中的作用。（1）在计算投资评价指标净现值指标时，常以资金成本作折现率。（2）在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。国际上通常将资金成本视为投资项目的“最低收益率”。,一资金成本,二、个别资金成本（一）债券成本债券成本=Kb=,年利息,所得税率,筹资费用率,债券筹资总额,债券面值,一资金成本,某公司发行债券1000万元，债券年利率为13%，筹资费用为100万元,企业所得税率33%.债券成本=100013%（133%）(1000100)=9.68%,一资金成本,（二）银行借款成本K1=f=0,K1=i(1-T),年利息,所得税率,借款总额,筹资费用率,年利率,一资金成本,例：企业需要向银行取得借款1000万元，借款利率为8%，筹资费用率1%,企业所得税率33%.银行借款资金成本率=10008%（133%）1000*（11%）=5.41%,一资金成本,(三)优先股成本KP=,优先股每年股利,优先股总额,筹资费用率,一资金成本,某股份公司发行优先股1000万元，筹资费用率为3%，优先股年利率为10%优先股成本=100010%1000（13%）=10.30%,一资金成本,(四)普通股成本1.股利折现模型p0=如果每年股利固定不变，为D，则可视为永续年金。Ks=,普通股筹资额,股利,每年固定股利,普通股必要收益率,普通股金额,一资金成本,如果公司采用固定股利增长率政策,固定股利增长率为gKs=+g,固定股利增长率,第一年预期股利,一资金成本,2.资本资产定价模型Ke=Rf+(RmRf)3.无风险利率加风险溢价法Ke=Rf+Rp,普通股成本,市场期望收益率,无风险收益率,风险程度,风险溢价,一资金成本,某股份公司发行普通股，市价为1000万元，上一年股利率为15%，筹资费用率为4%，预计每年股利增长为3%普通股成本=100015%1000（13%）+3%=18.46%,一资金成本,（五）留存收益成本留存收益，等欲股东对企业进行追加投资，留存收益成本与普通股成本基本相同。留存收益成本是一种机会成本如果每年股利固定不变Ke=Ke=+g,每年固定股利,第一年预期股利,固定股利增长率,普通股金额,一资金成本,某股份公司留存收益1000万元，预计第一期普通股利率为15%，预计每年股利增长为3%.留存收益成本=100015%1000+3%=18%,一资金成本,三、加权平均平均成本,一资金成本,某公司共有100万资金,资金构成及个别资金成本如下:加权平均资金成本=30%6%+10%12%+40%15.5%+2015%=12.2%,一资金成本,四、资金的边际成本资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。加权平均资金成本，是企业过去筹集的或目前使用的资金的成本。加权平均资金成本也不是一成不变的。考虑为投资项目新筹集的资金的成本,就需要计算资金的边际成本。资金的边际成本需要采用加权平均法计算，权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。,一资金成本,计算资金的边际成本的步骤1.确定公司最优的资金结构2.确定各种筹资方式的资金成本3.计算筹资总额分界点4.计算资金的边际成本,一资金成本,筹资总额分界点BPi=,筹资总额分界点,某种筹资方式的成本分界点,目标资金结构中该种筹资方式所占比重,二杠杆原理,一、杠杆效应的含义杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆。,二杠杆原理,二、成本习性、边际项献与息税前利润（一）成本习性及分类1.成本习性成本习性（CostBehavior）是指成本总额与特定业务量（Volume）之间在数量方面的依存关系，又称为成本性态。2.成本按习性分类固定成本、变动成本、混合成本,二杠杆原理,（1）固定成本固定成本，是指其总额在一定时期作一定业务量范围内务量发生任何变动的那部分成本。折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。单位固定成本将随产量的增加还逐渐变小。约束性固定成本。“经营能力”成本，企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。折旧费、长期租赁。想降低约束性固定成本，只能从合理利用经营能力入手。酌量性固定成本。“经营方针”成本，广告费、研究与开发费、职工培训费，企业经营方针的变化而变化的。相关范围。,固定成本总额的性态模型,a,0 x业务量（件）,y成本（元）,y=a,二杠杆原理,固定成本总额(用a表示)的不变性,二杠杆原理,单位固定成本(用a/x表示)的反比例变动性,y=a/x,x业务量（件）,y单位成本（元/件）,0,单位固定成本性态模型图,二杠杆原理,【例】固定成本性态模型已知：甲企业只生产一种A产品，原来一个月的最大生产能力是400件。为满足市场需求，企业决定从204年起将每月最大生产能力提高到800件。这需要向某租赁公司租入两台设备。每月付租金15000元，租期两年。204年上半年各月产量与租赁费用资料如下表所示。,二杠杆原理,A产品产量与租赁费用资料,二杠杆原理,（2）变动成本变动成本是指在一定条件下，其总额随业务量成正比例变化的那部分成本，又称可变成本。包括与产量成正比的原材料、燃料及动力、外部加工费、外购半成品、按产量法计提的折旧费和单纯计件工资形式下的生产工人工资等。,二杠杆原理,变动成本性态模型变动成本总额(用bx表示)的正比例变动性,x业务量（件）,y=bx,y成本（元）,0,变动成本总额性态模型图,二杠杆原理,变动成本性态模型单位变动成本(用b表示)的不变性,x业务量（件）,y=b,b,y成本（元）,0,单位变动成本性态模型图,二杠杆原理,（3）混合成本混合成本是指介于固定成本和变动成本之间、既随业务量变动又不成正比例的那部分成本。半变动成本。有一个初始量，类似于固定成本，基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。,a,0 x业务量（件）,y成本（元）,y=a+bx,变动部分,固定部分,半变动成本性态模型图,二杠杆原理,a1,0 x业务量（件）,y成本（元）,y=a1,a2,a3,y=a2,y=a3,x1,x2,y=a1（0xx1）y=a2（x1xx2）y=a3（xx2）,y=f(x),半固定成本。随产量的变化成阶梯式增长,二杠杆原理,二杠杆原理,（4）总成本习性模型Y=a+bx（二）边际贡献及其计算M=px-bx=(p-b)x=mx（三）息税前利润及其计算EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a,二杠杆原理,贡献边际=销售收入变动成本=销售量(单价单位变动成本)=单位贡献边际销售量=销售收入贡献边际率=固定成本营业利润,二杠杆原理,单位贡献边际是指产品的销售单价减去单位变动成本后的差额。单位贡献边际（cm）=单价-单位变动成本=贡献边际总额/销售量=销售单价贡献边际率,二杠杆原理,贡献边际率指贡献边际总额占销售收入总额的百分比。贡献边际率=贡献边际总额/销售收入100%=单位贡献边际/单价100%=1变动成本率,二杠杆原理,变动成本率是指变动成本占销售收入的百分比。变动成本率（bR）=变动成本/销售收入100%=单位变动成本/单价100%=1-贡献边际率,二杠杆原理,【例】某企业只生产A产品，单价p为10万元/件，单位变动成本b为6万元/件，固定成本a为40000万元。204年生产经营能力为12500件。要求：(1)计算全部贡献边际指标。(2)计算营业利润。(3)计算变动成本率。(4)验证贡献边际率与变动成本率的关系。,二杠杆原理,解：(1)全部贡献边际指标如下：单位贡献边际(cm)p-b10-64(万元/件)贡献边际(Tcm)cmx41250050000(万元)贡献边际率(cmR)100%100%40%,二杠杆原理,(2)营业利润(P)Tcm-a50000-4000010000(万元)(3)变动成本率(bR)100%100%60%(4)贡献边际率与变动成本率的关系验证：贡献边际率+变动成本率cmR+bR40%+60%1,二杠杆原理,三、经营杠杆（一）经营杠杆的概念产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高税前利润的增长率大于产销业务量的增长率。固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。,二杠杆原理,（二）经营杠杆的计量经营杠杆系数=报告期经营杠杆系数=,二杠杆原理,DOL=DOL=,二杠杆原理,固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。DOL=EBIT=MaDOL=DOL将随a的变化呈同方向变化，固定成本越高，DOL越大。固定成本越高，企业经营风险也越大；如果固定成本为零,经营杠杆系数为1。,二杠杆原理,例：北方公司有关资料如下：,二杠杆原理,经营杠杆系数=息税前利润变动率产销量变动率或=基期边际贡献基期息税前利润40%20%=240002000=2,二杠杆原理,(三)经营杠杆与经营风险的关系影响经营杠杆的因素产品的销售数量销售单价单位变动成本固定成本DOL将随a的变化呈同方向变化，固定成本越高，DOL越大。固定成本越高，企业经营风险也越大；如果固定成本为零,经营杠杆系数为1。经验杠杆系数越大，经营风险就越大经验杠杆系数越小，经营风险就越小,二杠杆原理,四、财务杠杆（一）财务杠杆的概念债务的利息和优先股的股利通常都。当息税前利润增大时，第1元盈余所负费用就会相对减小，这能给普通股股东带来更多的盈余；债务的存在导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆。,二杠杆原理,（二）财务杠杆的计量财务杠杆系数=,二杠杆原理,DFL=,二杠杆原理,甲、乙公司资金结构与普通股利润表,二杠杆原理,财务杠杆系数=净利润变动率息税前利润变动率或=基期息税前利润（基期息税前利润利息）甲公司财务杠杆系数=20%20%=1或=200000（2000000）=1乙公司财务杠杆系数=33.33%20%=1.67或=200000（20000080000）=1.67,二杠杆原理,（三）财务杠杆与财务风险的关系财务风险是指财务杠杆利益而利用负债资金，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。DFL将随i的变化呈同方向变化，i越高，DFL越大。i越高，企业财务风险也越大；如果i为零,财务杠杆系数为1。财务杠杆系数越大，财务风险就越大财务杠杆系数越小，财务风险就越小,二杠杆原理,五、复合杠杆（一）复合杠杆的概念于固定生产经营和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为复合杠杆。,二杠杆原理,（二）复合杠杆的计量复合杠杆系数=复合杠杆系数=,二杠杆原理,DCL=DOLDFLDCL=,二杠杆原理,（三）复合杠杆与企业风险的关系由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险.复合杠杆系数越大，复合风险越大复合杠杆系数越小，复合风险越小。,三资金结构,一、资金结构概述（一）资金结构的概念资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构是企业筹资决策的核心问题。狭义的资金结构是指长期资金结构广义的资金结构是指全部资金的结构。总的来看分为负债资金和权益资金两类，结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。,三资金结构,(二)影响资金结构的因素1.企业的财务状况变现能力越强、财务状况越