财务管理第二章价值收益与风险liuna.ppt

第二章价值、收益与风险,本章要点:深入理解时间价值的概念、形成原因及时间价值在财务管理中的重要意义。重点掌握时间价值的计算方法。深入理解风险的概念和基本特点，重点掌握风险价值的计算原理和计算方法，掌握风险管理的目的、程序和基本策略重点掌握风险与收益均衡的基本原理。,时间价值,什么是时间价值？为了增强感性认识，加深印象，在下文字定义之前，首先请大家看两个资料。,“玫瑰花诺言案”发生在1797年3月17日，当时法国皇帝拿破仑在卢森堡大公国访问，在参观卢森堡第一国立小学时，他说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”,资料一：玫瑰花诺言案,但说过之后，拿破仑因穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件(并最终惨败被流放到圣赫勒拿岛)，而将卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对“这位欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并将其载入了自己的史册。1894年，卢森堡大法官萨巴欧白里郑重向法兰西共和国提出“玫瑰花诺言”问题，要求法国政府在拿破仑的声誉和1374864.76法郎之间做出选择。,3个金路易的本金，按年利5%、存期98年复利,数据怎么来得？,尽管当年接受了法国人的道歉，但也延续成了一种外交惯例，每年的3月17日，卢森堡都要重提此事，以致法国历任总统在访问卢森堡时，也都要在谈定正事后，顺便提一下“玫瑰花”之事，以示没有忘记。直到1977年4月22日，法国时任总统德斯坦将一张价值4936784.68法郎的支票，交到了卢森堡第五任大公让帕尔玛的手上，才最终了却了这宗持续达180年之久的“玫瑰花诺言案”。,台湾学者黄培源先生曾举过这样一个例子：假定一位刚踏上工作岗位的年轻人，从现在开始，每年从薪水中定期存下14，000元(约为每月1，200元)，并且都投资到股票或房地产，因而获得平均每年20%的投资报酬率，请大家猜一猜，40年后他能累积多少财富,资料二,?,1亿零281万！一个确实会令很多人大吃一惊的数字！所以，原先引入这一资料时，我曾赋予其一个醒目的标题：人人都可以成为亿万富翁（借助于理财）。当然，这只是理论上的结果，实际是有难度：不是难在每年的14000元的资金上，而是难在寻找到年均报酬率20%的投资项目上。,年金终值系数,确切的数字是：,货币是有时间价值的。关于时间价值呢？目前主要有以下几种说法：1.西方国家的传统理解是，在没有风险和通货膨胀的条件下，只要将货币有目的地进行投资，货币在不同时间的价值就不相等，它会随着时间的推移发生增值。2.西方现在流行的说法是，投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种与推迟时间成正比的单位时间报酬即为时间价值。3.我国关于时间价值的一般表述是，资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。,货币时间价值是指货币参与到资本运作活动中，随着时间的推移而增加的价值（不考虑风险和通货膨胀）。时间价值的产生源于资金在生产经营活动中的运用，其外在形式是时间的延继产生价值，其本质内容则是社会平均资金利润率。思考：货币的时间价值&货币的贬值？风险价值？参见书本P32.,时间延续,通货膨胀（价值贬值）,货币参与投资随时间延继产生的新价值,时间价值的本质,（价值增值）,风险价值、通货膨胀与时间价值的联系与区别,时间价值的大小有两种表现形式：其一是绝对数形式，即时间价值额；其二是相对数形式，即时间价值率。在财务管理中，一般取相对数形式。,时间价值的计算或转换实际工作中经常遇到的类似这样的问题：有一个投资项目，要求现在一次性投资100万元，预计项目寿命周期五年，五年后可从中获益150万元。若投资者要求的最低报酬率为10%，问此项目是否可行？,显然，这必须进行项目的收、支比较分析，直接比较是不准确的。而要在同一时点上比较收支关系就必须进行价值转换：或把现在的100万元转换成五年后的价值，或把五年后的150万元转换为相当于现在的多少钱。,怎么转？或怎么计算？这涉及两个基本概念：现值（PV）和终值（FV）。有两种计算方法可供选择：单利法和复利法。单利法F=P+Pin复利法F=P(1+i)n在财务管理中，通常采用复利法来完成不同时点之间的终值与现值的相互转换。,那个岛是纽约的曼哈顿岛。1624年，荷兰移民彼得米尼德（PeterMinuit）以大约$24的货物（主要是两串玻璃项链）从土著印第安人手中买下了整个曼哈顿岛。24美元，听起来似乎很便宜，其实却并不然：关键是看采用何种计息方法。这24美元的投资，若以一个合理的利率水平美国学者举例时推定为5%，按单利法计算，到1996年，也即370年后的价值大约是：,复利的魅力：那个岛究竟值多少钱？！,也即价值增值额将是1660549749美元（166054977324），结果将是一天价，根本一点都不便宜。,价值增值仅为444美元（46824），确实是很便宜。但如果是改用复利法来计算呢？结果则完全不一样：,当然，这只是一个夸张的例子。在1624年当时（事实上也包括现在），要找到一个年收益率为5%，且一直持续370年的投资项目决非易事。但这已足够了。所以，为了全面考虑货币时间价值，同时也为了保证决策的准确性，财务管理中，通常采用复利法来完成不同时点之间的终值与现值的相互转换。常用的计算公式包括：,1.复利终值的计算复利终值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。复利终值的一般计算公式为：,借用前面例1：有一个投资项目，要求现在一次性投资100万元，预计项目寿命周期五年，五年后可获得本金及收益和150万元。若投资者要求的最低报酬率为10%，问此项目是否可行？，可计算终值如下：,由于项目收益总额小于投资本金，因此项目不可行。,2.复利现值的计算复利现值，是指以后年份收到或支出资金的现在的价值，一般采用倒求本金的方法计算（这通常称为贴现），其计算公式为：,同样，借用例1的数字：有一个投资项目，要求现在一次性投资100万元，预计项目寿命周期五年，五年后可获得本金及收益和150万元。若投资者要求的最低报酬率为10%，问此项目是否可行？五年后的150万元的现值应为：,结论与前一样，项目也是不可行。与复利终值的计算一样，复利现值的计算也可能遇到一年内多次贴现的情况，因此也需要进行调整。,操作练习某公司投资4年后可得到收益40000元。按照年利率6%计算，现在投资不应超过多少？（p33例2-2）,3.后付年金（普通年金）终值的计算年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。年金实际上是一组相等的现金流序列，一般而言，折旧、利息、租金和保险费等均表现为年金形式。年金的形式多，按付款方式的不同，又可分为后付年金（普通年金）、预付年金、递延年金（不是从第一期开始收付的普通年金）和永续年金等，但最基本的是后付年金。,所谓后付年金，是指每期期末都有等额收付款项的年金形式。由于这种年金形式在现实生活中最为常见，因此，又称之为普通年金。后付年金终值犹如银行零存整取的本利和，它是一定时期内系列等额收付款项的复利终值之和。其计算原理与计算公式如图21（P34）所述。,AAAA012n1nA（1+i）1-1A（1+i）2-1A（1+i）n-2A（1+i）n-1FVAn图21后付年金终值计算示意图,由图21可知，后付年金终值的计算公式为：,式中，A表示年金，FVIFAi，n称为后付年金终值系数，简称年金终值系数。,例如，假设某人连续三年每年年底存入银行1000元，若存款利率为10%，按年复利，问三年期满后，存款本息应是多少？,课堂练习某公司每年年末存入银行2000元，年利率7%，问5年后本利和是多少？（p35例2-3）,4.后付年金（普通年金）现值的计算与一次性收支款项一样，年金有终值，也有现值。后付年金现值是指一定时期内，每期期末等额发生的系列收付款项的复利现值之和。后付年金现值与后付年金终值正好相反，如果说年金的终值是零存整取的话，则年金的现值就好比是整存零取，其计算原理与计算公式如图22所述（P35）。,AAAA012n-1nPVAn图22后付年金现值计算示意图,由图22可知，后付年金现值的计算公式应为：,式中，PVIFAi，n为后付年金现值系数，简称年金现值系数。,例如，现有一投资项目，预期项目每年年末可获现金收益10000元，寿命周期五年，投资者要求的报酬率为12%，问若要使此项目可行，投资者最多只能投资多少或者说其收益的总现值是多少？,课堂练习RD投资项目于2007年初动工，设当年投产，从投产之日起，每年的收益40000元，按年利率6%计算，则预期10年收益在2007年年初价值是多少？（p36例2-5）,以上就是计算货币或资金时间价值的四个基本公式，在具体运用时，应根据实际情况，如发生的具体时间、持续时间的长短等，予以适当调整。,5.先付年金终值的计算先付年金指一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称即付年金、预付年金。先付年金终值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款项的复利终值之和。,n期后付年金和先付年金终值比较（见P37图2-3）,相同点:n期后付年金和n期先付年金付款次数相同,不同点:（1）付款时间不同（2）n期先付年金终值比n期后付年金终值要多计算一期利息,先付年金终值的计算公式应为：,式中，为先付年金终值系数。,例如，某人每年年初存入银行2000元，若存款利率为7%，按年复利，问五年期满后的本利和是多少？此例虽然仍是求年金终值，但由于发生时间提前（由期末提前到期初），故而需作适当调整。,调整：补上少计的一期利息,也可查“1元的年金终值系数表”得（n+1）期的值，该值减去1后，再算得相应结果。,n期后付年金和先付年金现值比较（见P38图2-5）,相同点:n期后付年金和n期先付年金付款次数相同,不同点:（1）付款时间不同（2）n期后付年金现值比n期先付年金现值多贴现了一期,先付年金现值的计算公式应为：,式中，为先付年金现值系数。具体计算时可查“1元的年金现值系数表”得（n-1）期的值，该值再加上1后，再算得相应结果。详见P39例2-8,再看一个例题：甲公司拟向乙公司处置一处房产，并为此提出了两种付款方案以供选择：（1）从现在起，每年年初支付10万元，连续支付25次，共250万；（2）从第五年开始，每年年末支付30万元，连续支付10次，共300万。若乙公司要求的最低报酬率（必要报酬率）为8%，你认为乙公司应如何抉择？,解：比较两种付款方案支付款项的现值，乙公司应选择现值较小的一种方案。方案1：先付年金现值（年初支付、连续25次）的求解,调整：消除多贴现一期的影响,方案2：递延年金现值（前4年没有，从第5年开始，连续10次）的求解,两相比较，因为方案1的现值小于方案2的，所以乙公司应选择方案1。,再贴现,时间价值的重要意义1.是进行筹资决策、评价筹资效益的重要依据2.是进行投资决策、评价投资效益的重要依据3.是企业进行生产经营决策的重要依据,第二节风险报酬,一、风险与风险偏好1.风险的概念风险（Risk）是一外来词，一般指遭受损失、伤害或毁灭等不利后果的可能性，它对于主体来讲是一件坏事而绝非好事，也不包含任何好的因素。从财务或金融的角度讲，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性，也就是偏离预期目标的可能性。,2.风险的类型按照西方经济理论，企业风险可划分为经营风险和财务风险两种。（1）经营风险，即由于生产经营的不确定性而导致的风险。这种风险主要来自于客观经济环境的不确定性，因而它是任何商业活动都有的。（2）财务风险，即由于采用不同方式筹措资金、企业投资项目具有的不确定性、企业收益及分配上面临的不确定性等而形成的风险，其中因负债筹资而增加的风险，即筹资风险是财务管理关注较多的风险。,3.风险存在的客观性风险是客观存在的，是不以人的意志为转移的。从财务决策角度看，风险的客观性主要源于两个原因：（1）决策时缺乏可靠的信息，或者是无法取得，或者是不经济，总之信息有限。（2）决策者不能控制事物未来发展的过程，由于事物未来发展的过程，受众多因素的影响，而且不少因素是决策者不可控的，因而风险的存在也就不可避免。,4.风险偏好按照效用理论，人们对待风险的基本态度有三种：嗜好风险、厌恶风险和风险中性（既不喜好，也不厌恶）。在这三者中，西方财务理论认为，人们大多是厌恶风险。同时认为，随着各种条件的变化，人们对于风险的看法也会随之变化。是否是这样？我们可通过一个实验来说明。,假定有两个备选方案，可以从中任选一个：（1）直接得现金收入10元；（2）排除道德和法律因素，参加一次赌博，有千分之一的概率得10，000元，千分之九百九十九的概率一无所获。,请您参加：课堂实验,您的选择结果是：,或者100元？,如果提高奖励力度，您将作何选择：（1）直接得现金收入1，000元；（2）排除道德和法律因素，参加一次赌博，有千分之一的概率得1，000，000元，千分之九百九十九的概率一无所获。,您的选择结果是：,继续提高奖励力度，您又将作何选择：（1）直接获得现金收入10，000元；（2）排除道德和法律因素，参加一次赌博，有千分之一的概率得10，000，000元，千分之九百九十九的概率一无所获。,您的选择结果是：,在上述实验中，如果您始终选择第一方案，那么，您是风险厌恶者。如果您始终坚持选择第二方案，那么，您是风险嗜好者。如果您无法做出选择，或是您的选择是变化的，那么，您是风险中立者。,风险偏好,在上述三者中，西方财务理论认为，人们大多是厌恶风险的；同时认为，随着各种条件时间、风险承受能力等的变化，人们对于风险的看法也会随之变化。所以，人们经常说，今天可以冒的风险未必明天还可以冒，而现在不能冒的风险也未必今后不能冒。,成功一定要冒险，可冒险不一定会成功。所以，风险一定要冒，但只能冒该冒的风险。,二、风险的计量风险价值指企业冒险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外收益。一般用风险报酬率来表示。在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率等于时间价值率与风险报酬率之和。目前，在财务管理中，通常采用概率和统计的方法（P49）。1.风险概率分布：风险发生的可能性。一般来说，概率分布越集中，风险越小；概率分布越分散，风险越大。,例：某企业有一投资项目，预测未来的经营状况与对应可能实现的投资收益率（随机变量）的概率分布如下表：,2.期望报酬率期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，是反映集中趋势的一种量度。其计算公式为：,期望报